붕괴된 것은 금과 은뿐만이 아니다
저자: 딩 핑, 두안 주밍
이것은 가장 어려운 시기이자, 한층 더 침착하게 상황을 점검해야 할 순간이다.
고작 이틀에서 사흘 사이에 금·은 가격이 폭락했고, 미국 주식시장도 급락한 데 이어 암호화폐 시장도 연쇄적으로 붕괴됐다. 월요일 개장과 함께 중국 A주 시장 역시 ‘폭풍우’를 맞이할 전망이다.
상황 전개 순서를 정리해 보자.
2026년 1월 30일, COMEX 금 선물 가격이 온스당 5,000달러를 밑돌며 최대 16% 급락했다. 은의 조정 폭은 더욱 격렬했는데, COMEX 은 선물 가격은 고점인 온스당 121.785달러에서 최저 74달러까지 하락하며 최대 39% 폭락했다. 광란의 상승 끝에 결국 금·은 모두 폭락을 맞이한 것이다.
출처: Wind
같은 날 미국 주식시장도 피비린내 나는 혼란을 겪었으며, 다우존스·S&P500·나스닥 등 3대 지수는 일제히 하락 마감했고, 대형 테크 기업 주가도 전반적으로 하락했다.
그리고 1월 31일, 비트코인은 일시적으로 10% 급락하며 8만 달러 심리적 저항선을 붕괴시켰다. 이는 위험 신호의 예행연습으로 볼 수 있으며, 월요일 자본시장이 평온하지 않을 것임을 예고한다.
그렇다면 왜 금·은이 갑작스럽게 폭락했을까? 이는 정점 도달인지, 아니면 조정 후 재진입 기회를 위한 ‘역주행’인가? 미국 주식시장(특히 테크주)이 왜 함께 붕괴되었을까? 중국 A주 시장에는 어떤 영향을 미칠까? 일반 투자자는 어떻게 대응해야 할까? 본 글에서는 이러한 질문들에 대해 하나씩 분석해 보겠다.
금·은이 갑작스럽게 폭락한 이유는 무엇인가?
직접적인 발화점은 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 기대가 급격히 반전된 것이다.
1월 29일 밤, 케빈 워시(Kevin Warsh)가 차기 연준 의장으로 임명될 것이라는 소식이 시장에 퍼졌고, 이튿날인 1월 30일 밤 트럼프 전 대통령이 이를 공식 발표했다. 전 연준 이사 출신인 워시는 일관되게 연준의 대차대조표를 대폭 축소하고, 보다 공격적인 양적긴축(QT)을 지지해 왔다.
따라서 시장은 다음과 같은 공감대를 형성했다. 즉, 워시가 연준을 이끈다면, 그는 대차대조표 축소를 적극 추진하여 시장에서 달러 유동성을 회수할 것이며, 나아가 긴축적 통화정책을 시행할 가능성도 있다. 이는 이전부터 강력하게 유지돼 온 완화적 기대를 직접적으로 충격받게 만들 것이다. 특히 완화적 환경에 극도로 의존하는 무이자 자산인 귀금속은 첫 번째 타격을 받게 된다.
그러나 실제로 워시의 차기 연준 의장 임명은 블랙스완 사건이 아니다. 시장은 이미 어느 정도 예측하고 있었으나, 이처럼 격렬한 변동성을 초래한 근본 원인은 그동안 금·은의 상승세가 너무 과열되었고, 단기적 기대치가 이미 포화 상태에 이르렀으며, 수익 실현 매도 물량이 고도로 집중되어 있었다는 점이다. 감정이 극단화된 상황에서 이란 사태 완화라는 악재가 추가되면서, 이 모든 부정적 요인이 급속히 확대되어 자금의 선제적 이탈을 유발했고, 결국 격렬한 조정으로 이어졌다.
은이 금보다 더 큰 폭으로 하락한 것도 놀라운 일이 아니다. 금에 비해 은 시장 규모는 극도로 작으며, 금 시장의 약 15.6%에 불과하다. companiesmarketcap의 통계에 따르면, 현재 전 세계 금 시장 규모는 약 33.3조 달러이며, 은 시장은 약 5.2조 달러 수준이다.
따라서 은은 본래 투기 성향이 더 강하고, 가격 탄력성도 크다. 상승 국면에서는 금보다 훨씬 높은 상승률을 기록하며, 최근 금은비(금 가격/은 가격)는 일시적으로 46까지 하락하기도 했다. 그러나 유동성 기대가 전환되고 리스크 선호도가 하락하면, 은은 시스템적 레버리지 해제를 더 쉽게 유발하며, 자금이 가장 먼저 이탈하는 대상이 된다.
그렇다면 궁금해진다. 금·은의 폭락은 정점 도달인지, 아니면 조정 후 재진입을 위한 ‘역주행’인가?
금은 공포 심리 해소를 기다리는 중
이 질문에 답하기 전에, 먼저 금의 역사적 정점 도달 원인을 되짚어 보자.
