AC, 소닉 이사회에서 퇴임… 디파이의 ‘교부’가 또 한 번 탈피하다
작가: 쿠리, TechFlow
올해 암호화폐 시장에서의 실감은 아마도 매일 사상 최고치를 갱신하는 미국 주식시장을 보고 나서 자신의 포지션을 열어 3초간 침묵한 후 닫는 느낌일 것이다.
BTC는 올해 초 대비 거의 20% 하락했고, ETH는 더 처참하다. 알트코인은 아예 언급조차 하기 힘들다. 이런 시장 상황에서는 어떤 블록체인의 토큰이라도 90% 하락하는 것이 뉴스가 되지 않는다. 가격보다 더 차가운 것은 ‘사람이 떠나면 차가워지는 차’—즉, 인적 자본의 이탈이다.
6월 19일, DeFi의 대부 AC와 다른 두 명의 창립 이사회 멤버가 Sonic Labs 이사회에서 공동으로 퇴임했다. 당시 S 토큰 가격은 0.028달러로, 올해 초 고점인 1.03달러에 비해 단지 0.028배 수준에 불과했다. 체인 상 TVL은 지난해 5월 정점인 11.4억 달러에서 2천만 달러로 추락했다. DefiLlama 데이터에 따르면, 무려 98%가 증발한 것이다.
AC의 퇴임 소식에 대해 업계 반응은 크지 않았다. 어쨌든 그는 2022년 이미 한 차례 은퇴 선언을 했고, 이후 다시 복귀했기 때문이다. 이번 퇴임 성명도 표준적인 문구로 작성됐다. “나는 여전히 Sonic을 낙관한다”고 밝혔지만, “경영 의사결정에는 더 이상 참여하지 않겠다”고 덧붙였다.
그러나 진짜 찌르는 건 바로 다음 문단이다.
그는 지난 18개월 동안 주력해온 프로젝트가 Flying Tulip이라고 밝혔다. 이 프로젝트는 지난해 8월 2억 달러 규모의 프라이빗 펀딩을 유치했으며, 기업 가치는 10억 달러로 평가됐다. 올해 2월에는 CoinList에서 공개 판매를 진행했다. 투자자로는 브레번 하워드(Brevan Howard), DWF 랩스(DWF Labs), 서스케하나나(Susquehanna) 등이 이름을 올렸다.
즉, S 토큰이 1.03달러에서 0.028달러로 폭락하는 사이, AC는 완전히 새로운 10억 달러 규모의 프로젝트를 구축하는 데 전념하고 있었다.
더욱 찌르는 건 Flying Tulip의 토큰 설계 방식이다.
프라이머리 투자자들은 ‘ftPUT’라는 NFT를 받는데, 본질적으로 영구 만기 풋옵션(perpetual put option)이며, 손실이 발생하면 언제든지 토큰을 소각하고 원가로 원금을 환불받을 수 있다. CoinList 공개 판매 페이지에 명확히 적혀 있듯이, 공개 시장에서 구매한 FT(분할 가능한 토큰, 즉 일반적인 코인)는 이러한 권리를 포함하지 않으며, 오직 프라이머리 투자자에게만 부여된다.
이와 대조적으로, S 토큰 보유자는 2차 시장에서 매수했고, 가격이 0.028달러까지 떨어졌다면 그게 바로 실제 가치다. 바닥이 없고, 환불도 없으며, 누구도 당신을 위한 탈출구를 제공하지 않는다…
나와 무관함
AC의 퇴임 성명은 X에 짧게 게시되었지만, 한 줄 한 줄 모두 신중하게 선택된 듯하다.
그는 2018년 팬텀(Fantom)에 기술 컨설턴트로 합류했고, 2022년 12월에야 공식적으로 이사회 멤버가 되었다고 밝혔다. 그는 팬텀의 창립자가 아니며, 결코 그러한 적도 없었고, 단지 초기 기술 아키텍트일 뿐이다. 그가 담당한 것은 기반 기술로서, 이후 Sonic의 핵심 시스템 및 크로스체인 게이트웨이도 포함된다.
그리고 핵심 문장은 다음과 같다:
“내가 주도한 기술적 결정에 대해서는 책임을 진다. 그러나 네트워크 마이그레이션, 에어드랍, 토큰 이코노믹스, 기존 네트워크의 처리 방식 등에 대한 결정은 내가 제안하거나 최종 승인한 것이 아니다.”
한 문장으로 S 토큰 97% 폭락 사건에서 자신을 완전히 배제해냈다. “기술은 내가 만들었고, 기술 자체엔 문제가 없다. 그런데 여러분이 산 토큰이 1달러에서 0.03달러로 떨어진 이유는 다른 사람들의 결정이다.”
필자는 이 주장이 타당한지 여부를 평가하지 않겠지만, 분리의 깔끔함에는 감탄하지 않을 수 없다.
