채널 혜택이 끝났다. 디파이 프로토콜은 거대 기업의 수탈에 어떻게 대응할 것인가?
글쓴이: Thejaswini M A
번역: Saoirse, Foresight News
영화 『굿펠라스(Goodfellas)』에서 레이 리오타(Ray Liotta)는 “말은 그만하고 돈이나 줘!”라는 대사를 던진다. 이 한마디는 『대부(The Godfather)』 같은 작품들이 마피아의 ‘도덕성’을 낭만적으로 미화하는 필터를 갈기갈기 찢어버리며, 조직 범죄가 얼마나 냉혹하고 기생적이며 이윤 중심적인지를 적나라하게 드러낸다. 이제 나는 유사한 논리로 거대 기술 기업들에 대해 이야기해 보고자 한다.
이윤을 장악해야 가치를 장악할 수 있다. 이를 달성하려면 공개 블록체인 프로토콜을 구축하거나 새로운 프로젝트를 시작할 필요조차 없다. 이는 규칙이 없는 이윤 쟁탈전이다. 그러나 우리는 코인베이스(Coinbase), 스트라이프(Stripe), 크라켄(Kraken) 등이 이런 선택을 내린 것을 비난할 수 없다.
근본적인 비즈니스 논리를 따르면, 이들의 전략은 마치 정교한 부동산 개발처럼 보인다: 먼저 트래픽 분배 채널을 선점하는 것이다. 현재 그들은 이 채널을 장악한 상태에서 고위 자세로 질문한다—“결국 누가 가격 협상권을 쥐고 있는가?”
코인베이스는 자체 블록체인을 구축했고, 스트라이프는 인프라를 11억 달러에 인수했다(그 인프라는 사실 임대할 수도 있었다). 크라켄은 파생상품 거래소를 15억 달러에 인수했으며, 애플은 앱 스토어(App Store)를 만들었다. 이러한 전략의 핵심 논리는 다음과 같다: 다른 사람들이 시장을 개척하고 초기 리스크를 감수하도록 한 후, 시장이 충분히 수익성을 확보하면 기반 인프라를 자사 소유로 흡수하는 것이다. 본 기사가 탐구하는 핵심 질문은 다음과 같다—트래픽 분배 채널이 더 이상 핵심 가치를 지니지 않게 될 때, 업계는 어디로 나아갈 것인가?
코인베이스는 신원 확인을 완료한 사용자 1.1억 명을 확보하고 있다. 오랜 시간 동안 코인베이스는 오픈소스 프로토콜 모르포(Morpho)를 기반으로 사용자 대상 대출 상품을 제공해 왔는데, 모든 프로토콜 수수료는 모르포가 가져갔다. 이후 코인베이스는 자체 레이어2 블록체인 베이스(Base)를 출시했다. 모르포는 베이스에 배포하기로 결정했는데, 단순히 코인베이스의 방대한 사용자 기반이 거래량을 보장해주기 때문이었다. 이제 베이스에서 발생하는 모든 거래 정렬비(sequencing fee)는 모르포가 아니라 코인베이스의 주머니로 들어간다.
베이스는 2024년 순정렬비 수입 7600만 달러, 2025년에는 7400만 달러를 기록했다. 그러나 2026년 2월 이전까지는 라이선스 계약에 따라 일부 수익을 옵티미즘(Optimism)에 분배해야 했다. 결국 코인베이스는 협력을 종료하고 자체 개발된 하위 아키텍처로 전환함으로써 6400만 달러의 수익을 전액 자사가 유보하게 되었다. 동시에 모르포는 여전히 베이스에 기반을 두고 양호한 성장을 이어가고 있으며, 프로토콜의 총 예치 자산(TVL)은 25억 달러에 달한다. 다만 모르포가 처리하는 모든 거래에서 코인베이스에 수익 분배를 해야 한다는 점은 변함없다.