금본위제 붕괴 이후 금은 자유부동 시대로 진입했고, 이때부터 몇 차례의 단계적 대형 정점을 기록했다.
첫 번째는 1980년에 발생했다. 당시 금 가격은 역대 최고치(인플레이션 미조정 기준 약 850달러/온스)를 기록했다. 정점 이후 금은 장장 20년간의 약세장 조정을 겪었고, 1999년에는 약 255달러/온스까지 하락하며 약 70% 폭락했다.
배경 원인은 다각적이었다. 첫째, 연준의 긴축 정책이다. 볼커 의장은 고물가 억제를 위해 연방기금금리를 20%까지 인상했다. 둘째, 경제 회복 및 주식시장 호황이다. 레이건 시대에 미국 경제가 안정적으로 성장했고, 1990년대 인터넷 버블로 주식시장이 호황을 누렸으며, 리스크 자산에 자금이 몰리면서 무이자 자산인 금의 매력은 약화됐다. 셋째, 각국 중앙은행의 금 보유량 감축이다. 1990년대 유럽, 독일, 프랑스 등 중앙은행들이 금을 대규모로 매도했다.
두 번째 대형 정점은 2011년에 등장했다. 당시 COMEX 금 선물 가격은 최고 약 1,870달러/온스를 기록했다. 정점 이후 금 가격은 2016년 1월 약 1,080달러/온스까지 하락하며 약 40% 하락했는데, 주요 원인 역시 연준 정책의 방향 전환이다. 2014년 연준은 양적완화(QE) 종료를 발표했고, 2015년에는 금리 인상 사이클을 시작하면서 실질 금리 상승이 금 가격을 억눌렀다. 또 다른 원인은 헤지 수요 감소였다. 2012년 하반기 이후 유럽 재정위기가 완화되고, 미국 경제가 가장 먼저 회복되면서 시장의 리스크 선호도가 상승했고, 자금이 금에서 이탈했다.
이 두 차례의 전형적 대형 정점 외에도, 2020년 금은 연준의 완화적 통화정책으로 인해 단계적 고점을 찍었지만, 이후 코로나19 팬데믹으로 글로벌 주식시장과 리스크 자산이 공포 매도에 휩쓸리며 유동성 위기에 직면했고, 가장 쉽게 현금화 가능한 자산인 금조차 예외가 되지 못했다. 동시에 인플레이션이 상승함에 따라 연준의 금리 인상 기대가 점차 커지며 금 가격은 지속적으로 하락했다.
종합해 보면, 금의 정점 도달에는 몇 가지 공통된 요인이 있다: 연준의 긴축 통화정책, 경기 회복, 중앙은행의 금 보유량 감축, 혹은 금융위기 속 유동성 압박으로 인한 강제적 하락 등이다.
현재 상황으로 돌아가면, 이번 금의 폭락은 연준의 완화 기대가 약화된 데다, 투자자들이 고점에서 수익을 실현하려는 움직임이 겹쳐서 발생한 것이다. 사실상 금의 기본 여건은 악화되지 않았다.
워시가 실제로 연준을 이끈다 하더라도, 연준이 단기간 내 긴축적 통화정책을 시행하는 것은 매우 어렵다.
첫째, 트럼프 전 대통령이 자신의 정책 주장을 반대하는 인물을 선택할 리 없으므로, 이는 논리적으로 성립하지 않는다. 보다 현실적인 해석은, 이 인사가 강한 정치적 의도를 담고 있다는 점이다. 현재 인플레이션이 지속적으로 높은 수준을 유지하고 있는 상황에서, 유권자들이 가장 우려하는 이슈가 바로 인플레이션이다. 따라서 대차대조표 축소는 시장에 풀린 유동성을 회수함으로써 인플레이션을 통제하겠다는 의지를 표현하는 것이다. 트럼프는 이를 통해 유권자에게 명확한 메시지를 전달하고, 2026년 11월 중간선거를 앞두고 정치적 기반을 다지고자 한다.
그러나 중간선거가 끝난 후에도 동일한 정책 방향이 지속될지는 여전히 불확실하다.
둘째, 미국 경제는 여전히 비교적 부진하며, 국가 부채 규모는 계속 커져서 곧 39조 달러에 도달할 전망이다. 이론상 부채 문제 해결 방법은 세 가지다: 재정 긴축(수입 증대 및 지출 감축), 경제 성장(파이 확대), 부채 불이행(직접적 채무 거부).
그러나 현재 미국 상황에서는 이 세 가지 모두 실행이 거의 불가능하다. 재정 긴축은 정치적으로 실행 가능성이 낮고, 고성장은 현실적 기반이 부족하며, 부채 불이행은 그 결과가 상상하기 어려울 정도로 심각하다. 이에 관해 우리는 『미국은 “가난한 자를 약탈하고 부유한 자를 구제한다”』에서 논의한 바 있다.
