a16z：전통 금융은 DeFi 를 원하지 않으며, 블록체인이라는 인프라 계층만 원한다
저자: a16z Crypto
정리: TechFlow
TechFlow 편집자 주: 많은 사람은 전통 금융이 DeFi 를 수용하여 결국 우아한 혼합체로 융합될 것이라고 생각합니다. 진실은 더 잔인합니다. 월스트리트는 블록체인으로 비용을 절감하고 효율성을 높이며 고객 관계를 확보하는 것만 원할 뿐 통제권을 포기하지는 않을 것입니다. 이는 타협이 아니라 신중하게 설계된 아키텍처 선택이며, 새로운 카테고리인 프로그래밍 가능한 금융 인프라를 탄생시키고 있습니다.
암호화 업계에는 거의 고전적인 미래 내러티브가流传합니다. DeFi 와 전통 금융이 융합하여 무허가 유동성이 기관의 유통 능력과 만나 결국 두 가지 장점을 모두 갖춘 우아한 혼합체가 탄생하고, 새로운 시스템이 구 시스템을 대체한다는 것입니다.
이는 안심시키는 이야기입니다. 하지만 기본적으로 틀렸습니다.
더 정직한 버전은 다음과 같습니다. 블록체인이 전통 금융의 기존 비즈니스를 개선할 수 있다면 사용할 것입니다. 탈중앙화를 수용했기 때문이 아니라 설득력 있는 비용 절감 이야기이기 때문입니다. 이 기술은恰好 비용을 절감하고 결제를 개선하며 유통을 확대하고 고객 관계에 대한 통제력을 강화할 수 있습니다.
이는 기관이 DeFi 와 융합하는 것이 아닙니다. 오히려 기관은 자체 운영 제약 조건에 부합하는 DeFi 부분을 선택적으로 사용하고 부합하지 않는 부분은 버립니다. 기관 요구 사항에 맞게 DeFi 를 재구성하고 있는 것입니다. 결과는 전통 금융과도 сегодняш날의 DeFi 와도 같지 않을 것입니다. 우리는 블록체인 궤도 위에 구축되었지만 기관 제약 조건에 최적화된 새로운 카테고리의 등장을 보기 시작하고 있습니다. 바로 프로그래밍 가능한 금융 인프라입니다.
규제 프레임워크가 성숙함에 따라 이러한 역학 관계는演变할 수 있습니다. CLARITY 법안과 같은 입법은 결국 기관이 무허가 시스템에 직접 접속하는 것을 더 쉽게 만들 수 있습니다. 하지만 법적으로 무엇이 가능해지든 전통 금융의 위험 성향은 하룻밤 사이에 재설정되지 않습니다. 기관은 여전히 비용, 위험, 통제 및 운영 매칭의 관점에서 기술을 채택할 것입니다. 이것이 바로 업계에 하나는 기회가 아니라 두 가지 기회를 가져오는 이유입니다.
첫 번째 기회는 기관이 오늘날 이미 준비된 인프라를 채택하도록 돕는 것입니다. 원자적 결제에서 프로그래밍 가능한 화폐, 토큰화된 담보에 이르기까지 기관이 채택하는 모든 프리미티브는 이 기술을 검증하고 공유 궤도를 구축하며 실제 거래량과 자본을 온체인으로 끌어올립니다.
두 번째 기회는 기관이 아직 사용할 준비가 되지 않은 개방형 암호화 네이티브 금융 시스템을 계속 구축하는 것입니다.
이는 상호 경쟁적인 베팅이 아닙니다. 이들은 병행하여 존재할 수 있으며 그렇게 해야 합니다. 잘 수행된다면 각각은 다른 하나를 향상시킬 것입니다. 개방형 네트워크와 생태계는 기관이 결국 채택할 프리미티브, 시장 및 혁신을 지속적으로 생산할 것입니다. 둘 다 성공한다면 융합은 자연스럽게 발생할 것입니다. 한 시스템이 다른 시스템을 완전히 대체하기 때문이 아니라 둘 다 점점 더 동일한 기반 인프라에 의존하게 되기 때문입니다.
전통 금융이 실제로 하고 있는 일
전통 금융이 프리미티브를 채택하려면 두 가지 사항을 동시에 충족해야 합니다. 비용, 위험 또는 유통을 개선해야 하며 통제 및 책임과 호환되어야 합니다. 기관이 버린 프리미티브인 오픈 액세스, 가명, 불변 실행은 첫 번째 테스트는 통과했지만 두 번째는 통과하지 못했습니다. 이것이 바로 채택 패턴이 임의적이 아니라 예측 가능한 이유이며, 빌더가 이를 설계 테스트로 삼을 수 있는 이유입니다. 즉, 기능을 통해 가치를 제공하려면 기관 통제를 제거해야 한다면 그것이 아무리 우아해도 거의 확실하게 재구성되거나 거부될 것입니다.
