후비 성장 아카데미｜주식 선물 계약 시장 심층 리포트: 체인상 파생상품의 차세대 1조 달러 시장
요약
주식 선물계약(주식 퍼페추얼 계약)은 전통 금융 시장과 암호화 파생상품 체계를 연결하는 혁신적 상품으로, 체인상 거래 구조를 놀라운 속도로 재편하고 있다. 본 보고서에서는 이 신생 분야의 제품 본질, 성장 논리, 기술 아키텍처 및 시장 생태계를 심층적으로 탐구하고, 직면한 규제 도전과 미래 전망을 체계적으로 분석한다. 연구 결과에 따르면, 주식 퍼페추얼 계약은 단순한 개념적 혁신이 아니라, 글로벌 주식 시장의 160조 달러 이상에 달하는 시가총액을 기반으로 하여 성숙된 퍼페추얼 계약 거래 패러다임을 결합한 구조적 기회이다. 현재 Hyperliquid, Aster, Lighter 등 주요 퍼페추얼 디파이(Perp DEX)가 이미 완전한 주식 퍼페추얼 제품 매트릭스를 구축하여 거래 심도, 사용자 경험, 자산 커버리지 측면에서 명확한 선도적 우위를 확보하고 있다. 그러나 규제 불확실성은 여전히 이 분야의 가장 큰 제약 요인으로, 제품의 규제 준수 경로 탐색이 장기적인 성장 가능성을 직접적으로 좌우할 것이다. 추세적으로 볼 때, 주식 퍼페추얼 계약은 체인상 파생상품 시장을 암호화 원생 자산에서 ‘모든 자산의 퍼페추얼화’로 진화시키는 동력이 될 수 있으며, 차세대 트릴리언 달러 규모의 잠재적 성장 엔진이 될 전망이다.
일, 제품 본질: 전통 자산과 체인상 파생상품의 구조적 융합
주식 퍼페추얼 계약의 본질은 전통 주식 가격 변동을 연동하는 체인상 합성 파생상품이다. 사용자는 안정화코인(스테이블코인)을 증거금으로 예치함으로써 애플, 테슬라, 엔비디아 등 미국 주식의 가격 움직임에 대한 롱/숏 포지션을 취할 수 있으나, 실제 주식을 소유하지 않으며 배당, 의결권 등 주주 권익도 누리지 못한다. 이러한 제품 설계는 전통 금융시장의 자산 기반과 암호화 시장에서 성숙한 퍼페추얼 계약 메커니즘을 교묘하게 결합함으로써, 주식 가격 리스크 특성은 그대로 유지하면서도 체인상 거래의 유연성을 갖춘 새로운 금융 도구를 창출한다.
제품 정의 측면에서 주식 퍼페추얼 계약과 토큰화 주식(RWA Stock Tokens)의 근본적 차이를 명확히 구분해야 한다. 토큰화 주식은 일반적으로 보관기관이 실제 주식을 보유한 후, 체인상에서 실질적 지분을 대표하는 토큰화 증권을 발행하며, 그 법적 성격과 규제 프레임워크는 전통 증권과 고도로 일치한다. 반면 주식 퍼페추얼 계약은 지분 관계와는 전혀 무관하며, 오라클(Oracle)을 통해 주식 가격을 추적하고, 자금 요율(Funding Rate), 증거금, 청산 메커니즘 등을 기반으로 체인상에서 순수한 가격 리스크 거래 시장을 구축한다. 이러한 차이는 두 제품이 완전히 다른 분야에 속함을 의미한다. 즉, 전자는 자산의 체인상 이전 및 유통 방안이고, 후자는 리스크 거래를 위한 파생상품 혁신이다.
