$HYPE가 신고가를 기록한 후, ‘HYPE 버전 마이크로 전략’인 $PURR 주식을 고려해볼 만할까?
저자: TechFlow
5월 24일, Hyperliquid Strategies(NASDAQ: PURR)에 관한 트윗 하나가 영문 크립토 커뮤니티(CT)에서 꽤 큰 논의를 불러일으켰다:
이 회사는 약 2.2억 달러를 투입해 HYPE를 매수했으며, 현재 미실현 이익이 약 10억 달러에 육박하고 있어 마이클 세일러(Michael Saylor)가 이끄는 Strategy(구 MicroStrategy)의 비트코인(BTC) 투자 수익률을 이미 넘어선 상황이다.
현재 이 주제는 점차 중국어권으로 확산되고 있다. HYPE는 최근 62달러 이상의 사상 최고가를 기록했으며, 올해 들어서만 150% 이상 상승해 올해 가장 강력한 주류 암호화 자산 중 하나로 부상했다.
PURR은 현재 유일하게 상장된 HYPE 관련 기업으로, 올해 들어 100% 이상 상승하며 자연스럽게 미국 주식 투자 분석 시점에서 FOMO 대상이 되고 있다.
하지만 흐름에 편승하기 전에 먼저 몇 가지 핵심 질문을 명확히 해야 한다:
1. 이 회사는 정확히 어떤 기업인가?
2. 직접 HYPE를 매수하는 것과 어떤 차이가 있는가?
3. ‘마이크로스트래티지보다 자본 효율성이 높다’는 주장은 사실일까? 이를 면밀히 검토해볼 필요가 있다.
$PURR은 순수한 DAT(Digital Asset Trust)일 뿐이다
결론부터 말하자면: PURR은 실질적인 사업 활동을 하지 않는 기업으로, 단순히 $HYPE를 주식 형태로 포장한 제품에 불과하다.
그 사업 모델은 한 마디로 요약할 수 있다: HYPE를 매수하고, HYPE를 스테이킹하며, HYPE를 보유한다. 2026년 4월 기준 공개 자료에 따르면, 회사는 약 2,000만 개의 HYPE를 보유하고 있으며, 추가로 약 1.13억 달러의 현금을 보유하고 있고, 부채는 전혀 없다.
즉, 이 주식의 전체 가치는 오직 하나의 요소에만 의존한다—HYPE의 가격.
사업 활동 자체가 없기 때문에, 이와 같은 기업을 분석할 때 남는 차원은 두 가지뿐이다: 바닥 자산 자체와 그 ‘껍데기’를 운영하는 주체.
후자는 자본 운용 능력을 결정짓는다. 예를 들어 언제 신주를 발행해 코인을 추가 매수할지, 언제 자사주를 매입해 주가를 지지할지, 그리고 주가와 순자산가치(NAV) 간 프리미엄·디스카운트 관계를 어떻게 관리할지 등이 여기에 해당한다. 또한 기관 자금이 이 도구를 통해 진입하려는지를 판단하는 핵심 요인이기도 하다.
역사적으로 PURR의 전신은 나스닥에 상장된 소형 바이오테라퓨틱스 기업 Sonnet BioTherapeutics였다. 2025년 7월, 이 기업은 Rorschach I와의 합병을 발표했고, 같은 해 12월 거래를 완료했다. 전체 기업 가치는 8.88억 달러였으며, 사명을 Hyperliquid Strategies로 변경하고 거래 코드도 PURR로 변경했다.
주목할 점은 이 거래의 주도 주체가 Paradigm과 Atlas Merchant Capital이라는 점이다.
Paradigm은 암호화 산업 내 최정상급 벤처캐피탈 중 하나로, Uniswap, Blur, Friend.tech 등을 투자한 바 있으며, Hyperliquid 생태계 내에서도 깊은 역량을 보유하고 있다. 이번에는 SPAC 설립에도 직접 참여했다.
Atlas Merchant Capital은 뉴욕과 런던을 거점으로 하는 금융 서비스 투자회사로, 공동 창업자 두 명이 PURR의 핵심 자리에 앉았다: 이사회 의장인 밥 다이아몬드(Bob Diamond)는 바클레이즈 은행 전 CEO이며, CEO인 데이비드 샤미스(David Schamis)는 JC Flowers 전 파트너다.
