반도체는 1년 새 78% 상승, 소프트웨어는 1년 새 12% 하락: ‘유동성 흡입 현상’이 첨단기술 주식 내부에서 벌어지고 있다
저자: 클로드, TechFlow
TechFlow 서두: 반도체 ETF(SOXX)는 올해 들어 78.5% 급등했고, 소프트웨어 ETF(IGV)는 같은 기간 12.5% 하락했다. 두 ETF의 수익률 격차는 90%p를 넘어서 역사상 극단적인 수준을 기록했다.
샌디스크(SanDisk)는 올해 426% 상승하며 S&P 500 지수 내 최고 성과를 기록했고, 인텔(Intel)은 3배 이상 급등했으며 마이크론(Micron)은 154% 상승했다. 반면 마이크로소프트(Microsoft), 어도비(Adobe), 세일즈포스(Salesforce)는 모두 연초 대비 17% 이상 하락했다. 네 개의 초대규모 컴퓨팅 기업(마이크로소프트, 구글 모회사 알파벳, 아마존, 메타)의 2026년 자본지출(CapEx) 총액은 약 7,000억 달러에 육박하며, 자금이 마치 블랙홀처럼 반도체 산업 전반으로 몰려들고 있는 반면, 소프트웨어 부문은 AI 대체 논조와 자금 이탈이라는 이중 압박을 받고 있다.
최근 해외 레딧(Reddit) 투자 커뮤니티에서 화제가 된 게시물은 “반도체 주식은 사실상 블랙홀이며, 다른 모든 것을 빨아들이고 있다”는 내용으로, 많은 공감을 불러일으켰다.
데이터는 이러한 직관을 실증한다. 5월 22일 종가 기준, 반도체 부문을 추적하는 iShares 반도체 ETF(SOXX)의 올해 누적 수익률은 78.5%였고, 소프트웨어 부문을 추적하는 iShares 확장 기술 소프트웨어 ETF(IGV)는 -12.5%였다. 동일한 기술 부문 내 두 ETF의 연초 대비 수익률 차이는 90%p를 넘었다.
Tickeron에 따르면, 현재 S&P 500 지수에 포함된 모든 소프트웨어 관련 종목은 200일 이동평균선 아래로 하락했으며, 반도체 종목 중 약 89%는 여전히 200일 이동평균선 위에 머물고 있다. 두 부문은 2022년 베어마켓 당시 동시에 제로축으로 하락했으나, 이후 완전히 분화되어 움직이고 있다. 이 분화는 점진적이지 않고 폭발적으로 진행되었다.
샌디스크 426% 급등으로 S&P 500 선두, 인텔은 AMD 대비 2배 상승
개별 종목 수준의 수치는 더욱 극단적이다.
Benzinga Pro 데이터에 따르면, 샌디스크(SNDK)는 올해 들어 약 426% 상승하며 2026년 S&P 500 지수 내 최고 성과를 기록했다. 이는 이미 2025년 한 해 동안 559% 급등한 데 이어 추가된 폭등이다. 서부 데이터(Western Digital)에서 분사된 이 저장장치 반도체 기업은 AI 수요 증가에 힘입어 NAND 플래시 메모리 가격이 전년 대비 200% 이상 상승했고, 3분기 매출은 전년 동기 대비 250% 증가한 59억 5,000만 달러를 기록했으며, 비GAAP 기준 매출총이익률은 78.4%에 달했다.
24/7 Wall Street 보도에 따르면, 인텔(INTC)은 올해 들어 약 222~225% 상승하며 AMD보다 2배 높은 상승률을 기록했다. 인텔의 반등은 극도로 낮은 기저 수준에 더해 18A 공정 노드 진전, 애플 위탁생산 계약 소문, 그리고 CNBC 인터뷰에서 CEO 천리우(陳立武)가 밝힌 양산 수율 개선 데이터 등이 복합적으로 작용한 결과다. 공매도 세력은 심각하게 압박받고 있으며, S3 Partners 자료에 따르면, 3월 30일 저점 이후 인텔 시가총액은 4,400억 달러 이상 증가했고, 공매도자들의 미실현 손실은 120억 달러를 넘었다.