가장 현실적인 해결책은 인플레이션과 금리 인하다. 인플레이션을 통한 부채 해소는 통화의 구매력을 약화시켜 정부 부채의 실질 가치를 희석시키는 방식이며, 동시에 저금리는 이자 부담을 효과적으로 줄여준다. 따라서 대차대조표 확대와 금리 인하가 미국의 부채 압박 완화에 더 유리하다.
또한 장기적으로 금 가격 상승 논리는 여전히 강력하다.
최근 전 세계 주요 경제권의 초장기 국채 수익률이 거의 동조화해 상승하고 있는데, 특히 일본의 40년 만기 국채 수익률은 지난 30년 만에 최고치를 기록했다. 일부 중앙은행이 금리 인하 신호를 내비쳤음에도 장기금리가 지속 상승하는 이유는, 높은 재정적자로 인한 채권 발행 압박이 막대하고, 공급이 계속해서 시장에 쏟아지고 있기 때문이다. 동시에 세계 경제 성장률은 부진해 투자자들이 더 높은 리스크 프리미엄을 요구한다.
그 결과 국채 수익률이 상승하고, 자국 통화의 장기 신용도는 약화된다.
이 추세가 지속되면 서방 선진국의 재정 운영 모델은 점차 ‘국가 부채 폰지’ 식 구조로 전환될 수 있다. 즉, 새로운 채권을 계속 발행해 기존 부채 체계를 유지하는 방식이다. 금리가 상승함에 따라 이 체계의 이자 지급 부담은 급격히 팽창하게 되고, 시장은 자연스럽게 이 부채가 계속해서 롤오버될 수 있을지에 대해 의문을 품게 된다.
따라서 현재 시장이 진정으로 걱정하는 것은 바로 이 제도 자체가 장기적으로 안정적으로 운영될 수 있을지 여부이며, 정책이 단기적 안정을 위해 반복적으로 요동치며 신용을 지속적으로 소진할 것인지에 대한 우려이다.
더욱이 연준의 독립성이 지금처럼 유지될 것이라고 보기 어렵고, 정치적 개입 가능성은 여전히 크다. 만약 이런 일이 발생한다면, 달러 신용은 더욱 약화될 것이며, 금은 자금의 마지막 피난처가 될 것이다.
그러므로 개인 투자자뿐 아니라 각국 중앙은행까지 금에 대한 수요는 약화되지 않고 있다. 가장 대표적인 사례는 세계 최대 스테이블코인 발행사 테더(Tether)가 금을 대량 매입 중이라는 점이다. 보유량은 이미 약 140톤에 달해, 중앙은행 다음으로 가장 큰 금 보유자로 자리매김하고 있다.
암호화폐 중심 기관조차 금에 중량 투자하고 있다는 사실 자체가, 신용 체계에 대한 시장의 우려가 전통 금융과 암호화 세계를 넘어서 확산되고 있음을 의미한다.
이러한 배경 하에서, 이번 금의 하락은 방향 전환보다는 단순한 변동성으로 이해해야 한다.
단기적으로는 여전히 공포 심리가 해소될 시간이 필요하며, 월요일의 손실도 이미 반영된 상태이지만, 장기적 논리가 훼손되지 않았다는 전제하에 지나치게 비관할 필요는 없다. 오히려 격렬한 조정은 우리에게 더 나은 포지셔닝 창구를 제공한다.
구체적인 운용 전략으로는, 전액 투자(all in)하거나 레버리지를 사용하지 말고, 일시적 전량 매수도 권장하지 않는다. 대신 분할 매수 방식을 채택해, 주요 지지 구간마다 점진적으로 진입하는 것이 바람직하다. 우리가 정확한 조정 지점을 예측할 수 없기 때문이며, 장기 보유 계획도 함께 고려해야 한다.
은은 금만큼 안전하지 않다
금의 상승 논리는 비교적 탄탄하지만, 은은 여전히 잠재적 리스크를 안고 있다.
왜 그런가? 우선 은의 이번 폭등·폭락 원인을 되짚어 보자.
2025년, 은은 초기에는 금을 추격하는 형태였으나, 결국 귀금속 부문의 선도적 상승 종목으로 부상했다. 이렇게 급격한 상승은 본질적으로 ‘공매도 강제청산(숏 스쿼징)’ 상황에 의해 촉발된 것이다.
그렇다면 공매도 강제청산은 어떻게 형성되는가?
은은 금융 속성과 상품 속성, 투기 속성을 모두 갖춘 복합적 자산이다. 최근 금융 속성과 상품 속성 모두 긍정적 신호를 내보내면서 은의 상승 동력이 강화되었다. 따라서 매수 세력은 은 선물과 현물에 집중적으로 매수했으며, 심지어 인도 가능한 창고 증서까지 매입해 보유했다. 그런데 인도 가능한 은 재고는 전체 재고의 30% 미만으로 매우 제한되어 있어, 매수 세력이 창고 증서를 장기간 보유하면 공매도 세력은 시장에서 은을 확보해 인도하기가 더욱 어려워진다.
