토큰은 새로운 형태의 주식으로 자리 잡고 있다.
글쓴이: Matty
번역: Chopper, Foresight News
지난해 애플은 자사 주식을 100억 달러 규모로 매입했다. 주식 매입은 실제로 효과가 있다. 유통 주식 수를 줄이고 지분 권리를 집중시키며, 장기 보유자에게 가치를 환원해준다.
100여 년 이상, 배당 메커니즘은 부의 복리 성장을 꾸준히 촉진해 왔다. 우선주(우선주식)는 다양한 계층 투자자 간 이익 구조를 조정했고, 귀속(보유) 락업(Relock-up) 규정은 직원들의 매도 및 현금화 탈출을 방지했다. 이러한 모델들은 이미 오래전부터 정착된 것이다.
이는 혁신이라 부르기 어려운, 주식 시장에서 지루하고도 오랜 시간 검증된 운영 메커니즘이다. 그런데 지금 이 고전적 메커니즘이 블록체인 상에서 실제 구현되고 있다.
매입 후 소각, 수익 배당, 수수료 스위치, 귀속 해제 계획, 우선주 일반주 전환 등 — Web3 프로젝트는 이러한 금융 논리를 전면적으로 재현하고 있으며, 모든 결제는 실시간으로 완료되며 누구나 블록 탐색기(Block Explorer)를 통해 공개적으로 확인할 수 있다. 경제 모델 자체는 핵심 혁신이 아니다. 진정한 핵심은 기반 인프라다. 지분 운영 논리는 오랜 시간 검증되었고, 진정한 변화는 바로 이 논리를 실현하는 유동 채널에 있다. 이는 자본 접근 장벽, 결제 속도, 운영 투명성에 직접적인 영향을 미친다.
논리 대조표
대부분의 암호화폐 논의는 토큰 차원에서 출발해 전통 금융을 설명하려 한다. 그러나 나는 이 접근법이 본말전도라고 생각한다. 전통 주식 투자자들이 익숙한 기초 논리에 입각해, 그 위에 토큰이 어떻게 구현되는지를 살펴보면 모든 것이 명확해진다.
이 대조 프레임워크는 전체 분야를 해석하는 핵심 척도다. 어떤 토큰 메커니즘이 고전적 지분 논리와 정확히 일치한다면, 그 가치 기반은 탄탄하다. 반대로, 실물 자산 뒷받침 없이 무한 증발되는 토큰, 순환 공전 수익, 궁극적 가치가 없는 포인트 체계는 예외 없이 실패로 귀결될 수밖에 없다.
100년간 기업 금융사는 핵심 법칙을 이미 입증했다. 즉, 실질적인 수익과 연동된 가치 환원 모델만이 부의 복리 축적을 실현할 수 있다는 점이다. 나머지 모든 방식은 본질적으로 가치 희석을 미화한 것일 뿐이다.
실무 적용 사례
이론은 간단명료하다. 이제 업계의 실제 적용 현황을 살펴보자.
하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 프로토콜 수수료의 97% 전부를 HYPE 토큰 매입에 사용한다. 단순히 10%나 일부분이 아니라, 무려 97%다. 누적 매입 금액은 이미 6.44억 달러를 넘어서며, 전체 암호화폐 산업의 토큰 매입 총액 중 46%를 차지한다. 프로토콜의 자금 준비금고에는 약 2980만 개의 HYPE 토큰이 보유되어 있는데, 이는 15억 달러 이상의 가치를 지닌다. 이 방대한 자금은 전부 프로토콜의 실적 수익에서 유래한 것으로, 재단이 임의로 신규 발행한 것이 전혀 아니다.
이는 애플의 자본 환원 전략을 그대로 재현한 것이다. 기저 논리는 동일하며, 결제 속도는 더 빠르고, 전 과정이 공개적·투명하다. 상장기업의 연간 10-K 재무보고서를 기다릴 필요 없이, 체인상 정보는 실시간으로 업데이트되어 언제든지 조회 가능하다.
