TVL, 거래량, 미결제 약정: DeFi 데이터로 다음 킬러 프로젝트를 찾는 방법

2026.01.08

TVL, 거래량, 미결제 약정: DeFi 데이터로 다음 킬러 프로젝트를 찾는 방법

블록체인 상의 데이터는 암호화 자산을 평가하는 데 있어 단순한 돌파구를 제공하는 것을 넘어서, 금융 데이터 전 분야에 걸친 혁명이다.

2026.01.08 - 04:58:19

DeFi

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

블록체인 상의 데이터는 암호화 자산을 평가하는 데 있어 단순한 돌파구를 제공하는 것을 넘어서, 금융 데이터 전 분야에 걸친 혁명이다.

저자: Patrick Scott | Dynamo DeFi

번역: TechFlow

과거 암호화 자산 분석은 주로 차트, 흥분 주기 및 스토리 중심으로 이루어졌습니다. 그러나 업계가 점차 성숙해짐에 따라 공허한 약속보다 실제 성과가 더 중요해지고 있습니다. 복잡한 정보 속에서 진정한 신호를 추출할 수 있는 필터가 필요합니다.

다행히도 그러한 필터는 이미 존재하며, 바로 '체인 상 기본 지표(Onchain Fundamentals)'입니다.

체인 상 기본 지표는 탈중앙화금융(DeFi)이 전통 금융(TradFi) 대비 가지는 구조적 이점을 제공합니다. 이는 단지 "DeFi가 승리할 것"이라는 이유 중 하나일 뿐 아니라, 이 산업에 투자하고자 하는 모든 사람이 이해해야 할 핵심 요소이기도 합니다.

지난 4년간 저는 DeFi 데이터 지표 연구에 몰두해 왔으며, 처음에는 리서처로서, 이후 DefiLlama 팀에 합류하여 일했습니다. 본 글에서는 그동안 제가 배운 가장 유용한 분석 프레임워크들을 정리하여, 여러분이 이러한 도구들을 사용하기 시작하는 데 도움을 드리고자 합니다.

출처: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

왜 DeFi 지표가 중요한가?

체인 상 데이터는 암호화 자산 평가의 돌파구를 넘어, 금융 데이터 전체 영역에서의 혁명입니다.

전통적인 투자자가 기업을 어떻게 평가하는지 생각해보십시오. 그들은 분기별 재무제표가 발표되기를 기다려야 합니다. 심지어 어떤 이들은 분기마다가 아니라 반기마다 보고를 하도록 제안하기까지 합니다.

반면 DeFi 프로토콜의 재무 데이터는 실시간으로 이용 가능합니다. DefiLlama와 같은 사이트는 매일 혹은 매시간 데이터를 갱신합니다. 수입을 분 단위로 추적하고 싶다면 직접 블록체인 데이터를 조회할 수도 있습니다. (너무 세부적인 데이터는 의미가 없을 수 있지만, 원한다면 가능하다는 점이 중요합니다.)

이것은 명백한 투명성의 혁명입니다. 상장기업 주식을 살 때, 당신은 회사 경영진이 감사된 후 공개한 재무 데이터에 의존하게 되며, 일반적으로 수주 또는 수개월의 지연이 발생합니다. 하지만 DeFi 프로토콜을 평가할 때는 변조 불가능한 장부에 실시간으로 기록되는 거래 데이터를 직접 읽는 것입니다.

물론 모든 암호화 프로젝트가 유의미한 기본 지표를 갖는 것은 아닙니다. 예를 들어 많은 밈코인(Memecoins), 백서 한 장과 텔레그램 그룹만 있는 '공중 프로젝트'의 경우 기본적 분석은 큰 도움이 되지 않습니다. (다만 보유자 수 등의 다른 지표는 일부 참고 가치가 있을 수 있음)

하지만 수수료를 창출하고, 예금을 축적하며, 가치를 토큰 홀더에게 분배하는 프로토콜의 경우, 운영 과정에서 데이터 흔적이 남게 되며, 이를 추적하고 분석할 수 있습니다. 이는 시장 스토리가 형성되기 이전부터 나타날 수 있습니다.

