왜 BTC가 이번 라운드에서 가장 큰 알파(Alpha)인가?

2024.03.06

왜 BTC가 이번 라운드에서 가장 큰 알파(Alpha)인가?

부자들이 선호하는 BTC는 반드시 점점 더 비싸질 것이다.

2024.03.06 - 07:22:13

BTC

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

부자들이 선호하는 BTC는 반드시 점점 더 비싸질 것이다.

저자: armonio, AC Capital

2024년은 디지털 암호화 자산 시장이 광기 어린 한 해였다. 그중에서도 BTC는 거대한 코끼리처럼 춤을 추며 가장 극단적인 상승세를 보인 자산군 중 하나였다. 지난 한 달간 BTC는 50% 이상 상승했다. 이렇게 격렬한 시장 움직임 뒤에는 어떤 원리가 숨어 있는가? 그리고 이러한 열기는 계속될 수 있을까? 함께 깊이 파고들어 살펴보자.

모든 자산의 가격 상승은 공급 감소와 수요 증가에서 비롯된다. 우리는 이를 공급 측면과 수요 측면으로 나누어 각각 분석해볼 것이다.

BTC의 지속적인 반감기(할ving)로 인해 공급 측면에서의 가격 영향력은 점차 약화되고 있지만, 여전히 잠재적 매도 압력은 형식적으로 관찰해야 한다:

공급 측면

공급 측면에서, 합의상 새로 생성될 수 있는 BTC는 200만 개 미만이다. 게다가 발행 속도는 또 한 번의 반감기를 맞이하게 된다. 반감 이후 신규 매도 압력은 더욱 낮아질 것이다. 채굴자의 계좌를 보면 장기적으로 180만 개 이상을 유지하고 있다. 이러한 추세를 고려하면, 채굴자들은 매도 의향이 없는 것으로 보인다.

다른 한편으로, 장기 보유 계좌가 보유한 BTC 수량은 계속 증가하고 있으며 현재 약 1490만 개 정도이다. 실제로 고동성(BTC) 자산은 매우 제한적이며, 시가총액은 3500억 달러 미만이다. 이 때문에 일평균 5억 달러 규모의 지속적인 매수가 BTC 급등을 일으키는 이유를 설명할 수 있다.

수요 측면

수요 측면의 증가는 여러 가지 요인에서 기인한다:

1. ETF 도입으로 인한 유동성 확보;
2. 부유층의 자산 가치 증가;
3. 단기 투자 수익보다 금융 비즈니스 자체가 더 매력적임;
4. 펀드 입장에서는 BTC는 실수로 매수하더라도 놓쳐서는 안 되는 자산;
5. BTC는 트래픽의 핵심임.

ETF는 이번 라운드에서 BTC가 복제 불가능한 희소성을 제공함

SEC로부터 승인된 BTC 현물 ETF는 BTC가 전통 금융 시장에 진입할 수 있는 자격을 부여했다. 마침내 규제를 준수하는 자금이 BTC로 유입될 수 있게 된 것이며, 전통 금융 자금은 암호화 세계에서 오직 BTC로만 흘러갈 수 있다.

통화량이 줄어드는 BTC는 폰지 구조를 형성하기 쉽고, FOMO(두려움으로 인한 매수)를 유발하기 쉬운 자산 구조이다. 펀드가 지속해서 BTC를 매수하면 BTC 가격은 계속 오르고, BTC를 보유한 펀드의 수익률이 상위권을 차지하게 되면서 추가 자금을 모아 다시 BTC를 매수할 수 있다. 반면 BTC를 매수하지 않은 펀드는 실적 압박을 받게 되며 심지어 자금 인출까지 당할 수 있다. 이러한 전략은 월스트리트가 부동산 시장에서 수십 년 동안 사용해온 방식이다.

BTC는 이런 폰지 게임을 수행하기에 더 적합한 특성을 지닌다. 지난 한 달간 하루 평균 순매수 금액은 5억 달러에도 못 미쳤지만, 이 정도의 매수가 50% 이상의 시장 상승을 이끌었다. 그런데도 전통 금융시장에서 본다면 이는 극히 사소한 매수 규모에 불과하다.