암호화폐 분야 최대 규모의 탈중앙화 거래소인 유니스왑(Uniswap)은 5년 연속 토큰 보유자에게 수익을 한 푼도 환원하지 않았다. 이 5년간 UNI는 실질적인 경제적 거버넌스 권한이 없는 순수 거버넌스 토큰일 뿐이었다. 그러다 2025년 12월에 비로소 수수료 스위치 제안이 승인되었다. 같은 제안 내에서, 프로젝트는 1억 개의 UNI(약 6억 달러 시가총액 상당)를 직접 소각했으며, 이후 매년 약 1.3억 달러 규모의 유통 공급량을 지속적으로 감축할 예정이다.
전통 금융 맥락에서 이를 이해하자면, 이는 이사회가 배당 계획을 승인하고 동시에 자본금을 대규모로 소각하는 것과 동일하다. 5년간의 거버넌스 협상 끝에야 도달한 결정이, 블록체인에서는 단 하나의 블록 내에서 즉시 실행된다.
아이브(Aave)는 국고 잉여금에서 매주 100만 달러를 토큰 매입에 활용하며, 연간 규모로는 약 5000만 달러에 달한다. 스테이킹 사용자는 실질적인 대출·차입 사업 수익을 바탕으로 연 8.3% 수준의 수익률을 얻는다. 이는 토큰 증발을 통한 ‘물타기’ 수익이 아니며, 차입자가 지불하는 이자에서 발생한 실제 사업 수익을 기반으로 하므로, 그 수익률은 S&P 500 지수의 평균 배당 수익률까지 초월한다.
위 사례들은 모두 하나의 공통된 핵심을 지닌다. 즉, 실적 수익이 정산되고, 그 가치가 보유자에게 되돌아간다는 점이다. 지분 희석도 없고, 폰지 식 순환 경제도 없다. 주식 시장을 수십 년간 안정적으로 유지시켜온 이 자본 환원 논리는, 블록체인 기반 채널을 통해 결제 소요 시간을 수일에서 수초로 압축시켰다.
그 외에도 주목할 만한 프로젝트 몇 가지를 추가로 소개한다. 베니스(Venice)는 수익 기반 매입을 통해 총 유통량의 42.7%를 누적 소각했으며, 동시에 토큰 발행량을 40% 감축했다. 이에 따라 원생 토큰 VVV는 2월 한 달간 196% 급등했다. 공급 감축과 수익 증가라는 고전적 지분 운용 논리가 강력하게 현실화된 사례다. 펜들(Pendle)은 올해 1월, 2년간 운영된 vePENDLE 락업 메커니즘을 폐지하고 유동성 sPENDLE로 업그레이드했다. 최대 80%의 프로토콜 수익을 스테이킹 사용자에게 분배하며, 잠금 기간은 14일로 단축되어 2년에 달하던 초장기 잠금을 완전히 종료했다. 이 프로젝트는 2년간 수익이 60배 급증했으나, 기존 메커니즘 하에서는 단지 20%의 사용자만 장기 락업을 선택했다. 우선주→일반주 전환 형태의 최적화는 남은 80% 사용자의 생태계 참여를 즉각 활성화시켰다. 매직 에덴(Magic Eden)은 2월에 하이브리드 모델을 도입했다.
플랫폼 수익의 15%를 USDC로 스테이킹자에게 매입 및 직접 분배한다.
성숙한 메커니즘이 늦게 등장한 이유
지분 기반 경제 모델은 이미 100년 이상 검증된 바 있는데, 왜 암호화폐 산업의 초기 10년간 토큰 설계는 거의 전부 이를 무시했을까?
근본 원인은 오랫동안 많은 실무자들을 속여온 기본 회계 함정에 있다.
초기 토큰 모델은 마치 기업이 신규 주식을 찍어 사용자에게 배당을 주는 것과 같다. 토큰 증발을 통한 표면상의 높은 수익은 결코 이윤 분배가 아니다. 사용자가 받는 것은 새로 발행된 토큰이며, 이로 인해 자신이 보유한 기존 토큰의 가치는 인플레이션으로 계속해서 줄어든다.
