데이터 지표 최고 분석: BTC, 10만 달러 핵심 자리를 하향 돌파, 불장은 정말 끝났는가?
정리 및 편집: TechFlow
팟캐스트 출처: 10x Research
원제: A Deep Dive into Bitcoin Bear Market On Chain and Market Indicators
방송일: 2025년 11월 13일
요점 요약
10x Research란?
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2022년 10월 비트코인 최저점을 예측했으며, 2024년 3월 반감기 이전에 63,160달러까지 상승할 것이라고 전망했다(반감기는 4월로 조정되었고, 실제 종가는 63,491달러).
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2023년 1월, 비트코인이 크리스마스 전에 45,000달러까지 오를 것이라 예측했고, 이는 실현되었다(실제 종가는 43,613달러).
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2023년 9월, 비트코인 채굴 기업이 2024년의 핵심 투자 방향이 될 것임을 지적했으며, 2023년 11월 ETF 승인 후 비트코인이 57,000달러까지 상승할 것이라고 예측했다.
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비트코인이 2024년 1월 70,000달러까지 상승한 뒤, 2024년 3월 고점 근처에서 조정을 받을 것이라고 예측했다.
이번 팟캐스트에서는 10x Research가 비트코인의 약세장에 대한 심층 분석을 제공한다:
체인 데이터와 시장 신호는 우리에게 무엇을 말해주고 있는가? 비트코인은 이미약세장에 진입했는가? 트레이더들은 지금 어떻게 대응해야 하는가?
지난 3주 동안, 특히 10월 22일 보고서 이후 우리는 여러 차례 핵심 신호들을 강조해왔다. 10월 10일 폭락, 그 후 투자자의 이상 행동, 그리고 연준 의장 파월이 12월 금리 인하 전망에 대해 불확실한 입장을 밝힌 것은 각각 별개 사건이 아니라 동일한 거시경제적 배경에서 발생한 현상이다.
SEC가 비트코인 ETF를 승인함에 따라 규제 리스크는 더 이상 장세의 주요 장애물이 아니다.실제로 장세를 멈추게 만든 원인은 시장 유입 자금이 줄어들고, 익절 매도가 신규 수요를 초과할 때 시장의 상승 모멘텀이 사라진다는 점이다.
이번 에피소드에서는 차트, 자금 흐름, 다양한 데이터 포인트를 상세히 분석하여 현재 비트코인이 강세장인지 약세장인지 판단하는 데 도움을 드릴 것이다.비트코인이 현재 실제로 약세장에 들어섰다 하더라도 이번 약세장은 오래가지 않을 가능성이 있다.
핵심 견해 요약
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비트코인 가격이 21주 이동평균선(EMA) 아래로 떨어질 경우 시장은 소규모 약세장에 진입하게 된다.
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비트코인 가격이 11만~11.2만 달러 구간을 하향 돌파하면 계속해서 약세 관점을 유지하며, 이 구간을 상향 돌파할 경우 강세 전환 가능성이 있다.
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지난 30일 동안 장기 보유자가 18.5만 BTC(약 200억 달러)를 매도했다. 장기 보유자는 현재 시장이 추가 하락할 것으로 판단하고 시장에서 철수하고 있다.
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체인 데이터 또한 이는 더욱 깊은 시장 조정임을 시사한다. 현재 시장은 매도 중심의 약세장 단계에 진입한 것으로 보이며, 매도는 다양한 형태로 나타날 수 있고 더 오랜 시간 지속될 가능성이 있다.
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비트코인이 11만 달러까지 반등한 후 다시 하락할 가능성이 있다고 예측한다.
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역사적 추세에 따르면 비트코인 가격이 실질 평균가격을 하향 돌파할 경우 시장은 일반적으로 심각한 약세장 단계로 진입한다. 현재 실질 평균가격은 약 82,000달러로, 이 가격은 비트코인의 강세장 종료와 약세장 시작의 중요한 분기점이다. 이 수준을 하향 돌파할 경우 시장은 먼저 93,000달러의 핵심 지지선을 시험할 가능성이 있다.