참고: 은 재고는 특별한 구조를 갖고 있으며, 크게 투자용 재고(ETF 및 투자자가 보유한 은괴, 이론상 시장에 재유입 가능하나 자금 행위에 크게 의존), 산업용 재고(전자·전기차·태양광 등 산업 분야의 원자재 재고, 일반적으로 가격 변동에 따라 유출되지 않음), 인도 가능한 재고(거래소가 인정하는 표준 창고 증서)로 구분된다.
이런 상황에서 공매도 세력은 인도 의무를 이행하기 위해 고가로 현물 또는 창고 증서를 매입해야 하며, 이는 은 수요를 급격히 증가시키고 가격을 빠르게 밀어올린다. 은 가격이 오를수록 공매도 세력은 더욱 초조해지고, 매수 수요는 더욱 커지며, 이는 다시 가격 상승을 가속화시킨다. 이처럼 악순환이 반복되면서 매수 세력은 평잔을 하지 않고 창고 증서나 실물 은괴를 계속 보유하려 하게 되고, 이는 시장의 수급 긴장도를 더욱 심화시켜 전형적인 ‘공매도 강제청산’ 상황을 만들어낸다.
은의 인도 가능한 재고 자체가 한정되어 있으므로, 공매도 세력은 시장에서 쉽게 강제청산 당할 수 있다. 역사적으로 은은 두 차례 전형적 폭락을 겪었는데, 모두 이 구조적 공매도 강제청산이 극한에 달한 후 역공격으로 이어진 사례다.
1980년, 헌터 형제는 실물 은을 대량 매입하고 막대한 선물 매수 포지션을 구축함으로써 전 세계 인도 가능한 은 공급의 핵심을 실질적으로 장악했고, 은 가격을 온스당 1.5달러에서 약 50달러까지 끌어올렸다.
그러나 CME(금·은 선물의 핵심 거래 플랫폼으로, 모든 호가·체결·정산이 이 시스템을 통해 이뤄짐)가 ‘은 7호 규정’을 발표하면서 신규 매수 포지션은 금지하고 기존 포지션만 청산할 수 있도록 했고, 동시에 증거금 요구 수준을 대폭 인상했다. 또한 연준의 긴축 통화정책 하에서 매수 세력의 자금 조달 체계가 급속히 붕괴되면서, 은 가격은 결국 폭락했다.
두 번째 폭등은 연준의 연속적 양적완화와 유럽 재정위기의 복합적 영향으로 발생했는데, 은 ETF(SLV)의 보유량이 전 세계 연간 광산 생산량의 3~4배에 달할 정도로 급증하며, 투자 가능한 은에 대한 강한 압박을 가했다. 은 가격은 2008년 8.5달러/온스의 저점에서 출발해 2011년 4월 25일 49.81달러/온스의 고점까지 상승하며 누적 상승률 486%를 기록했다.
그러나 상황은 CME가 여러 차례에 걸쳐 증거금을 인상하면서 반전됐고, 레버리지 자금이 강제로 청산되면서 거품이 급속히 붕괴됐으며, 은 가격은 가파르게 하락했다.
이번 은의 폭락은 구조적 공매도 강제청산 실패에서 비롯된 것은 아니지만, 그렇다고 해서 은이 전혀 리스크가 없는 것은 아니다.
앞서 언급한 바에 따르면, 연준의 긴축 통화정책 전환 가능성은 낮지만, 투자자들은 다음 두 가지 요인에 대해 신중해야 한다.
첫째, CME가 지속적으로 증거금 비율을 인상해 일부 매수 세력의 포지션 축소를 강제할 수 있다. 다만, 증거금 인상이 은의 정점 도달을 유발하려면, 시장이 고도로 레버리지화되어 있고 투기 심리가 극단적으로 과열된 상황이어야 한다. 현재 은의 전반적 레버리지 수준과 투기 심리의 극단성은 아직 역사적 최고치에 미치지 못하지만, 이미 일부 정점 도달 조건(증거금 인상 + 매수 세력 집중 + 투기 심리 과열)이 갖춰진 상태이므로 주의가 필요하다.
둘째, 산업 수요 관련 논조가 허구로 드러날 가능성이다. 주로 태양광 및 신에너지 자동차 산업의 성장이 기대에 못 미치거나, ‘은 사용 감축(less silver usage)’ 진전이 예상보다 빠르게 이뤄질 경우다.
은은 단순한 금융 자산일 뿐 아니라, 우수한 열전도성·전기전도성·연성 등을 갖춘 광범위한 산업용 소재이기도 하다. 따라서 소비자 전자제품에서 고급 식기, 공예 장신구, 의료기기까지 다양한 분야에서 활용된다.
세계은협회는 2025년 글로벌 은 수요를 3.6만 톤으로 전망했는데, 이 중 산업 수요는 2.1만 톤으로, 전체의 60%를 차지한다. 그리고 이 산업 수요는 주로 태양광 및 신에너지 자동차 분야에서 비롯된다.
