암호화폐 시장 하락기 실적 비교: 순수 암호화폐 거래소 대 다자산 플랫폼 — 로빈후드가 코인베이스보다 더 강한 내구성 보여
저자: Lex
번역 및 정리: TechFlow
TechFlow 서론: 코인베이스(Coinbase)와 로빈후드(Robinhood)가 지난주 발표한 실적은 모두 시장 예상을 하회했으며, 두 회사의 시가총액은 총 120억 달러 감소했다. 이는 거래소 모델의 근본적 문제를 드러낸다. 즉, 수익이 거래 수수료에 과도하게 의존할 경우, 암호화폐 시장이 침체기에 접어들었을 때 어떻게 생존할 것인가? 반면, 결제 중심 플랫폼인 리볼루트(Revolut)는 거래 수익이 전체 수익의 15%에 불과해 거의 영향을 받지 않았다. 이러한 대비는 핀테크 플랫폼 간 경쟁의 근본적 논리를 명확히 보여준다.
암호화폐 시장은 현재 강력한 약세장에 진입해 있다.
비트코인은 8만 달러 부근에서 등락을 반복하고 있으며, 2025년 10월 기록한 12.6만 달러의 고점 대비 약 36% 하락했다. 코인베이스 자료에 따르면, 중앙화된 거래소의 현물 거래량은 2019년 9월 이후 최저 수준으로 떨어졌고, 올해 1분기에는 전년 동기 대비 44% 감소했다.
일부 체인 상 분석가들은 최근 6만 달러에서의 반등이 지속 가능한 동력을 갖추지 못했을 가능성이 있다고 평가한다. 이는 지난 두 주기 중 가장 긴 약세장 반등이지만, 기본적 요인보다는 기술적 요인에 의해 주도된 것으로 보인다. 파생상품(영구계약)의 미결제약정(오픈이터레스트)은 증가했으나, 현물 거래 활동은 여전히 저조하다. 이는 상승 흐름이 공매도 청산 및 투기적 포지션 정리에 의해 주로 견인되고 있다는 점을 시사하며, 지속적인 매수세는 아님을 의미한다.
거래 활동 감소는 거래 플랫폼의 수익을 직접적으로 위협하고 있다. 코인베이스의 매출은 전년 동기 대비 31% 감소한 14.1억 달러를 기록했고, 순손실은 3.94억 달러에 달했다. 이는 작년 동기 6600만 달러의 순이익과 대조된다. 경영진은 같은 주에 직원 700명(전체 인력의 약 14%)을 감축한다고 발표했는데, 이는 암호화폐의 주기성뿐 아니라 ‘AI 시대’에 따른 비용 재조정을 이유로 삼았다.
거래 사업부문이 하락세의 중심에 있다.
올해 1분기 거래 수익은 전체 수익의 56%를 차지했으며, 전년 동기 대비 40% 감소했다. 이 중 소비자 거래 수익은 48% 감소해 5.67억 달러로 줄었다. 한편 기관 거래 수익은 이 기간 동안 오히려 증가했으나, 이는 전부 2025년 8월 완료된 43억 달러 규모의 디리빗(Deribit) 인수에 기인한 것이다. 유기적 기관 거래량은 오히려 48% 감소했다.
나머지 수익은 구독 및 서비스 부문에서 발생하며, 안정화 코인 수익(코인베이스와 서클(Circle) 간 협업을 통해 고객의 USDC 잔고에서 얻는 이자 수익), 블록체인 보상, 이자 및 자금 조달 수수료, 그리고 코인베이스 원(Coinbase One) 등 기타 구독 제품에서 창출된다.
이 부문은 현재 전체 수익의 44%를 차지하며, 경영진은 이를 거래 수익의 변동성을 완충하는 ‘지속 가능한 버퍼(buffer)’로 정의하고 있다. 그러나 이 설명은 다소 오해의 소지가 있다. 안정화 코인 수익은 가장 큰 단일 수익 항목으로, 순수익의 22%를 차지하며 전년 동기 대비 11% 증가했지만, 동시에 거래량과도 높은 상관관계를 보인다. 고객은 시장 변동성을 피하거나 자산 간 재배분을 원할 때 USDC로 자금을 이체하지만, 시장 분위기가 개선되면 다시 변동성 자산으로 자금을 재배치한다. 이러한 역학 관계가 지난 3년간 구독 및 서비스 부문이 전체 수익에서 차지하는 비중이 비교적 안정적으로 유지된 이유의 일부를 설명한다.
한편 로빈후드는 더 강건한 실적을 발표했다.
매출은 전년 동기 대비 15% 증가한 10.7억 달러, 순이익은 3.5억 달러를 기록했으나, 여전히 애널리스트들의 매출 예상은 하회했다. 코인베이스와 마찬가지로, 예상 미달은 암호화폐 관련 요인에 기인했는데, 이에 따른 거래 수익은 전년 동기 대비 47% 감소해 1.34억 달러에 그쳤다. 주목할 점은 이것이 전년 동기 대비 감소한 유일한 주요 수익 항목이라는 점이다.
