DeFi의 잔혹한 진실: 스테이블코인 수익 붕괴, 리스크 시대에 오신 것을 환영합니다
작가:Justin Alick
번역: TechFlow
암호화폐 수익을 쉽게 얻던 시대가 공식적으로 끝났는가? 일 년 전만 해도 현금을 스테이블코인에 예치하는 것은 치트키를 발견한 것처럼 느껴졌다. 풍부한 이자, (일부는) 제로 리스크라고 주장했다. 그러나 지금 그 꿈은 이미 재가 되었다.
암호화폐 전반에서 스테이블코인 수익 기회는 붕괴되었고, DeFi 대출자와 수익 농부들은 거의 0%의 수익만 남은 황무지에 갇히게 되었다. 과연 “무위험” 연간 수익률(APY)이라는 황금알을 낳는 거위에게 무슨 일이 있었던가? 그리고 누가 수익 마이닝이 유령 도시로 변한 책임을 져야 하는가? 스테이블코인 수익의 ‘사후검안 보고서’를 깊이 파헤쳐보자. 결코 보기 좋은 광경은 아니다.
"무위험" 수익의 꿈은 죽었다
2021년 무렵, USDC와 DAI에 두 자릿수 APY를 마치 사탕처럼 나눠주던 프로토콜들이 그리웠던가? 중앙화 플랫폼들은 스테이블코인에 8~18% 수익률을 약속하며 단기간 내에 운용자산(AUM)을 엄청난 규모로 확장했다. 소위 "보수적인" DeFi 프로토콜조차도 10% 이상의 스테이블코인 예금 수익을 제공했다. 마치 우리가 금융 시스템을 해킹해서 돈을 공짜로 벌어내는 듯했다. 일반 투자자들은 자신들이 스테이블코인으로 안전하게 20% 무위험 수익을 얻는 마법을 찾았다고 확신했다. 어떻게 끝났는지는 모두가 알고 있다.
2025년 현재로 넘어오면: 이 꿈은 이미 죽어가고 있다. 스테이블코인 수익률은 한 자릿수 초저하 또는 제로로 폭락했으며, 완벽한 폭풍에 의해 완전히 파괴되었다. "무위험 수익"이라는 약속은 죽었으며, 처음부터 실체가 없었다. DeFi의 황금 거위는 사실 머리 없는 닭에 불과했다.
토큰 폭락, 수익도 함께 붕괴
첫 번째 원흉은 명백하다: 암호화폐 베어마켓. 토큰 가격 하락은 수익의 많은 원천을 파괴했다. DeFi의 불장을 유지한 것은 비싼 토큰 덕분이었다; 이전에 8%의 스테이블코인 수익을 얻을 수 있었던 이유는 프로토콜이 가치가 치솟는 거버넌스 토큰을 발행하고 배포할 수 있었기 때문이다. 그러나 이러한 토큰 가격이 80~90% 폭락하면 파티는 끝이다. 유동성 마이닝 보상은 고갈되거나 거의 무가치해졌다. (예: Curve의 CRV 토큰는 6달러 근처까지 올랐지만 지금은 0.50달러 아래에서 맴돌고 있으며, 유동성 공급자 수익을 보조하는 계획은 완전히 실패했다.) 요약하자면, 불장이 없다면 무료 점심도 없다.
가격 하락과 함께 유동성이 대규모로 유출되었다. DeFi의 전체 잠금 가치(TVL)는 정점에서 증발했다. 2021년 말 최고점을 찍은 후 TVL은 나선형 하락세로 접어들었으며, 2022~2023년 붕괴 기간 동안 70% 이상 폭락했다. 수십억 달러의 자본이 프로토콜을 떠났다. 일부는 손실을 줄이기 위해 청산했고, 다른 일부는 연쇄적 실패로 인해 강제로 철수했다. 자본의 절반이 사라지면서 수익은 자연스럽게 메마르게 되었다: 차입자는 줄어들었고, 거래 수수료는 감소했으며, 분배 가능한 토큰 인센티브도 크게 줄었다. 결과적으로 DeFi의 TVL(실제로는 "총 가치 유출")은 2024년 약간 반등했음에도 불구하고 과거의 영광의 작은 부분조차 회복하지 못하고 있다. 땅이 먼지로 변한 상황에서 수익 농장은 아무것도 거둘 수 없다.
