나스닥이 체인 상의 문화를 수용하다: 제안 전면 분석과 자본 시장의 새로운 서사
저자: CoinW 연구원
2025년 9월 8일 나스닥은 미국 증권거래위원회(SEC)에 주목할 만한 제안서를 제출했다. 나스닥 거래소에서 "토큰화 증권"의 거래를 허용하고, 기존 증권과 동일한 거래 규칙 및 실행 우선순위를 적용한다는 계획이다. 일견 단순한 규칙 개정처럼 보이지만, 이는 월스트리트가 블록체인을 수용하는 데 있어 중요한 첫걸음을 내딛는 계기가 될 수 있다.
1. 나스닥 제안의 핵심 요점
토큰화 주식과 전통적 주식의 동시 거래 허용
나스닥은 최신 제안서를 통해 토큰화 증권의 거래를 허용하고, 일반 증권과 완전히 동일한 거래 규칙을 적용할 계획이라고 밝혔다. 즉 앞으로 동일 기업이 발행하는 주식이라도 전통적인 형태든 블록체인 상의 토큰화 버전이든 나스닥에서 동일한 규칙으로 매매 가능하며, 동등한 체결 우선순위와 주주 권익을 누릴 수 있게 된다. 이를 통해 가격 발견과 유동성이 보장될 뿐 아니라, 투자자의 거래 경험에서도 거의 차이를 느끼지 못하게 되며, '축소된 버전'의 주식을 구입했다는 우려도 없어진다. 이는 전통 금융과 블록체인 세계의 가속화된 융합을 나타내는 중요한 신호라 할 수 있다.
특히 나스닥은 전통적 증권과 권리 측면에서 완전히 동일한 토큰화 증권만이 동등한 대우를 받을 수 있도록 명시했다. 즉 투자자가 토큰화 증권을 통해 행사하는 의결권, 배당권, 청산권, 정보공개 요구권 등은 전통적 증권 직접 보유 시와 동일해야 한다는 의미이다. 다시 말해 토큰화는 소유 및 거래 방식의 기술적 변화일 뿐, 투자자의 법적 지위나 경제적 이익에는 영향을 미치지 않는다는 것이다.
권리 차이 명확히 표기, 정산 시스템 정상 인식 필요
혼란을 방지하기 위해 나스닥은 토큰화 증권과 전통적 증권 사이에 어떤 권리 차이가 존재한다면 반드시 명확히 표기하여 정산기관 및 투자자가 쉽게 식별할 수 있도록 요구한다. 정산 및 결제는 여전히 DTC와 같은 기존 시스템을 통해 이루어지며, 다만 향후 체인 기반 인수도를 지원하도록 업그레이드될 예정이다. 이를 통해 기관 및 개인 투자자는 익숙한 거래 환경 속에서 체인 자산에 접근하면서도 정산 리스크를 걱정하지 않아도 된다.
기반시설 호환성 확보, 시스템 대규모 조정 불필요
본 제안은 거래 시스템을 완전히 재구축할 필요 없이 기존 규칙의 사소한 조정만으로 가능하다. 거래, 수수료, 체결 우선순위, 시장 감시 등 모든 요소를 동일하게 유지함으로써 유동성 분열을 방지하고, 토큰화 증권을 전통 시장의 일부로 통합할 수 있다.
실행 우선순위 및 시장 참여 방식 변화 없음
전통적 형태 또는 토큰화 형태를 선택하든 관계없이 거래 주문 처리 방식, 우선순위, 수수료 구조, 라우팅 전략, 시장 감시, NBBO(National Best Bid and Offer) 메커니즘 등은 전통적 증권 거래와 동일하게 유지된다. 토큰화 주식은 형식 차이로 인해 실행 조건이 달라지지 않는다.
시장 안정성과 투명성 보장
나스닥은 토큰화 거래가 시장 구조나 가격 공개 메커니즘을 파괴하지 않으며, 유동성 분절이나 투자자 보호 수준 하락을 초래하지 않는다고 강조한다. 모든 거래는 여전히 나스닥, FINRA 등의 규제 체계에 의해 모니터링되고 검토되며, 시장 투명성과 감시 메커니즘이 유지되어 시장 조작을 방지한다.