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비트코인 가격이 113,000달러 미만으로 유지되는 한 계속해서 약세 관점을 유지할 것이다.
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비트코인 가격이 21주 이동평균선 아래에 있는지 여부는 시장 흐름을 판단하는 중요한 지표이다.
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다음 번 강세장은 연준의 통화정책 전환이 발생한 후 시작될 것으로 예상하며, 이는 우리가 주목하는 핵심 요소 중 하나이다.
비트코인, 21주 EMA 붕괴 — 강세장의 핵심 관문
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현재 우리가 주목하는 핵심 지표는 21주 이동평균선(EMA)이다.일반적으로 비트코인 가격이 이 지표 아래로 떨어질 경우 시장은 소규모약세장에 진입하게 된다. 이 지표는 2022년 강세장에서 약세장으로 전환될 당시 중요한 역할을 하며 많은 투자자들이 큰 손실을 입는 것을 막아주었다.
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또한 2024년 여름의 시장 조정과 올해 1분기의 조정도 관찰하였다. 이 지표는 이러한 조정을 확인할 뿐 아니라 조기에 경고 신호를 보내기도 했다. 이러한 조정의 폭은 일반적으로 30~40% 정도로 매우 큰 영향을 미친다. 따라서 명확한 기준선을 설정하는 것이 중요하며, 현재의 기준선은 11만 달러이다.
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여러 지표가 모두 비트코인 가격이 11만~11.2만 달러 구간에서 중요한 변곡점을 형성하고 있음을 보여주고 있으며, 만약 이 구간을 하향 돌파한다면 투자자는 리스크 관리를 해야 하며, 강세 포지션을 줄이고 중립 또는 약세 관점으로 전환해야 한다.
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현재 EMA 지표는 비트코인 가격이 10만~11만 달러 사이에서 움직여야 함을 나타내며, 실제 시장 흐름도 이를 따르고 있다. 이는 우리가 진지하게 고민해봐야 할 문제를 제기한다:현재 시장이 가속화된 하락 국면의약세장에 진입하고 있는가?
장기 보유자, 200억 달러어치 비트코인 매도
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장기 보유자의 움직임에 특별히 주목해야 한다. 지난 30일 동안 장기 보유자는 18.5만 BTC를 매도했으며, 이는 약 200억 달러에 달한다. 일반적으로 장기 보유자의 행동 양식은 가격 상승 시 매도하고, 가격 횡보 또는 바닥권, 초기 반등 구간에서 매수하는 것이다. 시장이 추가로 상승함에 따라 그들은 점차 시장에서 철수하며 고점에서 지속적으로 보유량을 줄인다.
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2022년 4월을 되돌아보면 당시 장기 보유자들이 대규모로 비트코인을 매도하면서 가격이 4만 달러에서 2만 달러로, 나아가 1.5만 달러까지 하락했다. 이 현상은 매우 주목할 만하다. 최근 몇 주간 비트코인 가격은 지속적으로 하락하며 1.26만 달러에서 현재 1만~1.3만 달러 구간까지 내려왔다. 그런데도 장기 보유자들은 비트코인 매도를 멈추지 않고 있다.
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이는 적어도장기 보유자들이 현재 시장이 추가 하락할 것으로 판단하고 시장에서 철수하고 있다는 의미이다. 그들의 판단이 맞는지는 좀 더 지켜봐야 알 수 있다.
실현 시가총액 대비 시장 시가총액 비교: 비트코인 사이클 전환을 알려주는 신뢰할 수 있는 신호
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실현 시가총액 대비 시장 시가총액 비율은 우리가 자주 사용하는 핵심 지표이다. 이전의 약세장에서 이 지표는 중요한 역할을 하며, 대규모 약세장을 성공적으로 예측할 뿐 아니라 소규모 약세장도 정확하게 예측했다.
