Ondo Finance CEO와의 대화: 주식이 DeFi의 일부가 될 때, 체인 상 투자 시대가 도래했다
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Ondo Finance CEO와의 대화: 주식이 DeFi의 일부가 될 때, 체인 상 투자 시대가 도래했다
전통 금융의 유동성을 블록체인 상으로 진정으로 이전하는 방법은, 블록체인에서 구매하려는 모든 사람이 전통 금융의 유동성에 즉시 접근할 수 있도록 보장하는 것이며, 이것이 바로 Ondo의 핵심 목표이다.
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게스트: Nathan Allman, Ondo Finance CEO; Ian De Bode, Ondo Finance 최고전략책임자
진행자: Ryan & David
패odcast 출처: Bankless
원제: Tokenized Stocks: The $100 Trillion Onchain Shift
방송일자: 2025년 9월 11일
요점 요약
Ryan과 David는 Ondo Finance의 Nathan Allman과 Ian De Bode와 함께 스테이블코인에서 대체화 국채, 그리고 대체화 주식으로의 진화 과정에 대해 심도 있게 논의했다. 그들은 Ondo Finance의 독특한 래핑 모델이 왜 업계를 선도할 가능성이 있는지, 그리고 블록체인이 어떻게 24/5 1차 시장과 24/7 2차 시장을 포함한 전일제 거래 환경을 실현하는지를 분석했다. 또한 DeFi의 구성 가능성(Composability)이 유동성을 어떻게 촉진하고 자산 거래 가격의 공정성을 보장하는지도 논의했다.
이더리움과 Ondo Finance는 최대 100조 달러 규모의 현실 세계 자산(RWAs)을 체인 상으로 이전하는 작업을 추진 중이며, 이는 금융 분야에서 무시할 수 없는 트렌드가 될 것이다.
핵심 견해 요약
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스테이블코인은 본질적으로 대체화된 현금이다. 주식, ETF, 국채 등의 자산을 대체화함으로써 얻을 수 있는 효율성 향상과 사용자 경험 개선은 현금보다 훨씬 크다.
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대체화 국채라는 자산 클래스는 스테이블코인보다 훨씬 빠르게 수용되고 있다. 이제 Ondo는 이러한 모델을 주식과 ETF에도 적용하고자 하며, 또 다른 급속한 성장을 기대하고 있다.
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전통 금융의 유동성을 실제로 체인 상으로 옮기는 방법은 체인 상에서 구매하려는 모든 사람이 즉시 전통 금융의 유동성에 접근할 수 있도록 보장하는 것이며, 이것이 바로 Ondo의 핵심 목표이다.
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일부 주요 전통 금융 마켓메이커들이 주식과 ETF의 대체화를 24/7 시장으로 나아가는 중요한 단계로 보고 있다. 이제 주식은 DeFi 개발자가 활용할 수 있는 '금융 레고 모듈'이 되었다. 이것이 우리가 오랫동안 추구해온 목표다.
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국방 관련 ETF에 투자하면서 Palantir 주식도 추가하고 싶다고 가정하자. 만약 내가 펀드 매니저에게 그러한 상품을 만들어달라고 요청한다면 거의 불가능할 것이다. 하지만 이런 것들이 모두 체인 상에 있다면, 누군가 ChatGPT 인터페이스를 개발하여 필요에 따라 자동으로 포트폴리오를 생성하고 동적으로 조정할 수 있을 것이라 믿는다. 이러한 맞춤형 투자가 가능해질 것이다.
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우리 시스템은 주 5일, 하루 24시간 발행과 소각을 지원한다. 이는 미국 시장이 이미 주 24시간 거래를 제공할 수 있는 능력까지 발전했음을 의미한다. 많은 로빈후드 사용자들에게는 이미 익숙한 24시간 거래 경험이다. 우리 플랫폼도 로빈후드와 동일한 유동성 원천에 연결되어 있다.
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우리 모델의 장점 중 하나는 추가 자산을 체인 상으로 올리는 것이 매우 간단하다는 점이다. 유동성을 다시 창출할 필요 없이 전통 금융시장에 직접 연결할 수 있다.
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Ondo의 목표는 은행이나 전통 금융 시스템을 대체하는 것이 아니라, 기술 혁신을 통해 기존 시스템을 강화하고 이를 체인 상으로 옮겨 더 효율적이고 개방적인 버전으로 만들며, 글로벌 접근과 이전에는 달성하기 어려웠던 수준의 혁신을 실현하는 것이다.
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Ondo 체인의 목표는 발행사들이 쉽게 멀티체인을 지원할 수 있도록 하고, 그들의 자산을 이더리움, 솔라나, BNB 체인 등 광범위한 공개 블록체인 생태계에 연결하는 것이다.
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2030년까지, 처음으로 투자 계좌를 개설하는 사람들의 상당수는 블록체인에서 거래를 선택하고, 체인 상 기술을 통해 주식이나 기타 자산 클래스를 보유하게 될 것이다.
사업이 정말 호황을 누리고 있나?
Ryan:
현재 체인 상의 현실 세계 자산 규모는 약 3000억 달러에 달하며, 이는 꽤 좋은 성과처럼 보인다. 하지만 여러분의 관점에서 보면 사업이 정말 호황을 누리고 있다고 느끼는가? 우리가 목표를 달성하고 있는가? 현실 세계 자산이 실제로 점차 체인 상으로 이동하고 있는가?
