암호화 토큰 발행 로직을 올바르게 이해하고, 후미에 대기하는 손해 보는 참여자가 되지 않도록 하세요
작성: Jack Niewold
번역: TechFlow
암호화 시장은 시소와 같다. 판매자와 구매자가 완벽하게 일치할 때 가격은 유지된다. 하지만 더 많은 사람들이 토큰을 팔고 싶어하고, 반면에 구매자의 수가 줄어들면 가격은 하락한다.
반대로, 강세장에서는 모두가 새로운 토큰을 얻기를 원한다. 공급자가 줄어드는 가운데 점점 더 많은 사람들이 시장에 진입하면서 가격이 상승하고, FOMO(두려움에 의한 매수)와 함께 급등 현상이 발생한다. 시장은 항상 이러한 방식으로 매도자와 매수자 사이에서 요동친다. 이 같은 동력이 두 방향에서 작용하며 강세 또는 약세 시장을 만들어낸다.
적어도 공급이 고정된 단순한 시장에서는 이런 식으로 작동하지만, 현실은 거의 언제나 그렇게 간단하지 않다. 비트코인조차도 연간 약 1.87%의 인플레이션율을 가지고 있다. 채굴자들이 자신들의 모든 보상을 전부 매도하고, 나머지 사람들은 단순히 토큰을 보유한다고 가정하면, 가격은 여전히 매년 하락할 것이다.
요약하자면, 어떤 자산이 순 통화감축 상태(net deflationary state)가 아니라면, 가격 상승을 위해서는 새로운 수요가 반드시 필요하다. 이 때문에 일부 사람들은 암호화폐의 안정적인 상태란 천천히 자금이 빠져나가는 과정(약세장)이며, 그 후 반사적으로 가격이 오른다는 믿음을 갖게 된다.
한편 전통 시장은 안정적인 자금 유입이 존재한다. 월간 S&P 500 지수 펀드 매수, 연금 적립, 주식 소각 등이 그것이다. 따라서 전통 시장은 기본적으로 상승하는 경향이 있으며, 가끔씩 반사적인 하락(폭락/침체/약세장)을 겪는다.
하지만 오늘 다뤄볼 주제는 토큰이 일반적으로 어떻게 발행되는지, 왜 토큰이 주식과 본질적으로 다른지, 그리고 이것이 투자자에게 어떤 해를 끼치는지, 그리고 당신이 어떻게 대응할 수 있는지에 관한 것이다.
많은 이들이 가장 큰 문제의 근원이라고 생각하는 사례부터 살펴보자. 바로 영속선물거래소 dYdX다. 다음은 2021년 말 이후로 이 프로젝트의 토큰 인플레이션 추이를 보여주는 차트다.
2024년 이전까지는 유동성 인센티브(공개 시장에서 거래를 가능하게 하기 위해 필요한 것) 및 거래 인센티브로 인해 토큰 발행량이 서서히 증가했다. 이는 합리적인 이유지만, 분명히 가격에 하방 압력을 가했다.
더 심각한 것은 2024년 초부터다. 투자자 물량 해제, 팀 토큰, 직원 보상, 미래 컨설턴트 보상 등이 엄청난 속도로 늘어났다. 여기에 거래 보상과 유동성 인센티브도 증가했는데(비교적 덜 증가했지만) 이것 역시 부담이 되었다.
간단한 분석을 해보자. 현재 잠긴 상태가 아닌 토큰이 약 3억 개이고, 현재 시가총액이 약 3억 달러라고 가정하자. 새로운 매수가 없다면, 향후 4년 동안 각 토큰의 가격은 크게 하락할 것이다. 시가총액이 그대로 유지된다고 가정하면, 가격은 약 66% 하락하게 된다. 이는 dYdX 토큰을 보유한 모든 사람들에게 막대한 손실을 의미한다.
반면 창립자들은 공급량이 감소하거나, 적어도 앞으로의 공급량이 줄어들 것이라고 주장하기도 한다. 바이낸스의 CZ가 자신의 트위터에서 BNB 토큰 소각을 약속한 사례를 보자. 일부는 실제로 시장에서 회수되어 소각되었지만, 대부분은 사실 2017년에 생성된 후 결코 시장에 유통되지 않았던 토큰일 뿐이다. 즉, "소각"이라는 표현은 실제 시장에 전혀 영향을 미치지 못한 것이다.
공급과 수요에는 실질적인 영향이 없었다. 왜냐하면 해당 토큰들은 누구의 것도 아니었으며, 거래된 적도 없고, BNB 토큰의 시장 가격에 아무런 영향을 준 적도 없기 때문이다.
공정하게 말하자면, 나는 회수 후 소각(rebuy and burn) 모델 또한 좋은 해결책이라 생각하지 않는다. 물론 단기적으로는 가격에 긍정적인 영향을 줄 수 있지만, 나는 그런 자금이 연구개발(R&D), 제품-시장 적합성 확보(product-market fit), 진정한 수익성 확보를 위해 사용되기를 훨씬 더 원한다. (토큰 보상 인센티브를 제외하면, 거의 모든 암호화 프로젝트는 수익성이 없다.) 나는 인위적으로 가격을 끌어올리는 것보다, 수익성을 확보하는 데 자금을 활용해야 한다고 생각한다.
다시 처음으로 돌아가자. 토큰 언락(unlock)이 존재하는 이유는 두 가지다:
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개발자들이 장기적으로 동기부여를 받기를 원하기 때문이다;
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개발자들이 한 번에 대량으로 토큰을 시장에 풀어버리는 것을 원치 않기 때문이다.
분명히 고결한 목표이며, 추구할 가치가 있다. 그러나 이를 실현하는 방법은 복잡하다. 어느 정도는 시장 타이밍도 필요하다. 나는 내 토큰이 장기간의 약세장보다는 대규모 강세장에서 해제되기를 원할 것이다. 게임 이론적으로도 다른 관점이 있다. 투자자들과 창립자들은 지금 당장 토큰을 갖고 싶어 하며, 장기적인 가격은 중요하지 않게 느껴진다.
최근 나는 창립자를 위한 흥미로운 인센티브 메커니즘을 접했다. 특정 마일스톤 달성 시에만 토큰이 해제되는 방식인데, 예를 들어 TVL(총예치자산), 수수료 수익, 혹은 사용자 수 등을 기준으로 한다. 이러한 지표들도 어느 정도 조작이 가능하지만, 어쨌든 창립자는 실제 성과를 낸 후에야 비로소 토큰을 받을 수 있게 된다. 투자자들에게도 때때로 동일한 조건이 적용된다. 예를 들어, 프로토콜이 TVL 1억 달러를 달성해야 비로소 토큰이 해제되는 식이다.
산업이 발전함에 따라, 일반 투자자들이 지난 10년간 암호화 산업에서 어떻게 대우받아왔는지에 대한 실망감이 커지고 있다. 만약 창립자들과 초기 투자자들이 다시 일반 투자자의 자본을 유치하고 싶다면, 그들은 일반 투자자에게 진정성을 입증해야 한다. 이는 소규모 투자자들에게는 오히려 긍정적인 변화가 될 수 있다.
반대로 우리는 벤처캐피탈이 지원하는 에어드랍, 유동성 채굴 프로그램, 수익성이 없는 제품들의 감소를 목격할 수도 있다. 어떤 방향이든, 이 산업이 제품-시장 적합성, 수익성, 그리고 전통적인 기술 기업처럼 기능하는 방향으로 나아간다면, 결국 모든 이에게 이로울 것이다.
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