주식 퍼페추얼 계약의 부상은 우연이 아니다. 다수 요인이 복합적으로 작용한 결과이다. 수요 측면에서 전 세계 사용자들은 미국 주식 거래에 대해 장기간 억눌린 수요를 보유하고 있다. 전통 증권사의 계좌 개설 절차는 번거롭고, 국경 간 자금 이동은 제한적이며, 거래 시간도 고정되어 있어, 암호화 사용자들이 선호하는 ‘7×24시간 운영, 스테이블코인 결제, 고레버리지 및 유연한 거래’ 습관과 명백한 대비를 이룬다. 주식 퍼페추얼 계약은 사용자에게 기존 금융 체계를 우회해 미국 주식 가격 변동에 직접 참여할 수 있는 대체 경로를 제공한다. 공급 측면에서는 2025년 이후 오라클 기술의 성숙, 고성능 블록체인 인프라의 보급, 퍼페추얼 디파이 간 경쟁의 격화 등이 주식 퍼페추얼 계약의 상용화를 위한 기술적 기반과 시장 동력을 마련하였다. 더욱 중요한 점은, 주식 퍼페추얼 계약이 ‘RWA(현실 세계 자산)’와 ‘체인상 파생상품’이라는 두 가지 주요 서사의 교차점에 정확히 위치해 있다는 점이다. 즉, 전통 자산의 막대한 자금 기반과 암호화 파생상품의 고성장 잠재력을 동시에 갖추고 있어, 자연스럽게 시장의 주목을 받고 있다.
이, 기반 메커니즘: 가격, 청산, 레버리지의 삼중 도전
주식 퍼페추얼 계약의 안정적 운영은 가격 발견, 자산 합성, 리스크 통제, 레버리지 관리 등 여러 차원에서 정밀하게 설계된 기반 메커니즘에 의존한다. 그 중 가격 정보 출처(오라클)는 전체 시스템의 기반이다. 체인상 프로토콜은 나스닥이나 뉴욕증권거래소(NYSE)의 실시간 시세를 직접 접속할 수 없으므로, 탈중앙화 오라클을 통해 전통 시장의 가격 데이터를 신뢰성 있게 블록체인으로 전송해야 한다. 현재 주류 솔루션으로는 Pyth Network, Switchboard, Chainlink 및 일부 프로토콜의 자체 개발 오라클 시스템이 있다. Pyth는 마켓메이커 및 거래소와 직접 협력해 1차 시세를 확보하며, 고주파 업데이트와 조작 저항성을 강조한다. Switchboard는 고도로 맞춤화 가능한 가격 소스 집계 방안을 제공하여, 프로토콜이 시간대별로 업데이트 전략을 전환할 수 있도록 한다. Chainlink는 탈중앙화 노드 네트워크를 기반으로 안정적이고 연속적이며 검증 가능한 가격 피드를 제공한다. Hyperliquid와 같은 소수의 주요 프로토콜은 자체 오라클을 채택해 다중 소스 시세 집계, 내부 지수 구성, 오프체인 리스크 통제 검증 등을 통해 보다 높은 수준의 가격 결정 자율성을 확보한다.
오라클이 해결해야 할 핵심 과제는 단순한 데이터 전송을 넘어서는 것이다. 미국 주식 시장은 거래 시간 제한(비 7×24시간), 장전·장후 거래 변동, 거래 정지 메커니즘 등 고유한 구조를 지니고 있어, 오라클은 시장 상태 전환을 지능적으로 처리해야 한다. 주류 솔루션은 시장 개장/종료 표시, TWAP(시간가중평균가격) 부드러움 알고리즘, 이상값 필터링 등의 메커니즘을 도입함으로써, 미국 주식 시장이 휴장 중일 때에도 체인상 가격이 현실 기준에서 벗어나지 않도록 하고, 유동성 부족으로 인한 가격 조작 위험을 방지한다. 예를 들어, 미국 주식 시장이 종료된 후 오라클은 자동으로 저주파 업데이트 모드로 전환하거나, 마지막 유효 시세를 기반으로 체인상 수요·공급을 반영한 내부 기준가를 생성함으로써 거래의 연속성을 유지하면서 꼬리 리스크(Tail Risk)를 통제한다.
