뱅크 오브 아메리카 리서치 리포트 분석: 메모리 반도체 슈퍼 사이클은 이제 막 시작됐다, LTA 가 장기 고수익을 확보 중이다
저자: Rita
TechFlow 가이드
마이크론 테크놀로지의 최신 재무제표는 월스트리트에 놀라움을 선사했습니다: 5 월 분기 매출 410 억 달러, 전년 동기 대비 346% 급증. 하지만 숫자 자체보다 더 놀라운 것은 8 월 분기에 대한 마이크론의 가이던스로, 500 억 달러에 달해 분기 대비 21% 추가 성장을 기록했습니다. 이 회사의 매출 총이익률은 85%, 영업이익률은 81% 에 달해 두 항목 모두 역사적 기록을 경신했습니다.
5 년 평균 영업이익률이 20% 미만인 메모리 산업에서 이제 상위 기업들이 80% 이상을 달성할 수 있게 되었습니다. 뱅크오브아메리카 증권 애널리스트 사이먼 우 팀은 6 월 26 일 발행된 글로벌 메모리 테크 주간 보고서에서 과감한 판단을 내렸습니다: 이는 구조적인 수익성 성장이며, 산업 슈퍼 사이클은 2027 년까지 지속될 수 있으며 심지어 2030 년까지 연장될 수도 있다는 것입니다.
장기 사이클 판단을 지지하는 5 대 구조적 변화
첫째, 칩 부족 현상이 2027 년甚至 2030 년까지 지속될 수 있습니다. AI 가 이끄는 컴퓨팅 파워 수요는 메모리 칩 수요 곡선을 근본적으로 변화시켰습니다. HBM(고대역폭 메모리), SOCAMM, LPDDR5, GDDR7 등 AI 관련 제품의 수요 폭발로 전통적인 DRAM 생산 능력이 심각하게 잠식되었습니다. 이는 수요 구조의 영구적인 변화를 반영합니다.
둘째, 장기 계약 (LTA) 이 산업의 게임 규칙을 바꾸고 있습니다. 마이크론 등 주요 기업들이 테크 거대 기업 및 OEM 과 장기 가격 계약을 체결하는 사례가 늘고 있습니다. 이는 ASP(평균 판매 가격) 가 과거처럼 급등락하지 않고 높은 수준으로 고정된다는 것을 의미합니다. 뱅크오브아메리카는 메모리 칩이 TSMC 의 논리 파운드리처럼 고수익 + 저변동성 구조로 변모하고 있다고 봅니다. 이 변화는 투자자에게 의미가 큽니다. 주기적인 급격한 변동이 완만해지기 때문입니다.
셋째, 새로운 웨이퍼 팹 건설门槛이 극히 높습니다. 건설 비용 급등, 지방 정부 규제 강화, 수전력 공급 긴장으로 2028 년에도 생산 능력 확장은 매우 제한적입니다. 마이크론은 전 세계 여러 곳에 공장을 건설 중이지만 (미국 보이시/뉴욕/버지니아, 대만 통뤄, 싱가포르, 일본), 새로운 생산 능력落地에는 여전히 수년이 필요합니다. 이는 물리적 제약의 문제입니다.
넷째, 생산 능력의 구조적 축소입니다. 기존 구형 공장 업그레이드에는大量의 클린룸 공간이 필요하며, 제조 주기가 연장되고 프론트엔드 및 백엔드 장비 크기가 커지며, HBM 이 전통적인 DRAM 생산 능력을 잠식하는 비율이 극히 높습니다. 결과는 다음과 같습니다: 자본 지출이 두 배 이상 증가해도 사용 가능한 용량 성장은 여전히 제한적입니다. 이는 공급 측의 하드 제약입니다.
다섯째, 자유 현금 흐름이 폭발적으로 증가하고 있습니다. 자본 지출이 정상 주기의 두 배 이상임에도 불구하고 마이크론 및 동업계의 자유 현금 흐름은 유의미하게 증가하고 있습니다. 이 산업은 이전에는 '현금 소모'로 유명했으나 이제 스스로 피를 만들어내기 시작했습니다. 이 변화는 주가에 장기적인 지지를 제공합니다.
데이터로 검증되는 사이클 연장
한국 반도체 수출 (주로 메모리 칩) 은 6 월 전 20 일 동안 255 억 달러에 달해 전월 대비 16%, 전년 동기 대비 188% 증가했으며 5 개월 연속 세 자릿수 성장을 유지하고 있습니다. DRAM 현물 가격은 5 주 연속 상승하며 누적 상승률 20% 를 기록했습니다.