베이스 월별 정렬비 수입, 자료 출처: DeFiLlama
코인베이스는 모르포의 기반 아키텍처를 활용해 3억 달러 규모의 비트코인 담보 대출 상품을 출시했다. 이 상품에서 발행된 캡슐화 비트코인(cbBTC)은 모르포 내에서 가장 큰 담보 자산이며, 전체 TVL의 38%를 차지한다. 이로 인해 일종의 상호 억제 관계가 형성된다: 모르포는 코인베이스의 대출 상품을 뒷받침하는 핵심 기능을 장악하고 있고, 코인베이스는 모르포의 모든 사업 활동에서 수익 분배를 받는다. 양측 모두 쉽게 협력을 끊기 어렵다.
스트라이프 사례를 살펴보면: 2025년 초, 스트라이프는 브리지(Bridge)를 11억 달러에 인수했다. 이전까지 스트라이프의 스테이블코인 사업은 서클(Circle)의 인프라에 의존해 왔다. 서클은 스테이블코인 발행 권한을 보유하고 있었으며, 예치 담보 자산에서 발생하는 부가 이자 수익도 취득했다. 당시 스트라이프가 처리한 수천억 달러 규모의 스테이블코인 거래에서 발생하는 모든 수익은 서클로 흘러갔다. 그러나 브리지 인수는 이 구조를 완전히 뒤바꿨다. 브리지는 자체 스테이블코인 USDB를 발행하며, 담보 자산으로 블랙록(BlackRock)의 머니마켓펀드(MMF)를 사용한다. USDB로 전환되면서 막대한 규모의 담보 자산 이자 수익이 스트라이프 생태계 내부에 남게 되었다. 스트라이프의 연간 결제 거래 규모는 1.4조 달러에 달하며, 경쟁사 인프라를 장기간 임대해온 것은 매년 수억 달러의 이윤 손실을 의미했다.
패트릭 콜리슨(Patrick Collison)은 스테이블코인을 ‘금융업계의 상온 초전도체’라고 표현한 바 있다. 이 기반 도구를 11억 달러에 전액 인수하는 것이, 경쟁사에게 계속해서 통행료를 지불하는 것보다 훨씬 합리적이라는 말이다.
단순 현물 거래소는 본질적으로 성장 한계가 존재한다. 사용자는 수백 종의 토큰만 거래할 수 있다. 그러나 크라켄은 기관 투자자와 전문 개인 투자자를 유치하고자 했는데, 이들은 주로 선물 및 청산 파생상품을 통해 거래한다. 파생상품 사업 운영을 위해서는 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 등록 자격, 미국선물협회(NFA) 회원 자격, 브로커 딜러 면허 등 복합적인 규제 요건을 갖춰야 하며, 이 전체 체계를 구축하는 데는 수년이 걸린다. 설령 백지에서 자사 개발을 시도하더라도, 규제 당국은 다양한 통제 불가능한 이유로 면허 신청을 기각할 가능성도 있다.
그래서 크라켄이 나이자트레이더(NinjaTrader)를 노린 것이다. 2025년 1월, 15억 달러 규모의 인수는 단순히 170만 개의 입금 거래 계좌를 확보하는 데 그치지 않았다. 더욱 중요한 것은, 크라켄이 자사 개발로 수년간 기다리거나 불확실한 승인 과정을 거치지 않고도 바로 활용 가능한 전면적인 브로커 딜러 면허를 즉시 확보했다는 점이다.
기존의 규제 면허를 인수함으로써 크라켄은 외부 협력사에 대한 의존을 완전히 탈피했다. 이제 크라켄은 기술 체계와 면허를 모두 완전히 소유하고 있으며, 타인에 의존하지도, 수년간의 규제 승인 기다림도 필요하지 않다.
누군가는 이렇게 말할지도 모른다: “대기업이 소규모 프로토콜을 인수하는 건 업계의 일반적인 현상 아닌가? 새로울 게 뭐가 있나?”
모르포의 총 TVL은 64억 달러인데, 이 중 33.08억 달러는 이더리움에, 24.88억 달러는 베이스에 배치되어 있다. 만약 코인베이스가 모르포를 베이스에서 퇴출시키고 자사 개발 대출 프로토콜로 전환한다면, 모르포는 즉시 TVL의 39%를 잃게 된다. 그러나 이더리움에서는 여전히 52%의 기존 자산을 유지하고 있으며, 하이퍼리퀴드 L1, 모나드(Monad), 아비트럼(Arbitrum) 등 여러 공개 블록체인에 추가로 진출하면서 전반적인 사업 운영은 안정적으로 유지되고 있다.