합성 자산 구축 측면에서 주식 퍼페추얼 계약은 실질적 지분을 대표하는 토큰을 발행하지 않고, 스마트 계약을 통해 기초 자산 주식의 가격과 연동되는 가상 포지션을 생성한다. 사용자는 USDC 등 스테이블코인을 증거금으로 예치함으로써 롱/숏 포지션을 개설할 수 있으며, 그 손익은 계약 가격과 결제 규칙에 전적으로 의해 결정된다. 프로토콜은 자금 요율 메커니즘을 통해 롱/숏 균형을 조절한다—특정 방향의 포지션이 과도하게 집중될 경우, 자금 요율이 사용자를 반대 방향으로 유도하여 시스템 전체의 리스크 노출을 상대적으로 중립적으로 유지한다. 암호화 퍼페추얼 계약과 비교할 때, 주식 퍼페추얼 계약의 자금 요율은 미국 주식의 야간 보유 비용, 실제 시장 거래 리듬 등 추가 요인도 고려해야 하며, 따라서 더 복잡한 주기적 특성을 보인다.
청산 메커니즘은 주식 퍼페추얼 계약 리스크 관리 시스템의 핵심 요소이며, 그 도전은 두 개의 비동기적 시장 변동을 동시에 관리하는 데 있다. 미국 주식 시장은 특정 시간대에만 거래되지만, 암호화 시장은 7×24시간 운영된다. 미국 주식 시장이 휴장 중일 때 암호화 시장에서 급격한 변동이 발생하면, 사용자의 담보 자산 가치가 급격히 감소해 주식 퍼페추얼 포지션이 청산 위험에 처할 수 있다. 이를 위해 주류 프로토콜은 크로스-애셋 리스크 엔진과 동적 매개변수 조정 메커니즘을 도입한다. 미국 주식 시장이 휴장 중일 경우, 시스템은 자동으로 유지 증거금 비율을 상향 조정하고, 최대 레버리지 상한을 낮추며, 사전 청산 임계치를 조정하여 정보 불연속으로 인한 갭 리스크(Gap Risk)에 대응한다. 미국 주식 시장이 개장되면 리스크 관리 매개변수는 점진적으로 정상 수준으로 복귀한다. 이러한 설계는 체인상 거래의 연속성을 유지하면서도 동적 리스크 관리를 통해 크로스-마켓 불일치로 인한 시스템 리스크를 줄인다.
레버리지 설계 역시 전통 자산과 암호화 제품의 차이를 반영한다. 암호화 자산 퍼페추얼 계약에서는 일부 플랫폼이 백 배 이상의 레버리지를 제공하기도 하지만, 주식 퍼페추얼 분야에서는 주류 프로토콜이 일반적으로 레버리지 상한을 5배에서 25배 사이로 통제한다. 이는 다음과 같은 다중 고려사항에 기반한다. 첫째, 주식 가격은 기업 실적, 거시경제 이벤트, 산업 정책 등 기본적 요인에 의해 영향을 받으며, 그 변동 구조는 암호화 자산과 다르다. 둘째, 미국 주식 시장에는 갭 오픈(gap opening), 장후 거래 등 특수한 상황이 존재해, 고레버리지는 연쇄 청산을 유발하기 쉬운 편이다. 셋째, 규제 당국은 주식 관련 파생상품에 대해 항상 신중한 태도를 유지해 왔으며, 절제된 레버리지는 규제 리스크를 줄이는 데 기여한다. 플랫폼 인터페이스에 최대 20배 레버리지가 표시되더라도, 실제로는 시장 상황, 기초 자산 유동성, 사용자 포지션 집중도 등에 따라 동적으로 조정되는 경우가 많아, ‘겉보기에는 유연하되 내재적으로는 엄격한’ 리스크 관리 체계가 형성된다.
삼, 시장 구도: 퍼페추얼 디파이의 차별화 경쟁과 생태계 진화
현재 주식 퍼페추얼 계약 시장은 Hyperliquid, Aster, Lighter, ApeX를 중심으로 한 주요 퍼페추얼 디파이 경쟁 구도가 형성되었으며, 각사는 기술 아키텍처, 제품 설계, 유동성 전략 측면에서 명확한 차별화를 보이고 있다.
