왜 HYPE가 지금 좋은 투자 대상이 아닌가?

2025.12.01

왜 HYPE가 지금 좋은 투자 대상이 아닌가?

매수는 항상 HYPE 가격을 뒷받침하는 주요 메커니즘이었지만, 향후 토큰 언락 또한 간과할 수 없다.

2025.12.01 - 10:21:55

Hyperliquid

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

매수는 항상 HYPE 가격을 뒷받침하는 주요 메커니즘이었지만, 향후 토큰 언락 또한 간과할 수 없다.

글: Dave

요약

HYPE는 강력한 자사주 매입 메커니즘을 시행하고 있으며(지금까지 약 13억 달러, 2025년 전체 토큰 매입의 약 46%에 해당), 견고한 수익 기반을 보유하고 있습니다. 거의 모든 리서처들이 이 토큰에 대해 매우 긍정적인 시각을 갖고 있다고 생각하지만, 오늘 저는 반대 입장을 취해보겠습니다. 몇 가지 구조적 요인과 거시적 요인이 HYPE를 그리 '매력적인' 거래로 만들지 못하게 합니다.

1. 매입 대 해제

자사주 매입은 HYPE 가격을 떠받치는 주요 메커니즘으로, 많은 KOL들도 이를 언급했습니다. 그러나 앞으로의 토큰 해제 또한 간과할 수 없습니다.

2025년 11월 29일부터 3.73억 HYPE(총 공급량의 약 37%)가 해제되며, 하루 약 21.5만 HYPE씩 24개월간 해제됩니다. 현재 가격 기준 월 약 2억 달러의 잠재적 공급 압박이 발생합니다.

이에 비해 2025년 전체 매입 규모는 6.4464억 달러이며, 월 평균 약 6550만 달러입니다. 매입 자금은 거래 수수료의 97%에서 나오며, 일일 매입액은 일일 해제량의 25-30%만 커버할 수 있습니다. 수익이 계속 강세를 유지하더라도 매입 능력으로는 이러한 규모의 해제를 소화하기 어렵고, 가격 압축은 불가피합니다.

2. 시장 사이클 리스크 및 밸류에이션 취약성

현재 HYPE에 대한 거의 모든 밸류에이션(널리 인용되는 PER 지표 포함, 사실상 ttm 계산 방식임)은 지난 몇 개월간의 강세 데이터와 상승장에 기반하고 있습니다. 하지만 2022년 약세장을 경험한 일반 투자자로서, 저는 거시적 사이클 요인이 반드시 고려되어야 할 핵심 변수라고 생각합니다. 적어도 예측 가능한 미래에는 약세장 가능성도 상승장 가능성보다 결코 낮지 않으며, 핵심 가정과 지표들 모두 도전받고 있습니다.

2.1 현황 개요

현재 수익 지표는 확실히 매우 강세입니다:

· 연간 수익: 12억 달러
· 전면희석시가총액(FDV): 316억 달러
· 유통 공급량: 200억 달러(출처: Defillama)
· TTM PER 약 16.67

· 2024년 12월부터 2025년 8월까지 월 복합 수익 증가율 +11.8%

이 지표들은 대부분의 미국 주식 회사에 비해 매력적으로 보이지만, 문제는 바로 여기에 있습니다—다가오는 약세장에서 HYPE는 다른 프로젝트보다 더 심각한 '데이비스 더블 니클(Davis Double Kill)' 상황에 직면할 가능성이 있습니다.

2.2 약세장 시나리오와 데이비스 더블 니클

과거 데이터를 검토하면 영구선물 거래량과 BTC 가격의 상관계수는 >0.8(사이클 초월)입니다.

· 2022년 약세장: 영구선물 거래량은 2021년 최고점 대비 70% 감소
· 수익 의존도: 거래 수수료에서 91% 유래, 거래량 충격에 매우 취약
· 출금 지연: HLP 금고는 4일 잠금, 중앙화 거래소 출금은 24-48시간 소요

이는 전형적인 데이비스 더블 니클 구조입니다: 암호화 자산 가격 하락 → 거래량 및 수수료 감소와 동시에 밸류에이션 배수 축소 → 악순환 형성.

$HYPE의 밸류에이션은 대부분 과거 1년간 상승장 실적에 기반합니다. 그러나 Web3 분야에서는 수익이 매우 주기적입니다. 따라서 우리는 기본 가정도 이에 맞춰 조정해야 합니다.

미국 주식과 달리 장기적으로 보면 S&P는 2008년 이후 거의 부드러운 성장 추세를 보였지만, 암호화폐 시장은 여전히 급등과 급락을 반복하는 사이클 특성을 보입니다. 거시적 시장 요인은 정량화하기 어렵지만, 이런 주기성을 얼마나 잘 파악하느냐가 내부 우수 트레이더와 최정상 트레이더를 가르는 지점입니다.

2.3 암호화 원생 지표

우리가 아는 바와 같이 전통 금융에서도 PER이 유일한 지표는 아니며 EV/EBITDA, P/FCF, ROIC 등 다양한 지표가 있습니다. HYPE의 경우에도 다음과 같은 다른 중요한 지표들을 함께 고려해야 합니다:

TVL: 43억 달러, 하지만 2025년 9월 최고점 61억 달러 대비 명확한 하락 추세
P/TVL: 2.0(Solana 1.5)

시장 점유율: 시장 점유율은 최고 80%에서 현재 70%로 하락했으며,黑马 Aster의 성장 덕분입니다. 물론 lighter edgex 등 여러 경쟁자들도 존재합니다.

3. 멍청한 Dave가 HYPE를 푸딩(fud) 하는가? 그렇지도 않다

저는 현재 HYPE 투자를 지지하지 않지만, 제 관점은 중기적 관점에 국한됩니다. 만약 우리가 2~5년의 장기 투자 사이클을 본다면, HYPE는 분명히 투자 가치가 있습니다. 이는 따로 설명할 필요가 없습니다.

완전한 투자 결정은 포지션 비중, 손실 감내 능력, 투자 목표 등 다양한 요소에 따라 달라집니다.

약세장에서 모든 프로젝트가 압박을 받는다면, 어떤 돌파구가 있을까요?

예측 시장(predict market)이 현재 더 높은 비용 효율을 제공할 수 있습니다. @a16z 연구에 따르면 예측 시장과 대시장의 상관관계는 0.2~0.4에 불과하며, $HYPE의 >0.8에 비해 훨씬 낮습니다.

또한 2026년에는 월드컵(메시, 호날두 등 거물들의 마지막 대회), 미국 중간선거, 동계올림픽, 롤드컵 등 많은 관심을 받는 사건들이 예정되어 있으며, GTA6를 포함한 다수의 게임, 영화, 애니메이션 출시도 예정되어 있어 도박의 해가 될 것으로 예상됩니다. 많은 외부 자금이 이 시장으로 유입될 가능성이 있으며 나스닥에도 영향을 줄 수 있습니다. 따라서 중기적으로는 예측 시장 관련 프로젝트에 주목할 필요가 있습니다.