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이 지표가 마이너스 값을 나타낼 경우 일반적으로 시장이 조정 단계에 있음을 의미하며, 이때 투자자들에게는 시장에서 철수하거나 관망하거나 약세 전략을 취할 것을 권장한다. 현재 시장은 바로 이런 단계에 있으며, 주목할 가치가 있다.
비트코인 강세장 모멘텀 약화, 자금 유입 점차 감소
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더 자세히 확대해 보면, 최근 이 지표의 하락 추세는 올해 3월 시장이 가장 좋지 않았던 시기와 매우 유사하다는 것을 알 수 있다. 비트코인은 이후 다소 반등했지만, 반등 후 또다시 10% 하락했다. 따라서 현재로서는 시장이 위기를 벗어났다고 단정하기 어렵다. 실제로 10만 달러가 이번 조정의 저점인지조차 불확실하다. 이 지표의 움직임에 따르면 시장은 10만 달러를 하향 돌파하며 추가 하락할 가능성이 있으며, 이는 일반적으로 더 깊은 조정이 진행되고 있음을 시사하기 때문이다.
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현재 시장은 이미 수주의 조정을 경험했다. 그러나 올해 초 시장 조정을 되돌아보면 그것은 지금처럼 약 3주간 지속된 조정이 아니라 2~3개월간 지속된 조정이었다.
단기 보유자 비용 기준 붕괴: 항복 매도 시작될까
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단기 보유자의 실현 가격은 핵심 지표이며, 현재 이 가격은 112,798달러(팟캐스트 녹음 시점)로, 최근 155일간 단기 보유자의 평균 매수 수준을 반영한다. 비트코인 가격이 이 수준 아래로 떨어질 경우 투자자들은 일반적으로 손절매를 선택하며 시장은 추가 하락하게 된다. 이는 주로 단기 트레이더들이 가격 상승을 기대하며 매수하지만, 가격이 매수가 아래로 떨어지면 자산을 빠르게 매도하기 때문이다. 비트코인이 113,000달러 아래로 떨어졌을 때 가격이 추가 하락했으며, 동시에 10월 대규모 강제청산 사태를 유발한 것을 확인할 수 있다.
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또한 체인 데이터는 이것이 더욱 깊은 시장 조정일 수 있음을 보여준다. 현재 시장은 매도 중심의 약세장 단계에 진입한 것으로 보이며, 매도는 다양한 형태로 나타날 수 있고 더 오랜 시간 지속될 가능성이 있다. 역사적 데이터에 따르면 단기 보유자가 손실 상태에 있을 경우 비트코인 가격은 일반적으로 추가 하락한다. 오직 이 수준을 돌파할 경우(이상적으로는 강력한 촉매제에 의해 추진되어야 함)에만 시장이 강세 전환할 가능성이 있다. 그렇지 않다면,시장은 여전히 큰 하방 리스크에 직면해 있다. 이러한 상황에서 자본 보호는 매우 중요하다. 우리가 더 낮은 가격에서 매수하길 원한다면 반드시 고가에서 매도해야 한다.
항복 리스크 재부상 — 비트코인 반등하더라도
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지난 수주의 리서치 보고서에서 우리는 다양한 각도에서 비트코인 시장 흐름을 분석했다. 심층적으로 살펴보면 올해 1분기 조정 기간 동안 관련 지표들이 더욱 부정적인 모습을 보였으며, 이는 비트코인 반등 형태가 전통적인 V자 반등보다는 W자 반등에 더 가깝다는 것을 의미한다. W자 반등은 시장 가격이 짧은 시간 내 두 번 바닥을 치고 반등하는 과정을 겪는다는 뜻이다. 이를 바탕으로,비트코인이 11만 달러까지 반등한 후 다시 하락할 가능성이 있다고 예측한다.