Hyperliquid는 자체 개발 블록체인의 고성능 기반과 HIP-3 제3자 구축 프레임워크를 바탕으로 Trade.xyz 등 프로젝트를 통해 빠르게 주식 퍼페추얼 분야에 진입했다. 그 핵심 강점은 깊은 오더북(Order Book)과 기관 수준의 유동성이다—XYZ100(나스닥100 지수 합성 계약)의 단일일 거래량은 3억 달러 수준에 달하며, SILVER, GOLD 등 상품 기초 자산의 미결제 잔고는 수천만 달러 수준에서 안정적으로 유지되고 있다. Hyperliquid는 다중 소스 중앙값 가격 결정 메커니즘을 채택해 외부 오라클 가격, 내부 EMA 부드러움 값, 오더북 시장 가격을 종합해 청산 및 증거금 산정에 사용되는 견고한 마킹 가격(Mark Price)을 생성한다. 이러한 ‘전문급 매칭 + 합성 가격 결정’의 이중 채널 설계는 고빈도 거래와 리스크 통제 사이에서 좋은 균형을 이룬다.
Aster는 리스크 편향도가 다른 사용자 그룹을 포괄하기 위해 혁신적으로 Simple 및 Pro 이중 모드 병행 아키텍처를 도입했다. Simple 모드는 AMM 자금풀 메커니즘을 채택해 사용자가 한 번의 클릭으로 포지션을 개설·청산할 수 있고, 슬리피지가 없으며, 고빈도·소액·단기 거래에 적합하다. 주식 퍼페추얼 레버리지 상한은 25배이다. Pro 모드는 체인상 오더북 기반으로, 지정가 주문, 익명 주문 등 고급 주문 유형을 지원해 더 깊은 유동성과 더 정교한 전략 실행을 가능하게 하며, 주식 퍼페추얼 레버리지 상한은 10배이다. 데이터상으로 보면, Pro 모드에서 NVDA 등 기술주 계약의 일일 거래량은 수백만 달러 수준을 유지하고, 미결제 잔고는 꾸준히 증가하며 전문 거래자의 지속적인 참여를 보여준다. Aster는 이러한 ‘트래픽 유입 + 심층 시장’의 이중 설계를 통해 사용자 구조를 효과적으로 분층화하고 생태계를 확장하고 있다.
Lighter는 zk-rollup 기반의 검증 가능한 매칭 시스템을 핵심 차별화 요소로 내세우며, 모든 거래 및 청산 과정이 제로지식 증명(Zero-Knowledge Proof)을 통해 체인상에서 검증 가능하도록 해 투명성과 공정성을 강조한다. 현재 주식 퍼페추얼 계약은 10개 미국 주식 기초 자산을 지원하며, 레버리지는 통일된 10배로 설정되어 비교적 신중한 리스크 관리 성향을 드러낸다. 유동성 구조는 명확한 상위 집중 현상을 보인다—COIN(Coinbase)의 단일일 거래량은 종종 천만 달러를 돌파하지만, NVDA 등 기초 자산은 거래량은 중간 수준이지만 미결제 잔고는 높아 중장기 전략 자금의 유입을 반영한다. Lighter는 사용자 경험 측면에서도 교묘한 균형을 이뤘다—프론트엔드 인터랙션은 초보자도 쉽게 접근할 수 있을 정도로 극도로 단순화했지만, 백엔드는 여전히 전문 오더북 기반으로 기관급 실행 수요를 충족시킨다.
흥미로운 점은, 주식 퍼페추얼 계약의 트래픽 유입 경로가 단일 공식 웹사이트에서 다원적 생태계로 확장되고 있다는 사실이다. Based.one은 Hyperliquid 계약 엔진을 집약해 보다 소비자 친화적인 거래 인터페이스를 제공하고, Base.app은 Lighter를 내장 거래 모듈로 채택해 사용자가 지갑을 벗어나지 않고도 포지션을 개설할 수 있도록 한다. UXUY 등 슈퍼앱(Super App)은 더 나아가 조작 경로를 극도로 단순화해 주식 퍼페추얼 계약을 웹2 수준의 제품 경험에 가깝게 포장한다. 이러한 ‘기반 프로토콜 + 애플리케이션 계층 유입 경로’의 분업 협력은 사용자 참여 장벽을 낮추고, 주식 퍼페추얼 계약을 소수 전문가용 도구에서 대중 거래 제품으로 진화시키는 데 기여하고 있다.
