2025 메인스트림 전망: DeFi를 다시 위대하게
저자: YBB Capital 리서처 Ac-Core
TL;DR
● 트럼프 가문과 암호화폐 업계의 주요 인사들이 공동 설립한 World Liberty Financial은 산업 발전 방향에 점차 영향을 미치고 있으며, 최근 코인 매입으로 2차 시장 상승을 이끌었다.
● 트럼프의 당선 이후 단기적으로 기대되는 암호화폐 긍정 정책에는 미국 비트코인 전략비축 구축, 암호화폐 일반적 합법화, ETF 발행과 연계된 국채 발행 계획 등이 있다.
● 새로운 금리 인하 사이클은 DeFi에 더 많은 자금 유입을 유도할 것이며, 이는 2020~2021년 DeFi Summer와 유사한 거시경제 환경이다.
● AAVE, Hyperliquid 등 다양한 대출 프로토콜이 시장의 광범위한 관심을 받으며 강력한 회복 및 폭발 잠재력을 보여주고 있다.
● 바이낸스(Binance)와 코인베이스(Coinbase)의 최근 상장 추세는 DeFi 관련 토큰 중심으로 전환되고 있다.
1. 체인 외부 요인이 전체 시장 흐름에 미치는 영향:
1.1 World Libertyfi와 트럼프 정부
자료 출처: Financial Times
World Liberty Financial은 공정하고 투명하며 규제에 부합하는 금융 도구를 제공하는 탈중앙화 금융 플랫폼으로, 다수의 사용자를 끌어모으며 은행업 개혁의 시작을 상징한다. 트럼프 가문과 암호화폐 업계의 주요 인물들이 공동 설립하여 혁신적인 금융 솔루션을 통해 전통 은행 시스템에 도전하려는 목적을 가지고 있다. 이는 트럼프가 미국을 글로벌 암호화폐 리더로 만들겠다는 야심을 반영하며, 기존 금융 시스템에 대한 도전 의지를 드러낸다.
또한 최근 12월 World Liberty Financial의 매수가 관련 DeFi 토큰들의 가격 반등을 이끌었으며, 여기에는 ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO 등이 포함된다.
1.2 시행을 앞둔 암호화폐 긍정 정책
제47대 미국 대통령 도널드 트럼프는 2025년 1월 20일 취임식을 치르며, 암호화폐 분야에서 기대되는 주요 긍정 정책은 다음과 같다:
● 트럼프, 미국 비트코인 전략비축 구축 계획 재확인
전략비축은 위기 또는 공급 차질 시 방출되는 핵심 자원 저장이며, 가장 잘 알려진 예는 미국 전략석유비축(SPR)이다. 트럼프는 최근 미국이 암호화폐 분야에서 중대한 조치를 취할 계획이라며, 석유비축과 유사한 형태의 암호화폐 전략비축 구축 가능성을 언급했다. 코인게코(CoinGecko)가 올해 7월 발표한 데이터에 따르면 각국 정부가 전 세계 비트코인 공급량의 2.2%를 보유하고 있으며, 미국은 그중 20만 개의 BTC를 보유하고 있어 가치는 200억 달러를 초과한다.
● 암호화폐의 일반적 합법화
트럼프 정부의 재집권은 암호화폐의 완전한 합법화를 실현할 수 있다. 향후 이 분야에서 더욱 개방적인 정책을 펼칠 가능성이 있으며, 트럼프는 블록체인 어소시에이션(Blockchain Association) 연례 만찬에서 "블록체인 어소시에이션이 미국 내 암호화폐 입법을 위해 기울인 노력을 인정한다", "DePIN과 같은 실제 사용 사례가 암호화폐 합법화를 이끌고 있으며 입법 우선 순위에 포함된다", "비트코인과 암호화폐가 미국에서 번성할 수 있도록 보장하겠다"고 밝혔다.
● 암호화 결합 전략: 달러 패권 강화 + 비트코인 전략비축 + 암호화 합법화 + ETF = 국채
트럼프가 암호자산을 적극 지지함으로써 얻는 이점은 다음과 같다: 1) 재임 기간 동안 달러 위상과 암호화 시장 내 달러 가격결정권 강화; 2) 암호시장 선제 포지셔닝을 통한 자금 유입 확대; 3) 연준(Fed)을 자신에게 가깝게 유도; 4) 과거 적대적 자본을 자신에게 끌어들이기.
