Hyperliquid과 Pump.fun의 '토큰 디플레이션 실험'
글: Prathik Desai
번역: Saoirse, Foresight News
7년 전, 애플은 자사의 최고 제품보다도 더 큰 영향을 미친 재무적 업적을 달성했다. 2017년 4월, 애플은 캘리포니아주 큐퍼티노에 50억 달러를 들여 '애플 파크' 캠퍼스를 개장했으며, 그로부터 1년 후인 2018년 5월에는 1,000억 달러 규모의 자사주 매입 계획을 발표했다. 이 금액은 360에이커 면적에 걸쳐 '우주선'이라 불리는 본사 단지에 투자한 금액의 무려 20배에 달하는 수치였다. 이는 세계에 명확한 신호를 보낸 것으로, 아이폰 외에도 애플에게 또 다른 중요한 '제품'이 존재하며, 그 중요도가 아이폰과 맞먹거나 오히려 초월할 수도 있음을 시사했다.
이 계획은 당시 전 세계에서 가장 큰 규모의 자사주 매입이었으며, 애플이 10년간 지속해 온 자사주 매입 열풍의 일환—— 이 기간 동안 애플은 누적 7,250억 달러 이상을 자사주 매입에 사용했다. 정확히 6년 후인 2024년 5월, 아이폰 제조사 애플은 다시 한번 기록을 갱신하며 1,100억 달러 규모의 자사주 매입을 발표했다. 이러한 조치는 애플이 하드웨어 장치에서만 희소성을 창출하는 것이 아니라 주식 운영에서도 마찬가지로 능숙함을 입증한 사례다.
현재 암호화폐 산업은 유사한 전략을 더욱 빠르고 거대한 규모로 도입하고 있다.
이 산업의 두 가지 '수익 엔진' —— 영구 선물 거래소 Hyperliquid와 메멘 토큰 발행 플랫폼 Pump.fun —— 은 수수료 수익의 거의 전부를 자체 토큰 매입에 사용하고 있다.
Hyperliquid은 2025년 8월 1.06억 달러의 수수료 수익을 기록했는데, 이 중 90% 이상이 공개 시장에서 HYPE 토큰을 매입하는 데 사용되었다. 동시에 Pump.fun의 일일 수익은 일시적으로 Hyperliquid를 넘어서기도 했다. 2025년 9월 어느 날, 해당 플랫폼의 하루 수익은 338만 달러에 달했다. 그렇다면 이 수익은 어디로 흘러가는가? 정답은 PUMP 토큰 매입에 100% 사용된다는 것이다. 실제로 이와 같은 매입 모델은 이미 두 달 이상 지속되어 왔다.
@BlockworksResearch
이러한 운영 방식은 암호화폐 토큰이 점차 '주주 권익 대리' 역할을 갖게 만든다 —— 이는 암호화폐 분야에서는 드문 현상으로, 이 분야의 토큰들은 보통 기회가 생기면 즉시 투자자들에게 매각되기 때문이다.
이러한 전략의 핵심 논리는 암호화폐 프로젝트들이 월스트리트의 '배당 귀족들'(예: 애플, P&G, 코카콜라)이 오랫동안 추구해온 성공 방정식을 모방하려는 것: 안정적인 현금 배당 또는 자사주 매입을 통해 막대한 자금을 주주들에게 환원하는 것이다. 예를 들어, 애플은 2024년에 1,040억 달러를 자사주 매입에 사용했으며, 이는 당시 시가총액의 약 3~4%에 해당한다. 반면, Hyperliquid은 매입을 통해 유통량 상쇄 비율을 무려 9%까지 끌어올렸다.
이는 전통 주식시장 기준으로도 놀라운 수치이며, 암호화폐 분야에서는 말할 것도 없이 전례 없는 일이다.
Hyperliquid의 정체성은 매우 명확하다. 중심화 거래소(바이낸스 등) 수준의 원활한 사용성을 제공하면서도 완전히 체인상에서 작동하는 탈중앙화 영구 선물 거래소를 구축한 것이다. 이 플랫폼은 제로 가스비, 고레버리지 거래를 지원하며 영구계약 중심의 레이어1이다. 2025년 중반 기준 월간 거래량은 이미 4,000억 달러를 돌파했으며, DeFi 영구계약 시장에서 약 70%의 점유율을 차지하고 있다.