2. 주목해야 하는 이유
과거 RWA 분야의 주류 탐색은 스테이블코인과 토큰화 국채 등 제품에 집중되었다. 예를 들어 체인 상의 미국 국채나 기업채 등이 그것이다. 그 핵심 논리는 실제 자산(달러, 국채, 채권)을 체인 상으로 매핑하여 암호화 생태계 내에서 더 효율적으로 소유, 양도, 정산할 수 있도록 하는 것이었다. 즉 과거 시장에 등장한所谓 '토큰화 주식'들은 대부분 가격 매핑에 불과했으며, 실제 지분을 의미하지 않았고, 의결권이나 배당권 같은 핵심 권익을 부여하지 않았으므로 투자자가 구입한 것은 본질적으로 주식 자체가 아니었다.
나스닥의 이번 제안은 전혀 다르다. 토큰화 주식이 전통적 주식과 권리 면에서 완전히 일치해야 동일한 거래 체계에 진입할 수 있도록 요구하는 것이다. 이는 투자자가 토큰화 주식을 통해 얻는 권리를 직접 주식을 보유하는 것과 아무런 차이가 없다는 것을 의미하며, 진정한 의미의 '체인 상 주식' 실현을 뜻한다.
더욱 중요한 것은, 이 제안이 전통 금융 시장이 블록체인을 핵심 거래 인프라에 통합하려는 시도의 시작임을 나타낸다는 점이다. 실험적 또는 장외 거래 단계를 넘어서는 것이다. 만약 이 제안이 실현된다면 시장 효율성이 크게 향상되고, 정산 비용이 낮아지며, 더 많은 기관과 개인이 블록체인 자산을 시도하게 될 것이다. 이는 블록체인 기술에 대한 인정일 뿐 아니라, 전통 금융과 암호화 세계의 심층적 융합의 전환점이 될 가능성도 있다.
3. 업계의 반응
나스닥의 이번 제안은 고립된 사건이 아니다. 오히려 전체 금융 시장이 토큰화를 탐색해온 연장선상에 있다.
2025년 9월 3일 갤럭시 디지털(Galaxy Digital)은 SEC 등록 양도대리기관 Superstate와 협력하여, 자신의 A급 보통주 GLXY를 Opening Bell 플랫폼을 통해 직접 토큰화하고 솔라나(Solana) 블록체인에 배포한다고 발표했다. 이는 미국 상장기업이 자사의 실제 주식을 적극적으로 체인에 올리는 최초의 사례이며, 토큰 보유자에게 의결권, 배당권, 청산권 등을 포함한 전통적 주식과 완전히 동일한 법적·경제적 권리를 부여함으로써 진정한 '체인 상 주식'을 실현한 것이다.
같은 달, 온도 파이낸스(Ondo Finance)는 비미국 투자자를 대상으로 100종 이상의 미국 주식 및 ETF의 토큰화 버전을 제공하는 Ondo 글로벌 마켓스(Ondo Global Markets) 거래소를 정식 론칭했다. 24/5 전일 거래를 지원하며, 자금 이체는 24/7 가능하다. 이러한 토큰은 실제 주식과 1:1 연동되어 있으며, 미국의 규제 준수 증권사가 위탁관리하고 있으며, 전통 거래소 수준의 유동성을 갖추고 있다. 현재 플랫폼은 이더리움에서 운영 중이며, 향후 솔라나 및 BNB 체인으로 확장될 예정이며, 연말까지 1,000종 이상의 자산을 지원할 계획이다. 이는 전 세계 투자자들이 체인 지갑을 통해 언제든지 미국 주식 시장에 접근하고, 토큰화 증권을 DeFi 활용처에 자유롭게 적용할 수 있음을 의미한다.
이전에도 로빈후드(Robinhood)는 유럽에서 먼저 토큰화된 미국 주식 및 ETF를 출시하여 200여 종목을 커버하였으며, 스페이스X(SpaceX), 오픈AI(OpenAI) 등 비상장사 지분을 체인에 도입하고, 프라이빗 에쿼티의 토큰화 거래를 시험하고 있다. 크라켄(Kraken) 또한 xStocks 제품을 출시하여 솔라나에서 50종 이상의 미국 주식 및 ETF의 토큰화 버전을 지원하며, 사용자가 24/7 거래하고 체인 상에서 스스로 관리할 수 있도록 허용하고 있다.