예를 들어 Polymarket의 유동성은 수년간 꾸준히 증가해왔으며, 이 추세는 예측시장이 주목받기 오래 전부터 시작되었습니다.

출처: https://defillama.com/protocol/polymarket

HYPE 토큰의 작년 여름 급등은 지속적인 높은 수익 실적에서 비롯되었습니다.

출처: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

이러한 지표들은 이미 미래의 방향성을 암시하고 있었으며, 단지 어디를 봐야 할지를 아는 것이 중요할 뿐입니다.

핵심 지표 해설

DeFi 투자를 위해 알아야 할 핵심 지표부터 살펴보겠습니다.

TVL (총 잠금 가치, Total Value Locked)

TVL은 특정 프로토콜의 스마트 계약에 예치된 자산 총액을 측정합니다.

대출 플랫폼의 경우 TVL은 담보와 제공된 자산을 포함합니다.
탈중앙화 거래소(DEX)의 경우 TVL은 유동성 풀에 예치된 금액을 의미합니다.
블록체인 네트워크의 경우 TVL은 해당 네트워크 상에 배포된 모든 프로토콜의 총 잠금 가치입니다.

출처: https://defillama.com/

전통 금융(TradFi)에서 TVL은 운용 자산 규모(AUM, Assets Under Management)와 유사합니다. 헤지펀드는 고객이 위탁한 자금 총액을 AUM로 표시합니다. TVL도 마찬가지로 사용자가 프로토콜에 예치한 자금 총량을 반영하며, 이는 사용자의 스마트 계약에 대한 신뢰 수준을 나타냅니다.

그러나 수년간 TVL은 많은 비판을 받아왔으며, 그 중 일부는 타당합니다.

TVL은 활동량을 측정하지 않는다. 수십억 달러의 예금을 보유한 프로토콜이라도 거의 수수료를 발생시키지 않을 수 있습니다.
TVL은 토큰 가격과 높은 상관관계를 가진다. ETH 가격이 30% 하락하면 ETH를 보유한 모든 프로토콜의 TVL도 동일하게 감소하며, 실제로 인출이 없었더라도 말입니다.

대부분의 DeFi 예금은 변동성 토큰이므로, TVL은 가격 변동에 쉽게 영향을 받습니다. 따라서 현명한 분석가는 미화 순유입(USD Inflows)과 TVL을 함께 활용하여 가격 변화와 실제 예치 활동을 구분합니다. 미화 순유입은 각 자산의 연속 두 날짜 간 잔액 변화량에 가격을 곱해 계산한 후 이를 합산한 값입니다. 예를 들어, 100% ETH로 잠근 프로토콜의 경우 ETH 가격이 20% 하락하면 TVL도 20% 감소하겠지만, 미화 순유입은 $0입니다.

그럼에도 불구하고 TVL은 달러 기준과 토큰 기준 모두에서 표현되고, 활동 또는 생산성 지표와 함께 사용될 경우 여전히 가치가 있습니다. TVL은 여전히 프로토콜에 대한 신뢰도와 전체 DeFi 규모를 측정하는 중요한 도구입니다. 다만 이를 완전한 평가 기준으로 오해해서는 안 됩니다.

수수료, 수익 및 홀더 수익

DeFi에서 이 용어들의 정의는 전통 회계와 다르므로 혼란스러울 수 있습니다.