대부분의 프로젝트 창립자가 도망칠 때는 대개 침묵하거나, ‘우리’, ‘팀’이라는 모호한 표현을 남발하며 책임을 애매하게 흐린다. 하지만 AC는 다르다. 그는 자신의 책임 경계선을 극도로 정밀하게 그렸고, 그 정밀함은 반박하기 어렵게 만들었다. 실제로 그는 토큰 이코노믹스를 관여하지 않았기 때문이다.
게다가 이 전략은 임시로 떠오른 생각이 아니다.
2022년 3월, AC는 규제 압박과 피로감을 이유로 암호화폐 업계에서 은퇴한다고 발표했다. 당시 팬텀의 TVL은 일주일 만에 거의 3분의 1이 증발했고, 커뮤니티의 비난이 거셌다. 몇 달 후 그는 조용히 복귀했고, 돌아온 첫 작업은 바로 Sonic의 기술 재구성이었다.
떠날 땐 ‘지쳤다’고 말했고, 돌아올 땐 아무 소리 없이 들어왔으며, 다시 떠날 땐 “지난 18개월 동안 나는 사실 다른 일을 하고 있었다”고 말했다.
Sonic 측은 그가 떠나기 전 6개월 동안 임원진을 줄줄이 교체했다. 작년 9월 새로 영입한 CEO 미첼 데메터(Mitchell Demeter)는 올해 2월에 사임했고, 함께 떠난 사람은 사업 담당자였다. CEO가 떠난 후 이사회가 직접 몇 달간 운영을 맡았으나, 이제 이사회도 물러나고, 공개 블록체인 현장에서 한 번도 일선을 이끌어본 적 없는 새 CEO 매트 비서(Matt Visser)가 취임했다.
단 5개월 만에 전체 경영진이 상하층 모두 완전히 교체됐다. Sonic의 공식 성명에서도 미화하지 않고 “토큰 가격이 떨어졌고, 커뮤니티의 분위기도 같이 가라앉았다. 우리는 그런 사실을 부정하지 않을 것”이라고 직설적으로 밝혔다.
이런 ‘무덤덤한 솔직함’은 암호화폐 업계에서는 드문 편이다. 문제는 솔직함을 말하는 건 새 팀이지만, 떠난 사람이야말로 이름값이 가장 큰 인물이라는 점이다.
탈피의 각본
AC의 최근 몇 년 간 행보를 되돌아보면, 일정한 리듬이 보인다.
2020년, 그는 Yearn Finance를 개발했는데, 이는 DeFi 서머의 상징적 제품이었고, TVL은 한때 수십억 달러까지 치솟았다. 그는 별다른 관여 없이 곧바로 손을 뗐고, 이후 Yearn은 스스로 성장해 어느 정도 안정적으로 운영되긴 했지만, 그와는 거의 관련이 없어졌다.
그 후 팬텀의 기술 아키텍처를 담당했고, 팬텀은 일정 폭의 상승세를 보였다. 2022년 3월, 그는 은퇴를 선언했고, 팬텀은 이후 장기간의 하락세에 접어들었다. 이후 이름을 Sonic으로 바꾸고 재패키징하여 출시되자, 그는 CTO라는 직함을 달고 다시 돌아왔다. Sonic 초기 TVL은 10억 달러를 돌파했으나, 이후 급속히 하락해 현재의 모습이 되었다.
매번 그는 인기가 최고조에 달하거나, 막 식어가기 시작할 때 빠져나가 다음 프로젝트로 옮겨갔다. 그리고 매번 그의 떠남 뒤, 기존 프로젝트의 보유자들이 대부분의 하락폭을 감당해야 했다.
Flying Tulip은 그가 현재 진행 중인 네 번째 프로젝트다. 필자는 이번엔 그가 이전 경험들을 모두 흡수해 토큰 설계에 반영했다고 본다.
CoinList에서 Flying Tulip 공개 판매에 참여하면, 0.10달러를 지불하고 FT 하나를 구매하지만, 실제로 받는 것은 토큰 자체가 아니라 ‘ftPUT’라는 NFT다. 토큰은 이 NFT 내부에 잠겨 있으며, 이 NFT가 바로 영구 만기 풋옵션이다. 세 가지 선택지가 있다.
첫 번째, 아무것도 하지 않기. 토큰은 NFT 안에 그대로 유지되고 거래할 수 없지만, 환불권은 계속 유효하다. 언제라도 빠져나가고 싶을 때, 토큰을 소각하면 원가로 USDC 또는 ETH를 환불받을 수 있다. 외부 2차 시장에서 FT 가격이 얼마나 폭락하든, 당신의 원금은 보장된다.
두 번째, NFT에서 토큰을 인출해 자유롭게 거래할 수 있다. 그러나 인출 순간부터 환불권은 영구히 소멸되며, 인출한 부분의 원금은 프로토콜에 의해 회수·소각된다.