모르포의 각 공개 블록체인별 TVL 분포, 자료 출처: DeFiLlama
베이스 공개 블록체인 위에서 운영되는 에어로드롬(Aerodrome) 사례는, 공개 블록체인 운영자가 자사 경쟁 제품을 지원함으로써 업계에 미치는 영향을 직관적으로 보여준다. 에어로드롬은 베이스 원생 디센트럴라이즈드 익스체인지(Dex)로, 베이스에 특화된 아키텍처를 갖추고 있다. 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures)는 약 2000만 달러 규모의 AERO 토큰을 보유하고 있는데, 이는 코인베이스가 보유한 유동성 토큰 투자 중 최대 규모다. 또한 프로젝트팀은 AERO 토큰을 잠금 처리해 투표권을 행사함으로써 유동성을 코인베이스 산하 제품—특히 cbBTC 풀—으로 유도하고 있다. 에어로드롬은 베이스의 디센트럴라이즈드 익스체인지 거래량 중 약 51%를 처리하며, 2024년 9월 정점에서는 77%까지 치솟았다. 44개 공개 블록체인에 걸쳐 배포된 유니스왑(Uniswap)은 베이스에서 두 번째로 큰 DEX로, 거래량 점유율이 30%에 달한다. 단일 체인에서 선두 자리를 잃었음에도 유니스왑은 사라지지 않았다: 2025년 유니스왑은 베이스에서 2120억 달러의 거래액을 기록했으며, 전 체인 평균 월간 거래 규모는 약 730억 달러로 추정된다.
베이스 DEX 거래량 점유율, 자료 출처: DeFiLlama
이 사례는 다중 체인 배포가 프로토콜의 자연스러운 ‘모든 성벽’임을 입증한다. 단일 공개 블록체인에만 배포된 프로토콜은 체인 운영자의 손아귀에 완전히 노출된다—운영사는 언제든지 경쟁 제품을 육성해 당신의 생존 공간을 압박할 수 있다. 반면 다중 체인에 배포된 프로토콜은 특정 체인 시장에서 몰락하더라도, 다른 체인에서의 사업은 여전히 정상적으로 운영될 수 있다. 모르포는 베이스에서 유니스왑이 에어로드롬에 의해 유동성이 분산된 것을 목격한 후, 즉시 여러 체인으로의 확장을 가속화했다. 대규모 트래픽 플랫폼은 하위층으로 침투해 인프라를 구축할 수 있지만, 오픈소스 프로토콜은 수평적으로 다중 체인을 확장해 리스크를 분산시킬 수 있다.
당신이 소유하지 않는 기반 인프라에 의존한다면, 당신은 결코 자신의 비즈니스를 진정으로 장악하지 못한다. 기반 인프라를 장악한 측은 당신을 압도하는 협상권을 쥐고 있으며, 당신의 제품 경험을 규정할 수 있고, 궁극적으로는 당신의 운영 안정성까지 좌우할 수 있다. 이 정도 규모의 기업 입장에서는 이러한 의존 관계가 매일 실시간으로 이윤을 깎아먹는다. 이 비즈니스 논리는 암호화폐 업계에만 국한되지 않는다: 아마존은 AWS를 통해 벽을 쌓았고, 애플은 인텔(Intel)의 칩 로드맵에 얽매여 오랜 시간을 보낸 후, 마침내 자사 맞춤형 칩 개발을 통해 이 제약에서 벗어났다.
코인베이스가 베이스 정렬비에서 얼마를 벌어들이는지, 그리고 모르포가 각 공개 블록체인에 얼마나 많은 TVL을 확보했는지도 누구나 실시간으로 확인할 수 있다. 이와 같은 가치 흡수 과정은 완전히 공개적이고 투명하다. 이는 아마존과 같은 전통 인터넷 기업의 내부 인프라 이윤처럼 숨겨진 형태가 아니다.
