토큰 이코노미 모델의 흔한 '미로식' 수법을 밝히며, 스테이크 구조의 투명성이 바로 해답이다

2024.10.23

토큰 이코노미 모델의 흔한 '미로식' 수법을 밝히며, 스테이크 구조의 투명성이 바로 해답이다

투명성을 우선적으로 보장한다.

2024.10.23 - 03:48:53

代币

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

투명성을 우선적으로 보장한다.

저자: 0xLouisT

번역: TechFlow

토큰 이코노미 시리즈

신화 속에서 미로는 미노타우로스를 가두기 위해 지어졌다. 이 무시무시한 괴물은 인간의 몸과 소의 머리를 가지고 있었다. 미노스 왕은 미노타우로스를 두려워해 천재 건축가 다이달로스(Daedalus)에게 복잡한 미로를 설계하게 했고, 그 누구도 탈출할 수 없도록 만들었다. 그러나 다이달로스의 도움을 받은 아테네 왕자 테세우스(Theseus)가 미노타우로스를 죽였을 때, 미노스는 크게 분노했다. 그는 다이달로스와 그의 아들 이카루스(Icarus)를 다이달로스 자신이 만든 미로에 가두어 복수했다.

비록 이카루스의 오만함이 비극을 초래했지만, 진정한 운명의 설계자는 다이달로스였다—그가 없었다면 이카루스는 결코 갇히지 않았을 것이다. 이 신화는 현재 암호화폐 사이클에서 흔히 발생하는 숨겨진 토큰 거래와 놀라울 정도로 유사하다. 본문에서는 이러한 거래—내부자(다이달로스처럼)가 정교하게 설계한 미로 같은 구조를 드러내며, 프로젝트(이카루스처럼)가 실패하도록 운명 지어지는 방식을 밝히고자 한다.

백도어 토큰 거래(Backdoor Token Deals)란 무엇인가?

높은 FDV(Fully Diluted Valuation) 토큰들이 최근 화제가 되었으며, 그들의 지속 가능성과 영향력에 대한 논쟁이 계속되고 있다. 하지만 이러한 논의 속에서 종종 간과되는 어두운 구석이 존재한다: 바로 백도어 토큰 거래이다. 소수의 시장 참여자들 사이에서 체인 외(off-chain) 계약 및 부대 협약을 통해 이루어지는 이 거래들은 보통 숨겨져 있으며, 체인 상(on-chain)에서는 거의 식별할 수 없다. 당신이 내부자가 아니라면, 이런 거래가 있다는 것을 결코 알지 못할 것이다.

최근 @cobie는 '유령 가격(Ghost Pricing)' 개념을 제안하며, 실제 가격 발견이 현재 사설 시장(private market)에서 일어나고 있음을 지적했다. 이에 기반하여 나는 **유령 토큰 이코노미(Ghost Tokenomics)**라는 개념을 추가로 제시하고자 한다. 이는 체인 상의 토큰 이코노미가 실제로 존재하는 체인 외 토큰 이코노미를 얼마나 왜곡하고 부정확하게 나타낼 수 있는지를 설명하기 위함이다. 당신이 체인 상에서 보는 것은 진짜 "자본 구조표"처럼 보일 수 있지만, 그것은 오도하는 것이며, 사실상 체인 외의 유령 같은 버전이 진실된 실체이다.

다양한 형태의 토큰 거래가 존재하지만, 내가 관찰한 일반적인 패턴들은 다음과 같다:

