두 가지 길, 같은 목적지
글쓴이: Prathik Desai
번역: Block unicorn
서론
새해 복 많이 받으세요. 지난주, 주목받는 두 신생 금융 기업이 48시간 이내에 차례로 실적을 발표했습니다. 두 기업 모두 예상 매출을 달성하지 못했고, 곧바로 같은 서사 틀에 갇히게 되었습니다—즉, 암호화폐 시장이 침체되고 거래량이 부진하며 호황기는 끝났다는 논조입니다.
그러나 이러한 관점은 핵심을 전혀 짚지 못하고 있습니다.
Coinbase와 Robinhood의 주가 흐름은 비트코인(BTC) 가격과 밀접한 연관성을 보일 수 있지만, 두 기업의 장기적인 성장 궤적은 BTC가 4분기에 보여준 성과로 결정되지 않습니다. 두 기업 모두 ‘기업의 운명이 암호화폐 사이클과 긴밀히 얽혀 있다’는 제한적인 정의에서 점차 벗어나고 있습니다.
두 기업은 모두 중대한 전환기를 겪고 있습니다—만약 어디를 봐야 할지를 안다면, 그들의 재무 데이터 속에서 이를 분명히 읽을 수 있습니다. 그러나 단순히 직전 분기의 복잡다단한 수치만을 살펴본다면, 이러한 변화를 완전히 놓치기 십상입니다.
하지만 사실 이건 전혀 모호하지 않습니다. 최근 몇 분기의 실적 데이터를 살펴보고, 동시에 두 기업이 지난 12개월간 발표한 다양한 제품 및 서비스 관련 공시를 비교해보면 명확해집니다.
두 기업의 장기적 추세는 각각 어떤 방향으로 나아가고 있는지, 금융의 미래에 어떤 베팅을 걸고 있는지, 그리고 무엇보다도—그들의 발전 경로가 언제부터 교차하기 시작할지를 알려줍니다.
오늘의 분석에서는 먼저 각 기업의 개별적인 이야기를 살펴본 후, 이들이 공유하는 공통점을 설명하고, 이것이 더 광범위한 경쟁 구도 속에서 어떤 함의를 지니는지를 해설하겠습니다.
첫 번째 파트: Coinbase — 인프라에 대한 베팅
Coinbase는 2025년 4분기에 6.67억 달러의 순손실을 기록했는데, 이는 한 분기로서는 매우 부진해 보일 수 있습니다. 하지만 숫자는 맥락 속에서 해석되어야 합니다. 해당 분기 동안 Coinbase는 보유 암호화폐로 인한 7.18억 달러의 미실현 손실과 Circle에 대한 투자로 인한 3.95억 달러의 자산 감손 손실을 기록했습니다. 이러한 비현금성 장부 손실을 제외하면, Coinbase는 여전히 12분기 연속 조정 후 순이익을 기록하고 있습니다.
보고서에 따르면, 조정 후 순이익은 1.78억 달러, 조정 후 EBITDA(세금·이자·감가상각·상각 전 영업이익)는 5.66억 달러입니다.
이 수치가 안도감을 줄 수는 있지만, 제가 더 주목하고 싶은 사항이 하나 있습니다.
Coinbase의 2025년 구독 및 서비스(S&S) 수익은 28억 달러에 달했는데, 이는 2021년 사이클 정점 대비 5.5배 증가한 수치이며, 2023년 대비로는 2배 수준입니다. 이는 Coinbase의 수익 기반이 안정화폐(스테이블코인), 자산 보관, 블록체인 보상 등 다양한 분야로 확장되고 있음을 의미합니다. 4분기 동안 Coinbase 플랫폼 내 보유된 USDC 가치는 사상 최고치인 178억 달러를 기록했으며, 전 분기 대비 18% 증가했습니다. 현재 Coinbase는 전 세계 어느 기업보다 많은 암호화폐를 보유하고 있으며, 전 세계 암호화폐 보유량의 12%를 차지합니다.
다만 이 부문 수익은 금리 변동에 매우 민감합니다. 금리와 암호화폐 가격이 하락하면 안정화폐 수익률, 스테이킹 보상, 보관 잔고에 대한 이자 수익 등이 모두 감소합니다. 이는 회사가 발표한 2026년 1분기 실적 전망에서도 확인할 수 있는데, 해당 전망에 따르면 안정화폐 및 보관 사업 수익은 4분기의 7.27억 달러에서 5.5~6.3억 달러로 감소할 것으로 예상됩니다.
