묶음 시대의 종말: 글로벌 금융시장의 분리 혁명
글쓴이: 프라티크 데사이(Prathik Desai)
번역: 블록 유니콘(Block Unicorn)
시계는 지연을 가리는 좋은 수단이 아니다. 수십 년 동안 금융 시장은 기존 정보 전달 속도를 중심으로 구축되어 왔다. 시장은 종가 타이머, 대량 정산 및 지역 거래소 등을 도입했는데, 이는 정보 전달이 느렸던 시대에는 합리적인 조치였다. 그러나 이제 모든 것이 바뀌었다. 자본은 기다리지 않는다. 물이 틈새를 찾아내듯, 자본 역시 그러하다. 금융 중력은 자본을 가격 정보를 가장 신속하게 획득할 수 있는 경로로 끌어당긴다. 이것이 바로 시장의 법칙이다. 시장 참여자들은 비효율을 영원히 용인하지 않는다.
지난 몇 주간 거시적 관점에서 금융 시장의 진전을 관찰하면서 내가 목격한 바로는 바로 이러한 현상이다.
오늘의 글에서는 기존 금융 시장의 ‘묶음식 구조(bundled structure)’를 깨뜨린 요인을 설명하고, 이를 통해 장소·패키징·시간을 초월한 보다 효율적인 ‘풀림식 구조(unbundled structure)’로의 전환 과정을 안내해 드리고자 한다.
교체
나는 이미 10년 이상 금융을 공부해 왔다. 초기 학습 단계에서 나는 전통적인 증권거래소를 곧바로 ‘시장’ 그 자체로 인식했다. 오랜 기간 동안 증권거래소는 모든 사람과 모든 것을 모으는 장소였다—매수자, 매도자, 규제기관, 그리고 시장을 움직이는 기술까지 말이다. 거기에는 구성 종목을 추적하는 지수도 있었고, 거래 가능 시간을 알리는 시계도 있었다. 이 시계는 모두에게 언제 거래할 수 있고, 언제 거래할 수 없는지를 알려주었다.
그러나 이런 상황은 지난 몇 년 사이에 변했다. 사실, 지난 몇 주 동안 우리는 이러한 전환을 입증하는 여러 가지 사태를 이미 목격했다.
3월 18일, S&P 다우존스 지수사(S&P Dow Jones Indices)는 S&P 500 지수 사용권을 Trade[XYZ]에 부여했다. 이를 통해 HIP-3 시장 운영자가 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 거래소에서 세계 최초이자 유일한 S&P 500 영구 파생상품 계약(perpetual derivative contract)을 출시할 수 있게 되었다. S&P 500 지수는 미국 대형주 지수 중 전 세계적으로 가장 주목받는 지수로, 미국 내 선도 기업 500개를 추적하며 미국 전체 시가총액의 약 80%를 차지한다. 해당 지수의 시가총액은 61조 달러를 넘으며, 전 세계 주식시장 시가총액의 적어도 절반을 커버한다.
이 지수는 이미 거의 70년의 역사를 지닌 전통이 있지만, 설립된 지 고작 6개월 밖에 되지 않은 시장에서 상장되었다.
S&P의 이 발표 다음 날, 미국 증권거래위원회(SEC)는 나스닥(Nasdaq)이 일부 주식을 토큰 형태로 거래하고 정산하는 것을 승인했다. 나스닥은 전 세계에서 가장 활발히 운영되는 거래소 중 하나로, 명목 거래량 면에서 일반적으로 뉴욕증권거래소(NYSE)를 상회한다. NYSE는 전 세계 시가총액 기준 최대 규모의 거래소이다.
3월 16일, 시카고옵션거래소글로벌마켓(Cboe Global Markets)은 미국 증권거래위원회(SEC)에 ‘실질적으로 24시간·5일(24x5) 미국 주식 거래’를 도입하겠다는 제안서를 제출했다. 미국 금융 거래소 뒤에 있는 최대 운영 기관은 2026년 12월부터 최초로 24시간 주식 거래 서비스를 제공할 준비가 되어 있다고 밝혔다.
그러나 왜 이런 일이 벌어지는 것일까? 미국 주식 거래 시간 연장에 대한 요구가 점차 증가하고 있다.
이 세 가지 조치는 모두 낡은 ‘묶음식 거래 구조’를 겨냥하고 있다. 하이퍼리퀴드가 출시한 S&P 500 지수 선물 거래 시장은, 수십 년간 투자자들이 전통적 시장에서만 전통적 지수를 거래할 수 있다는 관행을 도전한다. 또한 이는 전 세계 어디서든 24시간 연중무휴로 가장 주목받는 대형주 지수 중 하나를 거래할 수 있게 해준다.