아래 차트 데이터에 따르면, 2014년 달러지수는 약 80선이었고 미국 국채는 약 20조 달러 수준이었으나, 현재 국채는 약 36조 달러로 80% 증가했음에도 불구하고 달러는 오히려 지속적인 강세를 보이고 있다. 만약 달러 강세가 계속된다면, 미국 증권거래위원회(SEC)의 현물 비트코인 ETF 승인과 맞물려 새로운 수요 증가는 향후 국채 발행 비용을 완전히 상쇄할 가능성마저 있다.
자료 출처: investing
자료 출처: fred.stlouisfed
1.3 새로운 금리 인하 사이클로 인해 DeFi의 매력 증가
미국 노동부 통계국이 발표한 자료에 따르면, 11월 근원 인플레이션율은 넉 분기 연속 0.3% 상승했으며, 전년 대비 3.3% 상승했다. 주택 비용은 하락했지만 식품과 에너지를 제외한 상품 가격은 0.3% 상승해 2023년 5월 이후 최대 상승폭을 기록했다.
시장 반응은 신속했다. 연준(Fed)의 다음 주 금리 인하 가능성은 80%에서 90%로 상승했다. 투자 매니저 제임스 애시(James Asch)는 12월 금리 인하가 거의 확정적이라고 판단했다. 단기 국채는 고용 지표 불일치로 일시 상승 후 하락했으며, 시장은 연준의 올해 금리 인하 기대감이 강화되었다. 또한 JP모건은 연준이 12월 정책회의 후 분기별 금리 인하를 실시해 연방기금금리를 3.5%까지 낮출 것으로 예상했다.
DeFi의 회복은 내부 요인뿐 아니라 외부 경제 변화의 영향도 크다. 글로벌 금리 변화에 따라 비트코인과 DeFi와 같은 고위험 자산은 더 높은 수익률을 추구하는 투자자들에게 더욱 매력적으로 느껴지며, 시장은 마치 2017년과 2020년 암호화폐 장세를 이끌었던 저금리 환경을 준비하고 있다.
DeFi의 회복은 내부 요인 외에도 현물 비트코인 ETF 승인, 암호화 합법화, 글로벌 금리 변화라는 세 가지 요인으로 인해 향후 암호화 시장이 외부 영향을 더 많이 받게 될 것이다. 금리 하락은 고위험 자산에 대한 투자자의 매력을 높이며, 이는 2017년과 2021년 암호화 장세와 유사한 환경이다.
따라서 DeFi는 저금리 환경에서 두 가지 면에서 혜택을 본다:
1. 자본 기회비용 감소: 전통 금융 상품의 수익률 하락으로 인해 투자자들은 더 높은 수익을 추구하기 위해 DeFi로 전환할 가능성이 있다. (단, 이는 미래 암호화 시장의 수익 공간이 추가로 축소될 수 있음을 의미한다.)
2. 대출 비용 감소: 자금 조달 비용이 낮아져 이용자들의 대출 수요를 자극하고 DeFi 생태계 활성화를 유도한다.
2년간의 조정기를 거친 후 TVL(총 잠금자산) 등의 핵심 지표가 다시 상승세를 보이고 있다. DeFi 플랫폼의 거래량도 크게 증가했다.
자료 출처: DeFiLlama
2. 체인 내부 성장이 시장 흐름을 견인:
2.1 대출 프로토콜 AAVE의 회복
자료 출처: Cryptotimes
AAVE V1, V2, V3는 동일한 아키텍처를 공유하지만, V4의 주요 업그레이드는 '통합 유동성 레이어' 도입이다. 이 기능은 V3의 Portal 개념을 확장한 것으로, V3에서는 Portal이 크로스체인 기능으로 다른 블록체인 간 자산 공급을 목표로 했으나 많은 사용자가 이를 잘 알지 못하거나 사용하지 않았다. Portal은 기본적으로 서로 다른 블록체인에서 aToken 소각과 발행을 통해 자산을 크로스체인 브리징하는 방식이다.
예를 들어, 앨리스가 이더리움에 10개의 aETH를 보유하고 있고 이를 아비트럼(Arbitrum)으로 옮기고 싶다고 하자. 그녀는 허용된 브리징 프로토콜을 통해 거래를 제출하면, 프로토콜은 다음과 같은 절차를 수행한다:
1. 아비트럼 스마트 컨트랙트가 10개의 aETH를 임시로 발행하되, 실제 자산은 없음;
2. 이 aETH들이 앨리스에게 전송됨;
3. 브리징 거래를 배치 처리하여 실제 10개의 ETH를 아비트럼으로 이체;
4. 자금이 도착하면 해당 ETH를 AAVE 풀에 입금하여 발행된 aETH를 담보함.
