골드만 삭스 보고서 분석: Circle 과 USDC 는 암호 세계를 벗어나고 있으며, 국경 간 결제 및 AI 에이전트가 새로운 전장이 됨
글쓴이: Rita
TechFlow 가이드
골드만 삭스는 7 월 5 일 Circle Internet Group(CRCL.US) 의 경영진 회의록을 공개했다. Circle 은 USDC 의 발행사로, 이번 회의의 핵심 정보는 스테이블코인이 암호화 세계의 주변 도구에서 전통 금융 및 AI 경제의 인프라로 변모하고 있다는 점이다. USDC 의 사용 사례는 암호화 거래에서 국경 간 결제, 소비 이커머스, 자본 시장 결제, 심지어 AI 에이전트 결제까지 빠르게 확장되고 있다. 골드만 삭스는 Circle 에 중립 등급을 부여했으며, 목표가는 96 달러, 현재 주가는 64.62 달러로 상승 여력은 약 48.6% 다.
스테이블코인 성장은 이미 암호화 시장 주기와 분리되었다
Circle 경영진은 회의에서 스테이블코인 성장이 이미 암호화 시장의 등락과 분리되었다는 판단을 반복적으로 강조했다. 지난 몇 분기 동안 암호화 시장의 거래량과 가격은 하락했으나, 스테이블코인의 시가총액과 거래량은 계속 상승했다.
그 이유는 사용 사례의 다각화에 있다. Circle 은 USDC 의 적용 시나리오를 5 개 계층으로 나누어 암호화 생태계부터 AI 에이전트 결제까지 전체 스펙트럼을 커버했다.
암호화 생태계는 USDC 의 기반으로, Hyperliquid 등 빠르게 성장하는 플랫폼과 협력하여 유동성을 지속적으로 확대하고 있다.
국경 간 결제와 자금 관리가 현재 가장 빠르게 성장하는 섹터이다. USDC 의 즉시 결제와 극도로 낮은 거래 비용은 전통적인 양자 간 국경 간 결제 프로세스를 변화시키고 있다. Circle 은 신흥 시장에서 달러 스테이블코인에 대한 수요가 특히 강하다고 언급했는데, 이는'디지털 달러화'추세로, 사람들이 USDC 를 통해 현지 통화나 신뢰할 수 없는 은행 시스템을 대체하고 있다.
소비 이커머스 사용 사례도 형태를 갖춰가고 있다. Stripe 와 Shopify 등 주요 이커머스 플랫폼이 이미 USDC 결제를 지원하기 시작했으며, 사용자는 결제 시 USDC 로 직접 지불을 선택할 수 있다. 스테이블코인 연계 신용카드도 부상하고 있어, 사용자는 스테이블코인을 보유하고 소비할 수 있다.
자본 시장의 돌파구는 더욱 중요하다. Circle 은 USDC 가 파생상품 담보 및 결제 통화로서 가진 잠재력을 목격했다. 최근 CFTC 는 선물 커미션 머천트가 특정 스테이블코인을 즉시 현금화 가능한 담보로 간주하도록 승인했는데, 이는 중요한 제도적 촉매제이다. 실물 자산 토큰화도 USDC 의 적용 시나리오를 확대하고 있으며, 스테이블코인은 온체인 거래의 천연 현금 결제 도구이다.
한편 Circle 이 가장 강조하는 차별화 시나리오는 AI 에이전트 결제이다. AI 에이전트는 자율적으로 경제 활동을 수행하고 있으며, x402 는 현재 선도적인 에이전트 결제 프로토콜로, USDC 가 해당 프로토콜 상 모든 거래의 약 99% 를 차지한다. AI 에이전트는 원자적 결제와 극도로 낮은 거래 비용이 필요하며, 스테이블코인이 가장 적합한 결제 도구이다.
USDC 의 경쟁 장벽은 네트워크 효과이다
경영진은 스테이블코인이 전형적인 네트워크 효과 비즈니스라고 판단했다. USDC 의 네트워크는 공공 인터넷 금융 인프라로, 누구나 접근할 수 있으며 개인, 기업, 개발자 모두 사용할 수 있다.
Circle 은 USDC 의 세 가지 경쟁 우위를 열거했다.
첫 번째는 유통 및 플랫폼 생태계의 넓이이다. USDC 는 파트너를 지속적으로 늘려 유동성을 강화하며'유동성 초신성'효과를 형성한다. 새로 진입하는 스테이블코인은 이런 네트워크 효과를 복제하기 어렵다. 콜드 스타트 문제가 있기 때문에 유동성이 없으면 사용자가 없고, 사용자가 없으면 유동성이 생기지 않기 때문이다.
두 번째는 글로벌 유동성 심도이다. USDC 는 거래소, 장외 거래 시장, 결제 네트워크 및 담보 시장 모두에서 깊은 유동성을 가지고 있으며, 이 심도 자체가 해자이다.
세 번째는 규제 준수 인프라이다. USDC 는 여러 사법 관할 구역에 규제 체계를 가지고 있으며, 경영진은 이것이 오히려 기관 도입의 핵심 추진력이지 제약이 아니라고 판단했다.