사, 규제 도전: 혁신과 규제 준수 사이에서 균형 찾기
주식 퍼페추얼 계약이 직면한 가장 큰 불확실성은 규제 측면에서 비롯된다. 전 세계적으로 아직 이 유형의 제품을 대상으로 한 전용 입법은 없으나, 규제 기관은 해당 제품의 잠재적 리스크에 대해 이미 높은 관심을 기울이고 있다. 핵심 쟁점은 법적 성격의 정의이다—주식 퍼페추얼 계약은 등록되지 않은 증권 파생상품에 해당하는가?
규제 실무 관점에서 미국 증권거래위원회(SEC)는 증권 가격 기반 파생상품에 대해 항상 ‘실질 중시 원칙(Substance-over-Form Principle)’을 적용해 왔다. 즉, 제품의 경제적 실질이 규제 대상 증권과 고도로 연계되어 있다면, 기술적 포장 방식과 무관하게 증권법의 관할 범위에 포함될 수 있다. 유럽 증권시장규제청(ESMA)도 MiCA 프레임워크 하에서 여러 차례 강조한 바에 따르면, 전통 금융 자산을 연동하는 체인상 파생상품은 기존 금융 규정을 계속 준수해야 한다. 이는 주식 퍼페추얼 계약이 실질적 지분 보관과는 무관하더라도, 미국 주식 가격과의 긴밀한 연동성 때문에 증권 파생상품 또는 차액계약(CFD)으로 분류될 수 있음을 의미하며, 이 경우 라이선스 취득, 정보 공시, 투자자 보호 등 일련의 규제 준수 요구사항이 발동될 수 있다.
현재 규제 당국의 초점은 토큰화 주식 등 실물 자산을 직접 반영하는 제품에 집중되어 있으나, 주식 퍼페추얼 계약처럼 ‘합성 리스크 노출’을 제공하는 제품에 대한 규제 태도는 여전히 관찰 단계에 머물러 있다. 향후 가능한 규제 경로로는 다음과 같은 것들이 있다: 프론트엔드 운영 주체(예: 거래 인터페이스 제공자, 유동성 유도자)에 대한 규제 책임 강화; 가격 지수 및 오라클 데이터 소스의 공개 및 투명성 확보 요구; 고레버리지 제한, 강화된 KYC 및 지역 접근 제한; 기존 파생상품 규제 프레임워크에 명시적 포함 등이다.
프로토콜 입장에서 규제 리스크를 완화하기 위한 전략은 다음과 같다: ‘가격 추적’과 ‘지분 토큰화’를 명확히 구분하고, 제품의 합성적 성격 및 리스크 헤징 속성을 강조; 다중 소스 탈중앙화 오라클 채택을 통해 가격 조작 혐의 회피; 적절한 레버리지 상한 및 리스크 매개변수 설정을 통한 과도한 투기 방지; 사용자 계약서 내에서 제품 리스크 및 법적 면책 조항에 대한 충분한 공시 등이다. 장기적으로 볼 때, 주식 퍼페추얼 계약의 규제 준수 발전은 라이선스 보유 기관과의 협력, 제한적 관할권 서비스 제공, 또는 규제 샌드박스 기반의 혁신 시범 사업 등 다양한 경로를 탐색해야 할 것이다.