이사회에는 보스턴 연방준비은행(FRB) 전 의장 에릭 로젠그렌(Eric Rosengren)과 뉴욕증권거래소(NYSE) 전 COO 래리 라이보위츠(Larry Leibowitz)도 포함되어 있다. 그 외 참여 기관으로는 Galaxy, D1, Pantera 등 암호화 및 매크로 분야의 일류 기관들이 있다.
대부분의 DAT 기업 경영진은 암호화 원생(/crypto-native) 인사들로 구성되지만, PURR은 거의 전부 전통 금융계의 베테랑들로 구성되어 있다.
$HYPE가 강세라면, $PURR도 치솟는다
PURR이 중국어권에서 주목받게 된 직접적인 계기는 바로 HYPE 자체의 강세다.
HYPE는 연초 약 25달러 수준에서 시작해 5월 들어 62달러를 돌파하며 사상 최고가를 경신했고, 올해 들어 150% 이상 상승했다. BTC는 횡보세를 유지하고 ETH와 SOL도 올해 별다른 성과를 내지 못한 가운데, HYPE는 올해 주류 암호화 자산 중 가장 눈부신 성과를 보여주고 있다.
우리는 이전 기사에서 Hyperliquid의 기본적 선순환 구조를 이미 분석한 바 있다: 선물 거래소(perp DEX) 시장 점유율 약 70%, 주간 수수료 수입 1,000만 달러 이상, 프로토콜 수수료의 97%를 HYPE 매입 및 소각에 사용하는 구조—이 모든 것이 지금까지도 가속화되고 있다.
(참고 글: 《시장 관찰: HYPE에서 ZEC까지—최근 알트코인 열풍 뒤에 숨은 4가지 서사선을 잡아라》)
HYPE가 오르면 PURR 역시 당연히 함께 상승한다.
현재 미국 주식시장에 상장된 유일한 HYPE 연계 상품인 PURR은 올해 들어 100% 이상 상승해, 연초 3달러 수준에서 최근 고점 8.79달러까지 급등했다.
단지 미국 주식 계좌만 보유하고 암호화 자산 시장에 직접 접근하지 못하는 투자자들에게 PURR은 사실상 HYPE 노출을 얻을 수 있는 유일한 선택지다. 하지만 PURR을 ‘마이너한 종목’에서 ‘소셜미디어 화제’로 만든 것은 5월 이후 집중적으로 나타난 여러 기관 신호들이다.
골드만삭스(Goldman Sachs)는 1분기 13F 파일을 통해 약 65만 주의 PURR을 매수한 것으로 밝혔다. 금액 규모는 작지만(약 330만 달러), 골드만삭스라는 이름 자체가 이미 강력한 신뢰성 보증이다. 동시에 21Shares와 Bitwise의 HYPE 현물 ETF가 나스닥과 뉴욕증권거래소(NYSE)에 차례로 상장되었고, 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)는 PURR의 목표 주가를 6달러에서 8달러로 상향 조정했다.
이러한 사건들이 HYPE가 사상 최고가를 기록하는 시점과 맞물리며, PURR을 더 많은 투자자의 시야에 들어오게 만들었다.
그리고 본문 초반에서 언급한 트윗처럼, PURR이 2.2억 달러의 자금으로 HYPE를 매수해 현재 미실현 이익이 약 10억 달러에 달한다는 내용이 퍼지면서, 단기적 관점에서의 자본 효율성은 확실히 마이크로스트래티지를 넘어서고 있다는 평가가 나오고 있다.
급등세 속에서는 당연히 관심이 집중될 수밖에 없다. 다만 이 주식을 실제로 거래하려는 투자자라면 여전히 신중함이 요구된다.
자본 효율성이 가장 높은 DAT? 정말 그런가?