이러한 사례들은 하나의 추세를 보여준다. 전통 자본시장이 블록체인의 개방성과 프로그래밍 가능성과 융합하려는 노력을 시도하고 있다는 점이다. 토큰화가 가져오는 가장 직접적인 변화는 시간과 지역의 제약을 깨뜨리고, 미국 주식, ETF, 심지어 프라이빗 에쿼티까지 24시간 중단 없는 체인 시장에서 거래되도록 하며, DeFi 애플리케이션 내에서 담보 또는 유동성 도구로 직접 활용할 수 있도록 한다는 것이다. 이는 미래의 글로벌 투자자들이 현지 거래소 영업 시간에 구애받지 않고도 체인 상에서 더 다양한 자산 포트폴리오를 구성할 수 있음을 의미한다. 시장과 기관의 주식 체인화 탐색은 이미 오래전부터 시작되었으며, 나스닥의 제안이 실현된다면 이러한 탐색에 더 큰 무대를 제공하여 토큰화 증권을 본류 시장으로 끌어들이고, 전통 금융과 블록체인 세계의 융합을 가속화할 것이다.
4. 잠재적 영향: 금융시장의 새로운 서사
암호화 시장에 미치는 자극
나스닥의 제안은 RWA(Real World Assets, 현실 세계 자산) 분야에 새로운 열기를 불어넣을 것이다. 토큰화 주식과 전통적 주식의 동시 거래가 허용된다면, 암호화 기술이 세계 최대 주식시장 중 하나에 직접 연결되는 셈이 되며, 시장의 상상력을 크게 확장시키고 여러 Web3 분야에 영향을 미칠 수 있다.
첫째, DeFi 대출 및 파생상품 프로토콜이 있다. 토큰화된 미국 주식 및 ETF는 새로운 고품질 담보물이 되어 대출 풀의 깊이와 다양성을 높일 수 있다. 사용자는 스테이블코인이나 원생 토큰뿐 아니라 애플, 테슬라의 체인 상 주식으로도 대출하거나 유동성을 제공할 수 있게 된다. 이는 프로토콜의 자본 효율성을 높이며, '체인 상 주식 + 스테이블코인'과 같은 크로스 자산 담보 조합 상품의 출현을 유도할 수 있다. 파생상품 분야도 혜택을 볼 수 있으며, 체인 상 주식을 기반으로 영구계약(perpetual contract), 옵션 등의 파생상품 도구를 출시하여 사용자가 더 편리하게 헷징 및 레버리지 거래를 할 수 있도록 할 수 있다.
둘째, RWA(Real World Assets) 및 자산관리 프로토콜이다. 주식의 체인화는 RWA 자산 풀을 더욱 풍부하게 하여, 국채, 상업어음 등 저위험 상품에 한정되지 않게 된다. 체인 상 자산관리자는 체인 상 주식을 포함한 인덱스 펀드, 스마트 포트폴리오, 자동 재균형 전략 등을 만들 수 있으며, 일반 사용자가 낮은 진입 장벽으로 '체인 상 ETF' 또는 주제형 투자 포트폴리오를 얻을 수 있도록 할 수 있다.
또한 토큰화를 위한 기반 인프라를 제공하는 프로젝트들도 혜택을 볼 것이다. 예를 들어 체인링크(Chainlink)(오라클, 가격 피드), 아발란체(Avalanche), 폴리곤(Polygon) 등 퍼블릭 블록체인(위탁 및 결제 계층)은 주식의 체인화 기술 지원자로 자리매김하여 새로운 수요와 트래픽을 얻을 수 있을 것이다.
마지막으로, 규제 준수 및 신원 확인 분야(DeFi KYC, 체인 상 신원)도 더 큰 관심을 받게 될 것이다. 주식의 체인화는 증권법 준수가 불가피하며, 투자자의 적격성 심사, 지역 제한, 보유량 공개 등에 대해 더 높은 요구사항을 제기하게 되므로, 체인 상 KYC, 검증 가능한 증명서(VC), 규제 준수 모듈의 보급을 촉진할 것이다.
더욱 중요한 것은, 이로 인해 기관 자금이 블록체인의 실제 활용 가치에 다시 주목하게 되고, 단순한 투기 열풍을 넘어선다는 점이다. 이는 2차 시장 심리 및 DeFi 활용처 확장에도 긍정적인 영향을 줄 것이다.
전통 금융시장에 미치는 충격과 기회
전통 금융시장 관점에서 보면, 토큰화 주식 도입은 거래 및 정산 중개 비용을 크게 낮출 수 있다. 현재 주식 거래는 일반적으로 T+2 정산을 필요로 하며, 다단계 위탁 및 정산 기관이 개입된다. 반면 체인 상 토큰화 주식은 거의 실시간 인수도가 가능하여 중개자 의존도를 줄이고, 자본 활용 효율을 높일 수 있다. 시장 참가자들에게는 유동성이 높아지고, 자금 점용이 줄어들며, 전일 거래가 가능해진다는 의미가 된다.