수수료(Fees): 사용자 관점에서, 수수료란 프로토콜 이용 시 지불하는 비용입니다. 예를 들어 DEX에서 거래할 때 지불하는 거래 수수료입니다. 이 수수료는 유동성 공급자에게 전부 돌아가거나, 일부는 프로토콜이 가져갈 수 있습니다. 수수료는 최종 귀속과 무관하게 사용자가 지불한 총액을 의미하며, 전통 금융에서 매출총이익(Gross Revenue)에 해당합니다.
수익(Revenue): 프로토콜이 가지는 수익 부분을 의미합니다. 즉, 사용자가 지불한 수수료 중 실제로 프로토콜이 유지하는 비율입니다. 이 수익은 프로토콜의 금고, 팀 또는 토큰 홀더에게 분배될 수 있습니다. 유동성 공급자에게 분배된 수수료는 포함되지 않으며, 프로토콜의 총수입(Gross Income)으로 볼 수 있습니다.
홀더 수익(Holders Revenue): 보다 좁은 정의로, 토큰 홀더에게 배당되는 부분만 추적합니다. 예를 들어 토큰 소각, 매입 또는 직접 스테이킹 배당 등을 통해 분배되는 수익입니다. 전통 금융에서는 배당금과 자사주 매입의 결합과 유사합니다.

이러한 구분은 평가에서 매우 중요합니다. 일부 프로토콜은 많은 수수료를 발생시킬 수 있으나, 거의 모든 수수료가 유동성 공급자에게 분배되어 결국 수익은 미미할 수 있습니다.

DefiLlama는 현재 많은 프로토콜에 대해 완전한 수익 보고서를 제공하고 있습니다. 이 보고서는 체인 상 데이터를 기반으로 자동 갱신되며, 수익을 항목별로 분해하고 표준 회계 언어로 재정의합니다.

출처: https://defillama.com/protocol/aave

이 수익 보고서는 자금 흐름 시각화 차트도 제공하며, 사용자로부터 프로토콜로 유입된 자금이 다양한 이해관계자에게 어떻게 분배되는지를 보여줍니다. 특정 프로젝트의 경제 모델을 깊이 이해하고자 한다면, 이 정보는 매우 가치 있습니다.

출처: https://defillama.com/protocol/aave

거래량(Volume)

거래량은 거래 활동의 규모를 추적하는 데 사용됩니다.

DEX 거래량: 탈중앙화 거래소(DEX)에서 발생한 모든 거래쌍 교환을 집계합니다.
영구계약 거래량(Perp Volume): 모든 영구계약 거래 플랫폼에서의 총 거래량을 집계합니다.

출처: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

거래량은 전체 암호화 시장 참여도를 측정하는 핵심 지표입니다. 사람들은 디지털 자산을 적극적으로 사용할 때 거래를 합니다. 거래량 급증은 일반적으로 시장 관심 변화와 연결되며, 시장 열광적인 상승이나 공포에 의한 매도 모두 가능합니다.

이전 사이클과 비교해 영구계약 거래량은 크게 증가했습니다. 2021년에는 영구계약 거래소의 존재감이 미미했으나, 오늘날 Hyperliquid, Aster, Lighter 등의 플랫폼은 매일 수십억 달러의 거래량을 기록합니다. 이 분야의 급속한 성장으로 인해 과거 역사 데이터와의 비교는 의미가 제한적입니다. 현재의 영구계약 거래량을 2021년과 비교하는 것은 단지 이 분야가 확장되었음을 보여줄 뿐, 추가적인 유의미한 통찰은 제공하지 못합니다.

특정 카테고리에서는 절대 거래량보다 시장 점유율의 변화 추세가 더욱 중요합니다. 예를 들어, 영구계약 DEX의 시장 점유율이 5%에서 15%로 증가했다면, 절대 거래량이 감소했더라도 실제로는 시장 위치가 강화된 것입니다. DefiLlama의 커스텀 대시보드 라이브러리에는 많은 시장 점유율 차트가 있으며, 확인해볼 만합니다.

미결제약정(Open Interest)

미결제약정은 평가 또는 강제청산되지 않은 파생상품 계약의 총 가치를 의미합니다. 영구계약 DEX의 경우, 아직 종료되지 않았거나 강제청산되지 않은 포지션의 총합입니다.

출처: https://defillama.com/open-interest

미결제약정(Open Interest)은 파생상품 플랫폼의 유동성을 측정하는 중요한 지표입니다. 현재 활성화된 영구계약 포지션에 배치된 총 자본량을 반영합니다.

