SEC, 토큰화 주식 촉진… 전통 금융업계가 초조해졌다?
글쓴이: Tiger Research
번역: AididiaoJP, Foresight News
미국 증권거래위원회(SEC)는 이번 주 내에 ‘혁신 면제(Innovation Exemption)’ 프레임워크를 공식 발표할 준비를 마쳤다. 이 프레임워크는 애플·테슬라 등 미국 상장주식을 기업의 승인 없이 제3자가 토큰화할 수 있도록 허용한다. 이 조치는 전통적 주식시장의 블록체인 이행을 가속화할 가능성이 있으며, 동시에 거래소들 사이에서는 유동성 분산과 수익 감소에 대한 근본적인 우려를 불러일으키고 있다.
블룸버그통신은 5월 18일 보도에서, 이번 프레임워크가 올해 2월 암호화폐 친화적 위원인 폴 앳킨스(Paul Atkins)와 헤스터 피어스(Hester Peirce)가 제시한 규제 완화 비전에서 비롯됐다고 전했다. 코인베이스(Coinbase)와 블록체인 협회(Blockchain Association)는 이전에 공식 지지 서한을 제출하며, 제3자에게 토큰화 권한을 부여해야 한다고 강력히 촉구했다. 다만 피어스 위원은 5월 22일 발표한 지침에서 시장의 기대보다 훨씬 좁은 적용 범위를 제시했는데, 이는 주주 권리(의결권 및 배당권 등)를 완전히 보존하는 체인상 주식 도구에만 한정되며, 의결권이나 배당권을 부여하지 않는 합성형 주식 토큰은 명확히 배제한다고 밝혔다.
두 가지 핵심 위협: 유동성 분산과 수익 분산
토큰화 주식의 핵심 영향은 바로 ‘분산(fragmentation)’이다. 암호화폐 업계에서는 유동성 집약(liquidity aggregation)을 자주 논의하지만, 전통 금융계는 이를 구조적 위협으로 인식하고 있다.
- 유동성 분산: 동일한 주식이 다양한 블록체인 및 탈중앙화 플랫폼에서 각각 토큰화되면, 원래 뉴욕증권거래소(NYSE)나 나스닥(Nasdaq)에 집중되어 있던 거래량과 오더플로우(order flow)가 여러 장소로 분산된다. 이로 인해 플랫폼 간 가격 차이가 발생하고, 대규모 주문의 슬리피지(slipage)가 증가하며, 전체 시장 효율성이 저하된다.
- 수익 분산: 거래 장소가 분산되면, 국내 거래소가 독점적으로 확보하던 거래 수수료 및 중개 수익이 해외 또는 다른 경쟁 플랫폼으로 유출되며, 국가 금융 경쟁력에 직접적인 타격을 준다.
Tiger Research 보고서는 한국 사례를 들어 설명한다. 홍콩 자산운용사 CSOP이 출시한 SK하이닉스 2배 레버리지 ETF는 이미 세계 최대 단일 종목 레버리지 ETF로 성장했으며, 자산 규모가 110억 원(약 80억 달러)을 넘어섰다. 만약 한국이 규제 샌드박스를 통해 유사한 제품을 선제적으로 도입했다면, 이러한 운용 수수료 및 금융 수익은 국내에 남아 있었을 것이다.
기존 거래소의 ‘슈퍼마켓’ 독점이 종말을 맞이하다
보고서는 이 변화를 생생한 은유로 묘사한다. 전통적 주식시장은 모든 매수자와 매도자가 집결하는, 독점적 지위를 누리는 ‘슈퍼마켓’과 같다. 거래소는 거래를 독점하고 수수료를 징수한다. 반면 토큰화 주식은 누구나 허가 없이 수천 개의 ‘거리 노점’을 열어, 바로 그 슈퍼마켓 밖에서 거래를 직접 수행할 수 있게 만든다.
이러한 분산은 매수자 이탈, 각 노점의 재고 감소, 대규모 거래 어려움, 그리고 수익원의 분절화를 초래한다. 국내 거래소가 규제 제약으로 인해 망설이고 있다면, 다른 관할권의 경쟁 플랫폼이 글로벌 자본 유입 및 중개 수익을 선점하게 될 것이다.
자본 분산은 이미 현실이 되었다
SEC가 프레임워크 신호를 발신한 바로 같은 날(5월 18일), 탈중앙화 플랫폼 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 RWA(실물 자산) 미청산 관심도가 26억 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록했다. 전통 자산에 대한 24시간 연중무휴 체인상 거래 수요에 힘입어, 영구선물 DEX에서의 RWA 거래량은 앞으로 더욱 급증할 전망이다.
기존 금융기관과 규제 당국은 진퇴양난에 처해 있다. 첫 번째 선택지는 뉴욕증권거래소처럼 협력을 통해 적극적으로 토큰화 인프라를 구축하는 것이고, 두 번째 선택지는 기존 수익을 보호하기 위해 규제 당국에 혁신 억제를 로비하는 것이다. 규제 당국 역시 고민 중이다—혁신 속도를 통제해야 하면서도, 국내 수익이 해외 플랫폼에 의해 잠식되는 것을 막아야 하기 때문이다.
프레임워크가 공식 발표되더라도 잠재적 갈등은 이제 막 시작된 것에 불과하다. 향후 두 가지 주요 쟁점은 다음과 같다:
- 주주 권리와 관련한 ‘명확성 전쟁’의 두 번째 라운드;
- 하이퍼리퀴드 등 규제 회색지대에서 성장한 플랫폼을 어떻게 규제 체계에 편입시킬 것인가. 무허가 거래소로 판정될 경우, 새로운 유동성 및 불확실성 충격이 촉발될 가능성도 있다.
디지털 자산 시대에 금융기관과 관할권이 신속히 움직이지 못한다면, 장기간 누려온 수수료 징수권과 금융 리더십 지위를 영구히 상실하게 될 것이며, 자본은 계속해서 사방으로 분산될 것이다.
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