번스타인 리포트 해석: 메모리가 반도체 장비 대비 661% 아웃퍼폼한 이후, 역사는 이제 장비 차례라고 말한다
글쓴이: Rita
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2025 년 6 월 이후 메모리 섹터는 반도체 장비 대비 누적 661%p 초과 수익을 기록했습니다. 만약 메모리가 조정된다면 장비도 함께 하락할까요? 이는 현재 투자자들이 가장 걱정하는 문제입니다. 번스타인 (Bernstein) 은 오늘 역사적 데이터로 이 질문에 답했으며, 결론은 장비는 자체적인 리듬이 있다는 것이고 역사가 이미 답을 주었다는 것입니다. 이 결론을 검증하기 위해 번스타인은 메모리 및 주요 장비 기업 각각의 상위 회사들을 벤치마크로 선정하여 10 여 년에 걸친 주가 데이터를 소급 분석했고, 두 가지 중요한 괴리 기간을 찾아냈습니다.
장비와 메모리의 역사적 상관관계는 상상만큼 높지 않다
번스타인은 상위 3 대 메모리 기업 (삼성, SK 하이닉스, 마이크론) 과 상위 5 대 장비 기업 (애플라이드 머티리얼즈, 램 리서치, ASML, KLA, 도쿄 일렉트론) 을 벤치마크로 선정했습니다. 2012 년부터 2018 년까지 두 섹터의 롤링 상관관계 평균은 불과 0.4 였습니다. 2019 년 이후 다소 상승했지만 0.6 에 불과했습니다. 비교 대상으로, 장비 주식과 필라델피아 반도체 지수의 상관관계는 동기간 0.8 에서 0.9 에 달했습니다. 장비 주식의 큰 방향은 전체 반도체 섹터를 따라가는 반면, 메모리가 오히려 자주 벗어납니다.
역사적으로 장비는 오르고 메모리는 떨어지는 경우가 여러 번 발생했다
번스타인은 두 가지 전형적인 괴리 기간을 나열했습니다. 2015 년 1 월부터 2016 년 12 월까지 상위 5 대 장비 기업 주가는 21.9% 상승한 반면 메모리는 16.2% 하락하여, 장비가 상대적으로 38.2% 초과 수익을 기록했습니다. 2021 년 1 월부터 2022 년 12 월까지 장비는 15.3% 상승했고 메모리는 34% 하락하여 상대적으로 49% 초과 수익을 기록했습니다. 두 괴리 기간은 2 년까지 지속되었으며 짧은 이탈이 아니었습니다. 장비와 메모리는 다른 방향으로 움직일 수 있으며, 포트폴리오에서 분산 효과를 형성할 수 있고 수동적으로 결합되는 것은 아닙니다.
661% 의 초과 수익 이후 평균 회귀가 발생할 수 있다
2011 년부터 2019 년까지 장비와 메모리의 장기 수익은 대체로 비슷했습니다. 2019 년부터 2025 년 6 월까지 메모리는 장비보다 지속적으로 하회했으나 2026 년 2 월에야 따라잡았고, 15 년 동안 양자의 누적 상승률은 모두 36 배였습니다. 이후 메모리는 상승을 가속화하여 현재까지 장비를 크게 앞서 661% 초과 수익을 기록했습니다. 번스타인의 핵심 논리는 다음과 같습니다: 만약 평균 회귀가 발생한다면, 다음 단계의 상대 수익은 장비 쪽으로 기울 수 있습니다.
장비의 장기 논리는 변하지 않았다
SK 하이닉스는 최근 청주에 새로운 파브리를 건설하며 100 조 원 (약 670 억 달러) 을 추가 투자한다고 발표했으며, 한국 정부는 삼성과 SK 하이닉스가 서남 지역에 파브리를 건설하는 것을 지원することを 고려하고 있습니다. 비록 메모리 가격이 2027 년에 정상화되더라도, 로직 및 파운드리 투자 및 메모리 증산이라는 쌍륜 구동은 장비 부문의 지속적 성장을 지탱하기에 충분합니다. 번스타인은 장비 시장 및 기업 EPS 가 2028 년 전까지 여전히 상향 조정 여지가 있을 것으로 예상합니다.
TechFlow 관점
진정한 판단은 메모리가 보합세를 보이더라도 장비는 자체적인 상승 논리를 가지고 있으며, 메모리 하락을 예측하는 것이 아닙니다. SK 하이닉스의 670 억 달러는 이미 발표된 진행 중인 공사이며, 장비 주문은 확실한 수익으로 메모리 2 차 시장 가격의 단기 변동과 필연적 연관이 없습니다. 시장은 장비와 메모리를 번들링하여 가격 책정하지만, 역사적 데이터는 이러한 번들링이 과도함을 보여줍니다. 확실한 자본 지출이 661% 의 평균 회귀 압력을 만날 때, 장비의 오즈는 비대칭적으로 변하고 있습니다.
면책 조항
본 문서는 TechFlow Research 가 제 3 자 증권사 연구 보고서 (번스타인, 2026 년 7 월 13 일) 를 정리 및 해석한 것입니다. 본문 중 인용된 등급, 목표가, 이익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며, 단지 그 소속 기관의 입장을 대표할 뿐 TechFlow Research 의 견해를 대표하지 않으며 어떤 투자 권유도 구성하지 않습니다.
시장에는 위험이 있으며 결정은 독립적으로 내려야 합니다. 본 문서는 어떤 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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