은 가격이 폭등함에 따라 여전히 손익분기점 근처에서 운영되는 태양광 제조사들에게는 태양광 패널 내 은 사용량을 줄이는 것이 당면 과제가 되었다.
태양광 페이스트(paste) 원가 절감 전략은 저가 금속 대체 및 공정 최적화로 구성된다. 여기서 저가 금속 대체는 구리·알루미늄 등 금속을 은 대신 사용하는 것을 의미하며, 현재 구리가 저가 금속 대체의 주류 경로다.
첫째, 구리의 비저항값은 1.68로, 은의 1.56과 매우 근접해 전기 전도성도 유사하다. 둘째, 은 가격이 1.8만 위안/킬로그램이라면, 구리 가격은 은의 약 0.5% 수준에 불과하다. 게다가 희귀한 은과 달리 구리는 생산량이 막대한 대표적 상품이며, 태양광 산업의 구리 수요는 전 세계 구리 수급에 미치는 영향이 극히 작다.
기술 적용 면에서는 이미 초보적 성과가 나타났다. 예를 들어, 0BB(무주격자) 기술은 여러 제조사에서 양산에 돌입했고, 은-구리 복합재(은 도금 구리) 기술은 업계 선두 기업에서 GW급 생산라인 개조를 완료했으며, 내년 상반기부터 대량 생산이 예정되어 있다. 또한 전기 도금 구리(electroplated copper) 기술도 BC 셀 분야의 선두 기업에서 양산을 시작했다.
태양광 및 신에너지 자동차 산업의 성장 진전이 기대에 못 미치는지 여부는, 산업 보조금 정책의 축소 또는 미중 무역전쟁의 격화로 인한 공급망 차단 등의 신호를 통해 파악할 수 있다.
이처럼 은의 상승 논리는 금보다 분명히 약하며, 잠재적 리스크도 상당히 많다. 특히 레버리지 비율이 높고 취약하므로, 리스크 선호도가 낮은 투자자라면 반드시 신중하게 참여해야 한다.
금·은의 이번 폭락 이유는 명확하지만, 왜 미국 주식시장도 함께 ‘붕괴’한 것일까?
미국 주식시장은 무엇을 두려워하고 있는가?
미국 1월 30일 자본시장을 살펴보면, 사실 네 가지 유형의 시장 흐름이 동시다발적으로 나타났다.
- 첫째, 금·은 관련 주식의 하락이다. 세계 최대 은 ETF인 iShares Silver Trust는 28% 폭락했고, 콜데론 마이닝(Coeur Mining)은 16% 이상, 금티엔(Gold Fields)은 14% 이상 하락했다.
- 둘째, 테크주 중 폭락한 종목들이다. AMD는 6% 이상, 인텔은 4% 이상 하락했다. 특히 전날 마이크로소프트(MSFT)는 9.99% 하락하며 시가총액이 약 3,600억 달러 증발했고, 이는 역대 두 번째로 큰 단일일 시가총액 감소 기록이었다. 당일 거래액 547.92억 달러로 전체 거래액 1위를 기록했으며, 30일에도 0.74% 추가 하락했다. 국내 언론의 주목을 덜 받았지만 중요한 사실은, AI 애플리케이션 대표 기업인 앱로빈(Applovin)이 16.89% 폭락했고, 게임 엔진 유니티(Unity)는 약 25% 급락했다는 점이다.
- 셋째, 테크주 중 상승한 종목들이다. 저장장치 대표 기업 샌디스크(SanDisk)는 실적 호전으로 장초 20% 급등했으나, 시장 공포 심리 영향으로 고개를 떨친 후에도 6.85% 상승 마감했다. 테슬라는 3.32% 상승하며 시가총액이 하룻밤 새 461억 달러 증가했다.
- 넷째, 기타 부문의 상승이다. 쉐브론(Chevron), 코카콜라, 월마트, 프록터앤드갬블(P&G), 제약사 엘리릴리(Lilly) 등이 중추적 역할을 했다.
주목할 점은, 30일 나스닥 중국 금룡 지수는 2.36% 하락했고, FTSE 중국 A50 지수 선물 야간 거래는 0.30% 하락 마감했다는 점이다.
첫 번째 유형의 폭락은 놀라운 일이 아니다. 유색금속 관련 주식은 상승 혜택을 누렸으므로, 조정을 피할 수 없다.
폭락한 테크주는 두 가지 이유로 인해 하락했다. 첫째, 마이크로소프트 등 거대 기업들의 실적이 AI 투자 수익률(RoI)에 대한 의문을 불러일으켰다는 점이다. 둘째, 구글의 AI 월드 모델 프로토타입 ‘프로젝트 제니(Project Genie)’가 짧은 시간 안에 3D 게임을 직접 생성할 수 있게 됐다는 사실이다. 이는 게임 개발을 포함한 현재의 AI 애플리케이션 논리를 근본적으로 뒤바꿀 수 있는 충격이며, 결국 대규모 언어모델(LLM)이 모든 것을 흡수해버릴 수 있다는 전망을 강화한다.