세 번째, 일부만 인출하고 일부는 NFT에 남겨두기. 남겨둔 부분은 계속 보호를 받고, 인출한 부분은 보호 없이 노출된다.
AC는 The Block과의 인터뷰에서 매우 흥미로운 발언을 했다. “영구 풋옵션(Perpetual PUT)이 존재하기 때문에, 이렇게 모인 자금은 사실상 한 푼도 사용할 수 없다”는 내용이었다.
즉, 실제로 모인 자금은 ‘0’이다. 그렇다면 운영비는 어디서 나오는가?
모인 자금은 전부 Aave, Ethena 같은 대출 프로토콜에 보수적인 전략으로 투입되어, 연간 수익률 목표는 약 4%다. 10억 달러 규모로 완전히 모집했다고 가정하면, 연간 이자 수익은 약 4천만 달러에 달한다. 이 돈으로 팀 운영, 개발, 토큰 회수 등을 수행한다. 팀에는 초기 토큰 할당이 전혀 없고, 모든 FT는 공개 시장에서 프로토콜 수익으로 구매해야 한다.
필자는 이 설계가 DeFi 내에서 매우 정교하다는 점을 인정하지 않을 수 없다. 그것은 지난 몇 년간 암호화폐 업계에서 가장 악명 높았던 문제—프로젝트 팀이 자금을 모은 뒤 도망치거나 막 쓰는 것, 투자자의 자금이 전액 손실되는 것—를 해결하려는 시도다. AC의 방식은 자기 자신을 묶어놓는 것이다. 자금은 움직일 수 없고, 팀은 초기 토큰을 배정받지 않으며, 투자자는 언제든지 철수할 수 있다.
그러나 정교함은 정교함일 뿐, 이 보호는 프라이머리 시장에만 적용된다. FT가 거래소에 상장되면, 2차 시장에서 구매한 토큰은 ftPUT를 포함하지 않으며, CoinList 페이지에서는 이 문장을 굵은 글씨로 강조하고 있다.
공개 시장의 구매자는 동일한 토큰을 보지만, 완전히 다른 대우를 받는다.
업계의 축소판
올해 암호화폐 시장에서 자금이 빠져나가고 있다는 사실은 비밀이 아니다.
BTC는 올해 초 대비 거의 20% 하락했고, 알트코인 중앙값 하락률은 이를 훨씬 웃돈다. 업계 관계자들은 나스닥 지수가 사상 최고치를 갱신하는 것을 보고, 다시 자신의 포지션으로 돌아가서 느끼는 감정을 굳이 설명할 필요가 없다.
많은 이들이 올해 실제로 실행한 전략은 포지션을 점진적으로 미국 주식이나 스테이블코인 금융상품으로 이동시키는 것이며, 체인 상 활동성은 눈에 띄게 위축되고 있다.
이러한 환경에서 AC의 Sonic 퇴임은 단지 빙산의 일각일 뿐이다. 전체 L1 경쟁 분야가 동일한 이야기를 겪고 있다. TVL 감소, 사용자 이탈, 창립팀의 교체 혹은 완전한 사라짐. Sonic은 다만 이름이 크고 하락폭이 극단적이어서 표본으로 뽑힌 것뿐이다.
하지만 AC 사례에는 다른 프로젝트에 없는 특별한 요소가 있다.
Flying Tulip의 현재 기업 가치는 약 10억 달러다. 반면 Sonic의 현재 시가총액은 약 1억 달러다. 같은 사람이, 같은 기간 동안, 한쪽은 10억 달러, 다른 쪽은 1억 달러—10배 차이가 난다. 차이는 무엇인가? 바로 AC의 이름이 어디에 걸려 있는가에 따라 달라진다.
이것이 바로 DeFi 업계에서 거의 아무도 입 밖에 내지 않으려는 현실이다.
많은 프로젝트의 기업 가치는 수익, 사용자, 기술적 벽이 아니라 특정 인물의 이름 위에 세워진다. 이름이 있으면 돈이 있고, 이름이 떠나면 돈도 따라 떠난다.
약세장이 이 ‘수치를 가리는 천’을 걷어냈다. 호황기에는 모든 L1이 상승하므로, 그 상승이 기본적 요인 때문인지, 아니면 단순히 이름 때문인지 구분하기 어렵다. 그러나 물이 빠지고 나면 남는 것이 무엇인지 명확해진다.
또 하나의 흥미로운 디테일이 있다.
Flying Tulip의 첫 번째 배포 체인은 Sonic이다. AC는 Sonic 이사회에서 퇴임했고, 어떠한 경영 의사결정에도 더 이상 관여하지 않지만, 그의 새 프로젝트는 첫 번째 배포지로 Sonic을 선택했다. 그는 떠났지만, 그의 사업은 여전히 남아 있다.
선장은 배에서 내렸지만, 부두에 새 상점을 열었고, 그곳에서 파는 상품은 배 위에서 파는 것보다 더 비싸다.
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