Strategy(구 MicroStrategy)는 BTC 매수에 600억 달러 이상을 투입했으며, 평균 매수 단가는 약 7.5만 달러다. 반면 PURR은 단지 약 2.2억 달러만으로 HYPE를 매수했음에도, 현재 미실현 이익이 이보다 근접하거나 심지어 초과하고 있다. 따라서 PURR의 ‘자본 효율성’이 마이크로스트래티지를 훨씬 웃돈다는 결론이 도출된다?
숫자상 비교는 타당하지만, 논리적으로는 오도될 여지가 있다.
PURR의 초기 HYPE 보유 물량 평균 매수 단가는 약 7달러이며, 현재 가격은 62달러로, 약 9배 상승했다. 반면 Strategy의 BTC 평균 매수 단가는 약 7.5만 달러인데, 현재 BTC 가격 역시 이 수준에 머무르고 있어 거의 상승하지 않았다.
즉, PURR의 미실현 이익이 더 크다고 해서 회사가 더 현명한 자본 운용을 했기 때문이 아니라, 단지 바닥 자산의 상승폭 자체가 차원이 다르기 때문이다. 동일한 시점에 동일한 금액으로 직접 HYPE 현물을 매수했다면 누구나 똑같은 수익률을 얻었을 것이며, 주식 소유권 희석 위험도 전혀 감수하지 않아도 된다.
요컨대 이것은 ‘맞는 코인을 골랐다’는 승리일 뿐이다. 만약 PURR 설립 시점을 반년 후, 즉 HYPE가 40달러일 때로 미루면 이 ‘자본 효율성’ 이야기는 아예 성립되지 않는다.
오늘 처음 PURR에 주목한 미국 주식 투자자에게 더 현실적인 질문은 다음과 같다: 지금 PURR을 매수하면, 당신이 지불하는 가격은 회사가 보유한 HYPE 가치 대비 프리미엄인가, 디스카운트인가?
이는 DAT 기업의 핵심 평가 지표인 mNAV(수정 순자산가치, modified Net Asset Value)와 직결된다.
우리는 PURR 공식 대시보드 및 SEC 파일 데이터를 기반으로 간단한 mNAV(수정 순자산가치) 계산을 수행했다.
회사는 현재 2,080만 개의 HYPE(현재 가격 기준 약 12.96억 달러)와 1.14억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 차감해야 할 연기된 세금 부채 및 기타 부채를 제외한 순자산은 약 13.4억 달러다.
발행 주식 수 1.346억 주만 고려하면, 주당 NAV는 약 9.98달러이며, 현재 주가는 7.67달러로 약 23% 디스카운트다. 기존 약 2,980만 개의 워런트(warrant)까지 모두 행사한다고 가정해 완전 희석 주식 수를 약 1.55억 주로 계산하면, 주당 NAV는 약 8.66달러로, 디스카운트는 약 11%다. 그러나 회사는 최근 3,516만 주의 신규 증자를 등록했으며, 이 모든 주식이 발행되면 총 주식 수는 약 1.9억 주로 확대되어 주당 NAV는 7.07달러로 하락하고, 현재 주가는 오히려 1.08배의 약간의 프리미엄이 된다.
즉, PURR이 ‘싸다’고 볼 것인지 ‘비싸다’고 볼 것인지는, 향후 희석 규모가 얼마나 될 것이라고 예상하느냐에 따라 달라진다.
신주 발행 자체가 반드시 나쁜 일은 아니다. 경영진이 프리미엄이 높을 때 주식을 발행해 조달된 자금으로 더 많은 HYPE를 매수한다면, 주당 보유 HYPE 수량은 오히려 증가할 수 있다. 그러나 시장 심리가 냉각되어 주가가 NAV 이하로 하락한 상태에서도 계속 신주를 발행한다면, 이는 기존 주주들의 지분을 희석시키는 결과를 낳는다.
이 회사는 설립된 지 고작 반년밖에 되지 않았으며, 아직 완전한 하락 국면을 겪은 적이 없다. 따라서 극단적인 환경에서 경영진이 어떤 방식으로 대응할지에 대해서는 지금까지의 역사적 사례가 전혀 없다.