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그러나 트레이딩 관점에서 보면 이러한 예측은 지나치게 이상적으로 보일 수 있는데, 시장 흐름을 정확히 판단하기 어렵기 때문이다. 우리는 가격이 먼저 반등한 후 하락할지, 아니면 바로 하락세로 진입할지 확신할 수 없다. 따라서 비트코인 가격이 113,000달러 미만일 경우 약세 관점을 유지하는 것이 더 합리적이라고 본다. 이 수준을 돌파하지 않는 한 하방 리스크에 주목하는 것이 우연히 나타날 수 있는 상승 모멘텀을 잡으려는 시도보다 더 낫다.
투기 모멘텀 약화, 시장이 조정 국면 진입했음을 시사할 수도
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10월 10일 시장 조정 당시 비트코인은 대규모 강제청산 사태를 겪었다. 당시 미국 전 대통령 트럼프는 금요일 거래 마감 직전 중국에 100% 관세를 부과하겠다고 위협했고, 미국 주가지수 선물 시장은 거의 마감 상태였으나 비트코인 선물 시장만 개장 상태였다. 바로 그 순간 비트코인 선물 시장에서 200억 달러 규모의 포지션이 청산되었다.
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이는 시장의 선물 트레이더 수가 줄어들면 비트코인 가격이 반등하기 어려움을 보여준다. 우리는 유사한 상황을 겪고 있을 가능성이 있으며, 이전 시장 조정에서도 선물 트레이더들이 철수하고 롱 포지션을 해제하면 시장 반등이 매우 어려워지는 것을 관찰했다. 이것이 우리가 신중한 태도를 유지하는 이유 중 하나이다. 미결제약정(open interest), 선물 포지션, 자금 조달비 등의 변화를 주시하고 있으며, 현재 이 데이터들은 강세 신호를 보이지 않고 있으며, 오히려 트레이더들이 매우 신중한 리스크 관리 전략을 취하고 있음을 나타낸다.
장기 보유자, 수익 실현 시작 — 조정기 진입을 예고할 수도
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Coin Days Destroyed는 장기간 비트코인을 보유한 숙련된 투자자의 움직임을 추적하는 지표이다. 원리는 장기 보유한 비트코인이 매도될 때 누적된 기간인 '코인데이'가 소멸되는 것을 감지해 경고 신호를 발령하는 것이다. 일부 장기 보유자가 비트코인을 매도하기 시작할 경우 이 지표는 시장에 리스크가 있음을 알린다.
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그러나 약세장이 장기화되면 장기 보유자들은 일반적으로 저가에서 매도하지 않고 계속 보유하는 경향이 있어 이 지표의 예측 능력은 약세장에서는 다소 약화된다. 하지만 그럼에도 불구하고 어느 정도의 경고 정보는 여전히 제공한다. 이 역시 우리가 신중한 태도를 유지하는 중요한 이유라고 생각한다.
모멘텀 없는 저평가: MVRV 지표, 조정 지속됨을 시사
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체인 외부 지표 중 가장 핵심적인 지표 중 하나는 시장가치 대비 실현가치(Market Value to Realized Value, MVRV)로, 비트코인의 현재 가격과 투자자의 평균 비용 기준을 비교하는 데 사용된다. 현재 이 지표는 마이너스 값을 기록하고 있으며, 이는 전체 시장을 반영하기보다는 최근 155일 동안 비트코인을 매수한 단기 보유자들을 주로 반영한다.
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이 데이터는 많은 투자자가 현재 손실 상태임을 나타낸다. 투자자가 손실 상태일 경우 시장은 소규모 조정을 겪거나 조정이 더 깊어질 수 있다. 이는 2021년 말부터 2022년 약세장 기간 동안 특히 두드러졌다. 또한 주목할 점은 현재 강세장의 모멘텀이 약하다는 것이다. 2020년 10월 말의 강세장 물결과 비교하면 이번 시장의 모멘텀과 투자자들의 열광은 분명히 부족하다. 이러한 낮은 모멘텀은 시장이 쉽게 급반전할 수 있게 만들며, 특히 투자자들이 자신이 손실 상태임을 인식할 경우 더욱 그렇다. 그래서 우리는 항상 현재 강세장이 조기에 모멘텀을 상실할까 걱정하고 있다.
