코인베이스는 완전한 암호화폐 주식이 아니다. AI 결제가 그 가치 평가를 재구성하고 있다.
저자: Artemis
번역 및 정리: TechFlow
TechFlow 리드: 월가에서는 코인베이스(Coinbase)를 비트코인 가격과 암호화폐 거래량에 따라 등락하는 증권사로 인식하며, 서클(Circle)보다 절반 수준의 기업 가치를 책정하고 있다. 그러나 데이터는 다른 이야기를 전한다. AI 에이전트 결제의 92.8%가 베이스(Base)에서 발생하고, 그 중 99.8%가 USDC로 결제된다—코인베이스는 이미 단순한 거래소를 넘어 AI 네이티브 금융의 기반 인프라가 되었다. 맥킨지(McKinsey)가 2030년 AI 에이전트 상거래 규모를 5조 달러로 전망한 바 있는데, 이 예측의 절반만 실현되더라도 코인베이스의 기업 가치 산정 논리는 완전히 재정립되어야 한다.
2031년 코인베이스가 3,000억 달러 기업이 될 수 있는 상승 전망
핵심 주장: 대부분의 투자자들은 코인베이스를 비트코인과 암호화폐 거래량에 따라 주기적으로 변동하는 암호화폐 증권사로 간주한다. 이 좁은 시각은 코인베이스가 장기적으로 확보할 수 있는 상승 잠재력을 간과한다. 즉, 2031년 안정화폐 공급량이 3조 달러에 도달하고, AI 에이전트 상거래 규모가 5조 달러에 이르는 세계에서, 코인베이스는 서클과의 유리한 배분 계약을 기반으로 USDC 공동 창시자이자 x402 및 베이스의 개발자로서—현재 AI 에이전트 상거래가 집중되는 플랫폼—거대한 가치를 창출하게 된다.
서론
Artemis는 체인상 데이터에 특화된 디지털 금융 연구 기업이다. 우리는 맥킨지와 협력해 실제 안정화폐 결제 규모를 추정한 바 있으며, AI 에이전트 상거래 및 2030년 디지털 금융의 미래에 관한 다수의 분석 보고서를 발표해왔다. 암호화폐와 AI의 융합이 가속화됨에 따라, 코인베이스는 더 이상 단순한 암호화폐 거래소가 아니라 AI 네이티브 금융의 결제 계층, 유통 계층, 상거래 계층이 될 것이다.
대부분의 투자자들은 코인베이스를 암호화폐 거래량에 따라 주기적으로 변동하는 암호화폐 증권사로 인식한다.
예상대로, 코인베이스 주가는 IBKR, 로빈후드(Robinhood), 스웨이브(Schwab) 등 타 증권사와 유사한 패턴을 보인다.
반면 순수 안정화폐 성장에 베팅한 서클은 훨씬 높은 기업 가치 배수(NTM PER 103.9배)를 받고 있다.
코인베이스는 2031년까지 현재 대비 6배 수준의 3,000억 달러 기업이 될 수 있으며(연 복합 성장률 35%), 안정화폐 및 AI 에이전트 결제 분야의 주요 수혜자가 될 것이다—단순한 암호화폐 거래소를 넘어서 말이다. 전체 모델은 여기에서 확인 가능하다.
우리의 핵심 가정:
- 2031년 안정화폐 공급량: 3조 달러
- 2031년 AI 에이전트 상거래 규모: 7.5조 달러
- 핵심 거래소 사업에 대한 가정은 시장과 일치함—2028년 거래 수익 약 60억 달러
시장이 간과하고 있는 사실은, 코인베이스가 두 가지 세대적 호풍(順風)에서 명확히 이득을 얻고 있다는 점이다:
1. 안정화폐의 부상 및 글로벌 디지털 달러 수요. 미국 재무부 장관 스캇 베센트(Scott Bessent)는 2030년 안정화폐 공급량이 3조 달러에 이를 것이라고 전망했다(현재 대비 10배 성장). 베인앤컴퍼니(Bain & Company)는 2030년 공급량이 12배, 즉 3.8조 달러로 성장할 것으로 예측한다.
2. AI 에이전트 상거래의 부상. 맥킨지는 2030년 글로벌 AI 에이전트 상거래 규모를 3~5조 달러로 전망했으며, 우리는 이 중 약 1/3이 체인상에서 결제되고 x402, MPP 등 AI 에이전트 결제 프로토콜을 사용할 것으로 예측한다. 현재 체인상에서 AI 에이전트 결제가 급증하고 있음을 확인할 수 있다:
코인베이스는 이 두 가지 호풍에서 명백히 이득을 얻고 있다. USDC 최대이자 가장 규제가 엄격한 유통업체로서, 그리고 AI 에이전트 결제 분야에서 선도적인 네트워크를 보유함으로써 가치를 창출하고 있다.