또한 ETF는 유동성 측면에서 BTC의 가치를 높였다. 2023년 기준 글로벌 전통 금융 규모는 부동산을 포함해 약 560조 달러에 달한다. 이는 전통 금융의 유동성이 그만큼 큰 금융 자산을 충분히 뒷받침할 수 있음을 의미한다. 우리가 아는 바와 같이 BTC의 유동성은 전통 금융 자산에 비해 훨씬 떨어진다. 전통 금융이 BTC에 접근함으로써, BTC는 더 높은 평가를 받을 수 있는 유동성을 창출하게 된다. 중요한 점은, 이 규제를 준수하는 유동성은 오직 BTC로만 흐를 수 있으며 다른 디지털 암호화 자산으로는 흐를 수 없다는 것이다. BTC는 이미 다른 디지털 자산들과 유동성 풀을 공유하지 않는다.

더 높은 유동성을 갖춘 자산은 더 높은 투자 가치를 지닌다. 즉시 현금화 가능한 자산만이 더 큰 부를 담을 수 있기 때문이다. 이것이 바로 다음 포인트로 연결된다:

부유층이 선호하는 BTC는 필연적으로 점점 더 비싸질 것이다

나는 소규모 시장 조사를 수행했다. 내 조사에 따르면, 암호화폐 업계의 억만장자들은 대체로 강세장에서 BTC를 크게 보유하고 있으며, 나와 동일한 자산 수준인 중산층 또는 그 이하의 사람들은 대부분 BTC 보유 비중이 전체 포트폴리오의 1/4을 넘지 않는다. 현재 BTC의 시가총액 점유율(Dominance)은 54.8%이다. 독자 여러분 스스로 주변 사람들과 비교해보라. 자신과 같은 계층 사람들이 BTC를 보유한 비율이 이 수치보다 훨씬 낮다면, 과연 BTC는 누구의 손에 있는 것인가?

BTC는 부유층과 기관의 손에 있다.

여기서 등장하는 현상: '마태 효과(Matthew Effect)' — 부유층이 보유한 자산은 계속 오르고, 일반인이 보유한 자산은 계속 하락한다. 정부의 개입이 없다면 시장경제는 반드시 마태 효과를 나타낸다. 부자는 더 부유해지고, 가난한 사람은 더 가난해진다. 이는 이론적 근거가 있다. 부유층이 태생적으로 더 똑똑하거나 유능해서만이 아니라, 자연스럽게 많은 자원을 보유하기 때문이다. 똑똑한 사람과 유용한 자원, 정보는 자연스럽게 이 부유층 주변에서 협력을 모색한다. 사람의 부가 운으로 생긴 것이 아니라면, 승수 효과를 통해 점점 더 부유해진다. 따라서 부유층의 취향과 선호에 부합하는 것은 반드시 더 비싸지고, 서민의 취향과 선호에 부합하는 것은 점점 저렴해진다.

암호화폐 업계의 현실은, 부유층과 기관들이 메이저가 아닌 알트코인들을 일반인의 자산을 빼앗는 수단으로 활용하며, 유동성이 높은 메인코인들을 가치 저장 수단으로 삼는다는 점이다. 일반인들이 알트코인에 몰려들어 자산을 잃고, 그 자금이 부유층이나 기관에 의해 수확된 후 다시 BTC 등의 메인코인으로 흘러든다. BTC의 유동성이 점점 좋아질수록, 부유층과 기관의 관심은 더욱 커질 수밖에 없다.

BTC의 가격은 중요하지 않다. 중요한 것은 BTC 금융 시장 점유율을 확보할 수 있는가 하는 것이다

SEC가 BTC 현물 ETF를 승인한 이후, 다수의 경쟁이 발생했다. 베어링스, 골드만삭스, 블랙록 등 미국 내 기관들이 ETF 리더십을 두고 경쟁하고 있으며, 글로벌 시장에서는 싱가포르, 스위스, 홍콩 등 다양한 금융 중심지가 뒤따르고 있다. 기관이 매도를 위한 공모를 형성하는 것도 불가능하지 않다. 단기간에 소량의 BTC를 시장에 던졌을 때, 유동성 부족이 발생하지 않는 국제 환경이라면 이를 다시 회수할 수 있을지는 미지수다.

또한, ETF를 뒷받침하는 BTC 현물이 없다면 발행 기관은 수수료 수익뿐 아니라 BTC 가격 결정권도 상실하게 된다. 해당 금융 시장 역시 '디지털 황금'이자 미래 금융의 안정판 역할을 하는 BTC의 가격 결정권을 잃게 되며, BTC 현물 파생상품 시장을 잃게 된다. 이는 어느 국가와 금융시장에게도 전략적 실패에 해당한다.