Ian:
그렇다고 생각한다. 3000억 달러 규모는 인상적이지만, 전통 금융시장 전체 규모와 비교하면 여전히 작다. 그러나 성장 속도는 매우 두드러진다. 나는 약 18개월 전 Ondo에 합류했는데, 당시 대체화 국채 규모는 약 10억 달러 정도였으나 지금은 70억 달러를 넘어서며 계속 빠르게 증가하고 있다. 이러한 성장 추세는 정말 고무적이다.
Nathan:
맞다. 우리의 사업이 빠르게 확장되고 있다고 생각한다. 제품 채택 측면에서 보면 스테이블코인은 이미 큰 성공을 거두었으며 초기 장벽을 극복하고 메인스트림 시장에 진입했다. 많은 전통적인 대형 기술 기업들이 이미 스테이블코인 관련 기술을 깊이 통합하고 있으며, 이들은 체인 상 3000억 달러 자산의 대부분을 차지하고 있다.
물론 우리의 작업은 이제 막 시작일 뿐이다. 나는 대체화 국채와 일부 사모 신용 상품이 체인 상 자산의 다음 핵심 영역이라고 생각하며, 이미 이러한 분야에서 눈에 띄는 성장을 목격하고 있다. 최근 우리는 대체화 주식 상품도 출시하였으며, 시장 반응도 매우 긍정적이다. 시장 관심도 측면에서 보면 자산운용사, 대형 기관, 규제기관 모두 대체화 증권의 장기적 잠재력을 인식하기 시작했다. 따라서 아직 많은 작업이 내부에서 진행 중이지만, 이러한 노력이 스테이블코인에서부터 더 다양한 유형의 상품으로 확장되는 체인 상 자산을 이끌어낼 것이며, 미래 전망은 밝다고 믿는다.
RWAs(현실 세계 자산)는 피할 수 없는가?
David:
Nathan, 현실 세계 자산(RWAs)의 체인 상 이전이 '불가피한 추세'라고 언급하셨는데, 이유를 좀 더 자세히 설명해주겠는가? 암호화 분야 종사자로서 우리는 일반적으로블록체인 기술이 미래 방향이라는 데 동의하며, 이러한 관점은 이미 깊이 뿌리내렸다. 왜 현실 세계 자산이 궁극적으로 체인 상으로 이동한다고 생각하는가?
Nathan:
스테이블코인은 이미 체인 상 자산의 잠재력을 잘 보여주었으며, 언제 어디서나 권한 없이 자산을 이체하고 P2P 거래를 할 수 있는 글로벌 솔루션을 제공한다. 전통 금융 시스템 외부의 세계도 이러한 기술의 장점을 인식하기 시작했다. 증권 분야에서는 기존 결제 프로세스에 많은 문제점이 존재하는데, 예를 들어 지리적 분산, 운영의 번거로움, 느린 속도 등이 있다. 전 세계 각지에는 자체 중앙증권예탁결제기관(CSD)이 있는데, 미국의 DTC, 유럽의 Euroclear, 아시아의 유사 기관이 있다. 한 CSD에서 다른 CSD로 증권을 이전하는 데는 보통 며칠에서 몇 주가 소요된다. 자금 이동도 비슷한 마찰을 겪고 있지만, 우리는 스테이블코인의 장점을 증권 분야로 확장하여 이러한 문제를 해결하기를 바란다.
Ian:
사실 스테이블코인은 본질적으로 대체화된 현금이다. 전통적으로 현금은 은행 계좌에 보관되며 이체는 가능하지만 시간과 지역의 제약을 받는다. 그러나 스테이블코인은 이러한 상황을 바꾸었으며, 전 세계 어디서든 24/7 사용이 가능하고 스마트 계약을 통해 주식, ETF, 국채 등의 자산과 상호작용할 수 있다. 이러한 유연성은 전통 금융이 제공할 수 없는 것이다. 전통 금융 기관 간에도 자금 이동은 가능하지만 훨씬 복잡한 과정을 거쳐야 한다.
Nathan이 말한 것처럼,주식,ETF, 국채 등을 대체화함으로써 얻는 효율성 향상과 사용자 경험 개선은 현금보다 훨씬 크다. 현재 스테이블코인의 적용이 이미 흥미롭지만, 다른 유형 자산의 체인 상 이전은 훨씬 더 큰 돌파구를 가져올 것이라 믿는다.
Ryan:
많은 사람들이 전통 금융 시스템의 비효율성을 실제로 체감하기 전까지는 이를 인식하지 못한다. 많은 암호화 분야 종사자들은 암호화 기술을 통해 비로소 금융을 이해하게 된다. 따라서 우리가 암호화 기술의 발전을 볼 때, 사용자 경험에 대해 불평할 수 있지만, 전통 금융 시스템으로 돌아가면 문제가 훨씬 더 심각하다는 것을 알게 된다.
이러한 전통 금융 작업은 과거 시대로 돌아간 느낌이다. 당신은 한 증권을 다른 증권으로 직접 교환할 수 없다. 먼저 증권을 현금으로 전환해야 하고, 그 후 현금 정산을 기다려야 한다.