자문단 할당(Advisor Allocation): 투자자들이 자문 서비스 제공을 명분으로 추가 토큰을 받는 경우로, 보통 팀 또는 자문단 배분 범주에 포함된다. 실제로는 투자자들이 추가 조언 없이도 비용을 낮추는 방법이며, 초기 투자의 5배에 달하는 자문 할당을 본 적도 있다. 이는 공식 평가액 대비 실제 비용을 80%나 절감하는 효과를 갖는다.
시장 조성자 할당(Market Maker Allocation): 일부 토큰 물량이 중심화 거래소(CEX)에서 시장 조성을 위해 예약된다. 이는 유동성을 증가시키는 데 도움이 된다. 그러나 시장 조성자가 동시에 해당 프로젝트의 투자자인 경우 이해상충 문제가 발생한다. 그들은 시장 조성용 토큰을 활용해 잠긴 토큰을 헷징할 수 있기 때문이다.
CEX 상장: Binance나 Bybit 같은 주요 CEX에 상장하기 위해 프로젝트 측은 마케팅 및 상장 비용을 지불해야 한다. 만약 투자자가 이러한 상장을 성사시키는 데 기여하면, 성과 보수(총 공급량의 최대 3%)를 받을 수 있다. @CryptoHayes는 최근 이 비용이 전체 토큰 공급의 16%까지 치솟을 수 있다고 상세히 설명한 바 있다.
TVL 임대(TVL Rental): 유동성을 제공하는 웨일이나 기관은 종종 독점적으로 더 높은 수익률을 받는다. 일반 사용자는 연 20% APY에 만족할 수 있지만, 일부 웨일은 재단과의 비공개 거래를 통해 조용히 30%의 수익을 얻는다. 초기 유동성을 확보하는 데는 긍정적이며 필요할 수 있으나, 이러한 거래는 반드시 커뮤니티에 토큰 이코노미 차원에서 공개되어야 한다.
장외거래(OTC) 라운드: 흔히 발생하며 본질적으로 해롭지 않지만, 조건이 공개되지 않아 투명성이 부족하다. 가장 큰 영향은所谓 KOL 라운드인데, 이는 마치 토큰 가격의 촉매제 역할을 한다. 특정 주요 L1 프로젝트(구체적 명칭 언급 불가)들이 최근 이러한 전략을 채택했다. 주요 트위터 KOL들은 큰 할인율(약 50%)과 짧은 락업 기간(6개월 내 선형 분배)이라는 매력적인 조건으로 토큰을 받고, 이를 다음 [L1 킬러 삽입]로 홍보하도록 유도된다. 의심이 든다면, 현실을 파악하는 데 도움이 되는 KOL 번역 가이드를 참고하라.
잠긴 스테이킹 보상의 매각: 2017년 이후 많은 PoS 네트워크들이 귀속된 토큰을 스테이킹하면서 귀속되지 않은 보상을 수집할 수 있도록 허용했다. 이러한 보상이 즉시 해제될 경우, 초기 투자자들은 더욱 빠르게 수익을 실현할 수 있다. @gtx360ti와 @0xSisyphus는 최근 Celestia와 Eigen의 사례를 지적했다.

이러한 토큰 거래들은 **'유령' 토큰 이코노미**를 만들어낸다. 커뮤니티 구성원으로서 아래와 같은 토큰 이코노미 차트를 보면 균형 잡히고 투명해 보일 수 있다(차트 및 데이터는 참고용).

하지만 표면 아래를 들춰 숨겨진 유령 거래들을 드러내면, 실제 토큰 이코노미는 다음 파이 차트와 같으며, 커뮤니티 몫은 거의 남지 않는다.

다이달로스가 자신의 감옥을 스스로 설계한 것처럼, 이러한 거래 구조는 많은 토큰의 운명을 결정짓는다. 내부자들은 자신의 프로젝트를 투명하지 않은 거래의 미로 속에 가두어, 토큰 가치가 각 방향에서 유출되도록 만든다.

어떻게 여기까지 오게 되었는가?

대부분의 시장 비효율 문제와 마찬가지로, 이 문제는 수요와 공급의 심각한 불균형에서 비롯된다.

2021~2022년 벤처 투자 열풍으로 인해 수많은 프로젝트가 시장에 등장했다. 많은 프로젝트들이 3년 이상 토큰 출시를 기다렸으나, 이제 모두 경쟁이 치열한 시장에 몰려 들어오고 있다. 그리고 훨씬 덜 활발한 시장에서 TVL과 관심을 놓고 경쟁 중이다. 지금은 더 이상 2021년이 아니다.

수요가 공급을 따라잡지 못한다. 새로운 토큰 상장량을 소화할 만큼 충분한 구매자가 존재하지 않는다. 또한 모든 프로토콜이 자금을 유치해 TVL을 쌓을 수 있는 것도 아니며, TVL은 희소하고 치열하게 경쟁되는 자원이 되었다. 많은 프로젝트들이 자연스러운 제품-시장 적합(Product Market Fit, PMF)을 찾지 못하고, 지속 가능한 매력을 보완하기 위해 인위적으로 KPI를 높이기 위해 과도한 토큰 인센티브에 빠져든다.