기관 투자자들이 디파이(DeFi)에 대해 회의적이거나 암호화폐가 이미 ‘죽었다’고 판단하더라도, 코인베이스는 여전히 승리할 것이다—암호화폐 및 거래량 때문이 아니라, 가장 신뢰받고 지배적인 안정화폐 플랫폼이자 AI 에이전트 결제 인프라가 되기 때문이다.
왜 코인베이스가 안정화폐 분야에서 승리하는가
시장은 코인베이스가 안정화폐 성장의 명확한 수혜자임을 이해하지 못하고 있다—비록 암호화폐 거래량이 감소하더라도, 역사적으로 안정화폐 사용량은 꾸준히 증가해 왔다.
USDC 배분 계약은 서클이 아닌 코인베이스의 자산이다. 서클이 코인베이스에 지급하는 수익 배분 비율은 2022년 32%에서 지난 2년간 약 50%로 상승했다. 구조적 이유는 명확하다: 코인베이스는 자사 제품 내 보유한 USDC에서 약 100% 수익률을 얻으며, 또한 페이먼트 베이스(Payment Base) 폭포 메커니즘 하에서 외부 플랫폼 잔고에서도 상당한 비율을 차지한다. 코인베이스의 USDC 유통 규모가 확대됨에 따라(2025년 4분기 코인베이스 제품 내 평균 USDC 보유액은 사상 최고치인 178억 달러 달성), 폭포 메커니즘 하의 수익 배분 비율도 함께 증가한다.
투자자 관점에서 이 계약은 서클이 코인베이스에 유통 서비스를 제공하기 위해 비용을 지불하는 것이 아니라, 오히려 코인베이스가 규제 및 준비금 관리 업무를 서클에 아웃소싱하는 형태에 가깝다. 이 협력 계약은 3년 단위로 자동 갱신되며, 전제 조건은 세 가지(제품, 기업, 유통 채널)를 충족해야 한다. 공개 문서에 따르면, 이러한 조건을 충족하면 “서클 계약은 해지될 수 없다.” 갱신 메커니즘은 재협상이 필요한 위험한 클리프(cliff)가 아니라, 기존 조건을 유지하는 ‘잠금(lock-in)’ 구조이다. 서클 입장에서 이 계약을 떠난다는 것은 USDC 최대 단일 유통 채널을 포기하는 것을 의미한다. 반면 코인베이스 입장에서는, 규제 환경이 명확해져 안정화폐 결제가 본격화되고 USDC 시장가치가 급격히 확대되는 상승 시나리오가 현실화될 경우, 동일한 계약 조건 하에서 자동으로 수익이 유입된다. 이 계약 구조는 서클의 경영진이 누구든 관계없이 코인베이스의 입지를 지속적으로 강화하도록 설계되었다.
USDC의 미래 성장
코인베이스 외부에서도 USDC는 특히 신규 프로토콜에서 흥미로운 활용 사례를 보이고 있다. 폴리마켓(Polymarket), 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 메이커다오(MakerDAO) 등 프로토콜 내 USDC 공급량은 지난 2년간 급격히 증가했다. 블록체인 플랫폼 상에서 새로운 금융 활용 사례가 등장함에 따라, USDC는 계속해서 이러한 프로토콜 내에서 사용되고 있다.
코인베이스는 결제 분야의 다음 안정화폐 활용 사례를 포착할 수 있는 유리한 위치에 있다. 카드 네트워크 기반 결제(B2B, B2C)는 지난 1년간 급격히 증가했으며, USDC는 이러한 거래에서 점차 점유율을 확대하고 있다.
USDC의 주소 대 주소 송금(이러한 거래는 에이전트 활동의 지표)을 관찰하면, USDC가 USDT 대비 점유율을 확대하고 있음을 확인할 수 있다.
시장이 CLARITY 법안을 오해하고 있는가?
2025년 디지털 자산 시장 명확화 법안(H.R. 3633), 일반적으로 ‘CLARITY 법안’으로 알려진 이 법안은 2025년 7월 17일 미국 하원에서 양당 지지 하에 294대 134 표로 통과되었다. 이 법안은 결제용 안정화폐를 제외한 모든 디지털 자산에 대한 종합적 규제 프레임워크를 마련한다. 코인베이스에게 있어 CLARITY 법안은 기업 운영 환경을 규정하는 가장 중요한 미결 미국 입법안이며, 코인베이스가 운영하는 디지털 자산 생태계 전반에 걸쳐 기본적인 연방 차원 규제 구조를 완성할 것이다.