따라서 나는 전통 금융 자본이 매도 공모를 형성하기 어렵다고 생각하며, 오히려 지속적인 매수 경쟁을 통해 FOMO를 형성할 것이라고 본다.

BTC는 월스트리트의 '명문(铭文)'이다

'명문'이라는 개념은 중국어권 투자자들에게 익숙할 것이다. 낮은 비용에 높은 수익률을 기대할 수 있는 자산 말이다. 소량만 투자해도 포트폴리오 수익률을 크게 끌어올릴 수 있으며, 전체 자산 구성이 붕괴되는 위험도 피할 수 있다. 현재 BTC의 평가액은 전통 금융시장에서 보면 여전히 극히 사소한 수준이며, 주요 자산들과의 상관관계도 크지 않다. (예전처럼 완전한 음의 상관관계는 아니지만) 그렇다면 주요 펀드 입장에서 소량의 BTC를 보유하는 것은 아주 자연스러운 일이 아닐까?

더욱이, 만약 BTC가 2024년 전통 금융시장에서 최고 수익률을 기록한 자산이 된다면, 이를 놓친 펀드 매니저는 자신의 LP(투자자)에게 어떻게 설명할 것인가? 반대로, 1~2%의 BTC를 보유한다면, 설령 매니저가 BTC를 좋아하지 않거나 손실을 보더라도 전체 실적에 큰 영향을 주지 않으며, 투자자들에게 보고하기도 훨씬 쉬워진다.

BTC 자산 가격은 주요 자산들과 상관관계가 크지 않음

BTC는 월스트리트 펀드 매니저들의 천연 '사조직 투자(Mouse Cage)' 자산이다

지금까지 월스트리트 펀드 매니저들이 왜 마지못해 BTC를 매수해야 하는지를 설명했다. 이제는 왜 그들이 기꺼이 BTC를 매수하는지도 살펴보자.

BTC는 천연의 반응명성(semi-anonymous) 네트워크라는 점을 알고 있다. 나는 SEC가 증권처럼 펀드 매니저의 BTC 현물 계좌를 투명하게 감시할 수 없다고 믿는다. 물론 코인베이스, 바이낸스 등의 거래소에서 입출금 및 OTC 거래는 KYC를 요구한다. 그러나 오프라인 OTC 거래는 여전히 가능하다는 것을 우리는 알고 있다. 규제기관은 금융 종사자의 현물 보유를 완전히 감시할 수 있는 수단을 가지고 있지 않다.

앞서 언급한 논거들만으로도 펀드 매니저는 BTC 투자를 위한 충분한 보고서를 작성할 수 있다. BTC 자체의 유동성이 낮아 소량의 자본으로도 가격을 움직일 수 있다면, 객관적인 근거가 충분한 상황에서 펀드 매니저가 공적 자금을 이용해 자신을 위해 가격을 끌어올리는 것을 막을 요인이 무엇이 있겠는가?

프로젝트의 트래픽 자체 부트스트래핑(bootstrap)

트래픽 부트스트래핑은 암호화폐 업계만의 독특한 현상이며, BTC는 장기적으로 이 현상의 혜택을 받아왔다.

BTC의 트래픽 부트스트래핑이란, 다른 프로젝트들이 BTC의 트래픽을 흡수하기 위해 BTC의 위상을 높여야 하고, 결과적으로 자신들이 운영한 트래픽을 오히려 BTC로 되돌려주는 현상을 말한다.

모든 알트코인의 발행을 떠올려보라. 모두 BTC의 전설을 이야기하고, 사토시 나카모토의 신비로움과 위대함을 언급하며, 자신이 얼마나 BTC를 닮았는지, 두 번째 BTC가 되겠다고 주장한다. BTC는 별도의 운영 없이도 모방되는 프로젝트들에 의해 수동적으로 운영되며, 브랜딩도 수동적으로 이루어진다.

현재 프로젝트 간 경쟁은 더욱 치열해졌으며, BTC 기반 수십 개의 레이어2와 수천만 개의 명문 프로젝트들이 BTC의 트래픽을 빌리려 하고 있으며, 공동으로 BTC의 대중적 채택(massive adoption)을 추진하고 있다. BTC 생태계에 처음으로 이렇게 많은 프로젝트들이 BTC를 언급하고 있으므로, 올해의 BTC 트래픽 부트스트래핑은 과거 어느 때보다 강력할 것이다.