업계에는 잠재적인 미래 전망이 존재한다: 향후 시장은 코인베이스, 스트라이프, 크라켄, 그리고 소수의 은행 등 거대 기업들이 전면적으로 장악하게 될 것이다. 이들은 기반 프로토콜에서 결제 카드에 이르기까지 전 산업 가치 사슬을 통합할 것이며, 오픈소스 프로토콜은 거대 기업들이 아직 진출하지 않은 세부 틈새 시장만 채우는 보완 역할에 머무를 것이다. 이는 핀테크(FinTech) 분야에서 완전히 실현 가능할 수 있는 하나의 발전 경로다. 오픈소스 기술은 더 이상 자유롭고 넓은 혁신의 토양이 아니라, 거대 기업이 아직 어떻게 수익화할지 고민 중인 미세한 틈새 속에서 붙이는 ‘수리용 테이프’에 불과해질 것이다. 한마디로 말하자면, “이 훌륭한 오픈소스 소규모 프로토콜을 보라. 바로 위에 상업화 체계를 구축해 트래픽을 수확하자.”
그러나 나는 보다 낙관적인 전망을 지지한다: 현재 진행 중인 여러 인수 사례들을 종합해 보면, 완전한 독점 구조가 나타날 가능성은 겉보기만큼 높지 않다. 기반 프로토콜은 트래픽 채널처럼 거대 기업이 독점하기 어렵다. 모르포는 새로운 공개 블록체인에 배포하는 데 단지 수주밖에 걸리지 않는다. 기관 업무에 깊이 통합된 검증된 대출 프로토콜의 교체 비용은 극도로 높으며, 외부에서는 그 복잡성을 직접적으로 인식하기 어렵다. 코인베이스의 3억 달러 규모 비트코인 대출 상품은 여전히 모르포에 의존하고 있다. 모르포의 보안 체계를 처음부터 재구현하려면 수년이 걸리며, 코인베이스는 그에 따른 보안 리스크를 감수하기를 꺼리기 때문이다.
이번 거대 기업 통합 물결을 버텨낼 수 있는 프로토콜은 하나의 핵심 조건을 만족해야 한다: 트래픽 거대 기업들이 자사 생태계를 구축하기 전에 이미 전 체인에 걸친 다중 체인 배포를 완료하고, 주요 기업의 백엔드 시스템에 깊이 통합되어 있어, 스스로를 교체하는 경제적 비용이 감당 불가능할 정도로 높아야 한다. 심지어 방대한 사용자 기반을 보유한 트래픽 거대 기업 로빈후드(Robinhood)조차도 거래 기반으로 제3자 제로지식 증명 영구계약 거래소 라이터(Lighter)를 도입했다. 로빈후드 벤처스는 라이터의 6800만 달러 펀딩에 참여했으며, 창립자 블라드 테네브(Vlad Tenev)는 프로젝트팀과 긴밀한 협력을 유지하고 있다.
만약 벽을 쌓을 수 있는 유일한 수단이 트래픽 채널이라면, 로빈후드는 코인베이스처럼 기반 기술을 전면 자사 개발했을 수도 있다. 그러나 로빈후드는 그렇게 하지 않았다: 중앙화 거래소 수준의 거래 속도를 유지하면서도 제로지식 증명으로 매칭 로직을 검증할 수 있는 기술은 매우 난해한 세부 분야이며, 라이터 팀은 이를 해결하기 위해 1년 이상의 시간을 소비했다. 로빈후드는 기존 성숙 기술의 사용 권한을 구매하는 것이 처음부터 자사 개발하는 것보다 훨씬 비용 효율적이라고 판단했다.
현재 모르포는 이러한 양방향 균형 관계의 유리한 위치를 점하고 있으며, 유니스왑은 이 전략의 선구자이다. 기관의 확장 속도와 오픈소스 프로토콜의 수평적 다중 체인 확장 속도가 서로 경합하며, 그 결과가 최종적으로 업계 구도를 결정할 것이다.
스트라이프, 코인베이스와 같은 거대 기업의 기반 사업은 현재까지도 여전히 오픈소스 기술에 의존하고 있다. 단기적으로는 오픈소스 프로토콜이 안정적으로 자리를 지킬 수 있으나, 2년 후의 업계 구도는 다시 한번 검토해볼 필요가 있다.
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