리스크 선호도? 완전 식욕 부진
수익을 살해한 가장 중요한 요소는 아마도 단순한 공포일 것이다. 암호화 커뮤니티의 리스크 선호도는 제로로 떨어졌다. 중앙화 금융(CeFi)의 공포 이야기와 DeFi의 스캠 사기 이후, 가장 급진적인 투기자조차도 "아니요, 고맙습니다"라고 말한다. 개인 투자자든 웨일이든 모두 이전에 유행했던 수익 추격 게임을 사실상 포기했다. 2022년 재난 이후 대부분의 기관 자금은 암호화 투자를 중단했고, 다친 개인 투자자들은 지금 훨씬 더 신중해졌다. 이런 심리 변화는 명확하다: 의심스러운 대출 앱이 하루아침에 사라질 수 있다면, 굳이 7%의 수익을 추격할 필요가 있는가? "너무 좋아서 진실처럼 느껴지면, 그것은 아닐 가능성이 크다"는 말이 마침내 각인된 것이다.
DeFi 내부에서도 사용자들은 가장 안전한 옵션 외에는 모두 피하고 있다. 레버리지 수익 마이닝은 DeFi의 여름을 달궜던 열기였지만, 지금은 소수만 이용하는 시장이 되었다. 수익 어그리게이터와 금고 역시 썰렁하다. Yearn Finance는 더 이상 암호화 트위터(CT)의 핫토픽이 아니다. 요컨대, 이제 누구도 특이한 전략을 시도할 용기를 내지 못한다. 집단적인 리스크 회피가 이전에 위험을 보상해주던 풍부한 수익을 압살하고 있다. 리스크 선호도 없음 = 리스크 프리미엄 없음. 남은 것은 미미한 기본 금리뿐이다.
프로토콜 측면도 잊지 말자: DeFi 플랫폼 자체도 리스크를 더 회피하게 되었다. 많은 플랫폼이 담보 요구사항을 강화하거나, 대출 한도를 제한하거나, 수익성이 없는 풀을 폐쇄했다. 경쟁업체가 폭발하는 것을 본 후 프로토콜은 성장을 위해 어떤 대가를 치르더라도 달려가지 않는다. 이는 더 적은 공격적인 인센티브와 더 보수적인 금리 모델을 의미하며, 다시 한번 수익을 더욱 낮춘다.
전통 금융의 복수: 국채 수익률이 5%인데, 왜 DeFi의 3%에 만족해야 하는가?
여기 풍자적인 전환점이 있다: 전통 금융 세계가 암호화폐보다 더 나은 수익을 제공하기 시작했다. 연준의 금리 인상으로 무위험 금리(국채 수익률)는 2023~2024년 5% 수준까지 밀려올랐다. 갑자기 할머니의 지루한 국채 수익률이 많은 DeFi 풀을 앞질렀다! 이건 완전히 각본이 바뀐 것이다. 스테이블코인 대출의 매력은 은행이 0.1%를 주는 반면 DeFi는 8%를 준다는 것이었다. 하지만 국채가 제로 리스크로 5%를 준다면, DeFi의 한 자릿수 수익률은 리스크 조정 기준으로 극도로 매력이 없다. 삼大叔가 더 높은 수익을 제공하는데, 이성적인 투자자가 왜 4%를 벌기 위해 의심스러운 스마트 계약에 달러를 예치하겠는가?
사실 이 수익률 격차는 자본을 암호화 생태계에서 빨아들였다. 대형 참여자들은 스테이블코인 농장보다 안전한 채권이나 머니마켓펀드(MMF)에 현금을 투자하기 시작했다. 스테이블코인 발행자조차 이를 무시할 수 없었다; 그들은 풍부한 수익을 얻기 위해 준비금을 국채에 투자하기 시작했으며(대부분은 자신들이 수익을 가로챘다). 그 결과 우리는 지갑에 묶여 사용되지 않는 스테이블코인을 목격하게 되었다. 0% 수익률 스테이블코인을 보유하는 기회비용은 엄청나며, 수백억 달러의 이자 수익이 손실되고 있다. "순현금" 스테이블코인에 머물러 있는 달러는 아무것도 하지 않는데 반해 현실 세계의 금리는 치솟고 있다. 요약하자면, 전통 금융이 DeFi의 밥상을 뺏어갔다. DeFi 수익률은 경쟁하려면 상승해야 하지만, 새로운 수요가 없으면 상승할 수 없다. 따라서 자금은 그냥 떠났다.
현재 Aave나 Compound는 USDC에 대해 약 4%의 연간 수익률을 제공할 수 있지만(각종 리스크를 동반), 1년 만기 미국 국채는 비슷하거나 더 높은 수익률을 제공한다. 수학은 잔혹하다: 리스크 조정 기준으로 DeFi는 더 이상 전통 금융과 경쟁할 수 없다. 똑똑한 자금은 이를 알고 있으며, 이런 상황이 바뀌기 전까지는 자본이 서둘러 돌아오지 않을 것이다.
프로토콜 토큰 에미션: 비지속적이며 종말을 향해 가고 있다
솔직해져 보자: 많은 풍부한 수익은 처음부터 실체가 없었다. 그것들은 토큰 인플레이션, 벤처 캐피탈 보조금, 혹은 완전한 폰지 경제학으로 지불된 것이었다. 이런 게임은 오래가지 못한다. 2022년이 되자 많은 프로토콜은 현실을 직시해야 했다: 베어마켓에서 폭발하지 않고 20% APY를 지속적으로 지불하는 것은 불가능하다는 것을. 하나 둘씩 프로토콜들이 보상을 축소하거나 프로젝트를 종료하는 것을 목격했으며, 근본적으로 지속 불가능했기 때문이다. 유동성 마이닝 활동은 축소되었고, 금고가 고갈되면서 토큰 인센티브는 삭감되었다. 일부 수익 농장은 문자 그대로 지불할 토큰 에미션이 바닥났다—우물이 마르자 수익 추격자들은 다른 곳으로 옮겨갔다.
수익 마이닝의 호황은 침체로 변했다. 과거에 토큰을 쉴 새 없이 인쇄하던 프로토콜들은 지금 그 결과에 직면하고 있다(토큰 가격은 바닥을 치고, 고용된 자본은 이미 떠났다).
실제로 수익의 순풍차는 탈선했다. 암호화 프로젝트는 더 이상 사용자를 유치하기 위해 마법 같은 통화를 발행할 수 없다. 그렇게 한다면 자사 토큰 가치를 파괴하거나 규제 당국의 분노를 살 것이다. 이러한 토큰을 마이닝하고 매도할 새로운 '새싹'(흠, 투자자)이 점점 줄어들면서, 비지속적인 수익의 피드백 루프는 붕괴되었다. 남은 수익은 실제 수익(거래 수수료, 스프레드 차익)으로 실제로 뒷받침되는 것뿐이며, 그 수익은 훨씬 작다. DeFi는 성숙을 강요당했지만, 그 과정에서 수익률은 현실적인 수준으로 축소되었다.
수익 마이닝: 유령 도시
이 모든 요인이 결합되어 수익 마이닝은 실질적으로 유령 도시가 되었다. 과거 활기찼던 농장과 "공격적인" 전략은 고대 역사처럼 느껴진다. 오늘날 암호화 트위터를 보면 1000% APY나 새로운 농장 토큰을 자랑하는 사람이 있는가? 거의 없다. 대신 지쳐버린 노련한 참가자들과 유동성 철수 난민을 본다. 남은 소수의 수익 기회는 미미하고 리스크가 높아(따라서 주류 자본은 무시함) 아니면 너무 낮아 무감각해진다. 개인 투자자들은 스테이블코인을 그대로 방치하거나(수익 0%지만 안전 선호), 법정화로 전환하여 체인 외부의 머니마켓펀드에 투자한다. 웨일들은 전통 금융기관과 협약을 맺고 이자를 받거나, 그냥 달러를 보유하며 DeFi 수익 게임에 관심을 두지 않는다. 결과: 농장은 황폐하다. 이것은 DeFi의 한파이며, 작물은 자라지 않는다.
수익이 존재하는 곳이라 할지라도 분위기는 완전히 다르다. DeFi 프로토콜들은 겨우 여기 5%, 저기 6%의 수익을 얻기 위해 현실 세계 자산(RWA)과의 통합을 홍보하고 있다. 본질적으로 그들 스스로 전통 금융으로 가는 다리를 짓고 있는 셈이다—체인 상의 활동만으로는 더 이상 경쟁력 있는 수익을 창출할 수 없다는 인정이다. 자급자족하는 암호화 수익 우주의 꿈이 사라지고 있다. DeFi는 "무위험" 수익을 원한다면 결국 전통 금융이 하는 일을 해야 한다는 것을 깨닫고 있다(정부 채권이나 기타 실물 자산 구매). 그런데 그런 수익률은 최대한 중간 한 자릿수 수준에서 맴돈다. DeFi는 자신의 우위를 잃었다.
결국 우리는 이렇게 됐다: 우리가 알던 스테이블코인 수익은 죽었다. 20% APY는 환상이었고, 8% 시대도 영원히 사라졌다. 우리는 지금 직면하고 있다: 만약 당신이 지금 암호화폐에서 높은 수익을 얻고 싶다면, 극단적인 리스크를 감수해야 하며(그에 따른 전액 손실 가능성), 혹은 허구적 대상을 쫓고 있을 것이다. 평균적인 DeFi 스테이블코인 대출 금리는 은행 정기예금을 거의 초과하지 못하며, 초과한다고 해도 아주 조금이다. 리스크 조정 기준으로 다른 선택지와 비교해 DeFi 수익률은 지금 우습기까지 하다.