경쟁에 대해 Circle 은 두 가지 유형의 경쟁자를 구분했다. 하나는 토큰화 예금으로, 은행이 발행하는 디지털 예금 증서이다. Circle 은 스테이블코인이 토큰화 예금보다 우위가 있다고 보는데, 스테이블코인은 개방적이고 상호 운용 가능하며 은행 신용 위험이 없고 전액 준비금이기 때문이다. 다른 하나는 새로운 스테이블코인 경쟁자로, Circle 은 더 많은 새로운 스테이블코인이 등장할 것으로 예상하지만, 이들은 Circle 이 10 년 이상 축적해 온 네트워크 효과가 부족하다고 본다.
토큰화 예금과 스테이블코인의 차이는 구조적이다
Circle 은 스테이블코인과 토큰화 예금의 차이가 구조적이며, 단순히 누가 먼저인가의 문제가 아니라고 본다.
스테이블코인은 공개적이고 개방된 인터넷 금융 시스템으로, 누구나 접근할 수 있으며 유동성이 플랫폼 간 자유롭게 이동할 수 있다. 반면 토큰화 예금은 은행 시스템의 연장에 더 가깝고, 여전히 단일 은행 또는 컨소시엄 생태계 내에 갇히게 된다. 이는 완전히 다른 두 가지 아키텍처로, 스테이블코인은 인터넷 네이티브이고 토큰화 예금은 은행 시스템의 디지털 업그레이드이다.
또 다른 핵심 차이는 신용 위험이다. 스테이블코인은 전액 준비금이며 신용 위험이 없는 디지털 현금이다. 토큰화 예금은 본질적으로 은행의 부채로, 은행 신용 위험을 수반한다. Circle 의 관점에서 이 차이는 근본적이다.
Circle 의 세 가지 전략 제품, 목표는 스테이블코인을 운영체제로 만드는 것
Circle 은 단순한 스테이블코인 발행사가 아니라, 스스로 인터넷 금융 플랫폼으로 탈바꿈하고 있다. 경영진은 회의에서 세 가지 전략 제품을 강조했다.
Arc 는 Circle 이 자체 개발한 Layer 1 퍼블릭 체인으로, 종합 금융 운영체제로 포지셔닝되며, 유동성과 상호 운용성을 향상시키는 것을 목표로 하며 특히 전통 금융 기관을 유치한다.
Circle Payments Network(CPN) 는 국경 간 결제 제품으로, 블록체인 결제를 통해 더 빠르고 효율적인 국경 간 결제를 실현하며 기관 채택률이 증가하고 있다.
Agentic Stack 은 AI 에이전트 대상 제품 라인으로, AI 관련 경제 활동에서 USDC 의 주도적 점유율을 유지하는 것이 목표이다. USDC 가 이미 x402 프로토콜 상 거래량의 약 99% 를 차지하고 있다는 점을 고려할 때, 이 분야의 선점 우위는 명확하다.
규제는 촉매제이지 제약이 아니다
시장은 스테이블코인 규제가 Circle 의 비즈니스 모델을 제한할 것이라고 우려해 왔지만, Circle 경영진은 완전히 반대의 해석을 제시했다. CLARITY Act 시장 구조 법안이 통과된다면 Circle 은 이것이 USDC 성장의 촉매제가 될 것이며 비즈니스 제약이 되지 않을 것이라고 본다. 이유는 세 가지다. 법안은 발행자가 수익 분배를 통해 유통을 계속 장려할 수 있도록 허용하여 Circle 이 파트너를 계속 확장할 수 있게 한다. 법안은 기관 수준의 암호화 채택을 잠금 해제하여 더 많은 스테이블코인 사용량을 가져올 수 있다. 법안은 수동 보유가 아닌 사용 기반 보상 메커니즘을 장려하는데, 이는 USDC 의 활발한 사용을 촉진하고 유휴 축적을 줄일 것이다.
TechFlow 관점
골드만 삭스는 Circle 에 중립 등급을 부여했지만, 이 회의록 자체가 많은 것을 설명한다. Circle 은 USDC 를 암호화 거래 도구에서 인터넷 금융 인프라로 확장하고 있으며, 이 방향은 옳다.
추궁해 볼 만한 점은 Circle 의 해자가 과연 얼마나 깊은가? 네트워크 효과는 확실히 존재하지만, USDC 의 최대 경쟁자인 USDT 는 스테이블코인 시가총액에서 여전히 선도한다. Circle 이 의존하는 규제 준수 우위는 암호화 근본주의자들에게는 오히려 약점으로 비친다. 투명성은 규제 가능을 의미하고, 규제 가능은 동결 가능을 의미하기 때문이다. USDC 의 기관화 포지셔닝은 양날의 검이다.
또 다른 주목할 점은 골드만 삭스의 밸류에이션 프레임워크이다. 목표가 96 달러는 주가수익비율 35 배에 해당하지만, Circle 의 현재 수익성은 준비 자산의 이자 수입에 크게 의존한다. 금리가 하락하면 Circle 의 이익은 직접적인 압력을 받을 것이며, 이 위험은 회의록에서 가볍게 언급되었지만 밸류에이션에 대한 실제 영향은 규제보다 크다.
면책 조항
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