CLARITY 법안은 코인베이스의 안정화폐 경제학과도 시장이 인식하는 것보다 훨씬 밀접한 관련이 있다. 코인베이스와 서클 간 유통 및 준비금 배분 계약에서 발생하는 수익 흐름은 현재 금리 가정 하에 서클 자체의 발행자 수준 경제적 수익과 맞먹는 수준이며, 코인베이스의 USDC 보상 프로그램은 또 다른 독립적 수익선을 형성한다. 이 보상 프로그램의 최종 규모는 틸리스-알소브룩스(Tillis-Alsobrooks) 타협안의 최종 초안에 따라 결정될 것이다. 시장은 이러한 안정화폐 관련 수익선의 규모와 지속성을 과소평가하고 있으며, 이를 단순한 거래소 사업의 부수적 요소로 간주하고 있다. 그러나 실제로는 자체적인 핵심 인프라 경제학을 갖춘 독립된 사업 부문이다. CLARITY 법안은 안정화폐의 청산·결제·유통 전반에 대한 광범위한 규제 체계를 공식화함으로써—또한 안정화폐 자금 흐름을 처리하는 등록된 중개 기관을 명시함으로써—이 주장을 더욱 강화한다. 이 법안은 코인베이스의 안정화폐 사업을 소매 토큰 거래량에 따라 등락하는 독립적 소비자 제품이 아니라, 규제를 받는 빠른 기관화 시스템의 응용 계층으로 재정의한다.
왜 코인베이스가 AI 에이전트 결제 분야에서 승리하는가
대부분의 투자자들은 스트라이프(2026년 2월 기준 기업 가치 1,590억 달러)와 템포(Temp)를 AI 에이전트 상거래의 명확한 승자로 인식하지만, 체인상 데이터는 이를 반박한다: 실제 AI 에이전트 결제의 92.8%가 베이스에서 발생하며, 그 중 99.8%가 USDC로 결제된다.
모든 AI 에이전트 결제 중 99.8% 이상이 코인베이스가 주도적으로 개발한 오픈 결제 프로토콜인 x402에서 이루어진다.
AI 에이전트는 단순히 질문에 답변하는 어시스턴트에서, 사용자를 대신해 거래를 수행하는 시스템으로 진화하고 있다. 이는 소수점 이하 단위의 경제성과 기계 속도로 API, 데이터 엔드포인트, 컴퓨팅 파워, 추론 및 서비스를 구매하는 것을 의미한다.
기존 카드 네트워크는 이러한 용도로 설계되지 않았다. 일반적인 카드 거래는 교환 수수료 이전에도 약 0.03~0.04달러의 고정 비용이 발생하는데, 이는 0.003달러 수준의 API 호출을 경제적으로 실행 불가능하게 만든다(두 자릿수 차이). 고처리량 L2에서 결제되는 안정화폐는 몇 센트 이하의 비용으로 몇 초 내에 정산되며, 청구 관계 설정을 위한 인적 개입 없이도 가능하다.
맥킨지는 2030년 글로벌 AI 에이전트 상거래 매출이 3~5조 달러에 이를 것이라고 전망했다. 가트너(Gartner)는 2028년까지 AI 에이전트가 15조 달러 이상의 B2B 조달을 중개할 것이라고 예측한다. 두 수치 모두 방향성 지표일 뿐이며, 이처럼 해석되어야 한다. 그러나 비추론적인 사실은, 이 중 어느 하나라도 실현된다면 구조적으로 안정화폐 기반 결제 네트워크가 선호될 것이며, USDC는 이미 기본 선택지가 되어 있고, 코인베이스는 이에 직접적으로 이익을 얻는다는 점이다.
데이터 점수판
x402 표준은 코인베이스가 공동 개발한 HTTP 네이티브 마이크로페이먼트 프로토콜로, 현재 리눅스 재단(Linux Foundation)이 관리하고 있다. 이 표준은 AI 에이전트 결제를 시작하는 선도적 오픈 프로토콜이 되었으며, 2025년 10월 이후 지금까지 1.8억 건 이상의 AI 에이전트 결제를 처리했으며, 5,000개 이상의 AI 에이전트 판매 상점에서 4,750만 달러 규모의 AI 에이전트 지출을 이동시켰다.