시장의 실질 평균가, 투자자 이익이 서서히 침식되고 있음을 보여줘
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활성 투자자 가격 평균(True Market Mean Price)은 비트코인이 2차 시장에서의 전체 매수 비용을 반영하는 중요한 시장 지표이다. 활성 투자자의 평균 매수가로 볼 수 있으며, 시장 참여자의 비용 압력과 행동 경향을 분석하는 데 사용된다. 투자자가 손실을 입을 경우 일반적으로 자산을 매도하거나 청산하는 선택을 하는데, 이러한 현상은 시장의 다양한 단계에서 반복적으로 나타났다.
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주목할 점은 올해 여름 이후 시장 활성도가 눈에 띄게 하락했으며, 전반적인 흐름이 점점 약화되고 있다는 것이다. 이는 시장을 일종의 '임계점 회유' 상태로 만들었다. 작년 트럼프 당선 시기, 정책 불확실성으로 인해 대규모 시장 활동이 있었던 반면, 올해 4월 관세 문제가 해결된 후 두 번째 시장 활동은 크게 약화되었다. 따라서 시장 모멘텀의 쇠퇴 속도가 예상보다 빠르며, 투자자 신뢰도 어느 정도 영향을 받았다.
세 차례의 소규모 강세장 — 그리고 남겨진 이익 고갈 징후
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단기 지출 출력 지표(Short Term Spend Output)는 최근 비트코인 네트워크에서 유통되는 코인이 이익 상태인지 추적하는 중요한 도구이다. 지난 2년간 비트코인은 두세 차례 짧은 강세장을 경험했지만, 모두 지속 시간이 짧았으며 시장 모멘텀이 빠르게 약화되었다. 시장이 침체에 들어서면서 우리는 연이은 가격 반등을 관찰할 수 있지만, 반등 폭은 점점 줄어들며 시장 회복력이 약화되고 있음을 보여준다.
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역사적 데이터에 따르면 단기 지출 출력 지표가 0에 근접할 경우 일반적으로 시장이 바닥에 근접했음을 의미하며, 비트코인 매수에 좋은 시기이다. 그러나 현재 이 지표는 아직 0에 도달하지 못했으며, 이는 시장의 단기 수익성이 완전히 고갈되지 않았음을 의미하므로 아직 최적의 매수 타이밍은 아닐 수 있다. 오직 수익성이 0에 근접할 때 시장 바닥 신호가 더욱 명확해진다. 현재 단계에서는 관망하거나 더 명확한 시장 신호를 기다리는 것이 더 안전한 전략일 수 있다.
지속적인 항복과 모멘텀 약화의 증거
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단기 보유자 미실현 순이익(Short Term Holder Net Unrealized Profit)은 보유 기간이 155일 미만인 투자자가 이익 상태인지 측정하는 중요한 지표이다. 이 지표는 코인의 현재 시장 가치와 실현 가치를 비교하고 정규화 처리하여 단기 보유자의 투자 성과를 반영한다. 현재 데이터는 시장 모멘텀이 약화되고 있으며, 더 많은 투자자들이 '항복 매도'를 하고 있다는 징후를 보이고 있어 현재 시장 침체와 일치한다.
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작년 여름과 올해 1분기 시장 조정을 비교하면 현재 조정은 더 오래 지속될 수 있으며, 낙폭도 더 클 가능성이 있다. 현재 시장 가격은 사상 최고치와 비교해 여전히 큰 차이가 있으므로 단기간 내 비트코인이 지속적인 반등을 이루기는 어렵다. 시장은 11만~10만 달러의 좁은 범위에서 등락할 가능성이 있다. 이러한 환경에서 투자자는 상승 옵션과 깊은 하락에 대한 풋옵션을 판매해 수익을 창출하는 전략을 고려할 수 있다. 또한 다음 시장에 영향을 줄 수 있는 촉매제는 12월 10일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 후에 나타날 것으로 예상되며, 투자자들은 시장 동향을 주시해야 한다.