시장 변동성이 클 때 이 지표는 급격히 붕괴될 수 있습니다. 대규모 강제청산 물결이 수 시간 내에 미결제약정을 소멸시킬 수 있습니다. 이러한 사건 이후 회복 정도를 추적함으로써, 플랫폼이 유동성을 다시 유치할 수 있는지, 아니면 자금이 영구적으로 다른 플랫폼으로 이동했는지를 판단할 수 있습니다.

스테이블코인 시가총액(Stablecoin Market Cap)

블록체인 네트워크의 경우, 스테이블코인 시가총액은 해당 네트워크 상에 배포된 모든 스테이블코인의 총 가치를 의미합니다.

출처: https://defillama.com/stablecoins/chains

스테이블코인 시가총액은 자본 유입을 측정하는 중요한 지표입니다. TVL처럼 토큰 가격 변동에 영향을 받는 것이 아니라, 스테이블코인은 사용자가 브릿지를 통해 체인에 실제로 입금한 달러(또는 달러 등가)를 의미합니다. 예를 들어, 특정 체인의 스테이블코인 시가총액이 30억 달러에서 80억 달러로 증가했다면, 이는 생태계에 50억 달러의 실제 자본이 유입되었음을 의미합니다.

2023년 10월 이후 약 1800억 달러가 스테이블코인 형태로 암호화 시장에 유입되었습니다. 그 일부는 피할 수 없이 DeFi로 유입되어 TVL 증가, 거래량 증가 및 수수료 창출을 촉진했습니다. 스테이블코인 흐름은 국가 경제에서의 자본 유입과 유사하며, 스테이블코인 공급 증가는 새로운 자금 유입을, 공급 감소는 자본 유출을 의미합니다.

앱 수익 및 앱 수수료(App Revenue & App Fees)

앱 수익과 앱 수수료는 체인 수준 지표로, 해당 체인에 배포된 모든 앱이 창출한 수익과 수수료를 집계하되, 스테이블코인, 유동성 스테이킹 프로토콜 및 가스 수수료는 제외합니다.

저는 이를 블록체인의 'GDP'로 간주합니다. 이는 해당 생태계 내에서 실제로 발생하는 경제 활동의 규모를 보여줍니다.

수익 지표는 가장 위조하기 어려운 데이터 중 하나입니다. 실제 사용자가 자금을 지출해야 하기 때문입니다. 따라서 DeFi 생태계의 활동 수준을 판단하는 높은 신뢰도 지표가 됩니다.

단, 앱 수익을 기반으로 평가(valuation)해서는 안 됩니다. 자산과 직접적인 연관이 없는 수익을 기반으로 평가하는 것은 의미가 없습니다. 앱 수익과 앱 수수료는 체인이 성장하고 있는지 진단하는 데 적합하며, 가치 평가에는 부적합합니다.

이러한 지표를 효과적으로 해석하는 방법은?

개별 지표를 이해하는 것이 첫걸음이지만, 이를 효과적으로 활용하려면 분석 프레임워크가 필요합니다. 저는 다음과 같은 3단계 분석 방법을 선호합니다:

지속적이고 안정적인 성장을 우선시하라.
스톡 지표(stock metrics)와 플로우 지표(flow metrics)를 동시에 추적하라.
토큰 언락 및 인센티브 메커니즘의 영향을 고려하라.

1. 지속적이고 안정적인 성장을 우선시하라

수익 그래프에서 일시적으로 급등했다가 급격히 붕괴되는 프로토콜은 지속 가능한 가치 창출을 반영하지 못합니다. 저는 무수한 프로토콜들이 일주일 동안 수익 기록을 세웠다가 한 달 후 사라지는 것을 보아왔습니다.

진정으로 중요한 것은 장기간에 걸친 안정적인 성장입니다. 예를 들어, 한 프로토콜의 월 수익이 6개월에 걸쳐 50만 달러에서 200만 달러로 꾸준히 증가한다면, 이는 지속 가능한 성장을 의미합니다. 반면, 한 주에 수익이 갑자기 500만 달러로 치솟았다가 다음 주에 30만 달러로 떨어진다면, 이는 일시적인 이상 현상일 가능성이 큽니다.