나스닥의 토큰화 주식 거래는 인프라를 겨냥한다. 이는 동일한 주식을 서로 다른 방식으로 거래할 수 있도록 하는 새로운 ‘패키징 형식(packaging format)’을 도입한다. 이전의 토큰화 주식 시도는 업계로부터 비판을 받아왔다.
투자자들은 이러한 토큰이 원래 주식과 동일한 권리를 갖는지 의문을 제기한다.
그러나 만약 내가 블록체인 상의 토큰을 통해 동일한 지분 노출(exposure)을 제공하면서도 기존 비물리화 주식(non-materialized stock)이 부여하는 의결권 및 법적 보호를 잃지 않는다면, 당신은 이를 받아들일 수 있지 않을까?
왜 그렇게 해야 할까? 그것이 당신에게 어떤 이익을 가져다줄까?
그렇다면, 당신이 미국 외부에 거주하는 투자자라면, 세계 최대 경제체의 주식 시장에 더 쉽게 접근하려는 욕구를 어떻게 해결할 것인가? 또 만약 그런 토큰화 주식을 담보 및 대출 시스템과 쉽게 통합할 수 있다면 어떨까?
이러한 이점은 24시간 거래를 고려할 때 배가된다.
이것이 바로 시카고옵션거래소(Cboe)가 공격하고 있는 지점이다. Cboe의 실질적 24시간·5일(24x5) 거래 계획은 자본이 ‘사무실 근무 시간’을 기다리지 않는다는 사실을 인정하려는 것이다. 트레이더는 정보를 얻은 직후 즉각 자신의 의견을 표현하기를 원한다. Cboe가 그러한 표현을 위한 시장을 제공하지 않으면, 트레이더들은 다른 시장을 찾아 몰려갈 것이다.
내가 지금 말하는 것은 단순한 가설도 아니며, ‘가까운 미래에 일어날지도 모르는 일’도 아니다. 지금 이 순간, 실제로 벌어지고 있는 일이다.
분리된 미래
금융 상품의 분리(unbundling)는 하이퍼리퀴드의 HIP-3 시장에서 가장 두드러지게 나타나는데, 이 시장은 2025년 10월 말에야 정식으로 출시되었다.
지난 한 달 동안 HIP-3 시장의 누적 거래량은 720억 달러 증가했다. 이전 4개월 간 누적 거래량은 780억 달러였다.
3월 한 달 동안, Trade[XYZ]의 전통 금융 상품 및 주식 관련 영구 계약(perpetual market)은 HIP-3의 일일 거래량의 90%를 차지했다. 그러나 이것이 가장 흥미로운 측면은 아니다.
Trade[XYZ]의 거래량 절반 이상이 은, 원유, 브렌트유, 금의 영구 계약 시장에서 발생했다.
하이퍼리퀴드는 현물 암호화폐뿐 아니라 암호화폐 및 전통 자산의 영구 계약까지 거래할 수 있는 통합 플랫폼을 제공한다. 이는 단순히 동일한 플랫폼에서 거래를 간소화할 뿐 아니라, 더 높은 유동성, 통일된 사용자 인터페이스, 더 좁은 매매 호가 차이(spread)까지 실현한다.
트레이더는 여전히 상위 규모이자 가장 인기 있는 자산—상품, 상장기업, 대형 비상장기업, 지수 등—을 거래하고 싶어 한다. 당신은 은, 금, 원유, 테슬라, 애플, 아마존, 구글, 미국 상위 100개 비금융 기업을 추적하는 지수, 혹은 S&P 500 지수를 모두 하이퍼리퀴드 플랫폼에서 거래할 수 있다.
HIP-3는 이러한 자산에 대한 투자 기능을 기존 거래소 인프라에서 분리하면서도, 여전히 원래 기준 지표(underlying benchmark)를 추적한다. 따라서 HIP-3에서 은 선물 계약을 롱 포지션할 경우, 이는 여전히 Pyth 데이터 소스에서 제공하는 1온스 은의 가치와 연동된다.
트레이더가 기존 플랫폼에서 HIP-3로 은 거래를 옮겨가는 이유는, HIP-3가 미국 내외의 트레이더를 구분하지 않으며 특정 시간대에도 얽매이지 않기 때문이다. 자산 가격을 통해 자신의 의견을 표현하고자 하는 사건이 발생할 때마다, HIP-3는 지리적 위치나 표준시(time zone)에 구애받지 않고 그들에게 시장을 제공한다.
지난 몇 주 동안 하이퍼리퀴드 플랫폼의 미청산 약정(Open Interest, OI)이 급격히 증가한 것은 위에서 언급한 결과를 잘 보여준다. OI는 미청산 파생상품 포지션의 총 가치를 측정하는 지표이다. 거래량이 거래 활동을 반영한다면, OI는 거래자의 ‘의사결정 약속(commitment)’을 반영한다.