상점이 자사 서비스를 AI 에이전트가 소비할 수 있도록 개방할 때, 코인베이스의 L2 및 USDC는 이미 기본 결제 네트워크가 되어 있다. 또한 Agentic.Market은 코인베이스가 자원 발견 기능을 확보할 수 있는 경로를 제공한다. 만약 AI 에이전트가 x402 서비스를 검색·평가·라우팅하기 위해 이 시장 플랫폼을 활용한다면, 가치는 베이스 결제 및 USDC 규모를 통한 수익뿐 아니라, 코인베이스가 AI 에이전트와 서비스 간 거래를 조정하는 시장 주체로서 확보되는 가치도 포함된다.
코인베이스의 수익화 전략
코인베이스는 안정화폐를 중심으로 한 네 가지 복합 수익화 채널을 통해 AI 에이전트 결제 경제학을 포착한다: USDC 유동성 자금, 베이스 결제, CDP/AgentKit 수익화, Agentic.Market 유통.
USDC 준비금 수익률. 코인베이스의 최대 상승 잠재력 수익선은 거래 수수료가 아니라 유동성 자금이다. AI 에이전트 지갑은 자율적 지출 승인, API 지불, 사용 기반 서비스 커버리지 및 기계 대 기계 상거래의 실시간 정산을 위해 사전 잔고를 보유해야 한다. AI 에이전트가 경제 행위자로 자리매김함에 따라, 코인베이스가 관리하는 지갑 내 USDC 잔고는 반복적이고 수익을 창출하는 예금이 된다. AI 에이전트가 보유한 1달러의 USDC는 그 달러가 얼마나 빠르게 회전하든 관계없이 준비금 수익을 창출한다.
베이스 정렬기(Sequencer) 경제학. 베이스에서 정산되는 모든 x402 또는 MPP 방식 거래는 우선 수수료를 발생시킬 수 있는 정렬 거래가 된다. 이 수익선은 단순 결제 금액이 아니라 거래 수에 따라 확장되는데, 이는 매우 중요하다. 왜냐하면 AI 에이전트 상거래는 인간 상거래보다 빈도가 높고, 거래 규모는 작을 수 있기 때문이다. 즉, 정렬기 수수료는 상승 잠재력 중 가장 작은 부분일 수 있으며, 시간이 지남에 따라 거래 비용은 점차 낮아질 것이다.
CDP, AgentKit 및 중개자 수익화. 코인베이스는 AI 에이전트가 지갑을 보유하고 권한을 관리하며, 가스비를 후원하고, x402 결제를 정산하며, 유료 서비스와 상호작용할 수 있도록 하는 개발자 계층을 수익화할 수 있다. 여기에는 x402 거래 중개 수수료, 지갑 인프라, 가스비 없는 거래, 키 관리, 정책 제어, 기업급 개발자 도구 등이 포함된다. CDP가 AI 에이전트 결제의 기본 인프라 스택이 된다면, 최종 결제 가치가 낮더라도 코인베이스는 플랫폼 수익을 확보할 수 있다.
규모 확대 시 상승 잠재력
우리는 2030년 AI 에이전트 상거래 규모가 연 5조 달러에 이를 것이라고 가정한다. 이 중 대부분은 여전히 카드, ACH, 은행 송금, 계좌 대 계좌 결제 네트워크를 통해 라우팅될 것이다—특히 대규모 소비자 및 기업 구매의 경우. 그러나 기계 중심, 고빈도, 국경을 초월한, API 기반 상거래는 안정화폐 및 x402, MPP 등 결제 표준을 비례적으로 훨씬 더 많이 활용할 것이다.
상승 시나리오에서는 약 20%의 AI 에이전트 상거래가 안정화폐 네트워크를 통해 정산되며, 이는 연간 1.0~1.5조 달러 규모의 안정화폐 기반 AI 에이전트 결제를 의미한다. 설명적 상승 시나리오 수익 산정은 다음과 같다:
- USDC 유동성 자금: 2,000억 달러 평균 AI 에이전트 USDC 잔고 × 4% 준비금 수익률 × 50% 코인베이스 귀속 경제학 = 40억 달러
- CDP/AgentKit/중개자/Agentic.Market: 개발자 구독료, 지갑 인프라, x402 중개 수수료, 시장 라우팅, 제공업체 분석 및 유통 수수료 = 7.5억 달러
- 베이스 정렬기: 2,500~3,000억 달러 규모의 베이스 기반 AI 에이전트 결제, 수십억 건의 거래, 낮은 단일 거래 경제성 = 2.5억 달러
이는 연간 약 42.5억 달러의 코인베이스 귀속 AI 에이전트 수익을 의미한다. 중요한 결론은, 코인베이스가 자율 상거래의 운영 계좌, 개발자 플랫폼, 발견 계층, 결제 네트워크가 된다면 진정한 가치가 축적된다는 점이며, 코인베이스는 지난 몇 달간 이 분야에서 이미 큰 진전을 이뤘다는 것이다.