이러한 효율성 향상은 전통 중개 기관에게 도전이자 기회가 된다. 일부 증권사 및 위탁기관의 체결, 정산 업무는 탈중개화 충격을 받을 수 있으나, 동시에 그들은 체인 상 위탁기관 또는 규제 준수 게이트웨이로 전환하여 새로운 수익 모델을 탐색할 기회를 얻을 수 있다. 정산소 및 중앙위탁기관(DTC 등)은 체인 상 정산을 지원하도록 시스템을 업그레이드해야 하며, 그렇지 않을 경우 금융 인프라 내 핵심 지위를 상실할 수 있다.
기업 입장에서는 주식의 체인화가 자금 조달 장벽과 비용을 크게 낮춰 글로벌 투자자에게 직접 접근할 수 있게 해준다. 체인 상 스마트 계약을 통해 주주 명부를 실시간으로 업데이트하고, 배당금을 분배하며, 지배구조 투표를 진행함으로써 인건비와 시간 비용을 줄이고, 기업 지배구조 효율을 높일 수 있다. 동시에 프라이빗 에쿼티 및 2차 시장의 토큰화는 지분 유동성을 높여 벤처캐피탈 및 PE 펀드의 회수 속도를 가속화하고, 전통 자본시장의 평가 및 유동성 구조를 변화시킬 수 있다.
종합하면, 주식의 체인화는 국가 및 거래소 중심의 폐쇄적 체계에서 벗어나 글로벌화되고, 24/7 온라인 상태이며, 탈중개화된 개방 시장으로의 자본시장 진화를 촉진할 것이다. 전통 증권사, 정산소, 위탁은행은 새로운 경쟁 구도 속에서 계속 역할을 수행하기 위해 능동적으로 준비해야 하며, 기업은 체인 상 자금 조달 및 지배구조의 효율성 혜택을 얻기 위해 조기에 디지털 전략을 수립해야 한다. 점점 더 많은 규제 준수 경로와 기술 솔루션이 현실화됨에 따라 이 추세는 거의 불가역적이며, 미래 글로벌 자본시장은 체인 상이 주 무대가 되고, 전통 금융과 탈중앙화 금융 사이의 경계가 더욱 모호해질 것이다.
5. 리스크와 과제
규제 불확실성
나스닥의 제안은 긍정적인 혁신이지만, 여전히 SEC의 승인이 필요하다. SEC의 심사 기간은 일반적으로 고정된 상한이 없으며, 과거 대부분의 거래소 제안은 30~90일 정도 걸렸고, 복잡한 제품의 경우 더 오래 걸릴 수 있다. 심사의 핵심은 해당 제품이 증권거래법 요건을 충족하는지, 투자자 보호 조치가 충분한지, 거래 규칙 및 시장 리스크 통제가 합리적인지 등이다. 처음 도입되는 토큰화 주식이라는 혁신적 시도이므로 SEC는 여러 차례의 질의 및 수정을 요구할 수 있으며, 심사는 더욱 엄격하고 시간도 더 오래 걸릴 수 있다.
또한 규제 기관은 토큰화 주식이 일부 규제 요구를 회피하는 데 사용될까 우려할 수 있다. 예를 들어 국경 간 투자 제한, KYC/AML 규제 준수, 세무 신고 등이 그러하다. 심사 기간이 너무 길거나 규제 요구가 지나치게 엄격하다면 토큰화 프로세스 전체가 지연되거나 초기 우위를 상실할 수도 있다.
예를 들어 본문 앞부분에서 언급한 온도 글로벌 마켓스(Ondo Global Markets)는 전통 증권의 토큰화를 통해 글로벌 투자자에게 투자 채널을 제공하고 있다. 국경 간 규제 준수 측면에서, 해당 플랫폼은 미국 외 투자자에게만 개방되며, Reg D 및 Reg S 구조를 채택하여 미국 및 국제 규제 요건을 충족시킨다. KYC/AML 측면에서는 사용자 신원을 엄격히 검증하며, 신분증명, 주소, 세무 정보 등을 포함하고, 스마트 계약에 규정을 내장하여 자동으로 규제 준수 및 거래 제한을 시행한다. 세무 측면에서는 투자자 수익에 대해 원천징수세를 처리하고, 투명한 거래 및 세무 기록을 제공하여 투자자의 신고 의무 이행을 돕는다.
