BUIDL 과 Aladdin, 블랙록의 온체인 금융 침투에 숨겨진 핵심 흐름
글쓴이：Thejaswini M A
번역：Saoirse, Foresight News
한 게임에서 경기장은 최고의 권력을 가집니다. 팀은 지기도 하고 이기기도 하며, 트로피는 매년 주인이 바뀝니다. 하지만 당신이 경기장을 소유하고 경기 규칙을 정한다면, 누가 최종적으로 우승하든 모든 경기는 당신의 영역에서 열리며 당신에게 임대료를 지불해야 합니다.
이것이 현재 블랙록이 암호화 분야에서 진행 중인 포석입니다. 그러나 블랙록을 언급하면 대부분의 사람들은 ETF 만 생각합니다. 블랙록은 비트코인 ETF 를 출시하여 수천억 달러의 자금을 흡수했습니다. 전 세계 미디어들이 앞다투어 보도하며, 전통 금융 거인이 마침내 암호화 산업에 본격적으로 진출했다고 합니다. 이 설명은 거짓이 아니지만, ETF 는 단지 미끼일 뿐입니다.
ETF 는 단지 하나의 거래 제품일 뿐입니다. 투자자는 매수하고 매도할 수 있으며, 이는 증권사 계정에 있는 나머지 인덱스 펀드와 다를 바 없습니다. 설령 블랙록 비트코인 ETF 가 내일 사라지더라도 암호화 시장은 여전히 평소처럼 작동하며 큰 타격을 입지 않을 것입니다. 오늘 우리는 진정한 핵심인 BUIDL 전체 포석 전략을 중점적으로 분석하겠습니다.
BUIDL: 안전해 보이는 기초 담보품, 숨겨진 중앙화 족쇄
BUIDL 은 블랙록이 출시한 토큰화 화폐 시장 펀드로, 기초 자산은 단기 미국 국채와 현금이며, 자산은 온체인 토큰으로 분할되어 보유자가 직접 수익을 얻을 수 있습니다. 이 제품은 2024 년에 출시되었으며 초기 규모는 약 25 억 달러입니다. 언뜻 보면 규모가 크지 않지만, 무시할 수 없는 세력으로 진화하고 있습니다.
BUIDL 은 기초적으로 국채를 보유하며, 자산 자체는 최상위 안전 자산에 속합니다. 위험은 기초 자산에 있는 것이 아니라 자산 입출금 권한 규칙에 있습니다. BUIDL 은 허가제 자산으로, 블랙록 및 파트너사 Securitize 의 심사를 통과한 지갑만 보유 및 송금이 가능하며, 화이트리스트 권한은 완전히 블랙록이 통제합니다. 투자자는 규정된 시간대에 블랙록이 정한 조건에 따라만 상환할 수 있습니다. 블랙록 준수 부서가 주소를 적극적으로 마크하거나 규제 기관이 압력을 가하든, 블랙록은 지갑을 동결하고 상환을 중단할 권리가 있습니다.
일반 암호화 토큰은 언제든지 자유롭게 송금할 수 있으며 누구도 개입하지 않지만, BUIDL 은 단일 주체가 유동성을 차단할 위험이 있습니다. 이것이 위험의 근원이며, BUIDL 위에 구축된 모든 제품은 이 위험 요소를 함께 떠안게 됩니다.
현재 BUIDL 은 점차 온체인 금융이 구축되는 담보품이 되고 있습니다. 본고가 탐구하려는 것은 바로 이 소리 없는 기초 주권 장악입니다.
침투 및 구현：스테이블코인, 거래소 증거금 차례대로 BUIDL 연결
먼저 Ethena 와 USDe 를 살펴봅시다. USDe 는 현재 시가총액 3 위 합성 달러 스테이블코인입니다. Ethena 는 동시에 또 다른 달러 토큰 USDtb 를 발행하며, 그 준비 자산의 90% 이상이 BUIDL 입니다. 시장이 격렬하게 변동하고 USDe 메커니즘이 압력을 받을 때마다 USDtb 는 위험을 완화하는 충격 흡수장치 역할을 합니다. 즉, 블랙록 국채 자산은 이미 암호화 시장 상위 달러 자산의 기초에 위치해 있습니다.
몇 주 전, 포석은 한 걸음 더 나아갔습니다. Ethena 는 제 3 자 기업을 대상으로 다양한 스테이블코인을 OEM 발행하며, BUIDL 은 이러한 커스텀 스테이블코인의 핵심 준비 자산이 되어 전체 제품 라인을 관통합니다.