실질 시장 평균가, 이익 침식 현상 드러내
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체인상 지표는 우리에게 더욱 신중한 시각을 제공한다. 예를 들어 비트코인과 실질 평균가격(True Mean Price)의 비율은 투자자 시가총액(Investor Cap)을 활성 공급량으로 나누어 계산되며, 시장 참여자가 보유한 코인의 평균 비용을 측정하는 데 사용된다. 현재 데이터는 단기 보유자의 시장 모멘텀이 점차 약화되고 있으며 대부분의 단기 투자자들이 손실 상태임을 보여준다.
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전반적으로 비트코인 네트워크의 평균 수익률은 25%에 불과하며, 이 수치는 MicroStrategy의 비트코인 매수 비용과 유사하다.역사적 추세에 따르면 비트코인 가격이 실질 평균가격을 하향 돌파할 경우 시장은 일반적으로 심각한약세장 단계에 진입한다. 현재 실질 평균가격은 약 82,000달러로, 이 가격은 비트코인강세장 종료와 약세장 시작의 중요한 분기점이다. 만약 가격이 이 수준을 하향 돌파할 경우 시장은 먼저 93,000달러의 핵심 지지선을 시험할 가능성이 있다. 주목할 점은 트럼프 당선 기간 동안 비트코인은 68,000달러에서 93,000달러까지 급등했으며, 이 구간의 거래량은 적어 '공중 주머니(airbag)' 현상이 발생할 수 있다는 점이다. 즉 가격이 이 구간에서 급격히 변동하며 안정적인 지지가 부족할 수 있다. 만약 이 지표가 테스트될 경우 시장에 상당한 변동성을 유발할 가능성이 있다.
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현재 우리는 비트코인 가격이 10만 달러 아래로 떨어질 가능성에 더욱 우려하고 있다. 추세 모델과 체인상 지표 분석에 따르면 비트코인 가격이 113,000달러 미만인 한 계속해서 약세 시장 관점을 유지할 것이다.
실질 시장 평균가 하락 시 지지 형성 — 약세장은 그 아래서 전개될 수도
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데이터는 비트코인 네트워크 투자자의 평균 수익률이 이전의 75%에서 25%로 크게 하락했음을 보여준다. 이 변화는 주로 지난 수개월간 시장 정점에서의 활발한 거래에서 비롯되었다. 초기 투자자(OGs)와 노장 투자자들이 새 투자자들에게 비트코인을 점진적으로 매도함으로써 시장의 평균 비용 또는 실질 평균가격(True Mean Price)이 크게 상승했다. 연초에는 실질 평균가격이 약 5만~6만 달러 수준이었으나, 거래량이 급증하면서 이 평균가격은 더 높은 수준으로 상승했다.
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현재 시장이 직면한 잠재적 리스크는 다수의 신규 투자자들이 10만~12.6만 달러 구간에서 비트코인을 매수하여 시장 환경이 더욱 취약해졌다는 점이다. 이 투자자들은 가격 하락 시 매도하기 쉬울 수 있다. 예를 들어 비트코인 가격이 10만 달러로 하락할 경우, 12만 달러에 매수한 투자자들은 손실 압박을 받아 빠르게 시장에서 빠져나올 수 있으며, 이러한 매도 행위는 시장의 불안정성을 더욱 가중시킬 수 있다. 또한 장기 보유자의 평균 수익률은 25%에 불과하며, 시장 총 투입 대비 이 비율은 그리 높지 않아 전체 시장 신뢰도가 낮음을 나타낸다.
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