OpenAI의 프리마켓 가격 책정: 하이퍼리퀴드에서 시작된 6개월 생사가 걸린 새로운 사업
작가: 쿠리, TechFlow
SpaceX가 상장한 그 며칠 동안, Hyperliquid에서 SPCX의 프리마켓 가격이 화제를 모았지만, 이 시장 뒤에 누구는 누가 포지션을 구축했는지는 거의 아무도 주목하지 않았다.
실제로 이 시장을 주도한 팀은 ‘Trade.xyz’라는 이름의 팀이다. 익명으로 활동하며 올해 처음 등장한 이 팀은 현재 Hyperliquid 내 프리마켓 계약의 보유량 중 90% 이상을 차지하고 있다. SpaceX의 체인상 프리-IPO 열풍 역시 사실상 이 팀 단독으로 이끌었다.
그리고 바로 SpaceX가 나스닥에서 종을 울린 지 사흘 후인 6월 15일, 같은 사업을 영위하던 또 다른 팀이 문을 닫는다고 발표했다.
바로 ‘Ventuals’라는 팀인데, 이 팀의 배후에는 암호화폐 업계 최정상급 벤처캐피탈인 Paradigm이 있었다. Ventuals는 SpaceX뿐 아니라 OpenAI와 Anthropic의 프리마켓 계약도 제공했다. 올해 초 서비스를 시작해 개시부터 폐쇄까지 단 9개월 만에 종료된 셈이다.
같은 체인, 동일한 HIP-3 메커니즘, 동일한 시장 분야—그러나 한쪽은 SpaceX를 전시장 최대 규모의 거래 상품으로 성공시켰고, 다른 한쪽은 OpenAI와 Anthropic을 확보했음에도 불구하고 실패했다.
여기서 특히 주목할 점은 Ventuals의 퇴출 방식이다. 공식 소셜미디어 계정을 통한 발표에 따르면, Ventuals는 손실로 인해 도망친 것이 아니라, 인수합병(M&A)을 통해 종료되었다고 한다. 팀 전체가 Hyperliquid 생태계 내 또 다른 프로젝트로 흡수되었으며, 사용자들의 원금은 1:1로 전액 환불되었다. 비교적 체면을 살린 정리라 할 수 있다.
문제는 바로 여기에 있다. 전 세계에서 가장 희소한 두 브랜드—OpenAI와 Anthropic—를 확보한 팀이었기에, 오히려 가장 먼저 퇴출될 리 없어 보였던 것이다. 그렇다면 무엇이 부족했던 것일까?
Trade.xyz와 Ventuals
현재 성과를 거두고 있는 Trade.xyz는 여전히 팀 구성원이 익명이다.
프로젝트 창립자는 Hyperliquid 공동창업자 제프 얀(Jeff Yan)과의 인터뷰에서 비로소 일부 신분을 드러냈다. 그는 2013년에 66달러에 첫 번째 비트코인을 구매했으며, 이후 줄곧 투자자로서만 활동했고, 프로젝트 운영 경험이 전혀 없었다고 밝혔다. 제프 얀을 만나지 않았더라면 이미 암호화폐 업계를 떠났을 것이라고 말했다.
그렇게 반쪽짜리로 시작한 이 인물이 Hyperliquid에서 가장 큰 프리마켓을 만들었다. Colossus 보도에 따르면, Trade.xyz는 작년 10월부터 매주 38%씩 성장해 누적 거래량이 1,300억 달러를 넘었다.
이 팀은 처음에는 은(Silver), 이후 원유(Crude Oil), 그리고 S&P 500 지수를 거쳐 마지막으로 SpaceX를 선택했다.
그들이 SpaceX를 선택한 방식은 매우 현명했다.
SpaceX는 6월 12일 나스닥 상장 예정이며, 공모가와 상장일 모두 확정되어 있었다. Trade.xyz는 프리마켓 계약을 상장하기 전에 게시함으로써, 결국 반드시 판명될 사건—즉, 상장 당일 나스닥이 공식적으로 제시할 실제 가격—을 기다리는 형태로 베팅했다. 이 실제 가격은 마치 실처럼 프리마켓 가격을 잡아주는 역할을 하며, 가격이 과도하게 치솟거나 하락하더라도 상장 순간에 다시 정리된다.
사실도 그랬다. SPCX는 상장 며칠 전 154~172달러 사이에서 거래됐는데, 이는 공모가 135달러보다 높은 프리미엄을 반영한 것이었다. 실제로 상장 직후 가격은 상승했고, 이는 정확한 예측이었다.
Ventuals는 다른 유형의 자산을 선택했다.