기술 및 보안 리스크
토큰화 주식은 주식 보유, 거래 정산이 블록체인 기술에 의존한다는 것을 의미한다. 기반 퍼블릭 체인이 취약점, 해킹 또는 다운타임 발생 시 정산 안전에 직접적인 영향을 미쳐 투자자 자산 손실을 초래할 수 있다. 또한 체인 상 신원 인증(적격 투자자만 보유 가능하도록 보장) 역시 기술적·규제적 이중 과제이다.
유동성 및 가격 통제 리스크
전통 시장에서는 장전 및 장후 거래 시 폭등폭락 리스크가 존재하지만, 거래 시간이 제한되어 있어 시장이 개장 및 장 마감 시간대에 집중된다. 체인 상 전일 거래는 이러한 집중 거래 모델을 바꾸지만 리스크를 제거하지는 않으며, 다만 리스크 형태가 달라질 뿐이다. 집중 폭등폭락이 '지속적인 저유동성 변동'과 '스프레드 Arbitrage 기회'로 바뀌는 것이다.
체인 상 토큰화 주식의 유통 물량은 일반적으로 전통 주식 시장보다 작으며, 초기 참여자 구조도 불균형할 수 있어 가격이 격렬하게 변동하기 쉬우며, 단기적으로 전통 시장 가격과 괴리가 발생할 수 있다. 체인 상 거래는 전일 가능하여 가격 발견이 더 연속적이지만, 전일 거래가 곧 리스크 소멸을 의미하지는 않는다. 시장 깊이가 부족하거나 단일 거래량이 클 경우 가격이 여전히 급격히 움직여 부당한 편차를 형성할 수 있다.
체인 상 가격 변동의 통제 가능성은 몇 가지 전제 조건에 의존한다. 우선 충분한 유동성 지원, 예를 들어 마켓메이커 메커니즘이 필요하여 대규모 거래가 가격에 미치는 충격을 완충해야 한다. 또한 이상 변동 시 거래를 일시 중단하는 서킷브레이커(circuit breaker) 메커니즘이 연쇄 패닉 효과를 방지할 수 있다. 만약 체인 상 주식과 전통적 주식이 완전히 동일한 권리를 가지며 자유롭게 환매 가능하다면, 국경 간 Arbitrage가 자연스럽게 작동하여 체인 상 가격과 전통 주식 가격을 고정시킬 수 있다. 예를 들어 체인 상 주식 가격이 전통 주식 가격보다 낮을 경우, Arbitrage 투자자는 체인 상에서 매수하고 전통 시장에서 매도하며, 반대로 전통 시장에서 매수하고 체인 상에서 매도하여 스프레드를 얻고 가격 수렴을 유도한다.
또한 체인 상과 전통 시장의 정산 및 결제 효율도 리스크에 영향을 미친다. 위탁 또는 정산 기관의 업그레이드가 지연되면 체인 상 거래가 이론적으로 기대되는 바와 같이 가격 변동을 부드럽게 조절하지 못할 수 있다. 나스닥이 동일한 오더북을 공유하더라도 초기 단계에서는 유동성 불균형, 스프레드 또는 Arbitrage 기회가 여전히 발생할 수 있으므로, 기술적, 시장적, 규제적 측면의 다양한 조치를 종합적으로 활용하여 리스크를 통제해야 한다.
6. 맺음말
나스닥과 같은 주류 거래소에서 토큰화 주식이 확장되어 전통적 주식과 동시 거래가 실현된다면, 투자자들에게 새로운 기회가 열릴 것이다. 토큰화 인프라 및 RWA 분야의 프로젝트를 조기에 주목하는 것 외에도, 규제 준수를 적극적으로 추진하고 토큰화를 지원하는 퍼블릭 체인 및 거래소에 특히 주목해야 한다. 이러한 기관들은 미래 자본시장의 체인화 과정에서 중요한 입구이자 수혜자가 될 가능성이 크다.
더 장기적으로 보면, 이 추세는 자산 거래, 결제, 위탁을 실시간, 투명, 자동화하는 자본시장의 전면적인 체인화를 가능하게 할 잠재력을 가지고 있다. Web3와 전통 금융의 융합은 더욱 가속화되어, 글로벌 자본시장을 더욱 효율적이고 개방적인 새로운 단계로 이끌 것이다.
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