뱅크오브아메리카는 2026~2028 년 글로벌 DRAM/NAND 판매 예측을 2~4% 상향 조정했지만, 조정 폭은 제한적이라고 강조했습니다. 가격 상승이 가장 급격했던 단계 (2026 년 상반기) 는 이미 데이터에 대부분 반영되었으며, 하반기 ASP 성장률은 LTA 증가로 인해 둔화되겠지만 전체적인 수량 및 가격 구조는 더 건강해질 것입니다. 예측에 따르면 2026 년 글로벌 DRAM+NAND 수익은 876.8 억 달러, 2027 년에는 1212.2 억 달러로 급증하며, 2028 년에는 1285.1 억 달러에 달할 것입니다. 이는 기존 계약과 생산 능력 제약을 기반으로 한 추론입니다.
종목分化: 모든 업체가 평등하지는 않다
뱅크오브아메리카가 제시한 산업 커버리지 배치를 보면 상위권分化가 뚜렷합니다. 삼성전자 (시장 점유율 41%) 의 DRAM+NAND 수익은 2026 년 예상 2542 억 달러, 영업이익률 64% 입니다. SK 하이닉스는 역사적 데이터가 가장 강력하지만 뱅크오브아메리카는 명확한 2026~2028 년 예측을 제시하지 않았습니다. 마이크론 (점유율 25%) 의 2026 년 예상 수익은 1306 억 달러, 영업이익률 81%이며 뱅크오브아메리카는 마이크론 ASP 가정치도 상향 조정했습니다. 난야 테크놀로지 (점유율 2~3%) 는 주로 전통/구형 DRAM 을 제작하며 LTA 엑스포저가 거의 없어 뱅크오브아메리카는 긍정적 기대를 제시하지 않았습니다.
하나의 경고 신호는 NAND 현물 가격이 최근 5% 하락했다는 것입니다. DRAM 현물 가격은 상승하지만 NAND 는 약세를 보이며, 이는 AI红利가 메모리 분야에 균일하게 분포되지 않았음을 나타냅니다. NAND 의 ASP 성장률 예상은 2026 년 +234% 에서 2027 년 +8% 로 급격히 둔화되며 2028 년에는 마이너스 (-13.3%) 로 전환됩니다. 만약 AI 수요의 구조적 이동이 NAND 보다 HBM/DRAM 에 더 치중된다면 NAND 업체들은 더 이른 사이클 전환점을 맞이할 수 있습니다.
TechFlow 관점
뱅크오브아메리카의 이 보고서에서 가장 주목할 만한 가정은 '칩 부족 현상이 2030 년까지 지속될 수 있다'는 것입니다. 이는 역사적으로 드문 일입니다. 이전 가장 강했던 2017~2018 년 슈퍼 사이클은 약 18 개월만 지속되었습니다. 뱅크오브아메리카의 논리链은 다음과 같습니다: AI 가 가져온 메모리 수요 증가분이 지속적으로 확대되는 동시에 공급 측은 물리적 병목 (공장 승인, 전력, 클린룸, 장비 납기) 의 하드 제약을 받고 있습니다.
하지만 여기에는 명백한薄弱点이 있습니다: 뱅크오브아메리카는 LTA 가 ASP 를 '고정'시켜 급락하지 않게 할 것이라고 가정하는데, 이것이 성립하기 위한 전제는 AI 대형 고객사가 '변심'하지 않아야 한다는 것입니다. 만약 대형 클라우드 업체들이 2027~2028 년에 자체 개발 메모리 칩으로 전환하거나 HBM 구매 비율을 줄인다면 전체 LTA 프레임워크가 흔들릴 것입니다. 메모리 산업의 '구조적 변화' 내러티브는 대부분 사이클 회귀로 끝났습니다. 이번이 정말 다른지 여부는 시간의 검증이 필요합니다. 미국 주식 + 홍콩 주식 메모리 관련 종목을关注하는 투자자에게 뱅크오브아메리카의 관점은 높은 신뢰도의 중단기 프레임워크를 제공하지만, 2027 년 이후 예측의确定性은 빠르게 감소하고 있습니다.
면책 조항
본문은 TechFlow 리서치가 제 3 자 증권사의 연구 보고서를 정리 및 해석한 것입니다.文中인용된 등급, 목표가, 수익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며, 소속 기관의 입장을 대표할 뿐 TechFlow 리서치의 견해를 대표하지 않으며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.
시장에는 위험이 있으며 결정은 독립적으로 내려져야 합니다. 본문은 어떠한 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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