규제 리스크 외에도, 주식 퍼페추얼 계약은 일련의 시장 및 기술 리스크에 직면해 있다. 오라클 장애 또는 악의적 조작으로 인해 잘못된 청산이 발생할 수 있고, 크로스-마켓 변동 불일치로 꼬리 리스크가 확대될 수 있으며, 유동성 부족으로 극단적인 슬리피지 및 포지션 청산 어려움이 발생할 수 있고, 스마트 계약 버그가 악용되어 자금 손실로 이어질 수도 있다. 이러한 리스크는 프로토콜이 다중 계층의 리스크 관리 체계—다중 오라클 중복 및 이상치 감지, 동적 증거금 조정, 보험 기금 완충, 스마트 계약 보안 감사 및 버그 바운티 프로그램 등—를 반드시 구축하도록 요구한다.
오, 미래 전망: 세분화된 혁신에서 주류 금융 인프라로
시장 규모 측면에서 볼 때, 주식 퍼페추얼 계약의 잠재적 공간은 매우 광활하다. 전 세계 상장기업의 시가총액은 이미 약 160조 달러에 근접했으며, 그 중 비미국 시장이 절반 이상을 차지해 약 80조 달러 규모의 방대한 자산 풀을 형성한다. 이 자산 풀의 극소수만이 퍼페추얼 계약 형태로 유입되더라도, 절대 규모는 수천억 달러에 이를 수 있다. 암호화 시장에서 퍼페추얼 계약 거래량이 스팟 거래량의 3배 이상에 달하는 구조적 특성을 참조할 때, 주식 퍼페추얼 계약은 전통 자산 분야에서도 유사한 파생상품화 추세를 재현할 가능성이 높다.
제품 진화 측면에서는 주식 퍼페추얼 계약이 단순히 ‘모든 자산의 퍼페추얼화’ 물결의 시작점일 뿐이다. 가격 결정 메커니즘, 청산 시스템, 유동성 인프라가 성숙함에 따라, 상품(금, 원유), 주가지수(스탠더드앤드푸어스, 나스닥), 외환(유로, 엔), 나아가 금리 등 거시 자산까지 퍼페추얼 계약 프레임워크로 확장될 수 있다. 퍼페추얼 디파이는 점차 암호화 원생 자산 거래 플랫폼에서 다중 자산 클래스를 포괄하는 종합 파생상품 시장으로 진화하며, 전통 금융과 체인상 생태계를 연결하는 핵심 인터페이스가 될 것이다.
규제 환경은 점차 불확실성에서 명확성으로 나아갈 것이다. 향후 2~3년 이내 주요 관할권에서 체인상 파생상품을 대상으로 한 분류 지침 및 규제 프레임워크가 도입될 것으로 예상되며, 주식 퍼페추얼 계약의 규제 준수 경계도 이에 따라 명확해질 것이다. 이는 단기적으로는 진통을 동반할 수 있으나, 장기적으로는 업계 정리 및 규범적 발전에 기여할 것이다. 규제 준수 역량을 사전에 확보하고, 리스크 관리 체계를 구축하며, 규제 당국과 지속적으로 소통하는 플랫폼은 새 규칙 하에서 경쟁 우위를 확보할 것이다.
요약하자면, 주식 퍼페추얼 계약은 ‘제로에서 원’으로 가는 핵심 돌파 시점에 있다. 이는 퍼페추얼 디파이가 새로운 성장 서사를 찾는 데 있어서 필연적인 선택이자, 전통 자산과 암호화 금융이 융합되는 실험장이기도 하다. 앞날에는 여전히 기술적 도전과 규제 불확실성이 산재해 있지만, 그 이면에 자리한 거대한 시장 수요와 자산 규모는 이 분야가 무시할 수 없는 필수적 영역임을 단정 짓는다. 향후 주식 퍼페추얼 계약은 체인상 파생상품 시장의 핵심 상품군이 될 뿐 아니라, 전 세계 개인 투자자들이 미국 주식은 물론 글로벌 자산 거래에 참여하는 방식을 재구성할 수도 있으며, 진정한 의미의 국경 없는, 24시간 연중무휴의, 평민화된 금융 시장을 실현할 것이다. 이 과정에서 혁신, 리스크, 규제 준수를 균형 있게 조율할 수 있는 프로토콜이 차세대 금융 인프라 구축자로서 가장 유력한 후보가 될 것이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@HTXAcademy