마이크론(MU)은 올해 들어 약 154% 상승했고, 최근 12개월 간 누적 상승률은 661%에 달한다. 실적 역시 이 흐름을 뒷받침하고 있는데, 2026 회계연도 2분기 매출은 239억 달러로 전년 동기 대비 196% 증가했으며, 조정 후 주당 순이익(EPS)은 12.20달러로 시장 예상치(9.21달러)를 크게 상회했다. 매출의 79%를 차지하는 DRAM 중 고대역폭 메모리(HBM)가 핵심 성장 동력이다. SK하이닉스 최태원 회장은 저장 반도체 공급 부족이 2030년까지 이어질 수 있다고 전망하기도 했다.
반면 AI 컴퓨팅 파워의 진정한 ‘인쇄기’인 엔비디아(NVDA)는 올해 들어 약 8~15% 상승에 그쳐 위의 2차 반도체 기업들에 비해 훨씬 부진한 성과를 보였다. The Motley Fool 보도에 따르면, 엔비디아의 현재 프라이어(FY) 기준 PER은 약 21.5배로, S&P 500 지수의 20.3배와 거의 맞먹는 수준이다. 이는 시장이 엔비디아에 더 이상 성장 프리미엄을 부여하지 않고, 오히려 밸류에이션이 낮고 탄력성이 큰 다른 반도체 기업으로 자금을 이동시키고 있음을 의미한다.
7,000억 달러 CapEx: 초대규모 컴퓨팅 기업들의 ‘군비 경쟁’
반도체 주가의 폭등 뒤에는 실물 자금이 강력히 뒷받침되고 있다.
파이낸셜 타임스(Financial Times) 및 여러 기관의 집계 데이터에 따르면, 마이크로소프트, 구글 모회사 알파벳, 아마존, 메타 등 네 개 초대규모 컴퓨팅 기업의 2026년 자본지출 총액은 약 6,500억~7,250억 달러로, 2025년 약 4,100억 달러 대비 거의 두 배 수준이다. 이는 기술사에서 가장 규모가 크고 집중적인 인프라 투자 사이클이다.
톰스 하드웨어(Tom's Hardware) 보도에 따르면, 제퍼리스(Jefferies) 애널리스트 브렌트 실클(Brent Thill)은 “AI 경제는 건강하다. 비관론은 쓰레기다.”라고 단언했다.
기업별 구체적 현황은 다음과 같다: 아마존은 단일 분기 442억 달러의 자본지출로 선두를 달리며 AWS 매출이 28% 증가했다. 알파벳은 1분기 자본지출을 356.7억 달러로 발표했는데, 이는 전년 동기 대비 2배 수준이며, 구글 클라우드의 미확정 주문액(backlog)은 4,600억 달러를 넘었다. 마이크로소프트는 2026년 일괄 연도 기준 자본지출을 1,900억 달러로 설정했고, 이 중 약 250억 달러는 저장 반도체 및 부품 가격 상승에 기인한다. 메타는 연간 자본지출 목표치를 1,250억~1,450억 달러로 상향 조정했다.
오엠 말릭(Om Malik) 블로그 통계에 따르면, 세 개 초대규모 컴퓨팅 기업은 1분기 실적 발표에서 거액의 비현금 투자 수익을 기록했다: 알파벳은 368억 달러(주로 앤트로픽(Anthropic) 지분 가치 상승 기여), 아마존은 168억 달러, 마이크로소프트는 59억 달러(오픈AI 지분 기여)였다. 자본지출은 막대한 자금 소모를 수반하지만, AI 관련 투자 자체도 꾸준히 가치를 높이고 있다.
소프트웨어 주식, AI 대체 논조에 휘청… IGV, 2008년 이래 최악의 하락
동전의 다른 면은 소프트웨어 주식의 참혹한 붕괴다.
The Motley Fool 보도에 따르면, 앤트로픽(Anthropic)이 2026년 초 클로드 코드(Claude Code)를 출시한 후 소프트웨어 부문은 격렬한 하락세를 보였다. 시장 논리는 AI 혁신을 칭찬하기보다는, AI에 의해 대체될 가능성이 높은 SaaS 기업들을 처벌하는 방향으로 흘렀다. IGV는 2008년 이래 최대 하락폭을 기록하기도 했다.
