유니스왑 수수료 스위치 도입 후: 이 디파이 변화의 '성적표'는 충분히 납득할 만한가?
글: Tanay Ved
번역: Saoirse, Foresight News
핵심 요약
- Uniswap의 수수료 스위치는 토큰 공급량 소각 메커니즘을 통해 UNI 토큰을 프로토콜 사용과 연결합니다. 현재 프로토콜에서 발생하는 수수료는 UNI 공급량 감소에 사용되며, 이 조정으로 인해 UNI 토큰은 순수 지배 구조를 넘어 직접적인 가치 축적 자산으로 전환되었습니다.
- 초기 데이터에 따르면, 해당 프로토콜의 연간 수수료는 약 2600만 달러이며, 수익 배수는 약 207배입니다. 매년 약 400만 개의 UNI 토큰이 소각될 것으로 예상되며, 이러한 움직임은 UNI 토큰의 54억 달러 시가총액에 높은 성장 기대를 반영하고 있습니다.
- DeFi는 점차 "수수료 기반" 토큰 모델로 전환되고 있습니다. 토큰 소각, 스테이킹 보상 배분, "투표 위탁(ve)" 락업 등 다양한 메커니즘은 모두 토큰 홀더와 프로토콜 경제를 더 밀접하게 맞추고자 하며, 이는 전체 분야의 평가 논리를 재구성하고 있습니다.
서론
2025년 말, Uniswap 거버넌스는 'UNIfication' 제안을 통과시키며 기다려진 바 있는 프로토콜 '수수료 스위치'를 정식으로 활성화했습니다. 이는 2020년 이후 DeFi 블루칩 프로젝트 중 가장 중요한 토큰 이코노미 변화 중 하나로, 당시 시장은 점점 더 '실질 수익'과 '수수료 기반의 지속 가능한 가치 축적'에 주목하고 있었습니다. 이제 수수료 스위치는 UNI 토큰과 Uniswap의 수익 및 거래 활동 사이에 더욱 직접적인 연결을 형성하며, Uniswap 자체는 이미 암호화폐 생태계 최대 규모의 탈중앙화 거래소(DEX) 중 하나입니다.
본 글에서는 수수료 스위치 활성화 후 Uniswap의 토큰 이코노미 구조를 심층적으로 분석하고, UNI 토큰의 소각 동향, 수수료 메커니즘, 그리고 평가에 미치는 영향을 검토하며, 이러한 변화가 전체 DeFi 분야에 어떤 의미를 갖는지 살펴보겠습니다.
DeFi 토큰과 프로토콜 가치의 괴리
DeFi 분야의 핵심 과제 중 하나는 '강력한 프로토콜'과 '약한 토큰' 사이의 괴리입니다. 많은 DeFi 프로토콜은 명확한 제품-시장 적합성(Product-Market Fit), 높은 사용률, 안정적인 수익을 달성했지만, 발행된 토큰은 대부분 지배권 기능에 그치며, 홀더가 프로토콜의 현금흐름을 직접 공유할 수 있는 구조가 거의 없습니다. 이러한 상황에서 자금은 비트코인, 베이스 레이어(L1) 체인, 메멘 토큰 등으로 유입되는 경향이 강해졌으며, 다수의 DeFi 토큰 가격은 실제 프로토콜 성장과 크게 괴리된 상태입니다.
DeFi 토큰(AAVE, UNI)과 주요 암호화폐(BTC, ETH)의 지수화 성과 비교
Uniswap은 2018년 11월 이더리움 네트워크에서 탈중앙화 거래소(DEX)로서 출시되었으며, ERC-20 토큰 간 무주문형, 무중개 거래를 실현하는 것이 목적이었습니다. 2020년, Uniswap은 UNI 토큰을 발행하여 이를 지배용 토큰으로 설정했는데, 이는 Aave, Compound, Curve 등의 주요 DeFi 프로젝트들과 일관된 접근 방식으로, 이러한 프로젝트들이 토큰을 발행한 주요 목적은 지배 투표와 사용자 인센티브 제공이었습니다.
이더리움 네트워크에서 Uniswap 각 버전(V2, V3, V4)의 월간 거래량(달러 기준) 추이, 출처: Coin Metrics Network Data Pro
버전 업데이트를 거듭하면서 Uniswap은 체인상 금융 인프라의 핵심 구성 요소가 되었으며, 수십억 달러 규모의 거래를 처리하고 유동성 공급자(LP)에게 상당한 수수료 수익을 창출해 왔습니다. 그러나 대부분의 DeFi 지배 토큰처럼, UNI 토큰 홀더는 프로토콜 수익을 직접 분배받을 수 없었고, 이로 인해 프로토콜의 기본 현금흐름과 토큰 홀더의 경제적 이해관계 사이의 괴리는 점점 더 커져 왔습니다.