의존 관계를 객관적으로 정리해 봅시다. 시장이 안정될 때 USDe 는 거의 BUIDL 을 사용하지 않습니다. USDe 는 주로 암호화 자산에 공매도 선물 포지션을 결합하여 준비금을 구축하며, 약 7% 의 자금만 일반 스테이블코인 (USDtb 포함) 에 배분합니다. USDe 유통 규모는 60 억 달러에 달하지만, 손실을 방어하기 위해 예비한 자체 준비금은 6500 만~8000 만 달러에 불과합니다. 차익 거래 수익이 사라지면 미미한 자체 완충 자금으로는 위험에 대응하기 부족하여, Ethena 는 대규모로 자금을 이 국채 펀드로 이전하여 보호를 구할 수밖에 없습니다.
위기 순간 블랙록 자산은 최후의 지지 기반이 됩니다. 가장 위험한 상황은 시장이 붕괴되고 나서야 기반 자산의 통제권이 타인의 손에 달려 있음을 깨닫는 것입니다.
4 월부터 OKX 의 기관 대고객은 BUIDL 을 거래 증거금으로 사용하여 포지션을 담보할 수 있습니다. 토큰은 스탠다드차타드가 보관하며, 유휴 증거금은 계속 국채 수익을 창출합니다. 이 규모의 전통 대형 은행이 이러한 암호화 업무에 참여하는 것은 처음입니다. 유휴 증거금이 이자 생성 자산으로 변하는데, 이 자산이 바로 블랙록이 발행한 BUIDL 입니다.
Aladdin 에 USDe 상장：전 시장 위험 데이터 및 가격 결정권 장악
몇 주 전, 블랙록은 USDe 를 Aladdin 시스템에 연결했습니다.
Aladdin 은 블랙록이 자체 개발한 위험 관리 플랫폼으로, 다양한 투자 포트폴리오를 모니터링하고 잠재적 위험을 시뮬레이션 계산하는 데 사용됩니다. 블랙록이 USDe 를 연결한 것이 암호화 산업을 지원한다고 오해하지 마십시오. 진정한 목적은 이 시스템을 활용하여 온체인 금융 시스템 내부의 데이터, 위험 노출 구조 및 운영 로직을 수집하여 모두 블랙록 자체 데이터 허브로 집계하는 것입니다.
블랙록은 이를 통해 시장 각 주체의 레버리지 수준을 파악하고, 가격 하락이 어느 지점에 도달하면 대규모 강제 청산이 트리거될지 정확히 예측합니다. 매도 장세가 시작되면 블랙록은 도미노가 어떻게 차례로 쓰러질지 미리 압니다. 비록 암호화 프로젝트 창업자가 독립적인 프로토콜을 운영한다고 생각하지만, 결국 위험을 측정하기 위해 블랙록 전용 모델을 채택할 수밖에 없습니다.
시가총액 약 780 억 달러로 규모 2 위인 스테이블코인 USDC 의 현금 준비금 대부분 역시 블랙록 산하 펀드가 관리합니다.
완전한 위험 사슬이 이미 형성되었습니다. 거래자는 USDe 를 보유하고, USDe 의 위험 완충은 USDtb 에 의존하며, USDtb 기초의 대부분은 BUIDL 입니다. 거래자는 다시 USDe 를 담보로 대출하여 새로운 투기를 시작합니다. 담보품은 기초 지반에 숨겨져 있고, 상층에는 다양한 레버리지 대출이 층층이 누적됩니다. 모든 시장 참여자는 기초 자산이 안정적으로 지급되고 자유롭게 상환될 것이라고 당연시합니다. 일단 기초 자산 채널이 닫히면 모든 사람이 동시에 유동성 위기를 겪게 됩니다.
역사 재연：블랙록, 기초 인프라에 의존하여 독점하는 성숙한 전략
Ethena 의 협력 노출도가 가장 높지만, 나머지 여러 거래소도 계속해서 다양한 토큰화 국채를 증거금으로 수용하고 있으며, 여기에는 블랙록 BUIDL 뿐만 아니라 Franklin Templeton 등 경쟁 제품도 포함됩니다. 현재 단계에서 BUIDL 은 분야 내规模最大的 대상입니다. 자금은 자연스럽게 유동성이 최적화된 자산으로 모이며, 끊임없는 자금이 상위 제품으로 유입되어 마태 효과가 지속적으로 강화됩니다.
블랙록은 이미 이 전략을 복제했으며 여러 번 성공했습니다. 인덱스 펀드는 초기에는 평범하여 투자계의 '물 같은 제품'으로 여겨졌습니다. 블랙록은 iShares 인덱스 펀드를 활용하여 글로벌 시장을 석권했습니다.如今 블랙록, Vanguard, State Street 세 대 인덱스 거물이 S&P 500 구성 종목 회사의 대주주 중接近 90% 에 진입했습니다. 그들은 앞에 설 필요가 없으며, 기초에 뿌리내리고 방대한 자금이 끊임없이 유입되기를 기다리면 됩니다.