대체화 로드맵
David:
암호화 산업은 통화와 금융의 역사적 발전 경로를 빠르게 재현하고 있다. 나는 금융 기술 스택 구축에서도 유사한 경로를 따르고 있다고 생각한다. 연방 예금과 같은 가장 기본적인 달러에서 시작해 기술 스택의 하층부를 형성한다. 이후 리포 시장, 단기 국채, 장기 국채로 나아간다. 그 다음 주식, 회사채 등의 자산 클래스로 진입하고, 결국 고차원의 지분 시장으로 점진적으로 나아갈 것이다. 이것이 내가 생각하는 전체 과정이다.
이러한 계층적 논리는 전통 금융 구조에 부합할 뿐 아니라 암호화 산업이 자신의 평행 버전을 구축하는 방식을 설명할 수도 있다. 내 이해가 맞는가?
Ian:
당신의 관점은 상당히 타당하다고 생각한다. Nathan, 왜 현금에서 국채로, 그리고 주식으로 나아가는 과정이 논리적인 경로인지, 그리고 왜 우리가 먼저 이러한 자산 클래스를 선택했는지 설명해주겠는가? 많은 사람들이 대체화를 언급할 때 사모 신용, 부동산, 사모 지분 등 다른 자산 클래스를 떠올릴 수 있기 때문이다. 내가 Ondo에 합류한 이유는 Nathan이 명확한 비전을 제시했기 때문이다.대체화의 발전 경로는 스테이블코인에서 국채로, 그리고 주식으로 나아가는 것이다. 이는 충분한 이유가 있다. 이 점을 명확히 하는 것은 대체화의 논리를 이해하는 데 중요하다고 생각한다.
Nathan:
나는 이 관찰에 완전히 동의한다.우리는 금융 인프라를 재구성하고 있으며, 전통 금융이 초창기에 가지지 못했던 뚜렷한 이점을 가지고 있다.상업은행의 역사를 되돌아보면, 그것은 사실 시대의 산물이다. 이 기관들은 결제, 저축, 대출 기능을 동시에 처리해야 했다. 대출 과정에서 화폐가 창출되었고, 수표 시스템을 통해 결제가 이루어졌다. 이것이 최초의 결제 시스템이었다. 그러나 기술의 발전, 특히 비트코인의 등장으로 디지털 희소성을 통해 가치를 저장할 수 있게 되었으며, 실제로 저축, 결제, 대출 기능을 분리할 수 있게 되었다. 이러한 추세는 암호화 분야에만 국한되지 않으며, 전통 금융에서도 이미 오랜 기간 존재해왔다. 예를 들어 색슨 은행(shadow banking) 시스템의 등장으로 많은 전문 비은행 기관들이 점차 은행의 기업 대출 업무를 인수했다. 암호화 기술의 등장은 이 과정을 더욱 가속화하고 있다.
우리는 스테이블코인 분야에서 이러한 추세의 영향을 이미 목격했으며, 이러한 영향이 점차 다른 증권 분야로 확장되고 있다. Ian이 말한 것처럼, 우리는 국채에서 시작했는데, 2023년 초 시장에 뚜렷한 수요가 있었기 때문이다. 당시 1500억 달러 이상의 스테이블코인이 수익을 제공하지 못했다. 따라서대체화 국채라는 자산 클래스의 가치 제안은 매우 명확했다:전 세계 투자자의 수요를 만족시킬 뿐 아니라 수익도 제공한다. 반면, 미국 투자자들 입장에서는 대체화 증권의 가치 제안이 더 복잡하다. 왜냐하면 미국 투자자들은 이미 이러한 자산에 직접 접근할 수 있기 때문이다. 이는 금융 애플리케이션 생태계, 즉 대출, 리포, 거래, 파생상품 등의 기능과 담보로 이러한 자산을 수용하는 구조를 포함한 완전한 생태계를 필요로 한다. 우리는 그러한 생태계를 구축하기 위해 노력하고 있다. Ian이 언급한 것처럼, 우리는 Flux Finance 프로토콜을 개발하여 대체화 증권을 담보로 DeFi 유사 프레임워크에서 사용하는 방법을 개념 검증했다.
Nathan:
우리가 이 생태계를 구축함에 따라 미국 내 가치 제안이 점점 더 명확해질 것이라 생각한다. 하지만 현재로서는 유동성이 매우 높은 미국 공개 증권을 전 세계 투자자들이 더 쉽게 이용할 수 있도록 하는 데 매우 기대하고 있다. 특히 터키, 라틴 아메리카, 동남아시아의 경우, 오늘날 미국 브로커리지 계좌를 보유하지 않은 투자자들에겐 작은 투자 규모라도 큰 의미가 있다. 세계 대부분 지역에서 그렇고, 특히 초기 스테이블코인 투자자들 사이에서도 그렇다. 따라서 우리는 항상 대체화 국채를 더 광범위한 대체화 증권 역량으로 진입하는 출발점으로 여겨왔다. 이 분야는 이미 매우 경쟁적이며 거의 상품화되었다. 우리는 대체화 국채가 우리 광범위한 사업과 시너지를 낼 수 있다고 확실히 믿는다. 나중에 글로벌 시장에 대해 논의할 때 이러한 시너지를 더 자세히 다룰 수 있을 것이다.