게다가 귀금속 폭락은 시스템적 유동성 위기를 유발하지는 않았지만, 일부 고레버리지 투기 자금을 정밀 타격했고, 감정 및 자금 연동(리스크 선호도 급감)을 통해 이미 취약했던 미국 테크주의 평가 수준에 단기적 위협을 가했다.
상승한 테크주 중 샌디스크는 실적 예상치를 대폭 상회하며 장전 20% 급등했으나, 시장 공포 심리로 인해 고개를 떨친 후에도 6.85% 상승 마감했다. 이는 올해 가장 중요한 테크업계 가격 인상 논조조차 단기적 공포 심리에 영향을 받았음을 보여준다. 테슬라의 반등은 양호한 실적 데이터와 로봇, 스페이스X 사업의 긍정적 전망에 힘입은 것이다.
이 유형은 테크 성장주 내부에서의 ‘고저 전환(high-low switching)’ 및 ‘질 전환(quality switching)’을 통한 자금의 선별적 재배치로 볼 수 있으며, 혼란 속에서 확실한 성장 논조에 대한 재평가가 이뤄지고 있음을 의미한다.
나머지 상승 종목들은 자금의 헤지 수요 덕분에 상승했다. 자금은 거시경제 민감도가 극도로 낮고 수익성 확실성이 높은 자산을 선택한 것이다.
종합적으로 볼 때, 미국 주식시장의 혼란은 거시경제 논조의 전환, 미시적 실적 논조의 허구 노출, 그리고 타 시장 유동성 충격이라는 삼중 위기의 중첩으로 인해 발생했다.
금·은과 미국 주식시장이 모두 ‘붕괴’하고 있는 가운데, 이 위험이 중국 A주 시장에도 연쇄적으로 확산될까?
중국 A주 시장은 먼저 무릎 꿇까?
중국 A주 시장은 현재 기본적으로 독자적 흐름을 보이고 있지만, 이번 충격이 미칠 영향을 여전히 고려해야 한다.
월요일 A주 시장은 대부분 저가 개장할 전망이다. 현재 A주 시장은 4,018~4,186 구간에서 13일간 횡보하고 있으며, 3대 지수는 등락이 교차하고, 대형주들이 차례로 지지에 나서고 있다. 자금의 의견이 분분한 상황에서 외부에 이렇게 큰 충격 사건이 발생하면, 모든 부정적 요인이 개장 분위기와 자금의 헤지 수요를 통해 A주 시장에 직접적인 타격을 줄 것이며, 일부 종목은 폐쇄 거래(스톱로스)로 개장할 가능성도 배제할 수 없다.
설문 플랫폼 ‘쉐우에(Xueqiu)’의 실시간 검색어 순위를 보면, 투자자들이 관심을 갖는 종목은 자금광업(쯔진 광업), 신웨이 통신(신웨이 커뮤니케이션), 췬중 과학기술(춘중 과학기술), 완커A(완카이 A), 싱이 은석(싱이 은석), 란쓰 광표(란츠 광표), 구이저우 마오타이(구이저우 마오타이) 등으로, 모두 톱 10에 진입했다. 이 종목들은 거의 모두 미국 주식시장과 대응되며, 분화된 흐름을 보일 가능성이 높다.
쯔진 광업과 싱이 은석은 유색금속 부문에 속한다. 1월 30일 이미 영향을 받아 유색금속 부문 전체가 하루 만에 8% 이상 급락했고, 전체 부문에서 30여 종목이 폐쇄 거래에 들어갔다. 예를 들어, 바이인 유색금속(Baiyin Nonferrous), 싱이 은석 등이 이에 해당한다. 이는 감정 주도의 극단적 시장 상황에서 A주 관련 부문과 상품 가격이 단기적으로 높은 동조성을 보인다는 점을 시사한다.
이에 앞서 여러 상장기업들도 위험 경고를 발표했다. 치펑 황금(치펑 황금)은 최근 금 제품 시장가격이 급등함에 따라 당사의 경영 실적에 일정 영향을 미칠 것으로 예상한다고 공시했고, 쓰촨 황금(쓰촨 황금)은 금 정광 제품 가격이 금 가격 변동에 크게 영향을 받으며, 향후 금 가격이 급변동할 경우 경영 실적에 상당한 영향을 줄 수 있다고 밝혔다.
이는 최근 A주 시장에서 반복적으로 벌어지고 있는 상황이다. 즉, 부문이 폭등하자 일제히 이례적 공시를 발표하고, 이어 폭락하는 흐름이다.
현재로서는 공포 심리가 아직 해소되지 않았고, 부문 전체에 여전히 조정 압력이 존재하며, 상업용 항공우주 및 AI 애플리케이션 부문의 사례를 보면, 지난 금요일 한 차례의 폐쇄 거래로도 하락세를 멈추기 어려울 수 있으므로, 무리하게 바닥을 잡으려 하지 말아야 한다.