Hyperliquid을 진정으로 돋보이게 하는 것은 바로 자금 운용 방식이다.
이 플랫폼은 매일 수수료 수익의 90% 이상을 '지원 기금(Aid Fund)'으로 이체하며, 이 자금은 공개 시장에서 HYPE 토큰을 직접 매입하는 데 사용된다.
@decentralised.co
본문 작성 시점 기준, 이 기금은 약 14억 달러 가치의 HYPE 토큰 3,161만 개 이상을 보유하고 있으며, 이는 2025년 1월의 300만 개에서 10배 증가한 수치다.
@asxn.xyz
이러한 매입 열풍은 HYPE 토큰의 유통 공급량을 약 9% 줄였으며, 이는 2025년 9월 중순 HYPE 가격이 60달러라는 최고점에 도달하는 데 기여했다.
동시에, Pump.fun은 매입을 통해 PUMP 토큰 유통량을 약 7.5% 감소시켰다.
@pump.fun
이 플랫폼은 매우 낮은 수수료로 '메멘코인 열풍'을 지속 가능한 비즈니스 모델로 전환했다. 누구나 이곳에서 토큰을 발행하고 '바인딩 커브'를 설정해 시장의 관심을 자유롭게 유도할 수 있다. 처음엔 단순한 '농담 도구'에 불과했던 이 플랫폼은 이제 투기성 자산의 '생산 공장'이 되었다.
하지만 위험 요소 역시 존재한다.
Pump.fun의 수익은 명백한 주기성을 띈다 —— 수익이 메멘코인 발행 열기와 직접 연계되어 있기 때문. 2025년 7월 이 플랫폼의 수익은 1,711만 달러로, 2024년 4월 이후 최저 수준을 기록했으며, 이에 따라 매입 규모도 축소됐다. 그러나 8월에는 월간 수익이 다시 4,105만 달러 이상으로 회복했다.
하지만, '지속 가능성'은 여전히 해결되지 않은 문제다. '메멘 시즌'이 식으면서(과거에도 있었고 미래에도 반드시 발생할 일), 토큰 매입 역시 위축될 것이다. 더 심각한 것은, 이 플랫폼이 사업이 '불법 도박과 유사하다'는 주장으로 인해 55억 달러 규모의 소송에 직면해 있다는 점이다.
현재 Hyperliquid와 Pump.fun을 지탱하는 핵심은 바로 '수익을 커뮤니티에 환원하겠다'는 의지다.
애플은 일부 해에 주주들에게 약 90%의 이익을 배당 및 매입을 통해 반환하기도 했지만, 이는 대부분 단계적인 '일괄 발표' 형태였다. 반면 Hyperliquid와 Pump.fun은 매일 거의 100%의 수익을 토큰 보유자들에게 지속적으로 환원하고 있다 —— 이는 지속적인 모델이다.
물론, 두 방식 사이에는 본질적인 차이가 있다: 현금 배당은 세금 부담이 있지만 안정적인 '실제 수익'인 반면, 매입은 최대한 '가격 지지 도구'에 불과하다. 수익이 감소하거나 매입량보다 토큰 언락량이 훨씬 많아지면 매입 효과는 무너진다. Hyperliquid은 다가오는 '언락 충격'에 직면해 있고, Pump.fun은 '메멘코인 인기 이동'의 리스크를 안고 있다. 존슨앤존슨의 '63년 연속 배당 증가' 기록이나 애플의 안정적인 장기 매입 전략과 비교하면, 이 두 암호화 플랫폼의 운영은 마치 '고공 와이어 걷기'와 같다.
하지만 아마도 암호화폐 산업 내에서는 이것이 쉬운 일이 아니다.
암호화폐는 아직 성숙기에 접어들고 있으며, 안정적인 비즈니스 모델을 형성하지 못했지만, 이미 놀라운 '성장 속도'를 보여주고 있다. 매입 전략은 바로 산업의 가속화에 필요한 요소들을 갖추고 있다: 유연성, 세제 혜택, 통화감축 특성 —— 이러한 특성들은 '투기 주도'의 암호화 시장과 높은 시너지를 낸다. 지금까지 이 전략은 완전히 다른 포지셔닝의 두 프로젝트를 업계 최고의 '수익 머신'으로 만들었다.