대체화 국채
Ryan:
RWA를 논의할 때, 이 개념에 익숙하지 않은 청취자를 위해 간단한 정의를 제공하고 싶다.먼저, 당연히 스테이블코인을 언급해야 한다.스테이블코인은 현재 체인 상에서 가장 성숙한 현실 세계 자산이며, 이미 관련 입법 지원도 있다. 미국 정부는 스테이블코인 발전을 지지한다고 명확히 밝혔으며, 예를 들어 재무장관은 "우리는 체인 상에 3조 달러의 스테이블코인이 있기를 원한다"고 언급한 바 있다. 이는 스테이블코인이 미국 정부로부터 완전히 인정받았음을 의미한다. 최근 통과된 이 법안은 매우 중요하다.
따라서,스테이블코인은 자연스럽게 체인 상 자산 중 가장 성숙한 카테고리가 되었다. 현재 스테이블코인 시장 규모는 약 2700억 달러이다. 그러나 이 외에도 다른 유형의 자산을 논의할 수 있다. 나는 여러분이 최근 대체화 주식 분야에서 흥미로운 제품을 출시했다는 것을 알고 있다. 하지만 스테이블코인에서 시작하면,다음 큰 자산 클래스는미국 국채인 것 같다.
나는 Ondo가 대체화 미국 국채 분야에서 제품을 보유하고 있다는 것을 알고 있다. 실제로, 얼마 전 팀원 중 한 사람이 필리티(Fidelity)가 최근 이더리움에 머니마켓 계좌를 출시했다고 알려줬다. 지난 주 일인데, 세부 사항은 잘 모르지만 중요한 진전이다.
모르는 사람들을 위해 설명하자면, 필리티의 머니마켓 계좌 규모는 약 1.3조 달러로, 세계 최대 규모의 머니마켓 계좌 중 하나다. 머니마켓 계좌는 실제로 국채를 의미하며, 수익을 얻을 수 있는 스테이블코인이라 볼 수 있다. 투자자는 약 4%의 수익을 얻을 수 있다. 이것이 바로 머니마켓의 의미다. 달러를 직접 보유하는 것보다 투자 계좌에 머니마켓 자산을 보유하는 것을 선호하는데, 이는 은행이 수익을 가로채는 것을 피하기 위해서다. 이것이 머니마켓의 핵심 논리다.
이제 필리티는 머니마켓 자산을 대체화하여 체인 상에 배포했으며, 이는 중요한 이정표다. 전통 금융에서 머니마켓의 총 규모는 약 7조 달러이며, 이것이 바로 여러분이 앞서 웃으며 체인 상 자산 규모 3000억 달러는 미미하다고 말한 이유다. 실제로 머니마켓만 해도 7조 달러에 달하기 때문이다.
현재 체인 상의 대체화 국채 규모는 약 74억 달러이다. 여러분은 국채 시장 기회가 얼마나 크다고 보는가? 이 분야에서 어떤 작업을 해왔는가?
Ian:
이더리움에 머니마켓 계좌를 출시한 필리티의 사건은 분명히 중요한 사건이다. 머니마켓 펀드 또는 대체화 국채는 전통 금융에서 오랫동안 매우 인기 있는 상품이었다. 당신이 언급했듯이,현금을 은행 계좌에 두는 대신 수익을 얻기 위해 머니마켓 펀드에 투자하는 것이 낫다. Ondo가 대체화 국채를 시작한 것도 바로 이러한 논리 때문이다.우리는 스테이블코인이 우수한 제품이며 수요가 명확하다고 생각하지만, 완벽하지 않다고 본다. 새로운 법안이 일부 문제를 해결했지만, 모든 스테이블코인이 이러한 기준을 충족하는 것은 아니다. 또한,스테이블코인의 또 다른 뚜렷한 단점은 수익을 제공하지 않는다는 점이다. 따라서 대체화 국채는 이러한 문제를 해결하는 최적의 방법이 되었다. 이러한 자산을 보유하는 사용자는 더 나은 투자 보호를 누릴 수 있을 뿐 아니라 매일 수익도 얻을 수 있다.
Ondo는 2023년에 대체화 국채 제품을 출시했다. 당시 출시한 OUSG는 매우 중요한 혁신이었다. 참여자 간에 대체화 국채 펀드를 이전할 수 있도록 허용한 최초의 사례였으며, 이 모델은 나중에 Blackrock의 BUIDL 펀드에 의해 복제되었다. 그 장점은 스마트 계약과 통합할 수 있어 유연성을 더욱 높이는 것이다. 따라서 Ondo는 또한 Flux Finance 프로토콜을 출시하여 사용자가 OUSG를 담보로 리포 시장 시나리오에 진입할 수 있도록 했다. 전통 금융에서 유동성은 일반적으로 국채와 리포 시장의 하룻밤 금융에 의존한다. 이것은 우리가 전통 금융의 이러한 애플리케이션을 체인 상으로 옮기고 사용자에게 더 나은 제품을 제공하며, 동시에 우수한 투자 보호와 수익 지급을 보장하려는 시도의 출발점이다.
최근 우리는 이 사명을 확장하여 주식과 ETF의 대체화에 집중하기 시작했다. 현재 대체화 국채 시장 규모는 약 75억 달러이다. 주목할 점은 대체화 국채가 이 규모에 도달하는 데 2년이 걸렸지만, 스테이블코인이 70억 달러에 도달하는 데는 더 오래 걸렸다는 것이다. 이는 시장이 스테이블코인에서 시작하여 점차 거대한 유동성과 자본 풀을 형성했다는 것을 보여준다. 사람들이 스테이블코인이 단지 대체화된 현금의 형태라는 것을 인식함에 따라 점점 더 많은 투자자들이 수익을 얻기 위해 국채로 전환하고 있다.대체화 국채라는 자산 클래스는 스테이블코인보다 훨씬 빠른 속도로 수용되고 있다. 다음으로 우리는 이 모델을 주식과 ETF에 적용하고 또 다른 가속화된 성장을 기대하고 있다.