그러나 금을 제외한 다른 금속은 산업 속성이 더 강하므로, 중장기적으로는 기본 여건을 바탕으로 판단해야 한다. 현재는 연간 실적 전망 발표가 집중되는 시기인데, 쯔진 광업의 경우 2025년 당기순이익이 약 510억~520억 위안으로 예상되며, 전년 대비 59~62% 급증해 상장 이래 최고 실적을 기록할 전망이다. 또한 2026년 생산량 증대 계획을 포함한 긍정적인 생산 지침도 제시했다.
향후 시장 심리가 언제 안정될지 관찰한 후 우수한 종목을 찾아야 한다. 산업 내 우수한 자원을 보유하고, 원가 관리 능력이 뛰어난 선두 기업은 변동성에 대한 저항력이 강하며, 조정 후 자금의 재차 주목을 받을 가능성이 높다. 동시에 더 많은 기업의 실적 전망을 주의 깊게 확인해, 가격 상승이 실제 이익으로 전환되는지 검증해야 한다.
신웨이 통신은 스페이스X의 백만 개 위성 배치 신청에 따른 수혜주로 투자자들 사이에서 주목받고 있으며, 상업용 항공우주 부문에서도 실질적인 기술 역량과 사업 포지셔닝을 갖춘 종목으로 평가받고 있다. 현재 실적 기여도는 작지만, 자금은 미래 장기 성장 잠재력에 대한 전략적 포지셔닝을 더 중요하게 본다.
따라서 상업용 항공우주 부문이 최근 겪은 혹독한 조정 속에서도 신웨이 통신 주가는 비교적 견고하게 유지됐다. 또한 상업용 항공우주 부문은 가장 먼저 조정된 부문이므로, 지수가 마지막으로 보완 조정을 받을 때 이 부문은 이론적으로 가장 먼저 반등할 가능성이 있다.
그러나 현재 시장 전반에서 낙관론이 넘쳐나는 만큼, 어느 정도 냉정함을 유지해야 한다. 그렇지 않으면 개장 분위기의 과도한 소진으로 오히려 부정적 영향을 줄 수 있고, 이전의 과도한 투기 심리도 문제다.
춘중 과학기술은 액체 냉각 및 엔비디아 관련주로 분류되며, 갑작스럽게 인기를 끈 이유는 새로 취득한 ‘칩 테스트 장치’ 특허 때문이었다. 그러나 이전에는 여러 차례 폐쇄 거래를 겪은 바 있다.
현재 시장은 호재에 대해 무작위적 반응을 보이고 있으며, 때로는 호재가 오히려 매도 신호가 되기도 하고, 때로는 연속 상한가의 시작점이 되기도 한다. 따라서 실제 자금의 인식 정도는 장중에 확인해 결정해야 한다.
춘중 과학기술을 비롯한 엔비디아 체인 상의 기술 기업들도 앞서 언급한 AI 투자 수익률에 대한 의문에서 자유롭지 못하다.
또한 최신 소식에 따르면, 황런쉰(젠슨 황) CEO는 오픈AI에 대한 엔비디아의 천억 달러 투자에 대해 “절대 약속하지 않았다”고 밝히고, 매 펀딩 라운드마다 단계적으로 평가하겠다고 발표했다.
이전 월스트리트는 엔비디아·오픈AI·오라클의 3자 협력을 AI 생태계의 ‘완결형 패권’으로 평가해 왔다. 그러나 오픈AI의 막대한 자금 조달과 여전히 명확하지 않은 수익화 경로는 대비를 이룬다. 이 결정적 시점에서 황런쉰의 입장 변화는 오라클의 구조조정 및 자금 조달 중단과 함께 시장의 우려를 확대시킬 수 있다.
엔비디아는 실적 데이터가 탁월하더라도, 실적 발표 다음 날 주가가 하락한 바 있는데, 이는 시장의 새로운 불안을 반영한다. 투자자들은 과거 실적에 만족하면서도, 미래의 지속 가능성에 대해 더 큰 우려를 품고 있는 것이다.
이 불안은 중국의 AI 체인 기업들로도 전이되고 있으며, 특히 이미 높은 평가 수준에 도달한 종목들과, 주가가 이미 실적을 선반영한 종목들은 올해에도 시장이 기대하는 성장을 지속적으로 제공할 수 있을지 불확실성이 커지면서, 주가 상승에 대한 기대도 낮아지고 있다.
1월 30일 반도체 및 통신 부문은 비교적 탄탄한 모습을 보였으며, 저가 개장 후 빠르게 반등했다. 그러나 월요일 개장은 여전히 미국 테크주 흐름을 주의 깊게 살펴봐야 한다.
란츠 광표는 AI 애플리케이션 분야의 선두주로, 톱 10 실시간 검색어 순위에 오른 것은 전혀 놀랍지 않다. 겉보기에는 금요일 장 마감 후 발표된 대주주 매도 공시와 실적 부진(순이익 2억 위안, PER 400배)이 악재로 작용한 것으로 보인다. 그러나 자세히 분석해 보면, 4분기 매출 성장률은 최소 20%로 예상되며, 전 분기 평균의 2배에 달한다. 이는 AI가 성장을 견인하고 있음을 입증한다. 또한 대주주 매도 규모도 큰 위협이 되지 않는다.
