왜 주식 토큰화는 가짜 문제일 수 있는가?
글: 류훙린
「주식 토큰화」라는 말이 시장 뉴스에서 자주 등장한다. 로빈후드(Robinhood), xStocks와 같은 플랫폼의 시도든, 나스닥이 주식 토큰화의 실현 가능성을 연구하는 것이든, 마치 「주식을 토큰으로 바꾸는」 물결이 밀려오고 있는 것 같다.
많은 사람들은 이를 주식시장의 혁신적 돌파구로 보며, 일부는 블록체인과 전통 금융이 결합하는 최적의 진입점이라고까지 말한다.
하지만 내 판단으로는 주식 토큰화란 궁극적인 형태라기보다 일정한 과도기적 전환 제품에 가깝다. 그 인기는 규제 회피와 시장의 상상력에서 비롯된 것이지, 진정한 비즈니스 논리에서 비롯된 것은 아니다. 한 문장으로 요약하자면, 주식 토큰화는 허구일 수 있으며, 진짜 핵심은 거래소 시스템의 블록체인화이다.
토큰화의 본질과 과도기적 가치
주식 토큰화를 이해하려면 먼저 토큰(TechFlow)의 본질로 돌아가야 한다. 토큰(TechFlow)은 "내가 무엇을 소유하고 있으며, 어떤 권리를 누릴 수 있는가"를 기록하는 일종의 증서이다. 이는 화폐, 포인트, 입장권을 대표할 수도 있고, 주식을 대표할 수도 있다.
하지만 주식이 「토큰화」된다고 해서 그 법적 성격이나 주주 권리가 체인에 올라간다는 이유로 근본적으로 바뀌는 것은 아니다. 토큰화된 주식 역시 여전히 회사법, 증권법, 거래소 규정의 제약을 받는다. 전통적 주식보다 더 많은 권리가 생기지도, 책임이 줄어들지도 않는다. 즉, 주식 토큰화의 본질은 단지 하나의 증서를 A 시스템에서 B 시스템으로 옮긴 것에 불과하다.
문제는 여기서 발생한다. 토큰화가 주식의 권리와 의무를 변화시키지도 못하고 근본 문제를 해결하지도 못한다면, 왜 현실에서는 여전히 많은 기업과 플랫폼들이 이를 추진하는가?
그 이유는 이상과 현실 사이의 격차에 있다.
이상적인 「거래소의 블록체인화」는 아직 시기가 무르익지 않았지만, 시장 수요와 차익 실현에 대한 욕구는 기다려주지 않는다. 따라서 제도가 완전히 업데이트되기 전까지 토큰화된 주식은 일종의 「패치형」 솔루션 역할을 하게 된다. 그것은 주식의 본질을 변화시켜 존재하는 것이 아니라, 구제도와 신기술 사이의 공백을 메우기 때문에 존재하는 것이다.
이러한 모델의 매력은 주로 세 가지 측면에서 드러난다:
1. 진입 장벽 낮추기: 투자자가 국경을 넘어 계좌를 개설하지 않고도 지갑 하나로 미국 주식 또는 기타 증권에 접근할 수 있음;
2. 유동성 향상: 토큰화된 주식은 7x24시간 거래가 가능하여 전통 주식시장의 시간 제약을 우회할 수 있음;
3. 차익 거래 기회 창출: 서로 다른 시장 간 가격 차이가 발생해 다국적 자금의 흐름을 유도함.
그러나 이러한 장점들은 표면적으로는 새롭게 보이지만, 본질적으로는 과도기적인 산물이다. 이러한 장점들이 성립할 수 있는 이유는 현재 증권시장과 암호화폐 시장 사이에 존재하는 제도적 틈 때문인데, 이는 지역 규제, 계좌 개설 장벽, 정산 절차의 불일치 등에서 비롯된다. 토큰화된 주식은 바로 이러한 불균형을 이용해 틈새시장을 창출한 것이다.
더 직관적인 비유를 들자면, 예전 일부 「해외 중개 계좌」와 비슷하다. 중국 본토 투자자들이 미국 주식을 사고 싶었지만 정규 경로가 없어 중개업체를 통해 대신 구매했던 것이다. 하지만 국경을 넘는 거래가 점차 열리고 공식적인 정규 통로가 마련되면 이런 모델은 자연스럽게 사라진다. 주식 토큰화의 운명 또한 이와 같을 것이다.
더 중요한 점은, 토큰화된 주식은 자본시장의 핵심 문제를 해결하지 못한다는 것이다. 정산 효율성, 투명성 부족, 글로벌 규제 기준의 불일치 등 어느 것도 근본적인 해결책을 제공하지 못한다. 이는 마치 틈새에서 자라난 산물처럼, 존재의 정당성은 구체제와 신수요의 괴리에서 나오는 것이지 미래를 정의하는 데서 나오는 것은 아니다.