Ryan:
리포 시장을 언급하셨습니다. 제가 이 개념이 전통 금융에서 어떻게 구체적으로 작동하는지 잘 모릅니다. 이 분야가 중요한 영역이라고 말씀하셨는데요. 국채는 어떻게 리포 시장에서 사용되는 건가요? 간단히 설명해주실 수 있나요?
Ian:
리포 시장은 복잡하지만 중요한 분야입니다. 간단히 말해, 은행은 일반적으로 국채에 자산을 보관하고 이를 위탁 기관에 보관합니다. 은행이 유동성 자금 조달이 필요하거나 초과 현금을 이용해 수익을 얻고 싶을 때, 이 현금과 국채를 서로 교환하거나 그 반대로 할 수 있습니다. 국채는 가장 유동적인 담보 자산이며, 하룻밤 동안 직접 담보로 설정하거나 연방준비제도에서 직접 거래할 수도 있습니다. 이는 국채와 현금이 전통 금융 시스템에서 핵심 유동성 도구가 되어 전체 금융 생태계의 운영을 지원한다는 것을 의미합니다.
대체화 국채의 유형
Ryan:
스테이블코인 사용은 매우 간단합니다. 거래소에서 거래하거나 자신의 암호화 지갑에 보관할 수 있습니다. 그러나 미국 국채, 체인 상 국채, 그리고 Ondo나 BUIDL에서 논의하는 내용은 증권 자산에 속합니다. 따라서 그 운영 방식은 암호화 지갑이나 거래소를 직접 사용하는 것만큼 간단하지 않습니다. 스테이블코인처럼 직접 교환할 수 없습니다. 저는 이전에 Ondo 플랫폼을 사용해봤는데, 매우 좋았습니다. 암호화 네이티브 사용자로서 기본적인 프로세스는 지갑을 연결하고 스테이블코인으로 작업하는 것입니다.
지갑에 USDC가 있다고 가정합시다. 먼저 컴플라이언스 요구사항을 충족하기 위해 일부 서류를 작성하는 단계를 거쳐야 합니다. 국채는 증권 자산이므로 추가 확인이 필요하기 때문입니다. 그러나 암호화 지갑에서 직접 이러한 작업을 완료하고 USDC로 국채를 발행할 수 있습니다.
모든 프로세스는 체인 상에서 완료되며, 발행 후 국채 자산을 보유하게 됩니다. 스테이블코인과 비교해 왜 국채 자산을 선택할까요? 주된 이유는 국채가 수익을 제공하기 때문입니다. 따라서 저는 방금 국채 자산을 발행했습니다. USDC로 다시 바꾸고 싶다면 나중에 작업할 수 있지만, 플랫폼의 검토를 거쳐야 합니다.
전체 프로세스는 일정한 컴플라이언스 요구사항을 따라야 합니다. 이는 실제로 증권 자산을 체인 상에 올리는 초기 사례 중 하나로 매우 흥미롭습니다. 그러나 스테이블코인이나 DeFi처럼 자유롭게 조작할 수는 없습니다. 제 설명이 정확한가요?
Ian:
상황에 따라 다릅니다. 간단히 말해, 대체화 국채 제품에는 두 가지 주요 유형이 있습니다. 첫 번째는 우리가 출시한 OUSG로, BUIDL 및 기타 일부 신규 발행 제품과 유사하며, 기본적으로 당신이 방금 설명한 방식으로 작동합니다. 사용자는 먼저 저희와 연결해야 하며, 연결을 완료한 후에야 이러한 자산을 보유할 수 있습니다. 왜냐하면 이들은 제한된 목록 내에서 운영되기 때문입니다. 제한된 목록 내의 다른 주소로 자산을 이전하려면 작업이 가능하지만, 목록 외의 대상으로 이전하려면 거래가 취소됩니다.
다른 유형은 USDY로, 스테이블코인과 더 유사하게 작동합니다. 직접 저희로부터 USDY를 발행하거나 소각하려면 여전히 컴플라이언스 요구사항을 충족하기 위해 연결 프로세스를 완료해야 합니다. 이는 Circle이 USDC를 발행하는 프로세스와 유사하며, 사용자는 Circle Mint 계정을 가져야 합니다. 그러나 USDY는 2차 시장에서 권한 없는 자산입니다. 일단 USDY를 보유하고 규정 준수 기간을 거친 후에는 자유롭게 사용할 수 있습니다. 다른 지갑을 통해 USDY를 지원하는 암호화 거래소로 이전할 수 있으며, 매일 수익도 얻을 수 있습니다. 이러한 자산은 주요 시장에서 비미국 투자자에게만 발행됩니다.
David:
Black Rock의 BUIDL 펀드와 비교하면, 사용자는 KYC를 완료하고 펀드 계약의 화이트리스트에 등재되어야 합니다. 따라서 BUIDL 펀드 자산은 권한 없는 자산처럼 자유롭게 이전할 수 없으며, 이것이 바로 그 특징입니다.