몇 가지 프리미티브를 테스트해 보겠습니다. 원자적 결제는 거래와 최종성 사이의 격차를 축소하여 거래 상대방 위험을 제거하고 기관이 미결제 거래를 위해 유보한 담보를 해제합니다. 공유 원장은 백오피스의 가장 큰 숨겨진 비용인 대조를 불필요하게 만듭니다. 프로그래밍 가능한 화폐는 쿠폰 지급, 증거금 추징 및 회사 행위를 일련의 수동 지침이 아닌 코드로 실행하게 합니다. AMM 곡선 수학은 무허가 외피를 벗겨내고 온체인 외환 및 토큰화된 화폐 시장 순자산 가치의 가격 책정 엔진으로 다시 등장합니다.
이 모든 것은 손익 계산서의 숫자를 개선하거나 운영 위험 및 관련 비용을 하나 제거하지만, 어느 것도 기관이 탈중앙화를 신뢰하도록 요구하지는 않습니다. 따라서 JP 모건의 기관 예금 허가 블록체인이나 블랙록, 프랭클린 템플턴의 토큰화된 화폐 시장 펀드에서 일어나고 있는 일을 정확히 설명하겠습니다. 이는 기업이 DeFi 를 시험하는 것이 아닙니다. 이들은 블록체인으로 이미 하고 있는 일인 은행 간 결제结算, 펀드申购 관리, 이자 지급 도구 유통을 더 나은 파이프라인으로 수행하고 있습니다. 이러한 배포는 블록체인의 기술적 속성 (프로그래밍 가능성, 투명성, 원자적 결제) 을 사용하면서 네이티브 DeFi 를 작동하게 하는 속성 (오픈 액세스, 가명 및 무신뢰 실행) 은 의도적으로 버렸습니다.
이는 실패나 타협이 아닙니다. 이는 신중한 아키텍처 선택이며, 이것이 어디로 향할지에 대해 많은 것을 알려줍니다.
다른 구매자, 다른 규칙
기관 채택이 기존 DeFi 인프라의 더 큰 유통 채널이라고 가정하는 것은 실수입니다. 기관은 암호화 네이티브 사용자와는 다른 방식으로 프로토콜을 평가합니다. 기관이 소프트웨어 공급업체, 인프라 파트너, 운영 위험, 규정 준수 통제 및 핵심 시스템의 장기 소유권을 고려할 때 표준 운영 절차를 따릅니다. 결과적으로 DeFi 에서의 성공이 자동으로 기관에서의 성공으로 이어지지는 않습니다.
기업은 거의 "최고의" 기술을 구매하지 않습니다. 기존 워크플로우, 위험 모델 및 구매 프로세스 등에 가장 적합한 기술을 구매합니다.
高度 규제, 위험 관리, 책임 회피 기관 환경에 진입하는 모든 기술은 해당 환경에 의해 형성됩니다. 인터넷은 이렇게 되었습니다 (기업 방화벽, 사설 인트라넷). 클라우드 컴퓨팅도是这样 (프라이빗 클라우드, VPC, FedRAMP). AI 도 이렇게 되고 있습니다 (온프레미스, 데이터 거주 요구 사항, 모델 거버넌스). 블록체인도 다르지 않습니다.
재구성은 두 축을 따라 발생합니다.
규정 준수: KYC, AML, 제재 심사, 투자자 자격 인증 및 규제 보고 요구 사항은 대부분의 기관에게 협상 불가입니다. 무허가 시스템은 본질적으로 이러한 요구 사항에 적응하지 못합니다. 기관은 자산을 동결하고 거래를 취소하며 거래 상대방을 식별할 수 있는 능력이 필요합니다. DeFi 는 처음부터 이러한 요구 사항을 중심으로 설계되지 않았으며 이에 적응하려면 종종 의미 있는 아키텍처 변경이 필요합니다. 이는演变할 수 있습니다. 예를 들어 CLARITY 는 기관이 규제 요구 사항을 충족하면서도 무허가 시스템에 더 쉽게 접근할 수 있게 할 수 있습니다. 하지만 오늘날 대부분의 기관은 통제, 책임 및 운영 위험의 관점에서 블록체인 인프라를 평가해야 합니다.
기업 가치 전달. 이 축은 종종 과소평가됩니다. 기관은 무허가가 원칙이라고 믿어서 블록체인을 채택하는 것이 아닙니다. 비용을 압축하고 대조 마찰을 줄이며 새로운 유통 채널을 만들거나 고객 관계에 더 깊이 통합할 수 있기 때문에 채택합니다. 가치 제안은 이러한 용어로 표현되어야 하며 그렇지 않으면 구매를 통과할 수 없습니다.