3월 1일 기준 미청산 약정은 11.3억 달러였으나, 4월 1일에는 22억 달러로 두 배로 증가했다. 이는 트레이더들이 하이퍼리퀴드의 영구 계약에 강한 신뢰를 보이며 자금을 고정시키고 있음을 의미한다.
이러한 지표들은 시장 진입이 더 쉬워지고 마찰이 줄어들면, 트레이더들이 특정 플랫폼이나 자산군에 충성하지 않는다는 것을 보여준다. 그들은 변동성, 접근성, 유동성을 제공하는 플랫폼이라면 어느 것이든 선택한다.
이 때문에 S&P, 나스닥, 시카고옵션거래소 같은 전통 기관들이 이러한 행동을 인정하기 위해 조치를 취하고 있는 것이다.
최근 최소 두 건의 사건이 24시간 거래와 시장 변동성이 트레이더에게 얼마나 중요한지를 입증하고 있다.
데센트럴라이즈드코(Decentralised.Co)의 사우라브(Saurabh)가 트위터에서 쓴 바에 따르면, “2월 28일, 미국과 이스라엘은 전통 시장 휴장 중 이란을 공격했다. 몇 시간 만에 하이퍼리퀴드 플랫폼에서 석유 연계 영구 계약의 가격이 5% 급등했는데, 이는 트레이더들이 충격을 실시간으로 흡수했기 때문이다.”
전쟁 발발 후 불과 2주 만에 석유 연계 영구 계약의 거래량은 2억 달러에서 누적 60억 달러로 폭증했다.
신생 플랫폼의 주요 우려 사항 중 하나는 유동성 부족이다. 유동성이 부족하면 매매 호가 차이가 확대되어, 다른 플랫폼보다 트레이더가 더 큰 가격 불이익을 감수해야 할 수 있다.
지난주 이전, 미국 대통령 도널드 트럼프가 이란 관료들과 ‘성과 있는 대화’를 진행하기로 협의한 시점에, 하이퍼리퀴드는 강력한 유동성을 입증했다. HIP-3 플랫폼 기반으로 새로 출시된 S&P 500 지수 선물은 시카고상품거래소(CME) E-mini S&P 500 지수 선물의 움직임을 분 단위로 정확히 추적한다.
비록 체인상 영구 계약이 ES(ES futures)보다 약 50~70포인트 낮은 수준에서 거래되지만, 가격 변동 폭은 매우 유사하다.
이것이 의미하는 바
수십 년 동안 전통 시장은 장소(거래소), 시간(거래 시간대), 제품(지수/계약)을 묶어 하나의 구조로 유지해 왔다.
그들이 기존 상태를 고수해 온 이유는, 시간 지연, 거래 시간 제한, 비미국 투자자에 대한 규제 제한 등 비효율 문제를 해결할 수 있는 메커니즘을 구축하지 못했기 때문이다. 오히려 그들은 이러한 비효율을 덮어두고, 신뢰할 수 있는 기관을 구축하기 위한 절차적 제도라고 포장함으로써 투자자를 끌어모았다.
사람들은 여전히 거래하고 투자한다. 이는 그들이 어리석거나 전통 금융 시장이 제시하는 수많은 주장들을 맹신하기 때문이 아니다. 그들은 다른 선택지가 없었기 때문이다. 이 상황은 블록체인이 등장하면서 바뀌기 시작했는데, 블록체인은 세상에 체인상 시장을 제공하여, 거래와 투자를 이전보다 훨씬 쉽게 만들어 주었다.
사람들은 이 선택지를 보았고, 그것을 붙잡았다.
그들은 과거에도, 미래에도 시장 구조의 변화에 관심이 없다. 새 구조가 묶음식인지, 풀림식인지 역시 중요하지 않다. 기존 기관이 원하든 원하지 않든, 트레이더와 투자자가 금융 도구를 통해 자신의 의견을 더 쉽게 표현할 수 있다면, 그들은 새로운 시장 구조를 받아들일 것이다. 이 구조가 나스닥, 시카고옵션거래소 또는 S&P 500 같은 전통 거대 기관에서 나오든, 블록체인 위에서 실행되는 허가 없이 이용 가능한 플랫폼에서 나오든, 그 출처는 아무런 차이가 없다.
금융업계는 늘 그랬듯 계속해서 진화하며, 사건 발생과 가격을 통한 의견 표현 사이의 간극을 줄일 수 있는 어떤 구조라도 채택할 것이다.
전 세계 곳곳에서 매 순간 중요한 사건이 벌어지고 있다. 그렇다면 왜 가격은 뉴욕의 한 유리벽 빌딩 안에서 월요일 아침에야 돌아가기 시작하는 시계를 기다려야 하는가?
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