Ian:
BUIDL 펀드와 우리의 OUSG 펀드는 모두 발행 네트워크에서 엄격히 제한되어 있습니다. 반면 USDY는 다르며, 권한 없는 자산이지만 주요 시장에서만 비미국 투자자에게 발행됩니다.
David:
그러나 저는 USDY의 계약 주소는 권한 없이 설정되어 있다고 들었습니다. 맞습니까?
Ian:
규정 준수 기간이 끝난 후에는 자산을 마음대로 이전할 수 있습니다.
David:
그러면 제가 USDY를 보유한 사람을 찾으면, 제가 화이트리스트에 등재되어 있지 않더라도 그들이 자산을 저에게 이전할 수 있다는 말씀이신가요?
Ian:
당신이 묘사한 것은 P2P 이전이며, 이러한 이전은 허용됩니다. 권한 없는 자산의 가장 큰 장점은 DeFi 생태계에 통합될 수 있다는 점입니다. 솔직히 말해, 자산이 제한될 경우 DeFi 생태계를 구축하는 것은 매우 어렵습니다. 이에 완전히 동의합니다. 이러한 자산을 권한 없는 자산으로 만들면 스테이블코인처럼 DeFi 생태계에 내장되고 뿌리를 내릴 수 있지만, 제한된 자산은 이를 달성할 수 없습니다.
David:
그러니까, "주요 시장"을 언급하실 때, 제가 이해하기로는 Ondo가 자산을 첫 번째 보유자에게 넘길 때, 이 보유자는 반드시 비미국인이어야 한다는 말씀이신가요? 이후 발생하는 모든 이전은 관리 범위 밖에 있는 것인가요?
Nathan:
정말 그렇습니다. 미국 시민은 USDY를 소유해서는 안 됩니다. 이 뒤에는 많은 법률 및 규제 세부 사항이 있습니다. 이러한 제품은 등록된 형태로 발행되지 않기 때문에 투자자는 발행자와 직접 연결되거나 발행자에게 알려질 필요가 없습니다. 2차 시장에서는 규제 및 감독 능력이 제한됩니다. 이는 일종의 구식 무기명 증권과 유사하며, 발행자는 무기명 증권을 소지한 비미국 투자자에게 소유권 증빙 서류를 우편으로 보내는 것입니다. 투자자가 이자를 환매하거나 원금을 돌려받고자 할 경우, 그 종이를 반환해야 합니다.
암호화 기술은 종이 문서를 디지털 형태로 변환할 수 있게 해줍니다. 이는 효율성을 높일 뿐 아니라 자산 동결, 블랙리스트 등과 같은 많은 컴플라이언스 이점을 제공합니다. 이는 스테이블코인 발행자가 사용하는 메커니즘과 유사합니다. 물론 우리는 자산이 미국으로 유입되는 것을 모니터링하려고 최선을 다하며, 미국에서 판매나 마케팅 활동을 하지 않을 것입니다. 그러나 이러한 제품은 등록된 제품이 아니기 때문에 등록된 제품보다 접근성과 운영 프로세스에서 이점이 있습니다. Ryan이 언급한 것처럼, 등록된 제품의 프로세스는 일반적으로 매우 번거롭습니다.
미국이 직면한 장애물은 무엇인가?
Ryan:
우리 모두가 대체화 증권을 더 자유롭게 사용할 수 있기를 원합니다. 물론 이것은 우리가 나중에 논의할 수 있는 대체화 주식 문제에도 관련됩니다. 하지만 지금 우리는 대체화 국채와 증권을 이야기하고 있으므로, 제 경험을 공유하고 싶습니다. 제가 이러한 대체화 증권에 접속하려고 할 때, 미국 시민이기 때문에 지리적 제한을 경험했습니다. 시스템은 다음과 같이 알려줍니다. "죄송합니다, Ryan님. 미국 시민이기 때문에 본인 국가의 자본시장에 체인 상에서 접속할 수 없습니다."
이러한 제한은 대체화 국채에도 동일하게 적용됩니다. 왜 이런 일이 발생하는 것일까요? 저는 일부 이유를 알고 있습니다. 예를 들어 2023년과 2024년에 미국 규제 환경은 암호화 기술에 우호적이지 않았습니다. Gary Gensler가 그 대표적인 인물이며, 그는 암호화 산업에 매우 적대적입니다.
하지만 미국 증권거래위원회(SEC)는 "암호화 프로젝트"를 연구하기 위한 전담 암호화 작업반을 설립했습니다. 우리는 Hester Peirce도 알고 있는데, 그녀는 미국 자본시장을 암호화로 전환하고 현대화하는 데 매우 관심이 있으며, 21세기 금융 기술 발전을 촉진하려고 합니다. 이것은 매우 좋은 신호이며, 이전에는 없었던 기회입니다.왜 미국 시민은 체인 상에서 대체화 국채와 대체화 주식을 소유할 수 없는가? 왜 이러한 기회는 항상 유럽 등 다른 지역을 향하고 있으며, 우리는 참여할 수 없는가?
Nathan:
이러한 상황은 오래가지 않을 것이라 생각합니다. 사실 이러한 문제들은 해결하는 데 시간이 필요합니다. 규제 조치와 승인의 복잡성을 고려하면, SEC는 발행자와 협력하여 다양한 대체화 모델을 탐색하겠다고 공개적으로 밝혔습니다. 우리는 이러한 논의에 참여했으며, 가까운 장래에 새로운 솔루션을 볼 수 있기를 바랍니다.