사실상 Uniswap이 창출하는 가치는 주로 유동성 공급자(LP), 차입자, 대출자 및 관련 개발팀으로 흘러갔으며, 토큰 홀더는 지배권과 인플레이션 보상만을 받았습니다. 이러한 '순수 지배형' 토큰과 '가치 축적 요구' 사이의 모순은 Uniswap의 수수료 스위치 및 'UNIfication' 제안 도입의 기반이 되었으며, 이 제안은 UNI 토큰 가치를 프로토콜 사용과 명확히 연결함으로써 토큰 홀더와 DEX 경제 시스템을 더 밀접하게 맞추고자 합니다.
Uniswap 수수료 스위치: 수수료 및 소각 메커니즘
'UNIfication' 거버넌스 제안 통과와 함께 Uniswap 프로토콜은 다음과 같은 주요 조정을 도입했습니다:
- 프로토콜 수수료 및 UNI 소각 메커니즘 활성화: 프로토콜 '수수료 스위치'를 작동시켜 이더리움 메인넷의 Uniswap V2 및 V3 버전에서 발생하는 프로토콜 수준 펀드풀 수수료를 UNI 토큰 소각 메커니즘에 연결합니다. '프로토콜 사용'과 '토큰 공급량' 사이에 프로그래밍된 관계를 형성함으로써, UNI의 경제 모델은 '순수 지배'에서 '통화감축형 가치 축적'으로 전환됩니다.
- 국고 토큰 소각의 소급 적용: Uniswap 국고에서 1억 개의 UNI 토큰을 일괄적으로 소각하여, 오랫동안 토큰 홀더가 누락했던 수수료 수익을 보완합니다.
- Unichain 수익 포함: Unichain 네트워크에서 발생하는 정렬기(orderer) 수수료(이더리움 L1 데이터 비용 및 Optimism의 15% 할당을 차감한 후)를 위의 '소각 중심' 가치 포획 메커니즘에 전부 포함시킵니다.
- 조직 인센티브 구조 조정: Uniswap 재단의 대부분 기능을 Uniswap Labs로 통합하고, 매년 2000만 개의 UNI 성장 예산을 설정하여 Uniswap Labs가 프로토콜 확장을 집중적으로 추진할 수 있도록 하며, 동시에 인터페이스, 지갑 및 API 서비스에서의 수수료 징수율을 0으로 낮춥니다.
Uniswap 수수료 스위치 활성화 후, 프로토콜 수수료가 UNI 토큰 소각으로 전환되는 전체 프로세스, 출처: Uniswap UNIfication
현재 Uniswap은 '파이프라인' 방식으로 운영되며, 전용 스마트 계약을 통해 자산의 해제 및 전환(예: UNI 토큰 소각)을 처리합니다. 구체적인 절차는 다음과 같습니다:
- Uniswap V2, V3 및 Unichain에서의 거래로 수수료가 발생합니다;
- 수수료 일부는 프로토콜이 보유(나머지는 유동성 공급자에게 분배);
- 모든 프로토콜 수준 수수료는 각 체인 상의 'TokenJar'라는 단일 금고 스마트 계약으로 유입됩니다;
- 'Firepit' 스마트 계약을 통해 UNI 토큰이 소각될 때만 TokenJar 내 가치가 해제됩니다.
수수료 스위치 활성화 후(2025년 12월 27일부터)의 프로토콜 수수료 데이터, 출처: Coin Metrics ATLAS
Coin Metrics ATLAS 데이터에 따르면, 수수료 스위치 활성화 후 초기 12일 동안 상당한 규모의 프로토콜 수수료가 시스템으로 유입되었습니다. 아래 그래프는 일별 예상 프로토콜 수수료(달러 기준) 및 누적 금액을 추적하며, 초기 설정 하에서 수수료 스위치가 Uniswap 거래량을 신속하게 화폐화하고 있음을 보여줍니다. 고작 12일 만에 누적 프로토콜 수수료는 약 80만 달러에 달했습니다.
현재 시장 조건이 유지된다면, 해당 프로토콜의 연간 수익은 약 2600만~2700만 달러 정도로 예상됩니다(참고용). 하지만 실제 수익은 시장 활성도 및 다양한 펀드풀과 체인의 수수료 메커니즘 확장 속도에 따라 달라질 것입니다.
수수료 스위치 활성화 후(1억 개 소급 소각 제외)의 UNI 토큰 소각 데이터, 출처: Coin Metrics ATLAS
위 그래프는 프로토콜 수수료가 어떻게 UNI 토큰 공급량 감소로 전환되는지를 보여줍니다(1억 개 소급 소각 제외). 데이터 집계 시점까지 UNI 토큰 총 소각량은 약 1.0017억 개(약 5.57억 달러 상당)에 달하며, 초기 총 공급량 10억 개의 10.1%를 차지합니다.
'UNIfication' 제안 시행 후 초기 12일간의 소각 데이터를 기반으로 추산하면, UNI 토큰의 연간 소각율은 약 400만~500만 개 수준입니다. 이는 이제 프로토콜 사용이 단순한 인플레이션 발행이 아닌, '주기적이고 프로그래밍된' UNI 소각을 생성하고 있음을 강조합니다.
평가 및 DeFi 분야에 미치는 영향
수수료 스위치 활성화 후, UNI 토큰의 평가는 더 이상 '지배 기능'에만 국한되지 않고 '현금흐름 관점'에서 평가될 수 있게 되었습니다. 현재 UNI의 시가총액 54억 달러와 TokenJar 초기 데이터가 보여주는 약 2600만 달러의 연간 수수료를 비교하면, 수익 배수는 약 207배입니다. 이 평가는 성숙한 탈중앙화 거래소(DEX)보다는 고성장 기술 자산에 더 근접합니다. 국고 소각 부분을 제외하면, UNI의 연간 소각량은 약 440만 개로, 현재 공급량의 0.4%에 불과하며, 평가 대비 '소각률'은 낮은 수준입니다.
Uniswap 토큰 UNI의 시가총액 추이, 출처: Coin Metrics Network Data Pro
이러한 현실은 새로운 트레이드오프를 드러냅니다. 보다 명확한 가치 포획 메커니즘이 UNI의 투자성을 높였지만, 현재 데이터는 시장이 미래 성장에 대해 매우 높은 기대를 하고 있음을 의미합니다. 이 수익 배수를 낮추기 위해 Uniswap은 여러 조치를 병행해야 합니다. 즉, 수수료 포획 범위 확대(V4 버전 '훅' 기능 도입, 수수료 할인 경매 시행, Unichain 최적화 등), 거래량의 지속적 증가, 그리고 매년 2000만 개의 UNI 성장 예산 및 기타 토큰 발행을 통화감축 메커니즘으로 상쇄하는 노력이 필요합니다.
산업 구조 측면에서 'UNIfication' 제안은 DeFi 분야를 '지배 토큰이 프로토콜 경제와 명확히 연계되어야 한다'는 방향으로 이끌고 있습니다. Uniswap의 토큰 소각, Ethena의 '스테이커 직접 수수료 배분', Aerodrome 등 DEX의 '투표 위탁 락업 + 수수료/뇌물 공유', 또는 Hyperliquid의 영구계약 혼합 모델 등은 본질적으로 모두 '프로토콜 수수료 공유'의 다양한 형태이며, 핵심 목적은 토큰과 프로토콜 경제의 연계를 강화하는 것입니다. 세계 최대의 탈중앙화 거래소(DEX)가 '수수료 연동 + 소각 중심' 설계를 채택함에 따라, 앞으로 시장은 DeFi 토큰을 '총 잠금 가치(TVL)'이나 '이야기성'에만 의존하지 않고, '프로토콜 사용이 홀더에게 얼마나 지속적인 가치로 전환되는가'를 더욱 중요하게 평가하게 될 것입니다.
결론
Uniswap 수수료 스위치의 활성화는 중요한 전환점입니다. UNI 토큰은 '순수 지배 자산'에서 '프로토콜 수수료 및 사용과 명확히 연결된 자산'으로 전환되었습니다. 이 변화는 UNI의 기본적 분석 가능성과 투자 가능성을 높였지만, 동시에 평가에 대한 더 엄격한 검토를 요구합니다. 현재 평가에는 미래 수수료 포획 능력과 성장 잠재력에 대한 강한 기대가 반영되어 있습니다.
앞으로 UNI의 장기 향방은 두 가지 핵심 변수에 의해 결정될 것입니다. 첫째, 유동성 공급자(LP)의 경제적 이해관계와 거래량을 해치지 않으면서 Uniswap이 프로토콜 수준 수수료를 어느 수준까지 높일 수 있을지 여부이며, 둘째, 규제 당국이 '수수료 연동형 토큰' 및 '매입 소각형 토큰' 모델에 대해 어떤 입장을 취할지의 변화입니다. 이 두 요소는 UNI 토큰의 장기 리스크-리턴 특성을 형성할 것이며, 다른 DeFi 프로토콜들이 토큰 홀더와 어떻게 가치를 공유할지에 대한 중요한 참고 사례가 될 것입니다.
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