운영 측면에서 Aladdin 은 같은 이야기를 반복합니다. 이 위험 관리 시스템은 자산 규모 20 조 달러 이상을 커버하며, 전 세계 금융 총자산의 약 10 분의 1 을 차지합니다. 블랙록과 경쟁 관계에 있는 많은 금융 기관들도 여전히 이 시스템에 비용을 지불하고 위험 관리를 사용합니다. 경쟁자가 블랙록의 알고리즘에 의존하여 자신의 안전 하한선을 평가하는 셈이며, 블랙록은 시장의 모든 패를 파악할 수 있게 됩니다.
2008 년 금융 위기, 2020 년 코로나 채권 위기 두 차례 사건은 잠재적 이해 상충을 충분히 노출시켰습니다. 미국 정부는 두 차례 블랙록에 위기 자산 처리 및 시장 구제 계획 실행을 위탁했으며, 많은 구제 금융 자금이 결국 블랙록 자체 제품으로 유입되었습니다. 기초 담보 자산을 발행하는 한편 자산 가격 결정 위험 관리 시스템을 운영합니다. 이것이 바로 블랙록이 현재 암호화 산업에 구축하려는 구도입니다.
궁극적 비전：암호화 세계의 기초 운영체제가 되다
만약 미래에 다양한 토큰화 달러가 계속 BUIDL 을 기초 준비금으로 사용하고, DeFi 가 계속 여기에 자금을 예치하며, 시장 위험을 통일적으로 Aladdin 이 계산 및 가격 결정한다면, 블랙록은 암호화 세계의 기초 운영체제가 될 것입니다.
왜 이 일이 ETF 보다 훨씬 중요한가요? ETF 와 담보품은 본질적인 차이가 있습니다. ETF 는 단지 투자 수요를 대표할 뿐입니다. 투자자는 낙관적이면 매수하고 비관적이면 매도하며, 거래 행위는 전체 시스템의 기초에 충격을 주지 않습니다. 담보품은 정반대입니다. 일단 다양한 스테이블코인, 대출 프로토콜이 BUIDL 을 기초 지지대로 선정하면 탈출하는 것이 매우 어렵습니다. 기초 담보품을 탈출한다는 것은 해당 자산에 의존하여 구축된 모든 상층 대출 및 레버리지 포지션을 해체하는 것을 의미하며, 시스템적 붕괴를 매우 쉽게 유발합니다. 따라서 시장은 수동적으로 현상을 유지하며 기초 초석을 쉽게 교체하지 못합니다. ETF 는 언제든지 청산할 수 있지만, 전체 시스템이 정상적으로 작동할 때 감히 기초를 무모하게 철거하는 사람은 없습니다.
현재 아직 초기 단계입니다. 25 억 달러 규모의 BUIDL 은 3000 억 달러를 초과하는 스테이블코인 시장 규모에 비해 미미하며, 스테이블코인 시장 점유율은 대부분 Tether 와 Circle 이 차지합니다. 현재 데이터로 측정할 때 블랙록은 아직 시장 기초라고 할 수 없습니다.
양면적인 현실적 고려
낙관적 관점: 암호화 산업은 역사적으로 여러 번 붕괴되었으며, 근원은 열등한 토큰들이 서로 담보로 사용된 것입니다. 글로벌 유명 기관이 보관하는 미국 국채에 의존하여 합성 달러를 구축하면 위험을 낮추고 산업의 공신력을 높일 수 있습니다.
경고적 관점: 첫째, 평가 기준은 자산 규모만 봐서는 안 되며 자산이 위치한 계층을 더욱 봐야 합니다. 규모는 크지만 의존하는 사람이 없는 자산에 비해, 규모는 크지 않지만 수십 개의 상층 제품과 깊이 연결된 기초 자산의 영향력이 더 큽니다. 보스턴 컨설팅은 2030 년 토큰화 실물 자산 시장이 16 조 달러에 달할 것으로 예측하며, BUIDL 은 기초 기반 위치를 선점하고 있습니다. 둘째, 이것은 권력 교환입니다. 자산 안정성을 맞바꾸는 대신 기초 통제권을 내주는 것입니다. 안정적 수익은 직관적으로 보이지만 권력 양도의 위험은 단기간에 감지하기 어렵습니다. 그리고 BUIDL 은 처음부터 끝까지 블랙록 규칙을 따르고, 화이트리스트 진입에 의존하며, 상환 권한을 집중적으로 통제하는 허가제 자산입니다.
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