Coinbase는 여러 사업 부문에 걸쳐 체계적인 다각화 전략을 추진함으로써 암호화폐 사이클에 대한 의존도를 낮추고 있습니다. 이는 투자자들의 신뢰를 강화시킬 수 있습니다. 현재 Coinbase는 연간 매출이 1억 달러를 넘는 사업 부문이 총 12개에 달하며, 이 중 6개는 2.5억 달러를, 2개는 10억 달러를 넘습니다.
Coinbase가 Deribit을 인수한 것은 암호화폐 역사상 최대 규모의 인수합병(M&A)으로, 이는 특히 현물 시장이 극심한 변동성을 보일 때 높은 거래량을 기록하는 파생상품 거래 시장을 선점하기 위한 전략입니다.
Coinbase의 ‘모든 것을 거래하는 거래소(Everything Exchange)’ 비전은 이제 전통 금융 영역을 넘어 더 넓은 범위에서 구체화되고 있습니다. 이번 주 초, 아름스트롱(CEO)은 트위터를 통해 글로벌 5대 시스템 중요성 은행(G-SIBs)이 Coinbase와 협력 중임을 공개했습니다.
모건스탠리는 고객이 은행 계좌를 Coinbase 계정과 직접 연결할 수 있도록 하는 협약을 체결했습니다. 블랙록(BlackRock)의 비트코인 ETF 역시 Coinbase 인프라를 통해 운용 및 보관됩니다. 이러한 시도들은 Coinbase의 장기적 목표가 금융의 블록체인화 과정에서 대형 기관들이 접속할 수 있는 결제 계층(settlement layer)이 되는 것임을 보여줍니다.
Coinbase가 최근 출시한 예측시장(predictive market) 역시 소매 고객을 대상으로 한 동일한 접근 방식을 따릅니다. 이 서비스는 2주 전에 출시되었으며, 이벤트 기반 거래를 도입함으로써 ‘모든 것을 거래할 수 있다’는 Coinbase의 비전을 더욱 확장시켰습니다. 이는 새로운 자산 클래스를 창출하고, Coinbase에 추가 수익원을 제공함과 동시에 고객이 자산을 다른 플랫폼으로 이전하지 않고 Coinbase 내에 머무르도록 유도하는 강력한 동기부여 요소가 됩니다.
이 신규 사업 부문의 단기 실적은 크지 않을 수 있지만, 그 전략적 의도는 명확합니다. 어떻게 알 수 있을까요? 바로 예측시장이 Robinhood에서 가장 빠르게 성장하는 사업 부문이 되었다는 점이 그 증거입니다.
그럼 이제 반대편을 살펴보겠습니다…
두 번째 파트: Robinhood — 소비자 중심의 심층적 경쟁
Robinhood의 4분기 실적은 사실 꽤 양호했지만, 부적절한 이유로 시장에서 비난을 받았습니다. 암호화폐 거래량 감소와 축구 시즌 종료로 인해 매출이 예상에 못 미쳤지만, 저에게는 이런 요소들이 핵심이 아닙니다.
가장 주목할 만한 지표는 사용자당 평균 수익(ARPU)으로, 전년 동기 대비 27% 증가한 191달러를 기록했습니다. 반면 유료 사용자 수는 단지 7% 증가했을 뿐입니다. 이는 Robinhood가 사용자 기반을 급격히 확대하지 않더라도 각 고객으로부터 더 많은 수익을 창출하고 있음을 의미합니다. 이는 2021년 상장 당시의 비즈니스 모델과 비교했을 때 훨씬 더 다각화된 형태입니다.
ARPU 증가의 원천은 어디에서 오는가? 일부는 가장 빠르게 성장하는 ‘기타 거래 수익’ 부문에서 비롯되는데, 이 부문은 전년 동기 대비 300% 증가한 1.47억 달러를 기록했으며, 주요 동력은 바로 예측시장입니다. 또 일부는 옵션 거래 부문에서 비롯되는데, 이 부문 수익은 41% 증가한 3.14억 달러를 기록했습니다. 이 외에도 순이자 수익과 골드(Gold) 구독 서비스의 성장도 일정 부분 기여했습니다.
2025년 기준 거래 기반 암호화폐 수익은 전년 동기 대비 40% 이상 증가했음에도 불구하고, Robinhood의 매출 10달러 중 8달러는 여전히 암호화폐 외 사업에서 발생합니다. 이는 회사가 암호화폐 사이클에 대한 의존도를 낮추고 있음을 보장합니다.
