이더리움의 프라이빗 오더 플로우가 절반을 차지하며, 팻 앱(Fat App) 이론이 점차 현실화되고 있다
작자: Mason Nystrom
번역: TechFlow
업데이트: 8월 19일, Orderflow 데이터 정정
지난 30일 동안 이더리움의 주문 흐름(order flow)은 120억 달러를 초과했으며, 그 중 거의 절반가량이 개인 또는 전용 애플리케이션에서 발생한 것으로 나타났다. 자세한 내용은 여기를 클릭해 확인할 수 있다.
출처: Orderflow.art
주문 흐름의 사유화는 블록 공간 상품 가치의 증가와 함께 계속 확대되며, 대규모 애플리케이션의 등장을 위한 길을 열어줄 것이다.
그러면 우리는 어떻게 여기까지 왔으며, 앞으로 어디로 나아갈 것인가?
간단히 말해, 우리가 여기까지 온 이유는 푸드코인(foodcoins) 때문이다. 좀 더 자세히 설명하면, DeFi 여름은 많은 전문 사용자와 소매 거래를 촉발했고, 이는 1inch와 같은 트레이딩 어그리게이터(aggregator)의 출현으로 이어졌다. 이러한 어그리게이터들은 사용자에게 더 나은 가격 실행을 제공하기 위해 프라이빗 주문 라우팅(private order routing)을 도입했다. 메타마스크(MetaMask)와 같은 지갑 서비스들도 이를 따라가며, 앱 내 스왑 기능을 추가함으로써 최종 사용자의 편의성을 수익화할 수 있음을 깨달았다. 이는 결국 최종 사용자의 관심(및 주문)을 통제하는 모든 애플리케이션이 매우 유망한 비즈니스 모델을 가진다는 것을 입증했다.
출처: Dune
지난 2년간 우리는 또 다른 두 가지 유형의 참여자가 프라이빗 주문 흐름 영역에 진입한 것을 목격했다. 바로 텔레그램(Telegram) 봇과 솔버 네트워크(solver network)들이다. 텔레그램 봇은 메타마스크의 "편의 수수료(convenience fee)"와 일치하게 작동하며, 사용자들이 그룹 채팅 안에서 장외 저평가 자산들을 쉽게 거래할 수 있도록 해준다. 7월 기준으로 텔레그램 봇은 전체 거래의 약 17%, 거래량의 6%를 차지하고 있으며, 대부분은 프라이빗 메모리풀(private mempool)을 통해 이루어진다.
반면, 시장의 주요 부문에서는 Cowswap 및 UniswapX와 같은 솔버 네트워크들이 주요 자산 쌍(예: 스테이블코인 및 ETH/BTC) 거래의 핵심 장소로 부상했다. 솔버 네트워크는 특정 거래에 대한 최적 경로 탐색 작업을 경쟁적인 시장에 있는 솔버들(시장 조성자)에게 아웃소싱함으로써 주문 흐름의 시장 구조를 변화시켰다.
결과적으로 초기 단계의 거래 장소 분화가 나타났다. 편리한 프론트엔드 도구들(텔레그램 봇, 지갑 스왑, 유니스왑 프론트엔드 포함)은 장외 저평가 자산 및 비교적 낮은 가치(10만 달러 미만)의 거래에 주로 사용되는 반면, 어그리게이터와 솔버 네트워크는 일반적으로 스테이블코인 및 주요 자산(ETH/BTC) 관련 대규모 거래의 주요 선택지가 되었다.
좀 더 세부적으로 분석하면, 대부분의 프라이빗 주문 흐름은 1inch와 같은 어그리게이터와 프론트엔드 도구들(텔레그램 봇, 지갑, 프론트엔드)로부터 발생한다는 사실을 알 수 있다.
거래 건수 기준으로 보면, 이더리움 거래의 단지 30%만이 프라이빗 메모리풀을 통과하지만, 이는 소수의 거래가 프라이빗 주문 흐름의 상당 부분을 차지하고 있음을 의미하며, 주문 흐름의 사유화 현상이 더욱 뚜렷하게 드러나는 대목이다.
출처: Dune
즉, 주문 흐름의 양보다 귀중한 주문 흐름 자체가 더 중요하다는 것이다. 사용자와 주문 흐름 사이의 멱법칙(power law) 관계는 하나의 불가피한 결론을 낳는다. 바로 애플리케이션이 전체 가치의 가장 큰 비율을 축적할 것이라는 점이다. 다시 말해, '뚱뚱한 앱(fat app)' 이론은 여전히 유효하다.
뚱뚱한 앱(Fat App)으로의 진화
유니스왑(Uniswap) 프로토콜은 명백히 가치를 지니고 있지만, 더 흥미로운 이야기는 앱 계층에서 펼쳐지고 있다. 유니스왑은 기술 스택의 핵심 구성 요소들을 수직 통합함으로써 소비자 앱으로 성장하려는 노력을 기울이고 있으며, 인터페이스, 모바일 지갑, 어그리게이션 계층 등을 확장하고 있다. 예를 들어 유니스왑 랩스(Uniswap Labs)의 앱—유니스왑 프론트엔드, 지갑, 그리고 어그리게이터인 유니스왑X(UniswapX)—는 지난 30일 동안 약 80억 달러의 프라이빗 주문 흐름 중 16%를 생성했으며, 프라이빗 및 공개 주문 흐름 전체의 거의 18%를 차지했다.
암호화 세계에서는 Worldcoin과 같은 앱이 옵티미즘 메인넷 활동의 거의 50%를 차지하며, 이에 따라 자체 앱 체인을 출시했다. 이는 뚱뚱한 앱 이론과 사용자 및 거래와 같은 수요 통제의 힘을 더욱 부각시키는 사례다.
Pudgy Penguins와 같이 강력한 브랜드를 가진 최상위 NFT 프로젝트조차도 자체 체인을 구축하고 있다. CEO 루카(Luca)는 설명했다시에, Pudgy 브랜드와 지식재산권(IP)의 가치 축적을 위해서는 배포가 의존하는 블록 공간을 통제하는 것이 유리하다고 말했다.
앞으로 앱들은 새로운 형태의 주문 흐름을 창출하는 데 집중해야 한다. 이를 위해 펌프(Pump)나 밈코인(memecoins)과 같은 신규 자산을 만들거나, 아이덴티티(예: Worldcoin, ENS), 파커스트(Farcaster)와 프레임(frame), 솔라나 블링크(Solana Blinks), 텔레그램 앱, 혹은 체인상 게임처럼 새로운 사용자 효용을 제공하는 앱을 구축하는 방식이 될 수 있다.
뚱뚱한 앱 이론에 대한 마무리 생각
주목할 점은 지난 사이클 종료 이후부터 뚱뚱한 앱 이론이 많은 암호화 전문가들의 관심사였으며, 앱 체인 이론이 지배적인 견해의 일부로 자리 잡았다는 것이다.
현재 내가 뚱뚱한 앱 이론에 대해 갖고 있는 견해는, 대부분의 가치가 기술 스택의 앱 계층에 축적될 것이며, 사용자와 주문 흐름을 통제하는 앱들이 특권적인 위치를 차지하게 될 것이라는 점이다. 이러한 앱들은 오늘날의 유니스왑X와 유니스왑 프로토콜, 워프캐스트(Warpcast)와 파커스트(Farcaster), 월드코인과 월드체인(Worldchain)처럼 체인상 프로토콜 및 원시 요소들과 결합할 수 있다. 궁극적으로 특히 체인상 통합이 극대화된 프로토콜들(예: MakerDAO)은 여전히 상당한 가치를 축적할 수 있지만, 앱이 사용자 및 오프체인 구성 요소에 더 가까이 있기 때문에 더 많은 가치를 포착하며, 보다 방어력 있는 성채(moat)를 형성할 가능성이 있다.
뚱뚱한 앱 이론과 암호화 투자에서의 가치 축적
마지막으로 나는 비주권 예비자산으로서의 레이어 1 블록체인(비트코인, 이더리움, 솔라나 등)이 상당한 가치를 포착할 수 있다고 여전히 믿는다. 이 경우 기본 자산(예: ETH)이 막대한 가치를 축적하게 된다. 충분한 시간이 흐르면 앱들은 자신들만의 L1을 구축하려 할 수도 있을 것이다. 이는 현재 자신들만의 L2를 구축하는 것과 유사한 행보일 수 있다. 그러나 상품화된 L2 블록 공간을 시작하는 것은 L1을 시작하고 토큰을 상품 및 담보 자산으로 전환하는 것과는 매우 다르기 때문에, 이는 아직 먼 미래의 일일 수 있다.
핵심 요점은, 점점 더 많은 소비자 앱들이 가치 있는 주문 흐름을 창출하고 소유함에 따라 암호화 세계가 앱을 재평가하게 될 것이며, 사람들은 불가피하게 다음과 같은 결론에 도달하게 될 것이다. 바로 뚱뚱한 앱은 피할 수 없는 현실이라는 점이다.
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@masonnystrom