Ryan:
이러한 변화를 추진하기 위해 의회의 적극적인 행동이 필요한가요? 기존 규제 프레임워크로 해결 가능한 문제인가요? 향후 6개월 또는 1년 내에 실현 가능할까요?
Nathan:
실제로 우리는 일반적으로 의회의 직접적인 행동을 필요로 하지 않습니다. 명확히 해야 할 것은 미국에는 이미 대체화 증권이 있다는 점입니다. 예를 들어 우리의 허가된 대체화 국채 제품 USG는 미국에서 사용 가능하지만, 전문투자자에게만 제한됩니다.
또한 미국에는 일반 투자자에게 개방된 대체화 증권도 있습니다. 예를 들어 WisdomTree와 Franklin Templeton의 대체화 펀드입니다. 이러한 펀드는 미국 일반 투자자에게 개방됩니다. 초기에는 이러한 토큰이 매력적이지 않았는데, 단순한 소유권 증서에 불과했고 아무것도 할 수 없었기 때문입니다. 그러나 자산운용사는 토큰의 실용성을 향상시키는 데 진전을 이루었으며, 이제 사용자는 이러한 토큰을 자기 보관하고 허용된 목록의 지갑 간에 이전하여 소유권 변경을 실현할 수 있습니다. 이러한 진전은 흥미롭고, 일부는 과거의 SEC 규제 프레임워크 내에서도 달성되었습니다. 그러나 이러한 제품의 보급은 여전히 더 명확한 법적 지원을 위해 면제 구제를 필요로 합니다.
대체화 증권이 미국에서 어떻게 더 발전할 수 있을지에 대해 말하자면, 명확한 규제 규칙이 도움이 되겠지만, 더 중요한 것은 유통 단계의 문제를 해결하는 것입니다. 예를 들어 유통업체나 브로커를 어떻게 정의할 것인지, 지갑이나 탈중앙화 거래소의 프론트엔드가 유통업체에 해당하는지 여부입니다. 이러한 문제들로 인해 미국의 진전이 느립니다. 솔직히 말해, 일반 투자자 시장의 가치 제안은 아직 충분히 명확하지 않으며, 관련 생태계를 완벽하게 구축하고 규제의 불확실성을 해결하기 위해 더 많은 시간이 필요합니다. 그러나 이러한 변화는 점차 일어나고 있습니다.
만약 단순히 매수하여 장기 보유하려는 목적이라면, 다양한 마진 금리 비교나 파생상품 포지션 담보로 자산을 사용하는 등의 복잡한 작업은 필요하지 않습니다. 그런 경우에는 로빈후드와 같은 기존 솔루션이 기본 투자 수요를 충족시킬 수 있습니다. 그러나 대체화 증권의 잠재력을 진정으로 해방시키려면 더 완전한 생태계가 필요하며, 이것이 바로 더 명확한 규제 지원이 필요한 부분입니다.
대체화 주식
Ryan:
로빈후드를 언급하자면, 그들은 현재 일부 주식을 체인 상으로 옮기려고 시도하고 있습니다. 현재 약 1500억~1600억 달러의 주식이 아직 체인 상에 있지 않기 때문에 이러한 자산을 체인 상으로 옮기는 잠재력은 매우 큽니다. 알려진 바에 따르면, 이러한 주식은 이더리움의 레이어2 네트워크를 통해 체인 상에서 거래될 예정입니다. 동시에 Ondo도 최근 대체화 주식 제품을 출시했습니다. 유감스럽게도, 이러한 서비스는 당분간 미국 외부 사용자에게만 제공되므로 일정한 제한이 있습니다. 하지만 Nate와 Ian이 언급했듯이, 그들은 이 기술의 미래에 대해 자신감을 갖고 있으며, 곧 미국 사용자들도 참여할 수 있을 것이라 믿고 있습니다.
대체화 주식 시장 상황을 살펴보겠습니다. 현재 체인 상의 대체화 주식 규모는 상대적으로 작으며, 약 4억 달러에 불과합니다. 스테이블코인(약 2700억 달러)과 대체화 국채(약 100억 달러)와 비교하면 대체화 주식 시장은 여전히 초기 단계입니다. 기존의 일부 프로젝트는 실험적인 도구에 가깝고, 일부는 단순히 주식을 체인 상으로 매핑한 것에 불과하며 특별한 점이 없습니다. 그러나 일부 프로젝트는 전통 브로커리지 회사의 기능을 체인 상으로 가져오려고 시도하고 있습니다.현재 Ondo는 100종 이상의 대체화 주식 자산을 출시했으며, 현재 대체화 주식의 상태와 Ondo의 혁신에 대해 논의해봅시다.
Ian:
우리는 지난주에 글로벌 마켓플레이스를 공식 출시하게 되어 매우 기쁩니다. 하지만 당신이 언급했듯이, 이것이 대체화 주식에 대한 첫 번째 시도는 아닙니다. 예를 들어 6월 30일에 Xstocks가 출시되었으며, 이는 시장이 대체화 주식과 ETF에 매우 높은 관심을 가지고 있음을 보여줍니다. 우리는 이러한 추세를 환영합니다. 왜냐하면 우리는 이 분야에서 오랫동안 노력해왔기 때문입니다.