5월 말 기준, 마이크로소프트는 연초 대비 약 17% 하락했고, 어도비는 약 32%, 세일즈포스는 약 31%, 쇼피파이(Shopify)는 약 26% 하락했다. S&P 500 소프트웨어 및 서비스 지수는 200일 이동평균선보다 약 21% 낮은 수준에 머물고 있으며, 이는 2022년 6월 이후 가장 큰 편차다. 골드만삭스(Goldman Sachs) 등 기관 자료에 따르면, 중·대형 소프트웨어 기업에 대한 공매도 포지션은 지난 3개월간 급격히 증가했고, 특히 사이버보안 및 SaaS 기업이 공매도 집중 공격 대상이 되었다.
이 분화 현상 뒤에는 두 가지 논리가 있다. 첫 번째는 직접적인 자금 흡입 효과다: 시장 유동성은 한정되어 있으므로, 7,000억 달러 규모의 자본지출이 반도체 주가를 포물선 형태로 밀어올릴 때, 자금은 반드시 어느 곳에서든 빠져나와야 한다. 레딧 게시물의 작성자도 바로 이를 지적했다: “기본적 실적이 양호한 소프트웨어 기업들도 주가가 제자리에 머무르거나 음봉을 연속해서 그리는 반면, 반도체 지수는 수직 상승하고 있다.”
두 번째는 밸류에이션 스토리의 재구성이다. AI 에이전트의 급속한 진화는 시장이 SaaS 비즈니스 모델의 경쟁 우위를 다시 검토하도록 만들고 있다. AI가 프로그래밍, 양식 작성, 고객 서비스 등을 자동으로 수행할 수 있게 되면, 좌석 기반 구독 요금제는 얼마나 오래 버틸 수 있을까? The Motley Fool은 살아남을 수 있는 소프트웨어 기업은 AI가 대체하기 어려운 실시간 데이터, 독점적 워크플로우, 심층 고객 통합 등의 특성을 갖추어야 한다고 지적했다.
사이클 정점인가, 구조적 변화인가? 아직 풀리지 않은 두 가지 핵심 질문
레딧 사용자는 게시물 말미에 두 가지 질문을 던졌는데, 이는 투자자들이 반도체 부문의 열기가 지속될지에 대해 궁극적으로 묻는 질문이다.
그러나 이 두 질문에 대한 답은 여전히 나오지 않았다.
첫 번째 질문: 초대규모 컴퓨팅 기업의 자본지출은 얼마나 더 지속될 수 있을까?
CNBC 보도에 따르면, 피보털 리서치(Pivotal Research)는 알파벳의 2026년 자유현금흐름(FCF)이 2025년 733억 달러에서 약 90% 급감해 82억 달러로 떨어질 것으로 전망했다. 마이크로소프트의 연간 1,900억 달러 자본지출 중 250억 달러는 저장 반도체 및 부품 가격 상승에 따른 추가 비용이다. 이 기업들은 아직 완전히 실현되지 않은 AI 수익을 걸고 미래 이익을 도박하고 있는 것이다.
두 번째 질문: 소프트웨어 부문이 다음 바퀴 돌기 방향이 될 것인가?
미국 뱅크 오브 아메리카(Bank of America) 수석 투자책임자(Hartnett)는 이전 Flow Show 보고서에서, 소프트웨어 부문이 2026년 2분기 역방향 매수(contrarian long)의 최적 방향 중 하나라고 판단했다. 이유는 해당 부문이 50일 및 200일 이동평균선 대비 편차가 극단적으로 커졌기 때문이다.
그러나 이는 반도체의 상승세가 종료됐다는 의미는 아니다. 필라델피아 반도체 지수(SOX)는 4월 25일 18거래일 연속 상승이라는 사상 최장 기록을 세웠고, 이 기간 동안 약 45% 상승했다. 인텔렉티아(Intellectia) 분석에 따르면, 일부 숙련된 애널리스트는 현재 흐름을 1999~2000년 인터넷 버블과 비교하며 25~30%의 조정 가능성을 경고하고 있다. 그러나 SOX는 지난 23거래일 중 22일을 상승으로 마감했고, 15차례에 걸쳐 장중 신고가를 갱신했다. 이러한 모멘텀 자체가 이미 하나의 신호다.
바로 그 레딧 사용자가 말한 대로다: “저는 정점을 외치고 싶지 않습니다. 이미 너무 많이 외쳤다가 뒷통수를 맞았거든요. 다만, 수익이 단일 부문에 과도하게 집중되는 모습은 사이클 후반기의 냄새를 풍기기 시작했습니다.”
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