스테이블코인이 가장 명확한 예일 수 있습니다. 은행, 결제 제공업체 및 핀테크 기업은 점점 더 이를 유용한 결제 인프라로 간주합니다. 달러가 네트워크와 지리적 지역 간에 더 빠르게 이동할 수 있기 때문입니다. 하지만很少有人 무허가 금융의 더 넓은 철학을 수용합니다. 이들은 금융 시스템을 DeFi 의 원칙 중심으로 재구축하려고 해서가 아니라 유용하기 때문에 프로그래밍 가능한 달러를 채택합니다.
Circle 의 진화는 적절한 예입니다. Arc 는 블록체인 인프라가 기관 구매자에게 점점 더 어떻게 패키징되고 있는지를 반영합니다. 무허가 액세스와 조합성보다는 규정 준수, 운영 통제, 신뢰할 수 있는 거래 상대방 및 기존 워크플로우 통합을 강조합니다. 가치 제안은 무허가 그 자체를 위한 것이 아닙니다. 기관이 실제로 채택할 수 있는 형태로 더 빠른 결제, 글로벌 도달 및 개선된 자본 효율성을 제공하는 것입니다.
SWIFT 와 같은 조직조차도 점점 더 이 관점을 통해 블록체인을 프레임화하고 있습니다. 토큰화 자산 상호 운용성에 대한 이들의 노력은 기존 금융 기관을 대체하려는 시도가 아닙니다. 기존 기관이 SWIFT 네트워크를 사용하여 서로 조정하는 방식을 개선하려는 시도입니다. 이 패턴은 반복적으로 나타납니다. 블록체인 채택은 기존 금융 네트워크를 대체하는 것이 아니라 강화합니다.
这就是 강력한 기술이 대형 기존 시장을 만날 때演变하는 방식입니다.
빌더를 위한 두 가지 기회
업계 차원에서 모든 사람이 다른 기회를 위해 하나의 기회를 포기하는 것은 실수일 것입니다. 회사 차원에서 동시에 둘 다 추구하려는 것은 실수일 것입니다.
기관 채택과 개방형 네트워크는 생태계 차원에서 서로를 향상시킬 수 있습니다. 하지만 대부분의 팀에게 이들은 근본적으로 다른 비즈니스입니다. 기관을 위해 구축하려면 구매, 규정 준수, 통제, 채널 파트너 및 긴 판매 주기를 이해해야 합니다. 개방형 네트워크를 위해 구축하려면 개발자, 유동성, 조합성 및 네트워크 효과를 최적화해야 합니다. 고객, 유통 모델, 제품 요구 사항 및 성공 지표는 종종 완전히 다릅니다.
이것이 한 기회가 다른 기회보다 더 낫다는 것을 의미하지는 않습니다. 단지 창립자가 자신이 어떤 시장을 서비스하고 있는지 명확히 알고 이들을 연결하는 것이 아래에 있는 궤도, 즉 중립 결제 계층으로서의 퍼블릭 체인임을 인식해야 한다는 것을 의미합니다.
기관과 협력하고 인접한 금융 시스템을 구축하는 것은 모순되지 않습니다. 올바르게 수행된다면 각각은 다른 하나를 더 가치 있게 만듭니다. 허가 계층은 거래량, 정당성 및 자본을 가져오고 개방 계층은 허가 계층이 다음에 채택할 프리미티브를 지속적으로 생산합니다. 융합이 올 때 이는 궤도 위에서 발생합니다. 한 시스템이 다른 시스템에 항복함으로써 발생하는 것이 아닙니다.
퍼블릭 체인은 그 위에 구축된 애플리케이션이 점점 더 허가가 필요해지더라도 점점 더 중요한 결제 궤도가 될 수 있습니다.
프로그래밍 가능한 금융 인프라를 위한 구축
이 새로운 프로그래밍 가능한 금융 인프라를 구축할 때 고려할 수 있는 두 가지 방법이 있습니다. 처음부터 구축하거나 기존 제품을 조정하는 것입니다.
Canton 과 같은 네트워크를 고려해 보십시오. 이들은 기존 DeFi 인프라를 조정하는 것이 아니라 프라이버시, 규정 준수 및 제어된 상호 운용성에 대한 기관의 요구 사항을 중심으로 특별히 설계되었습니다. 목표는 은행을 DeFi 로 끌어들이는 것이 아닙니다. 기관에 필요한 거버넌스, 기밀성 및 운영 통제를 유지하면서 블록체인 기반 조정을 사용하는 것입니다.