3억 달러 규모의 사업
Robinhood의 미래 성장 궤적을 가늠할 수 있는 가장 중요한 지표는 바로 예측시장의 성과입니다. CEO 블라디미르 테네프(Vladimir Tenev)는 출시 1년도 채 안 된 이 신규 사업 부문을 Robinhood 역사상 가장 빠르게 성장한 사업이라고 평가했는데, 이는 그 중요성을 충분히 말해줍니다. 이 부문은 출시 첫 해에 연간 환산 기준 3억 달러의 매출과 120억 달러의 계약 거래액을 달성했습니다. 이렇게 급속도로 성장하는 모습은 명확하게 미래의 가능성을 예고합니다.
Robinhood는 또한 수크세하나(Susquehanna)와의 합작회사 Rothera LLC 설립을 통해 예측시장에 대한 투자를 확대했습니다. Rothera LLC는 2026년 1월 MIAXdx를 인수했는데, 이를 통해 Robinhood는 자체 CFTC 인가 거래소 및 청산소를 확보하게 되었습니다. 이는 Robinhood가 예측시장 인프라를 직접 구축하고, 해당 시장의 가격 책정, 계약 종류, 경제 모델 등을 통제할 수 있게 해주는 핵심 기반입니다.
NFL 시즌이 종료되었음에도 불구하고, 단기적 호재 요인이 예측시장의 탄력성을 높이고 있습니다. 1월에는 NBA 계약 거래량이 NFL 계약 거래량을 넘어섰고, 연방정부 셧다운으로 인해 NFL 시즌 종료 주간에 거래량이 급증하기도 했습니다. 이 외에도 올해 여름에는 현재 진행 중인 동계 올림픽 직후 FIFA 월드컵이 예정되어 있습니다. 더불어 Robinhood는 스포츠 외 분야로의 진출도 본격적으로 준비 중입니다.
다각화의 난제
예측시장과 Robinhood의 기존 수익 모델(옵션, 마진거래, 골드 구독 등) 외에도 투자자 신뢰를 높일 수 있는 추가 요소들이 있습니다. $HOOD는 프라이빗 마켓(사모시장), 패밀리 오피스 투자, 은행업무 등을 통해 다음 단계의 유통 채널을 구축하고 있습니다.
Robinhood Banking은 몇 달 전 공식 출시되어 초기 고객을 대상으로 서비스를 시작했습니다. 1월 말 기준, 유료 고객 수는 2만 5천 명, 예금 잔고는 총 4억 달러에 달합니다. 고객의 과반수가 직접 입금(Direct Deposit) 서비스를 이용 중이며, 테네프는 이를 “가장 고무적인 신호”라고 평가했습니다. 이는 고객들이 Robinhood 생태계로 자신의 금융생활 전체를 이전하고 있음을 의미하며, 단순히 시험 삼아 사용하는 수준을 넘어선 것입니다. 다만, 시가총액 3240억 달러 규모의 이 플랫폼을 고려할 때, 4억 달러의 예금 규모는 여전히 미미합니다. 은행업무는 장기적 관점에서의 성장이 필요한 분야이며, Robinhood는 이에 따른 도전을 충분히 인지하고 있어야 합니다.
전 세계가 예측시장 구축에 열을 올리고 있는 가운데, 저는 프라이빗 마켓이 Robinhood의 승부처가 될 수 있다고 봅니다—이는 경쟁자가 거의 없는 드문 영역입니다. 테네프 역시 프라이빗 마켓의 규모가 “예측시장을 넘어서게 될 것”이라고 언급했습니다. Robinhood Ventures는 일반 투자자들이 비상장 기업에 투자할 수 있도록 설계된 Robinhood 산하 등록 펀드로, 아직 정식 출시되지는 않았습니다. 그러나 작년에는 유럽 지역 사용자들이 OpenAI 및 SpaceX 주식 토큰 배포 이벤트를 통해 이미 경험해보기도 했습니다(이때 일부 논란도 있었음). Robinhood Ventures는 2026년 미국 내에서 정식 출시될 예정이며, 그 잠재적 시장 규모는 매우 큽니다. 테네프는 반복적으로 진행 중인 100조 달러 규모의 세대 간 부의 이전(wealth transfer)을 언급하며, Robinhood가 이 흐름의 일부를 차지할 수 있다면—특히 기관 투자자로부터 일반 투자자로 사모자산이 이동하는 과정에서 그 일부를 확보한다면—그 수익 구조는 근본적으로 바뀔 것이라고 강조했습니다.