Paradigm이 뒷받침하는 Ventuals는 암호화폐 업계에서 가장 권위 있는 벤처캐피탈 중 하나로, 익명 팀인 Trade.xyz보다 훨씬 ‘체면 있는’ 출신이었다. 더불어 선택한 브랜드도 훨씬 크고, 전 세계에서 가장 희소한 OpenAI와 Anthropic을 선택했다.
하지만 이 두 회사는 단기간 내 상장 일정이 전혀 없다.
외부에서는 이들 기업의 앵커 가격(anchor price)이 존재하지는 않는다. 블룸버그(Bloomberg) 보도에 따르면, Anthropic은 올해 직원 대상 노후주식 매각 시 3,500억 달러의 기업 가치를 기준으로 가격을 책정했고, OpenAI도 정기적으로 유사한 방식을 적용한다. 그러나 이러한 가격은 폐쇄적인 내부 협의를 통해 산출되며, 노후주식 거래는 종종 초기 대규모 주주들 간에만 이루어진다. 즉, 자산은 공개 시장에서 실제로 거래되지 않는다.
이러한 가격은 특정 시점에서는 정확할 수 있으나, 모든 참여자가 자유롭게 반론하거나 수정할 수 있는 공개 오더북(order book)이 없어 스스로 오류를 교정할 수 없다.
Ventuals는 이런 가격을 체인에 올려 파생상품 계약으로 만들어버렸다. 이는 곧 전체 시장을 단 몇 개의 오프체인 피드(Off-chain feed)에 의존하게 만든 것이다. 더욱 문제는, Ventuals가 이 가격에 자기참조(self-referential) 구조의 메커니즘을 추가했다는 점이다.
체인상 분석가들이 밝혀낸 Ventuals의 가격 결정 로직은 다음과 같다:
이 팀의 오라클 가격은 외부 노후주식 거래 및 펀딩 라운드에서 도출된 가격의 절반과, 해당 계약 자체의 가격 이동평균(MA)의 절반으로 구성된다. 즉, 가격의 절반은 스스로를 참조하고 있는 것이다. 매수세가 상승하면 이동평균도 함께 상승하고, 이에 따라 오라클 가격도 상승하면서 가격 상한선이 다시 높아지고, 따라서 가격은 계속해서 상방으로 밀려간다.
결과적으로 OpenAI 및 Anthropic 관련 계약의 가격은 장기간 천장(ceiling)에 붙어 있는 상태가 되었고, 매도 주문이나 정산이 거의 실행되지 못했다. 차트상으로는 안정적으로 상승하는 것처럼 보이지만, 사실은 구조적으로 고정된 상태이며 실제 수요·공급과는 거의 무관하다.
출처: Ventuals의 MAG7 자산. K선 차트가 불연속적이며, 일부 기간에는 거래가 전혀 발생하지 않음을 확인할 수 있음
따라서 이러한 프리-IPO는 ‘OpenAI가 얼마에 가치 있는가’를 시장이 알려주는 것이 아니라, 기계가 스스로 가격을 밀어올린 후, 그 밀어올린 가격을 기준으로 다시 밀어올리는 구조에 가깝다.
Trade.xyz는 나스닥이 언젠가 정산할 자산에 베팅했고, 틀릴 경우 실제 가격이 버팀목이 된다. 반면 Ventuals는 현재 단지 내부 보고서 속에서만 살아있는 자산에 베팅했고, 여기에 자기참조적 피드 메커니즘을 덧씌움으로써, 가격은 하늘에 매달린 채 바닥 없는 상태가 되었다.
종료 시점 가격 기준: OpenAI 1,300달러, Anthropic 1,600달러
문을 닫을 때, 마지막으로 발표한 가격은 유효할까?
Ventuals가 종료될 때는 보유 계약에 대해 최종 가격을 설정해야 했고, 이를 통해 모든 포지션을 정산해야 했다. Ventuals는 지난 24시간 평균 가격을 고정하는 방식을 채택했다. OpenAI의 최종 가격은 주당 1,341.80달러, Anthropic은 1,618.90달러로 확정되었다.
이 두 숫자는 이제 결제 기록에 영구히 기록되어, 이 두 기업이 블록체인상에 남긴 마지막 가격으로 자리매김하게 되었다.
앞서 언급한 바에 따르면, 이 가격은 외부 노후주식 가격과 자사 가격 이동평균 각각 50%씩을 반영한 결과이다. 즉, 1,341.80달러라는 수치는 상당 부분 기계가 스스로 밀어올린 가격 위에 다시 한 번 밀어올린 결과물이라는 뜻이다.
소수점 둘째 자리까지 정밀하게 표기되지만, 이것이 반드시 진실임을 의미하지는 않는다.