Portal은 사용자가 크로스체인으로 자금을 이동해 더 높은 예금 금리를 추구할 수 있게 해주지만, 작동은 AAVE 핵심 프로토콜이 아닌 허용된 브리징 프로토콜에 의존하며, 사용자는 AAVE를 직접 통해 이를 이용할 수 없다.
V4의 '통합 유동성 레이어'는 이러한 문제를 해결하며 모듈형 설계를 통해 자산 공급, 대출 한도, 금리, 자산, 인센티브 등을 통합 관리하여 유동성을 보다 효율적으로 동적 분배할 수 있게 한다. 또한 모듈형 설계 덕분에 AAVE는 새로운 모듈을 쉽게 추가하거나 제거할 수 있고, 대규모 유동성 마이그레이션이 필요 없다.
체인링크의 CCIP(크로스체인 상호운용성 프로토콜)를 활용해 AAVE V4는 '크로스체인 유동성 레이어'를 구축할 계획이며, 이를 통해 사용자는 서로 다른 네트워크 간 즉시 모든 유동성 자원에 접근할 수 있다. 이러한 개선을 통해 Portal은 완전한 크로스체인 유동성 프로토콜로 진화할 것이다.
'통합 유동성 레이어' 외에도 AAVE V4는 동적 금리, 유동성 프리미엄, 스마트 계정, 동적 리스크 파라미터 설정, 비-EVM 생태계 확장 등의 신기능을 도입할 예정이며, 스테이블코인 GHO와 AAVE 대출 프로토콜을 중심으로 Aave Network를 구축할 계획이다.
DeFi 분야의 선두주자로서 AAVE는 지난 3년간 시장 점유율 약 50%를 유지해왔으며, V4 버전 출시는 생태계 확장을 가속화하고 잠재적 10억 명 이상의 신규 사용자에게 서비스를 제공하기 위한 것이다.
자료 출처: DeFiLlama
2024년 12월 18일 기준, AAVE의 TVL은 눈에 띄게 증가해 이미 2021년 DeFi Summer 정점 대비 30% 이상을 넘어서며 230억 5600만 달러에 도달했다. 이번 DeFi 프로토콜의 변화는 이전과 비교해 모듈형 대출과 자본 효율성 향상에 더 집중하고 있다. (모듈형 대출 프로토콜은 이전 게시물 「모듈형 서사의 파생: DeFi 대출의 모듈화 진화」 참고)
2.2 올해 최강의 파생상품黑马, Hyperliquid
자료 출처: Medium: Hyperliquid
Yunt Capital의 @stevenyuntcap 연구에 따르면, Hyperliquid 플랫폼의 수익원은 즉시 상장 경매 수수료, HLP 마켓메이커의 손익, 그리고 플랫폼 수수료로 구성된다. 전 두 항목은 공개 정보이며, 팀은 최근 마지막 수익원에 대해 설명했다. 이를 바탕으로 Hyperliquid는 올해 들어 지금까지 약 4400만 달러의 총수입을 올렸으며, 이 중 HLP가 4000만 달러를 기여했다. HLP 전략 A는 200만 달러 손실, 전략 B는 200만 달러 이익을 냈다. 청산 수익은 400만 달러였다. HYPE 출시 시 팀은 Assistance Fund 지갑을 통해 시장에서 HYPE 토큰을 매입했다. 팀에 다른 USDC AF 지갑이 없다고 가정하면, USDC AF의 올해 누적 손익은 5200만 달러이다.
따라서 HLP의 4400만 달러와 USDC AF의 5200만 달러를 합산하면, Hyperliquid의 올해 총수입은 약 9600만 달러로, Lido를 넘어 2024년 가장 수익성이 높은 암호화 프로젝트 9위에 올랐다.
Messari Research의 @defi_monk가 최근 HYPE 토큰에 대한 가치 평가를 진행했는데, 완전희석시가총액(FDV)은 약 130억 달러 수준이며, 적절한 시장 조건 하에서는 300억 달러를 넘길 수도 있다고 분석했다. 또한 Hyperliquid는 TGE(토큰 생성 이벤트)를 통해 HyperEVM을 출시할 계획이며, 35개 이상의 팀이 새 생태계 참여를 준비하고 있어 Hyperliquid는 단순한 앱체인이 아닌 범용 L1 체인에 더욱 근접하고 있다.