더 큰 도전은 토큰화 주식과 전통적 주식 간의 경계를 명확히 설정함으로써 고객의 기대를 효과적으로 관리하는 데 있습니다.
프라이빗 마켓은 2026년부터 수익화가 시작될 수 있지만, 실제로는 훨씬 더 긴 시간 동안 점진적으로 성장할 가능성이 높습니다.
같은 목적지, 다른 도착 시기
겉보기에는 Coinbase와 Robinhood의 성장 경로는 완전히 다르게 보입니다. 실제로 두 기업은 금융 분야의 양극단에서 각각 출발했습니다. 그러나 오늘날 이들은 동일한 비전—금융 슈퍼앱(finance super app)이 되는 것—을 향해 나아가고 있습니다. 최근의 발전 과정도 이를 뒷받침합니다.
Robinhood는 전통적인 방식으로 금융 영역에 진입했습니다—즉, 기존 증권사의 높은 수수료와 복잡한 절차에 불만을 느끼는 사용자들을 위해 수수료 없는 주식 거래 서비스를 제공한 것이죠. 지난 5년간 Robinhood는 전통 금융(TradFi)을 기반으로 암호화폐 원생 인프라를 구축해왔고, 지금은 마진계좌, 골드 구독, 신용카드, 은행 상품, 파생상품 거래소, 예측시장, 토큰화 전략까지 제공하고 있습니다.
Coinbase는 암호화폐 분야에서 탄생했으며, 월스트리트 대부분의 기업들이 암호화폐를 회피하던 시기에 가장 신뢰할 수 있는 디지털 자산 구매·보관·거래 방식을 제공했습니다. 지난 5년간 Coinbase는 암호화폐 원생 코어 사업을 기반으로 전통 금융에서 이미 존재하는 소비자 금융 상품—즉 주식, 구독 서비스, 신용카드, 그리고 이제는 예측시장까지—으로 점차 확장해왔습니다.
두 기업은 서로 반대 방향에서 출발하여 빠르게 중간 지점으로 수렴하고 있으며, 앞으로 10년간 소매 금융의 경쟁은 바로 이 지점에서 벌어질 것입니다.
현재 가장 명확하게 양사가 정면 대결하고 있는 무대는 바로 예측시장입니다. Robinhood는 이 분야에서 선두를 달리고 있으며, 2주 전에야 출시된 Coinbase보다 훨씬 앞서 있습니다. $HOOD는 자체 거래소와 청산소를 보유하고 있는 반면, $COIN은 Kalshi와 협력하고 있으나 독점 계약은 체결하지 않았습니다.
토큰화는 또 다른 경쟁이 치열해질 영역입니다. Coinbase는 이를 인프라 문제로 인식하고, 자체적으로 토큰화 주식을 발행하고 채권 및 증권의 블록체인 기반 거래를 위한 규제 관계를 구축함으로써 해결하려 합니다. 반면 Robinhood는 이를 소비자 접근성 문제로 보고, 비상장 기업의 주식 토큰을 일반 투자자에게 개방함으로써 접근 방식을 차별화하고 있습니다. 두 기업은 동일한 문제를 해결하기 위해 서로 다른 방식을 선택한 셈입니다.
프라이빗 마켓은 두 기업이 교차하는 세 번째 영역이 될 수 있습니다. Coinbase는 Echo 인수를 통해 블록체인 기반 자본 형성(capital formation)을 구현했고, Robinhood는 자사의 Ventures를 통해 비상장 기업 투자 기회를 일반 투자자에게 제공하는 첫걸음을 내딛고 있습니다.
양사는 모두, 더 광범위한 시장이 가장 깊은 금융 관계를 구축하고 투자자의 요구를 가장 잘 충족시키는 쪽을 신뢰할 것임을 잘 알고 있습니다. 금융 서비스는 일반적으로 시장에서 가장 쉽게 교체되지 않는 영역 중 하나입니다. 사람들은 은행, 증권사, 자산보관기관을 쉽게 바꾸지 않습니다. 만약 하나의 플랫폼이 사용자의 퇴직연금 계좌, 은행카드 정보, 예측시장 포지션, 그리고 궁극적으로는 사모투자 포트폴리오까지 통합 관리할 수 있다면, 다른 플랫폼이 이 플랫폼으로부터 고객을 뺏어가는 건 거의 불가능해집니다.
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