또한 주의할 점은, 위 계산에 사용된 연기된 세금 부채가 3분기 재무제표 마감일(3월 31일) 기준 6,050만 달러라는 점이다. 그러나 HYPE는 3월 말 이후에도 상당폭 상승했으므로, 미실현 평가이익에 따른 세금 부담도 그만큼 더 커졌을 가능성이 높으며, 실제 NAV는 우리가 계산한 값보다 낮을 수 있다.
PURR을 매수하는 것과 직접 HYPE를 매수하는 것, 차이는 무엇인가?
이것이 가장 현실적인 질문이다. PURR의 전부 가치가 HYPE에만 기반한다면, 왜 중간 단계를 거쳐 PURR 주식을 매수해야 하는가?
답변은 간단하다: 일부 투자자에게는 직접 매수가 불가능하다. 미국의 퇴직연금 계좌(IRA, 401k), 전통 증권사 계좌, 그리고 규제 준수 요구가 엄격한 일부 기관 자금은 암호화 자산을 직접 보유할 수 없다.
더욱이 Hyperliquid 플랫폼은 미국 거주자 사용을 명시적으로 제한하고 있다.
따라서 PURR은 나스닥에 상장된 주식 형태의 포장재로서, 이러한 자금들이 표준 주식 거래 방식을 통해 HYPE 노출을 확보할 수 있도록 해주는 채널을 제공한다. Paradigm이 구축한 이 ‘껍데기’는 본질적으로 이 규제 통로를 판매하는 것이다.
당신이 이런 투자자에 해당한다면, PURR은 실제로 거의 유일한 선택지다. 비록 21Shares와 Bitwise의 HYPE 현물 ETF가 5월 중순에 이미 상장되었지만, 이 제품들은 상장된 지 극히 짧아 유동성과 추적 오차(Tracking Error) 등이 아직 검증되지 않았다.
그러나 당신이 직접 HYPE를 매수할 수 있는 능력이 있다면, PURR의 주식 포장층은 순전히 부정적 영향을 주는 마찰 비용일 뿐이며, HYPE의 베타 수익(Beta Return)을 더해주는 수단이라 볼 수 없다.
이 비용은 다음의 여러 측면에서 드러난다:
첫째, 희석 위험. 직접 HYPE를 보유하면, 당신의 지분은 다른 사람에 의해 희석되지 않는다. 그러나 PURR 주식을 보유하면, 회사는 언제든지 신주를 발행해 더 많은 HYPE를 매수할 수 있다.
둘째, 수익 전달의 불완전성. 직접 HYPE를 보유하면, 스스로 스테이킹 수익을 받을 수 있고, 미래의 에어드랍 및 생태계 인센티브도 바로 당신 계좌로 입금된다. PURR을 통해 보유할 경우, 스테이킹 수익은 우선 회사 계좌로 유입된 후, 운영비와 세금을 공제한 뒤에야 간접적으로 주당 순자산가치에 반영된다.
셋째, 거래 시간 및 가격 마찰. HYPE는 7×24시간 거래가 가능하지만, PURR은 미국 주식시장 거래 시간에만 거래된다. 따라서 HYPE가 주말이나 애프터마켓 시간에 급격히 변동하더라도, PURR 보유자는 개장 시점까지 기다려야만 반응할 수 있다.
넷째, 거래 상대방 리스크. SEC 파일에 따르면, PURR의 전체 HYPE 보유 물량은 단일 보관기관(custodian)에 보관되어 있다. PURR을 통해 보유할 경우, 당신의 자산 안전성은 이 보관기관의 이행 능력과 회사의 운영 지속성에 전적으로 의존하게 된다.
필자의 판단에 따르면, PURR은 ‘투자 상품’이라기보다는 ‘채널 상품(Channel Product)’에 가깝다. 그 가치는 전통 금융 계좌에서 HYPE로 이어지는 통로를 열어준다는 점에 있을 뿐이다. 만약 당신이 이 통로가 필요하지 않다면, 중간 단계가 가져오는 모든 추가 리스크는 불필요한 것이다.
따라서 중국어권 암호화 및 미국 주식 투자자들에게 결론은 매우 명확하다:
당신이 판단해야 할 것은 PURR이라는 ‘껍데기’가 아니라, HYPE 자체에 대한 전망이다.
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