모든 성공적인 기관 전략이 처음부터 재 구축해야 하는 것은 아닙니다. 예를 들어 Morpho 는 반대 접근 방식을 취하고 있습니다. Morpho 는 DeFi 프리미티브를 포기하는 대신 기관과 자산 발행자가 이를 더 쉽게 사용할 수 있도록 하는 데 집중합니다. 예를 들어 Apollo 의 ACRED 펀드는 Morpho 를 온체인 대출 전략의 일부로 사용하여 DeFi 네이티브 대출 프리미티브를 기관 수준 유통, 규정 준수 및 펀드 구조와 짝짓습니다. 결과는 순수 DeFi 도 완전히 격리된 기관 스택도 아닙니다. 이는 기관이 통제, 규정 준수 및 유통 요구 사항에 부합하는 방식으로 패키징하면서 기존 암호화 인프라를 선택적으로 채택하는 패턴입니다.
이 새로운 카테고리는 기관 제약 조건에 맞게量身定制됩니다. 이는 DeFi 에서 영양분을 취하지만 더 허가가 필요하고 더 규정 준수적인 방식으로 작동하므로 오늘날 존재하는 것과必然적으로 다릅니다.
Morpho 와 같은 일부 팀은 기관 사용 사례에 맞게 암호화 네이티브 인프라를 성공적으로 조정했습니다. 하지만 빌더는 이를 기본 시나리오로 오해해서는 안 됩니다. 기관은 고유한 요구 사항을 가진 고유한 고객群입니다. 많은 경우 이러한 요구 사항을 위해 처음부터 설계하는 것이 개방형 네트워크를 위해 처음 구축된 제품을 조정하는 것보다 더 효과적임이 입증될 것입니다.
DeFi 에서 계속 구축할 기회
기관이 오늘날 채택하고 있는 혁신은 은행, 자산 관리 회사 또는 기존 금융 인프라 내부에서 시작된 것이 아닙니다. 이는 빌더가 새로운 시장 구조, 조정 메커니즘 및 금융 프리미티브를 자유롭게 실험할 수 있는 개방형 네트워크에서涌现합니다.
이区别는 중요합니다. 기관은 업계 혁신의 주요 출처가 아닙니다. 허가 계층은 일반적으로 개방 계층의 하류에 있습니다.
이는 우리를 더 중요한 전략적 포인트로 이끕니다. 업계가 은행과 자산 관리 회사에 판매하는 데 너무 집중한다면 대규모 구매자 카테고리를 전체 기회로 오해할 위험이 있습니다. 전통 금융은 중요한 고객입니다. 하지만 유일한 고객은 아닙니다.
기관 요구 사항을 위해 설계하는 것은 합법적이고 가치 있는 추구이지만 전체 도로가 아닌 하나의 차선일 뿐입니다. 지속 가능한 회사는 자신이 누구를 위해 구축하는지에 대해清醒한 인식을 가진 회사일 것입니다. 기관 채택은 큰 기회일 수 있지만 DeFi 의 연장에 불과하지는 않습니다. 한 시장에서의 성공이 다른 시장에서의 성공을 보장하지는 않습니다.
기관을 위해 구축한다면 완전히 수용하십시오. 암호화 네이티브의 매력이 자동으로 기업 채택으로 전환될 것이라고 가정하지 마십시오. 고객을 이해하고 구매 프로세스를 이해하며 기관 요구 사항을 중심으로 의도적으로 구축하십시오.
개방형 네트워크를 위해 구축한다면 계속하십시오. 기관이 오늘날 시장에서 가장 큰 소리를 내는 구매자라는 이유만으로 비전을 포기하지 마십시오.
기억하십시오. 이들은 경쟁적이 아니라 보완적입니다. 하나는 입증된 혁신을 조정, 상업화 및 확장합니다. 다른 하나는 이를 발견합니다. 이 기술의 한 버전은 기존 전통 금융 시스템의 금융 파이프라인의 일부가 될 것이 거의 확실합니다. 하지만 그것이 구축 중인 유일한 미래는 아닙니다. 개방형 네트워크는 여전히 업계에서 가장 중요한 실험 및 혁신의 원천이며, 내일 기관 인프라를 형성할 많은 프리미티브는 처음에 거기서 나타날 것입니다.
전통 금융은 DeFi 를 채택하는 것이 아닙니다. 자체 패턴에 부합하는 부분을 선택적으로 채택하는 것입니다. 빌더에게 주는 기회는 모든 시장을 쫓는 것이 아니라 자신이 어느 시장을 위해 구축하는지 이해하는 것입니다. 그리고 그에 따라 실행하십시오. 미래는 실제로 기관 인프라 위에서 실행될 수 있지만 가장 중요한 혁신 중 많은 부분은 계속 개방형 네트워크에서涌现할 것입니다.
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