어떤 증발 기반 연간 수익률을 계산해도, 토큰 유통 인플레이션을 반영하면 실제 수익률은 반드시 마이너스가 된다. 전통 상장기업은 이런 모델을 장기간 유지할 수 없으며, 대부분의 토큰 프로젝트 역시 결국 멸망할 수밖에 없다.
포인트 플레이, 재스테이킹 서사 등은 이후의 진화된 포장일 뿐, 외형은 업그레이드되었지만 근본적 결함은 여전하다. 포인트는 이익이 전혀 없는 기업의 옵션 권리와 같으며, 행사 시점에 아무런 자산으로 뒷받침되지 않아 가치는 사실상 제로에 수렴한다. 현재 사이클에서도 더 복잡한 전문 용어로 포장하더라도, 기저 경제 논리는 전혀 변하지 않는다.
이른바 ‘모델 혁신’은 근본적으로 성립하지 않는다. 주식 발행을 통한 수익 지급은, 증권신고서(Prospectus) 없이 진행되는 노골적인 지분 희석일 뿐이다. 업계는 10년이라는 세월을 들여, 기업의 재무 담당자라면 이미 오래전부터 알고 있는 기본 상식을 겨우 되찾았는데, 솔직히 말해 매우 낯 뜨겁다.
그러나 실적 수익 시대가 도래하면서 전체 구도가 완전히 바뀌었다. 하이퍼리퀴드, 아이브 등 프로젝트는 가치 환원을 실질적인 사업 수익과 깊이 연결시켰다: 프로토콜 수익 입금 → 토큰 매입 실행; 수수료 수익 적립 → 스테이킹 보유자에게 배당 지급.
이 변화는 필연적인 결과다. 일부 프로젝트가 실적 수익이 기업 이익처럼 주가를 견인하듯 토큰 가치를 강화할 수 있음을 입증하자, 시장은 더 이상 공전 서사를 추종하지 않게 되었다. 이야기는 언젠가 끝날 것이고, 진정한 수익에 직면하는 것이야말로 업계의 정상 상태다.
양방향 융합이 대세가 되다
Web3 프로젝트가 성숙한 지분 경제와 접목되는 것은 이야기의 절반일 뿐이다. 또 다른 절반은 전통 주식 시장이 토큰화 기반 인프라를 수용하는 것으로, 이 부분은 종종 시장에서 간과된다.
T+2 결제는 이미 낙후된 시대의 산물이다. 금융 거래의 실시간 결제 기술은 이미 오래전부터 성숙했고, 지금은 블록체인 상에서 전면적으로 구현되었다. 프로토콜 데이터가 블록 단위로 실시간 갱신되는 상황에서, 분기별 10-Q 재무보고서조차 낡고 비효율적으로 느껴진다. 전통 주식시장의 고정 거래 시간(평일 오전 9시 30분~오후 4시, 공휴일 휴장)은 본래부터 한계를 지니고 있으나, 암호화폐 시장은 연중무휴·24시간 가동된다.
이러한 전통 금융의 고유한 한계는 모두 구시대적 기반 기술의 제약에서 비롯된 것이며, 지금은 기술적 장벽이 이미 해소된 상태다. 남은 건 단지 기관 차원의 관행적 의존일 뿐, 객관적인 기술적 난제는 더 이상 존재하지 않는다.
융합은 이미 이론 단계를 넘어섰다. 현재 블록체인 상의 토큰화 주식 시장 규모는 약 10억 달러에 달한다. 2026년 3월 9일, 나스닥(Nasdaq)과 크라켄(Kraken)은 전통적 주식 시장과 무허가 DeFi 인프라를 연결하는 ‘지분 게이트웨이(Gateway)’를 공동 출시했다. 세계 2위 증권거래소인 나스닥은 미국 SEC로부터 승인을 받아 일부 주식을 블록체인으로 이전하기 시작했다. 이는 모두 블록체인 채널이 압도적인 우위를 갖기 때문이다.
