노무라 증권 리포트 해석: 패키징 기판 출하량 전년 동기 대비 36% 급등, 멀티 칩 패키징 기술 노선 경쟁 표면화
저자: Rita
TechFlow 가이드
5 월 일본 패키징 기판 (리지드 모듈 기판) 출하 금액이 전년 동월 대비 36% 증가한 278 억 엔을 기록하며 사상 최고치를 경신했습니다. 이 데이터 자체만으로도 충분히 눈에 띄지만, 노무라 증권은 수면 아래에서 벌어지는 기술 노선 경쟁에 더 주목해야 한다고 봅니다. Rubin Ultra 의 패키징 구조가 GTC 컨퍼런스에서 발표된 4 다이 안에서 듀얼 모듈 구조로 전환될 가능성이 있으며, TSMC 와 인텔은 2.5D, 3D 및 3.5D 패키징을 두고 더 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다. 출하량 증가는 현재를 나타내지만, 승부를 가르는 것은 향후 2 년 간의 기술 세대 교체입니다.
5 월 데이터 최고치 경신, 수량과 가격 모두 의미를 담고 있음
노무라 증권은 일본 경제산업성이 발표한 <공업 생산 조사> 데이터를 인용했습니다. 5 월 패키징 기판 출하 금액은 278 억 엔에 달해 3 월 기록한 273 억 엔 이전 고점을 넘어섰으며, 전년 동월 대비 36% 증가했습니다. 수량 측면에서 평방미터당 출하 면적은 전년 동월 대비 10% 증가했습니다. 가격 측면에서 평방미터당 평균 가격은 135.6 만 엔에 달해 4 월 기록한 122.6 만 엔 이전 고점 대비 다시 23% 상승했습니다. 수요는 물량이 확대되는 동시에 하이엔드로 기울어지고 있습니다.
노무라 증권은 엔비디아 Rubin 패키징 수요가 이번 여름 (늦어도 8 월 전후) 에 본격적으로 물량이 확대될 것으로 추정하며, 현재 관련 패키징 기판 출하가 이미 단계적으로 상승하고 있다고 봅니다. 현재 보이는 36% 증가율은 아직 서곡에 불과합니다.
4 다이인가 듀얼 모듈인가? Rubin Ultra 패키징 구조 변화 발생
보고서에서 가장 확실한 기술 판단은 시장이 컨센서스를 형성하고 있다는 점입니다. Rubin Ultra 의 패키징 구조가 엔비디아가 올해 3 월 GTC 컨퍼런스에서 발표한 4 다이 안에서 듀얼 모듈 구조로 변경될 가능성이 있습니다. 각 모듈 내에는 두 개의 다이가 3D 적층 방식으로 조합됩니다. 일부 의견은 Feynman 아키텍처도 유사한 듀얼 모듈 설계를 채택할 수 있다고 봅니다.
왜 변경될까요? 핵심 병목은 HBM4 의 배선이 더 밀집되고 핀이 더 많기 때문입니다. 5.5 배 이상의 레티클 면적을 가진 대형 인터포저와 HBM4 를 통합하려면 기술 난이도가 급증합니다. TSMC 는 향후 로드맵에서 3.5D 패키징을 과도기적 방안으로 선택하여 3D 적층과 2.5D 패키징을 결합할 수 있습니다. 대형 인터포저의 기술 타당성이 더 명확해진 후에야 더 공격적인 통합도로 나아갈 것입니다.
인텔 EMIB-T 등장: 인터포저 없이도 HBM4 적층 가능
미국 전자 부품 및 기술 컨퍼런스에서 인텔은 EMIB-T 에 관한 기술 논문을 발표했습니다. 이는 2.5D 패키징 방안으로, 최대 특징은 인터포저를 사용하지 않는다는 점입니다.
인텔은 EMIB-T 가 2026 년에 양산 준비를 완료할 것이라고 밝혔습니다. 목표 제품 크기는 8 배 레티클 면적에 달하며, 패키징 크기는 120×120mm 입니다. 최대 12 개의 HBM4 를 통합할 수 있으며 4 다이 구조를 채택합니다. 전세대 EMIB 대비 EMIB-T 는 실리콘 관통 비아와 MIM 커패시터를 도입하여 패키징 내부 전원 공급 네트워크의 전압 강하를 68-80% 개선했습니다. 이 개선은 매우 중요합니다. EMIB 는 과거 AI 가속기 패키징에서 보급이 제한되었는데, 중요한 이유 중 하나가 전원 전압 강하 문제가 너무 심각했기 때문입니다.
노무라 증권은 인텔이 EMIB-T 를 통해 TSMC 와 대항하는 생태계를 구축하고 있다고 봅니다. 하지만 TSMC 는 전원 관리와 방열 능력에서 여전히 우위를 점하고 있으며, 특히 3DFabric Alliance 는 이미 여러 장비 및 재료 파트너들을 집결시켰습니다.
승패를 결정하는 4 대 전장
보고서는 차세대 패키징 경쟁의 핵심 기술로 4 가지를 지적했습니다. 전원 공급, 방열, CPO 및 3D 적층 (하이브리드 본딩) 입니다. 이 4 개 분야에서 동시에 생태계 우위를 점하는 자가 AI 가속기 패키징의 주도권을 쥘 수 있습니다.
단기로 보면 패키징 기판 출하량의 고성장은 계속될 것이며, Rubin 양산과 HBM4 침투가 주요 견인 요인입니다. 중기로 보면 패키징 기판 업체의 고객 구조와 제품 포지셔닝은 어느 선도 기업에, 어떤 기술 노선에 진입할 수 있느냐에 달려 있습니다. TSMC 노선과 인텔 노선의 차이는 상류 재료의 규격, 층수, 크기 및 방열 설계에 직접적인 영향을 미칩니다.
TechFlow 관점
이 보고서는 한 달간의 출하량 데이터를 분해해 보면, 그 아래에는 업그레이드 중인 기술 노선 전쟁이 있습니다. 패키징 기판은 일반 PCB 와 다릅니다. AI 시대에는 고객이 채택한 패키징 아키텍처에 따라 성능이 직접 결정됩니다. 엔비디아 Rubin 의 구조 조정은 TSMC, 인텔, 기판 공장, HBM 업체에 이르는 전체 체인에 영향을 미칠 것입니다.
노무라 증권은 개별 종목评级를 매기지 않았지만, 명확한 판단을 제시했습니다. 다음 단계에서 패키징 기판 업계의 초과 수익은 선도 고객의 기술 노선을 바인딩할 수 있느냐에서 나올 것이며, 산업 경기만으로는 부족합니다.
면책 조항
본 문서는 TechFlow Research 가 제 3 자 증권사 연구 보고서 (노무라 증권, 2026 년 7 월 14 일) 를 정리 및 해석한 것입니다. 문 중에 인용된评级, 목표가, 이익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며, 소속 기관의 입장만을 대표할 뿐 TechFlow Research 의 견해를 대표하지 않으며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.
시장에는 위험이 있으며, 결정은 독립적으로 내려야 합니다. 본 문서는 어떠한 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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