자료 출처: Messari
Hyperliquid은 새로운 가치 평가 틀을 적용해야 한다. 일반적으로 킬러 앱과 그 L1 네트워크는 독립적이며, 앱 수익은 앱 토큰에 귀속되고, L1 네트워크 수익은 검증자에게 귀속된다. 그러나 Hyperliquid은 이러한 수익원을 통합했다. 따라서 Hyperliquid은 선도적인 탈중앙화 퍼피추얼 선물 거래소(Perp DEX)일 뿐 아니라, 그 하부 L1 네트워크까지 통제하고 있다. 우리는 이 수직 통합 특성을 반영하기 위해 SOTP(Sum-of-the-parts) 평가법을 사용한다. 먼저 Perp DEX 평가부터 살펴보자.
Messari의 파생상품 시장 전반에 대한 견해는 Multicoin Capital과 ASXN과 일치하며, 차이점은 Hyperliquid의 시장 점유율에 관한 것이다. Perp DEX 시장은 "윈너테이크올(winner-takes-all)" 구조인데, 그 이유는 다음과 같다:
● 어떤 Perp DEX라도 모든 퍼피추얼 계약을 상장할 수 있으므로 블록체인 단편화 문제가 없다;
● 중앙화 거래소와 달리 탈중앙화 거래소 사용은 허가가 필요 없다;
● 오더 플로우와 유동성 측면에서 네트워크 효과가 존재한다.
앞으로 Hyperliquid의 지배력은 점점 강화될 것이다. Messari는 Hyperliquid이 2027년까지 체인 상 거래 시장 점유율 약 절반을 차지하며 5억 5100만 달러의 수익을 낼 것으로 예상한다. 현재 거래 수수료는 커뮤니티가 보유하고 있으므로 실제 수익으로 간주한다. DeFi 평가 기준의 15배 배율을 적용하면, Perp DEX 자체 사업 가치는 83억 달러에 달한다. 기업 고객은 전체 모델을 참조하시기 바란다. 다음은 L1 평가다:
일반적으로 DeFi 앱의 프리미엄을 활용해 L1을 평가한다. 최근 Hyperliquid 네트워크 내 활동 증가로 인해 그 가치는 더욱 상승할 가능성이 있다. Hyperliquid은 현재 TVL 기준 11위 체인으로, 유사한 네트워크인 Sei와 Injective의 가치는 각각 50억 달러와 30억 달러이며, 유사 규모의 고성능 네트워크인 Sui와 Aptos는 각각 300억 달러와 120억 달러에 달한다.
HyperEVM은 아직 출시되지 않았기 때문에 Hyperliquid의 L1 가치 평가는 보수적으로 50억 달러 프리미엄을 적용한다. 하지만 현재 시장 가격을 기준으로 평가하면 L1 가치는 100억 달러 이상에 이를 수 있다.
따라서 기본 시나리오에서 Hyperliquid의 Perp DEX 가치는 83억 달러, L1 네트워크 가치는 50억 달러로, 총 FDV는 약 133억 달러이다. 불황 시나리오에서는 약 30억 달러, 호황 시나리오에서는 340억 달러에 이를 수 있다.
3. 결론
2025년을 전망하면, DeFi 생태계의 전면적 회복과 비약은 주류 흐름이 될 것이다. 트럼프 정부의 탈중앙화 금융에 대한 정책 지원 아래 미국 암호화 산업은 더욱 우호적인 규제 환경을 맞이하게 되었으며, DeFi는 전례 없는 혁신과 성장의 기회를 맞이했다. AAVE는 대출 프로토콜의 선두주자로서 V4 버전의 유동성 레이어 혁신을 통해 과거의 영광을 되찾고 DeFi 대출 분야의 핵심 역량으로 자리매김했다. 파생상품 시장에서는 Hyperliquid가 뛰어난 기술 혁신과 높은 시장 점유율 통합 능력으로 2024년 최강黑马로 급부상하며 다수의 사용자와 유동성을 끌어모았다.
동시에 바이낸스와 코인베이스 같은 주요 거래소의 상장 전략도 변화하고 있으며, DeFi 관련 토큰이 새로운 관심사로 떠올랐다. 예를 들어 최근 ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME 등이 있다. 두 거래소의 움직임은 시장이 DeFi에 대한 자신감을 회복하고 있음을 반영한다.
DeFi의 번영은 대출 및 파생상품 시장에만 국한되지 않으며, 안정화폐, 유동성 공급, 크로스체인 솔루션 등 여러 분야에서 전면적으로 확장될 것이다. 정책, 기술, 시장의 힘이 함께 작용함에 따라 DeFi는 2025년 다시 위대해져 글로벌 금융 시스템에서 없어서는 안 될 핵심 구성 요소가 될 것이다.
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