사실상 칩 및 모델 레이어 경쟁은 이미 치열하게 진행 중이며, 구도도 어느 정도 정해졌다. 막대한 투자를 회수하려면 반드시 수익과 이익을 창출할 수 있는 애플리케이션 레이어가 필요하다. 따라서 자본은 반드시 애플리케이션 레이어의 이야기를 부각시켜야 하며, 전체 AI 스토리텔링을 위한 출구를 마련해야 한다.
그러나 앞서 설명한 바에 따르면, 대규모 언어모델이 정말로 모든 것을 흡수한다면, 현재 다수의 독립형 AI 애플리케이션 기업의 논리적 기반이 붕괴될 수 있다. 현재는 게임사에만 위협이 드러나고 있지만, 가치는 새로운 체계를 따라 극단적으로 재구성되고 고도로 집중될 것이다. 이것이 근본적인 위협이다.
이는 초기 인터넷 시대의 상황과 유사하다. 당시 다수의 독립 웹사이트와 애플리케이션은 결국 구글·페이스북·아마존 등 소수의 플랫폼에 의해 가치가 흡수되고 재구성됐다. AI도 비슷한 과정을 겪을 가능성이 있으며, 결국 ‘기초 모델 플랫폼 + 소수의 슈퍼 애플리케이션 + 막대한 수의 고도 맞춤형/수직 영역 에이전트’ 구조로 정착할 수 있다. 다수의 범용 중간 애플리케이션은 사라질 것이다.
주말 동안 ‘위안바오(위안바오) 빨간봉투’ 이벤트가 시작됐으며, 이는 관련 체인 종목들이 월요일에 일정 부분 반영될 가능성을 시사한다. 그러나 최종적으로는 홍콩 시장에서 텐센트 주가 흐름, 즉 자금이 이 이벤트를 얼마나 인정하느냐에 따라 결정될 것이며, 궁극적으로는 위안바오의 사용자 유입 및 전환 성과가 핵심이다.
즉, AI 애플리케이션 분야는 올해에도 여전히 기회가 있지만, ‘심층 소프트웨어-하드웨어 융합’ 및 ‘독점 데이터 자산’ 분야에서 잠재력을 지닌 기업을 찾아야 한다.
마지막으로 완카이A와 구이저우 마오타이를 함께 살펴보면, 이는 부동산 및 그에 의존하는 소비 산업의 대표 주식이다. 시장에서 ‘10년 만의 부동산 대전환’ 논조가 등장한 데다, 부동산 소양춘(소양춘) 시즌이 다가오고 있다는 소식과 맞물려 부동산 관련 논의가 활발히 이어지고 있으며, 완카이A 등 부동산 주식은 집단 상승했다. 또한 29일에는 중국의 주류(주류) 부문이 거의 집단 상한가를 기록했다.
그러나 완카이A는 30일 밤 발표한 2025년 실적 전망에서 순이익이 820만 위안 적자로 전망되며, A주 시장 역사상 최대 연간 적자 기업이 될 전망이다.
이와 대조적으로 구이저우 마오타이는 모범생이다. 매출은 여전히 증가세를 유지하고, 배당도 계속 이어지고 있으며, ‘아이 마오타이(i Maotai)’ 플랫폼 판매도 호조를 보이고 있다. 설 연휴를 앞둔 소비 성수기와 맞물려 가격 인상 소식도 종종 들려온다.
그러나 현재 구이저우 마오타이가 직면한 주요 과제는 두 가지다. 첫째, 비즈니스 논리가 ‘브랜드 장기 프리미엄 유지를 위한 상업적 논리’에서, ‘고속 자금 회전과 현금 흐름 확보를 위한 재정적 논리’로 완전히 전환되는가 하는 점이다. 즉, 오랜 기간 쌓아온 소비자 럭셔리 브랜드 이미지가 붕괴될 수 있으며, 향후 비즈니스 모델도 근본적으로 바뀔 수 있다는 것이다. 둘째, 전통적 유통 모델과 다이렉트 세일(D2C) 등 신규 모델 간 균형을 어떻게 잡을 것인가 하는 점이다.
다행히 주류 부문 전체는 현재 위치가 낮고, 확실한 수익 모델을 갖추고 있으며, 산업 주기가 바닥에 가까워 자금의 헤지 및 ‘고위험→저위험’ 전환 수요가 있을 경우 여전히 주목받을 가능성이 있다. 얼마 전 주류 부문의 집단 상승은 자금의 탐색적 시도로 볼 수 있으며, 이는 좌측 반등(Left-side rebound)의 한 사례다.
주류 부문뿐만 아니라, 미국 주식시장을 참고하면, 유사하게 낮은 위치에 있으면서도 확실한 수익성과 거시경제
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