대체화 주식을 논의할 때 주목해야 할 두 가지 핵심 점이 있습니다.첫째, 이것은 권한 없는 도구인가, 아니면 폐쇄된 생태계인가? 이는 매우 중요한 차이점입니다.둘째, 이러한 자산의 유동성은 어떠한가? 사용자는 합리적인 가격으로 대량 거래를 할 수 있는가? 이 두 가지 요소는 대체화 주식의 실용성에 직접적인 영향을 미칩니다.
글로벌 마켓플레이스는 두 가지 측면에서 돌파구를 마련했습니다. 무허가 거래를 지원할 뿐 아니라 전통 브로커리지 계좌와 유사한 가격으로 대량 매매를 가능하게 합니다. 이는 매우 중요한 혁신입니다. 반면 로빈후드의 대체화 주식은 대량 거래를 지원하지만 폐쇄된 생태계이며, 로빈후드 사용자만 사용할 수 있고 다른 플랫폼으로 자산을 이전할 수 없습니다.
다른 예로 Xstocks는 현재 가장 잘 알려진 무허가 대체화 주식 프로젝트입니다. 이러한 자산은 2차 시장에서 자유롭게 거래할 수 있지만,Xstocks 모델은 몇 가지 문제를 가지고 있습니다. 체인 상의 재고 풀에 의존하며, 이러한 탈중앙화 거래소의 유동성과 가격 책정 메커니즘이 완벽하지 않습니다. 결과적으로 많은 사용자가 테슬라 X 주식을 잘못된 가격에 구매할 수 있으며, 이 가격은 실제 시장 상황을 반영하지 않습니다. 또한 유동성 부족으로 인해 대량 거래 시 상당한 슬리피지(즉, 거래 가격이 예상 가격에서 벗어나는 현상)가 발생할 수 있습니다. 따라서 무허가 주식의 개념은 흥미롭지만, 기존 구현 방식은 가격 책정과 유동성 측면에서 여전히 큰 개선의 여지가 있습니다.
대체화 주식의 유동성
David:
두 가지 문제를 논의하고 싶습니다.무허가성과 유동성입니다. 두 가지 모두 매우 중요하지만, 유동성 문제는 상대적으로 작다고 생각하므로 여기서 먼저 시작하겠습니다. 신생 시장에서 유동성 부족은 흔한 문제로 보입니다. 전통 금융에서 시장 메이커가 거래 유동성을 담당합니다. 대체화 증권이 출시된 초기, 예를 들어 첫날, 첫 주 또는 첫해에는 유동성 부족이 예상될 수 있습니다. 더 많은 매수자와 공급자, 그리고 시장 메이커가 참여함에 따라 유동성은 점차 개선될 것입니다.
그러면 여러분은 어떻게 유동성 문제를 해결하고 있나요? 구체적인 메커니즘은 무엇인가요?
Nathan:
대체화 증권 시장은 여전히 초기 단계이며, 유동성은 시간이 지남에 따라 점차 향상될 것입니다. 하지만 글로벌 마켓플레이스에서 채택한 모델은 Xstocks 모델과 근본적으로 다르며, 이는 유동성 창출 비용에 큰 차이를 가져옵니다. Xstocks는 사실 Backed Finance의 리브랜딩이며, 크라켄과 협력하여 출시되었습니다.Backed는 이미 몇 년 동안 존재해왔으며, 2차 시장 투자자가 유동성을 얻을 수 있도록 사전에 자금을 조달한 유동성 풀에 의존합니다. 이 모델은 대부분의 암호화 자산 거래 방식과 동일하며, 거래와 결제가 동시에 이루어지고 자금을 미리 준비해야 합니다. 간단히 말해, 자산을 수동적으로 유동성 풀에 예치하고 투자자의 구매를 기다리는 방식입니다. 그러나 수백 종 또는 수천 종의 증권을 처리하기에는 적합하지 않습니다.시장 메이커가 모든 체인에서 재고를 보유하고 매수자와 매도자 간의 거래를 기다리는 것은 비현실적입니다.
전통 금융의 거래 및 결제 방식은 체인 상의 모델과 완전히 다릅니다. 전통 금융에서는 거래가 일반적으로 서로 다른 장소 또는 브로커 간에 합의되어야 하며, 결제 과정은 며칠이 소요될 수 있습니다. 우리는 즉시 환매를 지원함으로써 결제 시간을 몇 초 또는 그 이하로 단축합니다. 이렇게 함으로써 우리는 전통 금융의 유동성을 체인 상으로 직접 이전할 수 있으며, 시장 메이커가 재고를 보유할 필요가 없습니다. 사용자가 우리의 플랫폼이나 다른 2차 시장에서 증권을 구매하려고 시도할 때에만 토큰을 발행하고 해당 기초 주식을 구매하여 해당 토큰을 지원합니다.
David:
즉, 귀사 플랫폼 외부에서 토큰이 유통될 때, 예를 들어 체인 상의 Uniswap이나 다른 곳에서, 이러한 유동성은 귀사의 직접적인 관리 범위 밖에 있는 것인가요? 귀사의 초점은 전통 금융의 유동성과 플랫폼 간 유동성을 연결하는 것인가요?
Nathan:
이 두 가지는 매우 관련이 있습니다. 우리는 2차 시장에서 유동성을 제공하지 않지만, 다른 시장 참가자가
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