가장 아이러니한 것은, 바로 이런 가격을 진짜로 믿는 사람이 있다는 점이다.
블룸버그 보도에 따르면, SpaceX, OpenAI, Anthropic의 직원들과 일부 후기 단계 벤처투자자들이 Ventuals를 찾아와 자신들이 보유한 지분을 이 플랫폼을 기준으로 평가한다고 밝혔다.
이 사례는 꼼꼼히 따져볼 필요가 있다.
이들은 실물 주식을 보유하고 있으며, 이론상 자신의 주식 가치를 누구보다 잘 알아야 한다. 그러나 프라이머리 마켓(일차시장)의 가격은 일 년에 한 번 겨우 ‘치약처럼 짜내는’ 식으로 나오고, 두 차례 펀딩 사이에는 아무런 정보가 없어 그 사이 주가가 오르는지 내리는지도 알 수 없다.
반면 Ventuals 같은 플랫폼은 아무리 신뢰성이 떨어진다 해도, 적어도 24시간 내내 어떤 수치든 계속해서 가격을 제시하며, 상승·하락 추이도 확인할 수 있다.
이 때문에 역설적인 상황이 발생한다. 가장 강력한 가격 결정권을 가진 내부 관계자들이, 오히려 일반 투자자들이 참여하는 작은 테이블 위의 숫자를 주시하며 심리적 안정을 찾는 것이다.
이것이 바로 프리마켓 가격 결정 사업의 가장 어색한 모순이다.
가장 희소한 자산일수록 공정한 가격이 가장 절실한데, 그런 가격이 부재할수록 사람들은 단지 ‘가격처럼 보이는 것’이라면 무엇이든 붙잡으려 한다—비록 그것이 기계가 스스로 밀어올린 결과일지라도 말이다.
Ventuals는 문을 닫았고, 그 두 개의 ‘임종 가격’은 그대로 고정되었다. 그러나 그런 숫자를 기준으로 삼으려는 수요는 조금도 줄지 않았을 것이다.
프리마켓 가격 결정 사업, 플레이어들이 줄을 서다
수요는 줄지 않았고, 공급은 오히려 증가하고 있으며, 점점 더 정통화되고 있다.
Ventuals가 문을 닫은 바로 그 주에, Coinbase는 자체 프리마켓 영구계약(perpetual contract)을 출시했다. 첫 번째 상품은 SpaceX이며, 미국 외 지역 사용자를 대상으로 한다.
Coinbase뿐만 아니다. Polymarket은 나스닥 데이터를 활용해 사모기업 가치 예측 시장을 개설했고, 시티은행(Citi)은 고액 자산가 및 기관 고객을 위해 사모기업 주식의 토큰화 상품을 출시했다. 암호화폐 업계는 물론, 전통 금융기관도 이 사업에 뛰어들고 있다.
이제 이 일은 더 이상 Hyperliquid 위에서 익명 팀들이 조용히 벌이는 소규모 사업이 아니다. 상장되지 않은 기업에 실시간 거래 가능한 가격을 부여하는 것—이것은 이제 누구나 참여하고 싶어 하는 진정한 비즈니스가 되고 있다.
국내 독자들에게는 이 수요가 낯설지 않을 것이다. 공모주 청약은 대기열을 형성하고, 일차시장의 물량은 기관과 고액 자산가들 사이에서만 나눠진다. 일반인은 문턱조차 넘지 못한다. 그런데 이제 OpenAI나 SpaceX 같은 기업의 가격이 24시간 내내 언제든지 거래 가능한 형태로 공개되면, 많은 이들에게 이는 처음으로 접하는 자산이 될 것이다. 수요는 분명히 존재한다.
그러나 Ventuals의 폐쇄는 지난 반년간 이 사업의 핵심 취약점을 명백히 드러냈다.
가격이란, 단순히 누군가 거래하려 한다는 사실만으로는 성립하지 않는다. 누구나 자유롭게 반론하고 수정할 수 있는 공개된 시장이 있어야 하며, 그 시장이 지속적으로 오류를 교정해줘야 한다. Coinbase가 이 사업을 맡는다고 해도 이 핵심 문제는 자동으로 해결되지 않는다. 단지 익명 팀의 브랜드가 더 큰 브랜드로 바뀐 것뿐이고, 그 아래의 기업은 여전히 상장되지 않았으며, 공정한 가격 역시 여전히 존재하지 않는다.
다음 차례에 이 기업들을 평가할 사람이 Ventuals보다 더 정확한 가격을 산출할 수 있을까? 그 답은 OpenAI가 진짜로 나스닥 종을 울리는 그날까지 기다려야 할 것이다.
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