왜 코인베이스와 USDC가 승리하는가
코인베이스의 우위는 AI 에이전트 결제 스택의 네 가지 상호 강화되는 계층을 통제한다는 데 있다: USDC 유동성 자금, 베이스 결제, CDP/AgentKit 인프라, Agentic.Market 발견 기능.
USDC는 이미 기본 결제 자산이 되었으며, 이는 개발자들이 가장 깊은 도구 지원, 유동성, 개발자 생태계를 갖춘 USDC를 우선적으로 통합한다는 것을 의미한다. 그런 다음 베이스는 USDC 기반 AI 에이전트 결제의 자연스러운 결제 체인으로서 이점을 누리며, 개발자 진입 장벽이 낮고 중개자 커버리지가 지속적으로 확대되고 있다. CDP와 AgentKit는 그 위의 계층으로, AI 에이전트가 경제적으로 활성화되기 위해 필요한 지갑, 키 관리, 가스비 후원, 결제 인프라를 개발자에게 제공한다. 마지막으로 Agentic.Market은 AI 에이전트가 x402를 지원하는 서비스를 검색·비교·이용할 수 있는 발견 및 라우팅 계층이 될 수 있다. 이 시장에 진입하려는 경쟁사는 유동성, 결제, 개발자 인프라, 유통을 동시에 복제해야 하며, 각 새로운 AI 에이전트, 상점, 서비스는 기존 코인베이스 스택을 대체하기를 더 어렵게 만든다.
결론
시장은 코인베이스를 단순한 암호화폐 거래소로 인식하면서, 그들이 구축하고 있는 AI 네이티브 금융 플랫폼을 간과하고 있다. 글로벌 리더들은 2030년 안정화폐 공급량 3조 달러, AI 에이전트 상거래 5조 달러를 전망하고 있으며, 안정화폐는 이미 암호화폐 가격과 분리된 상태다. 코인베이스는 이러한 미래 세계의 승자가 될 수 있도록 자신을 정비했으며, 초기 선도적 입지를 이미 확보했다. x402, USDC, 베이스는 이미 AI 에이전트 상거래의 사실상 표준 스택이 되었으며, 각 계층의 경쟁사 점유율은 90%를 넘는다. 코인베이스는 베이스를 개발하고, x402를 육성하며, USDC 경제학에서 유리한 배분 비율을 확보하는 데 성공했다. 잘못된 가격 책정은 세 가지 기둥으로 지탱된다. 첫째, 서클 계약 구조는 갱신 가능한 계약이 아니라 ‘잠금(lock-in)’ 구조이며, 이는 안정화폐 수익선이 위험성이 높은 것이 아니라 지속적임을 의미한다. 둘째, CLARITY 법안은 코인베이스가 이미 운영 중인 규제 인프라 계층을 공식화함으로써, 사업을 소비자 제품에서 핵심 시장 인프라 파이프라인으로 재정의한다. 셋째, AI 에이전트 스택의 네 계층(USDC, 베이스, CDP, Agentic.Market)은 자기강화적 복합 구조를 이루며, 새롭게 등장하는 AI 에이전트와 상점마다 코인베이스의 경쟁 우위가 더욱 공고해진다. 코인베이스의 주식은 증권사 그룹보다 인프라 기업 그룹에 더 가까운 평가를 받아야 한다. 우리는 이러한 세대적 호풍을 바탕으로 코인베이스가 3,000억 달러 기업이 될 것이라 믿으며, 대부분의 수익은 안정화폐 및 AI 에이전트 상거래 등 구독형 및 서비스 기반 수익선에서 창출될 것이라고 전망한다.
공시: 본 자료는 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 조언, 재무 조언, 거래 조언 또는 기타 어떠한 형태의 조언도 포함하지 않습니다. 표현된 견해는 저자의 의견일 뿐, 어떤 자산을 매수·매도·보유하라는 권고로 간주되어서는 안 됩니다. 저자 또는 관련 실체는 논의된 자산을 보유하고 있을 수 있습니다. 투자 결정을 내리기 전에는 반드시 본인의 조사를 수행하고 적절한 금융 전문가와 상담하시기 바랍니다.
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