가장 상징적인 신호는 블랙록(BlackRock)에서 나왔다. 블랙록의 토큰화 국채 펀드 BUIDL은 자산운용규모(AUM)가 29억 달러에 달하며, 매월 스테이블코인 형태로 배당금을 지급하고 있다. 지금까지 누적하여 투자자 월렛에 직접 1억 달러 이상의 수익을 지급했다. 직설적으로 말하자면, 블랙록은 이제 USDC로 투자 배당금을 지급하고 있는 것이다.
융합은 항상 양방향이다. 토큰 프로젝트는 전통적 지분에 준하는 엄격한 경제 체계를 구축하고, 전통 주식시장은 토큰화된 효율적 기반 인프라를 재활용한다. 최종 결말은 어느 한쪽이 다른 쪽을 대체하는 것이 아니라, 두 자산이 동일한 고속 유동 기반 채널을 공유하는 것이다.
자본 접근의 천연적 격차
현재 토큰 시장이 접근 가능한 자금 규모는 전통 주식시장 구매력의 단지 2%~5%에 불과하다. 이는 구조적 하드웨어 결함이다.
퇴직연금 기금은 거버넌스 토큰을 보유할 수 없고, 보험 기관은 수익 배당형 토큰을 고정수익 자산에 포함시킬 수 없다. 기부 기금의 자산 배분 기준에는 ‘DeFi 수익’이라는 별도 카테고리가 아예 존재하지 않는다. 대학 기부 기금, 주권 부유 기금, 보험 준비금 등 전 세계에서 가장 규모가 크고 장기적인 자본은 지금까지도 관망 중이다. 위탁 책임 이행을 위한 규제 준수 요건 때문에, 일부 토큰 경제 모델이 우수하고 안정적이라 할지라도, 대형 기관은 대부분의 토큰 종류를 규제상 투자할 수 없다.
전환의 기회는 이미 나타났다. 토큰 고유의 분배 이점과 규제상 안정된 지분 법률 보호를 동시에 갖춘 상품은, 순수 토큰 구조보다 10~100배 더 큰 자금 규모를 유치할 수 있다. 현재 실적 수익 기반 경제 모델과 실시간 결제 인프라는 이미 완비되었고, 유일하게 부족한 것은 기관 자금 진입을 위한 규제 및 감독 프레임워크뿐이다.
양측의 상호 보완적 이점은 명확하다. 토큰 기반은 실시간 결제, 7×24시간 전 세계 유동성, 중개자 없는 글로벌 접근, 체인상 현금 흐름의 공개 투명성, 프로그래밍 가능한 분배 규칙을 제공한다. 전통 주식시장은 명확한 법적 정의, 위탁 책임 준수 체계, 기관이 필수로 요구하는 위탁 관리 기준, 그리고 100년 이상 축적된 투자자 권리 보호 판례 기반을 제공한다.
어느 쪽도 단독으로 완전한 폐쇄 루프를 구축할 수 없으나, 서로가 보완적 가치를 깊이 인식하고 있다. 최종적으로 승리할 분야는 반드시 이 두 가지 이점을 모두 갖춘 새로운 형태일 것이다.
미래 전망
수익 배당형 토큰은 본질적으로 결제 경험을 전면적으로 업그레이드한 주식이며, 토큰화 주식은 본질적으로 법적 프레임워크가 점차 완비된 디지털 토큰이다. 두 금융 자산은 지속적으로 수렴하며, 분기마다 그 간극은 좁아지고 있다.
핵심 논쟁은 더 이상 ‘토큰이 주식 논리를 재현할 수 있는가?’가 아니다. 그 답은 이미 실현됐다. 진짜 중요한 질문은 다음과 같다: 누가 자본과 인프라를 연결하는 다리를 가장 먼저 놓을 것인가? 그리고 법률·규제는 경제 혁신의 속도를 얼마나 빠르게 따라잡을 수 있을 것인가?
메커니즘은 이미 성숙했고, 철도는 이미 깔렸으며, 자금도 이미 마련됐다.
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