암호화 산업에서는 시간의 흐름이 전통 시장보다 훨씬 빠릅니다. 여기서 한 달의 지속적 성장은 전통 시장의 분기 하나와 비슷한 의미를 가집니다. 만약 한 프로토콜의 수익이 6개월 동안 지속적으로 증가했다면, 이는 6개 분기 연속 수익 성장을 한 기업과 동일하게 볼 수 있습니다. 이러한 성과는 주목할 가치가 있습니다.

2. 스톡 지표와 플로우 지표를 동시에 추적하라

스톡 지표(Stock Metrics): TVL(총 잠금 가치), 미결제약정(Open Interest), 스테이블코인 시가총액, 재정 금고 등은 프로토콜에 얼마나 많은 자금이 예치되어 있는지를 알려줍니다.
플로우 지표(Flow Metrics): 수수료(Fees), 수익(Revenue), 거래량(Volume) 등은 프로토콜 내 실제 활동량을 알려줍니다.

둘 다 동등하게 중요합니다.

활동량은 위조하기가 더 쉽습니다. 예를 들어, 프로토콜은 인센티브 제공이나 세탁 거래(Wash Trading)를 통해 거래량을 인위적으로 높일 수 있으며, 일시적인 급증은 드문 일이 아닙니다. 반면 유동성은 조작하기 어렵습니다. 사용자가 실제로 자금을 예치하고 장기간 유지하려면, 프로토콜이 실질적인 효용을 제공하거나 매력적인 수익을 제공해야 합니다.

어떤 프로토콜을 평가할 때도, 최소한 하나의 스톡 지표와 하나의 플로우 지표를 함께 분석해야 합니다. 예를 들면:

영구계약 DEX의 경우 미결제약정과 거래량을 선택할 수 있습니다.
대출 프로토콜의 경우 TVL과 수수료를 선택할 수 있습니다.
블록체인의 경우 스테이블코인 시가총액과 앱 수익을 선택할 수 있습니다.

이 두 지표 모두 성장하고 있다면, 프로토콜이 실제로 확장되고 있다는 의미입니다. 활동량 지표만 성장하고 유동성이 정체된다면, 심층 분석이 필요하며 조작 가능성도 고려해야 합니다. 반대로 유동성만 증가하고 활동량이 정체된다면, 예치금이少数 '웨일(whales)'에 의해 주도되고 있을 가능성이 있습니다.

3. 토큰 언락 및 인센티브를 고려하라

토큰 언락은 매도 압력을 발생시킵니다. 프로토콜이 매주 배정된 토큰을 발행할 때, 일부는 항상 판매됩니다. 이러한 매도를 상쇄할 수요가 없다면 토큰 가격은 하락합니다.

투자 전 토큰 언락 계획을 반드시 확인하십시오. 유통량이 이미 90%에 도달한 프로토콜은 미래의 희석 압력이 작습니다. 반면 유통량이 20%에 불과하고 3개월 후 대규모 언락이 예정된 프로토콜은 투자 리스크가 완전히 다릅니다.

또한, 높은 수익을 내는 프로토콜이라도 사용자로부터 얻는 수익보다 더 많은 토큰 인센티브를 지급한다면, 그 높은 수익은 인상적이지 않을 수 있습니다. DefiLlama는 '수익(Earnings)' 지표를 통해 인센티브 비용을 수익에서 차감하여 추적합니다. 예를 들어, 어떤 프로토콜은 연간 1000만 달러의 수익을 창출하지만, 1500만 달러의 토큰 보상을 지급할 수 있습니다.

인센티브는 초기 프로토콜 성장을 촉진하는 효과적인 전략이며, 초기 단계에서는 종종 필수적이지만, 이는 매도 압력을 발생시키며, 이러한 압력은 다른 수요에 의해 상쇄되어야 합니다.