암호화 세계에는 더 이상 무료 점심이 없다
진정한 종말론적 스타일로 솔직하게 말하자: 스테이블코인 수익을 쉽게 얻는 시대는 끝났다. DeFi의 무위험 수익 꿈은 단순히 죽은 것이 아니다; 시장 중력, 투자자 공포, 전통 금융 경쟁, 유동성 소멸, 비지속적인 토큰 경제학, 규제 타격, 그리고 엄연한 현실에 의해 공동 살해당한 것이다. 암호화는 야생의 서부 수익 잔치를 경험했고, 결국 눈물을 흘리며 끝났다. 이제 생존자들은 폐허 속에서 헤매며 4% 수익률을 획득하고도 승리라고 부른다.
이것이 DeFi의 종착점인가? 반드시 그렇지도 않다. 혁신은 항상 새로운 기회를 창출할 수 있다. 그러나 기조는 근본적으로 바뀌었다. 암호화에서의 수익은 이제 마법의 인터넷 머니가 아니라 실질적인 가치와 실질적인 리스크를 통해 벌어야 한다. "숫자가 오르니까 스테이블코인에 9% 수익이 생긴다"는 시대는 끝났다. DeFi는 더 이상 은행 계좌보다 현명한 선택지가 아니다; 오히려 여러 면에서 더 나쁘다.
도발적인 질문: 수익 경작(revenue farming)은 부활할 것인가, 아니면 제로 금리 시대의 일시적 유행에 불과한가? 현재로서는 전망이 어둡다. 만약 글로벌 금리가 다시 하락한다면 DeFi가 몇 퍼센트 포인트 높은 수익을 제공하며 다시 빛날 수 있겠지만, 그럼에도 불구하고 신뢰는 심각하게 훼손되었다. 회의의 정령을 다시 병에 집어넣기는 어렵다.
현재로서 암호화 커뮤니티는 잔혹한 진실에 직면해야 한다: DeFi에는 당신을 기다리는 무위험 10% 수익이 없다. 높은 수익을 얻고 싶다면, 변동성이 큰 투자나 복잡한 전략에 자본을 투입해 리스크를 감수해야 한다. 바로 스테이블코인이 당신을 피하게 해주려 했던 그 일이 말이다. 스테이블코인 수익의 본질은 수익을 내는 안식처였다. 이 환상은 깨졌다. 시장은 깨어났고, "스테이블코인 저축"이란 대부분 불장난의 완곡 표현임을 알게 되었다.
궁극적으로 이번 정리는 건강할지도 모른다. 허위 수익과 비지속적인 약속을 제거함으로써 더 현실적이고 가격이 제대로 책정된 기회를 위한 길을 열어줄 수 있다. 그러나 이것은 장기적인 희망이다. 오늘의 현실은 혹독하다: 스테이블코인은 여전히 안정성을 약속하지만, 더 이상 수익을 약속하지 않는다. 암호화 수익 경작 시장은 쇠퇴하고 있으며, 많은 전직 농부들은 이미 작업복을 벗어두었다. DeFi는 두 자릿수 수익의 낙원이었지만, 지금은 국채 수준의 수익조차 제공하기 어려우며, 리스크는 훨씬 더 크다. 사람들은 이를 알아차렸고, 그들의 다리(와 자금)로 투표하고 있다.
맺음말
비판적인 관찰자로서 지적으로 극단적이지 않기 어렵다: 혁명적인 금융 운동이 할머니의 채권 포트폴리오보다 수익률을 낮게 만든다면, 그 운동의 목적은 무엇인가? DeFi는 이 질문에 답해야 하며, 답하기 전까지는 스테이블코인 수익의 한파는 계속해서 industry를 갈아놓을 것이다. 흥분은 사라졌고, 수익은 사라졌으며, 아마도 관광객들도 사라졌다. 남은 것은 스스로의 한계에 직면해야 하는 업계뿐이다.
한편으로는 "무위험 수익"이라는 서사를 애도하자. 한때 재미있었다. 이제 현실로 돌아와 스테이블코인 수익은 실질적으로 제로이며, 암호화 세계는 파티가 끝난 후의 삶에 적응해야 한다. 각오를 다지고, 더 이상 쉬운 수익을 약속하는 새로운 주장에 속지 말라. 이 시장에는 무료 점심이란 존재하지 않는다. 우리는 이를 더 빨리 받아들일수록 더 빨리 신뢰를 재건하고, 언젠가 베풀어주는 수익이 아닌 진정으로 벌어들이는 수익을 찾을 수 있을 것이다.
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@justinalick