거래 수익은 여전히 로빈후드 전체 수익의 58%를 차지하며, 1년 전과 거의 동일한 수준이다. 그러나 거래 자산 클래스의 다양성 덕분에, 로빈후드는 전체 약세장 동안 더 나은 성과를 보였다. 전체 거래 수익은 전년 동기 대비 7% 증가해 6.23억 달러를 기록했는데, 이는 로빈후드와 칼시(Kalshi)가 협력해 운영하는 예측시장(Prediction Market) 수익이 320% 급증한 것과, 주식 거래 수익이 46%, 옵션 거래 수익이 8% 각각 증가한 결과다.
예측시장과 영구계약 등 파생상품은 침체기에도 탄력성이 뛰어나다. 칼시는 지난주 220억 달러의 기업 가치를 기반으로 10억 달러의 자금을 유치했으며, 불과 6개월 만에 기업 가치가 2배로 증가했고, 연간 거래량은 1780억 달러의 3배로 확대됐다.
이벤트 기반 거래, 즉 예측시장은 스포츠, 선거, 경제 지표 등 특정 이벤트에 초점을 맞추기 때문에 시장 전반의 영향을 덜 받는다. 그러나 성장의 원동력은 기관 투자자들이 시장 변동성이 커질 때 이를 헤지 도구로 활용하기 시작했다는 점에서도 기인한다. 이처럼 유기적 채택이 주기적 요인을 가리고 있는 것이다.
영구계약도 유사한 양상을 보인다. 4월 말 기준 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 거래자 레버리지 포지션 총액(‘미결제약정’으로 측정)은 43억 달러로, 현물 시장이 전반적으로 붕괴된 가운데 지난 2개월간 9% 증가했다. 이 지표는 10월 고점 대비 여전히 하락했으나, 다른 시장 지표에 비해 훨씬 우수한 성과를 보였다.
이는 이러한 기능을 갖춘 거래 플랫폼에게 매우 중요한 의미를 갖는다.
현재 예측시장은 로빈후드 전체 거래 수익의 17%를 차지한다!
로빈후드는 영구계약을 직접 제공하진 않지만, 주식 및 암호화폐 거래에 대해 유사한 마진 거래를 제공하며 이로부터 이자 수익을 얻고 있다. 2026년 1분기 마진 이자 수익은 전년 동기 대비 75% 증가해 1.93억 달러를 기록했으며, 전체 수익의 18%를 차지했다.
코인베이스는 이러한 전환에 다소 늦게 진입했다. 코인베이스는 2026년 1월 소매 고객을 대상으로 예측시장과 영구계약을 출시했으나, 아직 손익계산서에 실질적인 영향을 미치지 못하고 있다. 따라서 이 거래소는 현물 거래에 대한 노출도가 훨씬 크다.
결제 및 은행업무를 중심으로 하되, 중요한 거래 활동도 병행하는 금융 플랫폼인 리볼루트는 이 같은 상황에 훨씬 덜 민감하다. 리볼루트는 2025년 매출이 전년 대비 45% 급증한 61억 달러를 기록했으며, 주요 수익원 사이에 균형 잡힌 분포를 보이고 있다(각 수익원이 전체 수익의 13~22% 차지).
카드 교환 수수료와 이자 수익이 가장 큰 두 가지 수익원으로, 각각 약 13억 달러 규모다. 암호화폐 거래는 주식 및 CFD(차액 계약)와 함께 ‘자산 관리 부문’에 포함되며, 전체 수익의 15%를 차지한다. 이는 로빈후드의 노출도의 일부분에 불과하며, 코인베이스의 노출도에 비하면 미미한 수준이다.
흥미로운 점은 리볼루트의 이자 수익이 코인베이스의 안정화 코인 수익과 유사하다는 점이다. 두 회사 모두 고객의 유휴 잔고를 화폐화함으로써 수익을 창출한다. 연말 기준 리볼루트는 고객 잔고 총 680억 달러 중 90%를 현금 및 국채에 투자했다. 그러나 이 잔고를 증가시키는 동기 자체는 근본적으로 다르다. 리볼루트의 예금은 주요 은행과의 제휴 및 직접 입금(Direct Deposit) 증가(전년 동기 대비 45% 증가)에 따라 확대되는 반면, 코인베이스의 USDC 잔고는 거래 의욕이 약화될수록 증가한다. 암호화폐 시장이 강세로 전환할 경우, 코인베이스는 잔고 감소를 더 크게 경험할 가능성이 있다.
코인베이스와 로빈후드처럼 거래 중심 플랫폼이 직면한 과제는, 시장 주기와 밀접하게 연동된 상태에서 인접 금융 상품으로의 의미 있는 확장을 이뤄낼 수 있을지 여부다. 로빈후드는 예측시장 및 파생상품과 같은 다양한 거래 가능 자산 클래스를 통해 헤지를 달성할 수 있음을 이미 입증했다.
코인베이스 역시 유사한 방향으로 진화하고 있다. 다만 장기 약세장이 이러한 성장 가능성을 저해할 위험이 있으며, 리볼루트, 누뱅크(Nubank), 캐시앱(Cash App) 등 경쟁 핀테크 기업들이 고객 예금 점유율을 확대해 나갈 가능성도 존재한다.
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