미래의 비전: 거래소의 블록체인화
향후 10년 후의 미래를 상상해보자. 뉴욕증권거래소(NYSE), 나스닥(Nasdaq), 홍콩거래소(HKEX), 그리고 상하이증권거래소(SSE)(이건 좀 충격적이긴 하지만)조차 점차 블록체인 구조로 이전한다. 그때부터 모든 주식은 처음 발행되는 순간부터 이미 체인 상의 토큰(TechFlow)이 된다. 등록, 이전, 배당, 유상증자, 의결권 행사 등 모든 과정이 스마트 계약을 통해 이루어지는 것이다. 주식은 본래부터 토큰(TechFlow)이며, 「토큰화」라는 개념 자체가 자동으로 사라진다.
이러한 전환은 무엇을 의미하는가? 과거에는 주식의 발행, 등록, 정산, 결제가 등록결제회사, 수탁은행, 정산기관, 거래소 등 여러 단계를 거쳐야 했으며, T+2일이 걸리는 경우가 많았다. 그러나 블록체인 시스템에서는 등록과 동시에 결제가 되고, 거래와 동시에 정산이 이루어져 소유권 및 거래 기록이 실시간으로 업데이트되므로 중개 비용이 크게 줄어든다. 투자자 입장에서는 단순히 효율성이 향상되는 것을 넘어서, 금융시장의 투명성과 보안성에 대한 혁명을 경험하게 되는 것이다.
거래소가 블록체인화를 완료하면 증권사와 암호화폐 거래소 사이의 경계는 서서히 사라진다. 증권사 계좌에서 비트코인을 직접 살 수 있게 되고, 암호화폐 거래소에서도 애플, 테슬라 주식을 자유롭게 구매할 수 있게 된다. 두 시스템의 기반 인프라가 유사해지고, 전통 시장과 신생 시장의 경계가 완전히 무너지는 것이다. 더 나아가 금융상품의 설계 방식도 변하게 된다. 예를 들어, 체인 상의 주식은 스테이블코인, RWA(현실 세계 자산)와 조합되어 자동으로 구조화된 금융상품을 생성하거나, 초단위 정산과 체인 상 담보 기능을 실현할 수도 있다.
이러한 진화를 이해하기 위해 지난 30년간 음악 매체의 변화를 참고할 수 있다. 초기에는 카세트테이프를 사용했고, 이후 워크맨이 등장했으며, MP3, MP4로 이어졌다. 각 세대의 제품은 한때 유행했지만, 결국 승자는 모든 기능을 통합한 스마트폰이었다. 이전의 제품들은 순식간에 퇴출되었다. 오늘날 주식 토큰화의 위치는 마치 워크맨과 같다. 겉보기엔 새로운 트렌드 같지만 본질은 과도기적 형식이다. 진정한 파괴자는 바로 전체 생태계를 재정의하는 「스마트폰 시대」, 즉 거래소의 블록체인화이다.
이러한 변화는 어느 정도 전 세계 자본시장의 경쟁이기도 하다.
미국의 강점은 주식시장 제도가 성숙하고 유동성이 비교할 수 없이 뛰어나다는 점이다. 미국이 먼저 블록체인화를 완료한다면 달러 금융 패권을 블록체인 레이어까지 확장할 수 있으며, 「달러 결제」를 「달러 체인 결제」로 직접 업그레이드할 수 있다. 만약 앞으로 애플 주식, 테슬라 주식의 체인 상 거래와 배당이 모두 달러 스테이블코인으로 이루어진다면, 달러의 지배력은 단순한 통화를 넘어서 전 세계 자본시장의 기본 프로토콜이 될 것이다.
홍콩의 탐색은 중국 자본시장과 블록체인이 결합하는 선도 실험이라 볼 수 있다. 「먼저 시험하고 시행한다」는 제도적 장점을 활용해 전 세계 Web3 창업자와 자본이 모여들고 있다. 특히 규제에 부합하는 거래소와 스테이블코인 입법 시범이 도입된 이후, 홍콩은 「중서양」의 자본시장 모델을 구축하고 있다. 향후 블록체인화 경로를 가장 먼저 성공적으로 구현한다면, 홍콩은 국제 자본의 새로운 진입구가 될 수 있다. 월스트리트와 실리콘밸리의 자금뿐만 아니라 중국 본토 투자자와 기업들에게도 새로운 해외 진출 통로를 제공할 수 있는 것이다.
맺음말
주식 토큰화의 번잡함은 본질적으로 규제 틈새에서 발생한 과도기적 산물이다. 투자자에게 단기적인 편의와 차익 기회를 제공할 수는 있지만, 주식의 본질을 진정으로 변화시킬 수는 없다. 진정한 혁명은 거래소의 블록체인화이다.
이는 기술적·제도적 측면에서의 이중적 업그레이드이자, 전 세계 자본시장의 전략적 새 경쟁이기도 하다.
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