이 모델이 장기적으로 지속될 수 있을지는 아직 미지수다. 하지만 확실한 것은, 이 전략이 암호화 토큰을 '카지노 칩'이라는 꼬리표에서 처음으로 벗어나게 했다는 점이며, 이제는 '보유자에게 수익을 창출하는 기업 주식'에 더 가까워졌다는 것이다. 그 수익 속도조차 애플마저 긴장하게 만들 수 있다.
이것이 내포하는 함의는 더 깊다: 암호화폐가 등장하기 훨씬 전부터 애플은 자신들이 판매하는 것이 단순히 아이폰이 아니라 자사 주식임을 깨달았다. 2012년 이후 애플은 누적 약 1조 달러(대부분 국가의 GDP보다 큰 규모)를 자사주 매입에 사용했으며, 유통 주식 수를 40% 이상 줄였다.
애플의 시가총액이 현재도 3.8조 달러 이상 유지되는 이유 중 하나는, 자사 주식을 '마케팅하고 다듬으며 희소성을 유지해야 하는 제품'으로 간주했기 때문이다. 애플은 신주 발행을 통한 자금 조달이 필요 없으며 —— 재무제표에 넉넉한 현금을 보유하고 있기 때문에, 주식 자체가 '제품'이 되고 주주는 '고객'이 된다.
이러한 논리는 점차 암호화폐 분야로 스며들고 있다.
Hyperliquid와 Pump.fun의 성공은 사업에서 발생한 현금을 재투자나 적립이 아닌, '자체 토큰 수요를 끌어올리는 구매력'으로 전환했다는 점에 있다.
이는 투자자들의 암호화 자산에 대한 인식을 바꾸고 있다.
아이폰 판매량은 중요하지만, 애플에 대해 낙관적인 투자자들은 이 주식에 또 다른 '엔진'이 있다는 것을 알고 있다: 희소성. 이제 HYPE와 PUMP 토큰에 대해서도 트레이더들은 유사한 인식을 갖게 되고 있다 —— 이 자산 뒤에는 명확한 약속이 있다는 것이다. 이 토큰을 기반으로 한 모든 소비나 거래의 95% 이상이 '시장 매입 및 소각'으로 전환될 것이라는 약속이다.
그러나 애플의 사례는 또 다른 측면도 보여준다: 매입의 강도는 언제나 그 뒤에 있는 현금 흐름의 강도에 달려있다. 수익이 감소하면 어떻게 될까? 아이폰과 맥북 판매가 둔화되었을 때, 애플은 강력한 재무 상태 덕분에 자사주 매입 약속을 이행하기 위해 채권을 발행할 수 있었다. 반면 Hyperliquid와 Pump.fun은 그런 '완충 장치'가 없다—— 거래량이 줄어들면 매입도 즉시 중단된다. 더 중요한 것은, 애플은 배당, 서비스 사업, 혹은 신제품으로 위기를 대응할 수 있지만, 이 암호화 프로토콜들은 현재로서는 '대체 방안'이 없다는 점이다.
암호화폐의 경우 '토큰 희석'의 리스크도 존재한다.
애플은 '하룻밤 사이에 2억 주가 시장에 쏟아지는' 상황을 걱정할 필요가 없지만, Hyperliquid은 그러한 문제에 직면해 있다: 2025년 11월부터 약 120억 달러 상당의 HYPE 토큰이 내부자들에게 언락되며, 이 규모는 일상적인 매입량을 훨씬 초과한다.
@coinmarketcap
애플은 주식 유통량을 스스로 통제할 수 있지만, 암호화 프로토콜은 수년 전부터 '흰 종이에 검은 글씨로 정해진' 토큰 언락 일정에 얽매일 수밖에 없다.
그럼에도 불구하고 투자자들은 그 속에 숨겨진 가치를 보고 있으며 참여를 원한다. 애플의 전략은 특히 수십 년간의 발전 과정을 잘 아는 사람들에게는 명백하다 —— 애플은 주식을 '금융 상품'으로 전환함으로써 주주들의 충성도를 구축했다. 이제 Hyperliquid와 Pump.fun은 암호화 분야에서 같은 길을 더 빠르고, 더 대규모로, 더 높은 위험을 감수하며 따라가려 하고 있다.
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