현재,사설 시장이 주요 활동 무대가 되었다. 소매 투자자들이 철수한 가운데, 대부분의 벤처 캐피털과 펀드들은 만족할 만한 수익을 얻기 어렵다. 수익 감소는 그들이 자산 선택보다는 토큰 거래를 통해 수익을 창출하도록 강요한다.

토큰 분배는 여전히 주요 과제이다. 규제 장벽으로 인해 소매 투자자들에게 토큰을 배포하는 것은 거의 불가능하며, 팀의 선택지는 제한적이고, 주로 에어드랍이나 유동성 인센티브에 의존한다. ICO나 다른 방법으로 토큰 분배 문제를 해결하려는 팀이라면 저희에게 연락하시기 바란다.

결론

이해관계자들을 유인하고 프로젝트 발전을 가속화하기 위해 토큰을 사용하는 것은 본질적으로 잘못된 일이 아니다. 오히려 강력한 도구가 될 수 있다. 진짜 문제는 토큰 이코노미에 있어 체인 상의 투명성이 전혀 없다는 점이다.

암호화폐 창립자들이 투명성을 높일 수 있는 핵심 제안들은 다음과 같다:

벤처 캐피탈에 자문단 할당을 주지 마라: 투자자들은 추가 자문단 할당 없이도 회사에 완전한 가치를 제공해야 한다. 추가 토큰 없이는 투자하지 않는다면, 그들은 프로젝트에 대한 믿음이 부족한 것이다. 정말 그런 사람을 주주로 원하는가?
시장 조성 서비스는 이미 상품화되었다: 시장 조성 서비스는 표준화되었으며, 합리적인 가격에 제공되어야 한다. 과도한 비용을 지불할 필요 없다. 창립자들이 이 분야를 더 잘 이해할 수 있도록 가이드를 작성했다.
펀딩과 관련 없는 운영 업무를 혼동하지 마라: 펀딩 단계에서는 회사에 가치를 더할 수 있는 자금과 투자자를 찾는 데 집중하라. 이 단계에서 시장 조성자나 에어드랍 문제를 논의하지 말라—이 문제들에 대해 너무 일찍 계약을 맺지 말라.
체인 상 투명성 강화: 체인 상의 토큰 이코노미는 토큰 배분 상황을 사실대로 반영해야 한다. 초기 단계에서 다양한 지갑에 토큰을 투명하게 분배하여 토큰 이코노미 차트를 반영하라. 예를 들어, 팀, 자문단, 투자자 등을 대표하는 6개 주요 지갑이 존재하는지 확인하라. 다음 팀들에게 적극적으로 연락하라:

@etherscan, @ArkhamIntel, @nansen_ai: 관련 지갑들을 모두 태깅하라.
@Tokenomist_ai: 귀속 시간표를 제공하라.
@coingecko, @CoinMarketCap: 유통 공급량과 FDV의 정확성을 보장하라.
L1/L2/appchain이라면, 지역 블록 탐색기가 직관적이고 사용하기 쉬운지 확인하라.

체인 상 귀속 스마트 계약 사용: 팀, 투자자, OTC 또는 모든 형태의 귀속에 대해 스마트 계약을 통해 체인 상에서 투명하고 자동화된 방식으로 처리하라.
내부자 스테이킹 보상 락업: 잠긴 토큰의 스테이킹을 허용한다면, 최소한 스테이킹 보상은 반드시 락업 상태를 유지하라. 이에 대한 나의 견해는 여기를 참조하라.
제품에 집중하고 CEX 상장을 무시하라: Binance 상장을 지나치게 걱정하지 마라. 그것으로 문제를 해결하거나 기본 여건을 개선할 수 없다. @pendle_fi를 보라: DEX에서 수년간 거래되며 PMF를 달성한 후, 자연스럽게 Binance 상장을 얻었다. 제품 개발과 커뮤니티 성장에 집중하라. 기본 여건이 탄탄해지면, CEX들이 더 좋은 조건을 제시하며 먼저 다가올 것이다.
필수적이지 않으면 쉽게 토큰 인센티브를 사용하지 마라: 토큰을 너무 쉽게 배포한다면, 이는 전략이나 비즈니스 모델에 문제가 있다는 신호일 수 있다. 토큰은 소중한 자원이며, 특정 목표를 위해 신중하게 사용되어야 한다. 성장 도구로는 쓸 수 있지만, 장기적인 해결책은 아니다. 토큰 인센티브 계획을 세울 때 스스로에게 질문하라: