스토리 재점화 이후 eBTC와 디파이(DeFi)에서의 비트코인 미래에 주목하라
작성: BadgerDAO, Yield Aggregator
번역: TechFlow
본문은 비트코인의 가치 주장을 다루며 최근 다시금 커지고 있는 관심을 분석할 것이다. 또한 DeFi 내 비트코인 채택 현황과 그 부진한 이유를 살펴보고, 이러한 불균형을 해소하기 위해 비트코인이 DeFi 영역에서 더 넓은 영향력을 발휘할 수 있도록 설계된 제품을 소개한다.
비트코인은 최초의 암호화폐로서 금융 세계의 지형을 영원히 바꿔놓았다. 오늘날까지도 모든 다른 디지털 자산들을 압도적으로 앞서고 있다. 5400억 달러의 시가총액은 가장 가까운 경쟁자의 두 배 이상이다. 그러나 사상적 차원에서는 이 개척적인 오렌지 코인이 장기간 대중의 관심을 끌지 못하고 있었다. 암호화폐 세계에서는 알트코인들의 혁신이 서사를 주도하며 강세장의 불씨를 붙여왔다. 이더리움의 스마트 계약 도입, 탈중앙화금융(DeFi)의 탄생, NFT에 대한 관심 폭발 등을 생각해보라. 알트코인 생태계는 BTC를 후방으로 밀어냈다. 한때 신규 진입자들조차 비트코인의 가치를 과소평가하기 시작했다.
그러나 최근, 사람들의 관심이 다시 중본 삭의 아이디어로 되돌아오고 있다. 지금 비트코인에서는 어떤 일이 벌어지고 있는가?
비트코인에 대한 관심 재점화
지난 몇 달간 상황이 변화했으며, 암호화폐 트위터의 분석가들은 2024년 반감기 서사를 다시 기억하기 시작했다. 반감기에 대한 기대감은 BTC에 대한 관심을 재점화시키며 가격을 상승시켰고, 실제로 우리는 이를 목격하고 있다.
하지만 이것은 단지 기반을 마련한 것일 뿐이다. 비트코인 오디널스(Bitcoin Ordinals)의 출시는 모든 사람들의 시선을 창시 코인으로 다시 돌리게 했다. 오디널스는 1월에 출시되었으며, '사토시' 단위에 새겨지는 비동질화 가능한 명문(NFT)으로, 본질적으로 비트코인 네이티브 NFT이다. 초기 몇 주 동안 오디널스는 네트워크 사용량 급증을 유도했고, 5만 개 이상이 민팅되었다. 그러나 어느 숫자보다 중요한 것은 오디널스가 우리가 비트코인으로 할 수 있는 것이 예전에 생각했던 것보다 훨씬 많다는 느낌을 만들어냈다는 점이다.
비트코인의 장점
다행히도 이러한 회복은 감정적인 변화에 그치지 않는다. 그래프 역시 이를 입증한다. 11월부터 3월 사이, 비트코인의 시가총액은 3030억 달러에서 5440억 달러로 급증했다. 비트코인 지배력 — 즉 전체 암호화폐 시가총액에서 비트코인이 차지하는 비율 — 은 동일 기간 동안 놀라운 20.78% 상승했다.
그렇다면 왜 이런 일이 발생한 것일까?
첫째, 비트코인은 다른 암호화폐보다 우월한 몇 가지 중요한 가치 주장을 가지고 있다.
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비트코인은 총 공급량이 2100만 개로 제한되어 있으며, 이는 창세 블록에서 미리 정의되어 있어 결코 늘어날 수 없다. 이 원칙 하나만으로도 비트코인은 권력자들이 우리의 저축 가치를 서서히 잠식시키는 법정화폐 체제의 해독제임을 보여준다. 따라서 일종의 통화 공급 희석 헤지를 목표로 한다고 볼 수 있다.
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비트코인은 강력한 선점 효과를 가지고 있으며, 경제 침체기에는 알트코인에서 유동성이 비교적 안전한 피난처로서 비트코인으로 유입된다.
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비트코인은 실체나 재단이 초기 발행을 책임지지 않는 진정한 공공 블록체인이다.
비트코인은 새해 전부터 다시 논의되기 시작했으며, 특정 거시경제 환경에 특히 적합한 특징을 가지고 있다. 그리고 여러 사건들이 원조 암호화폐에게 소규모 부흥기를 가져다줄 가능성이 있음이 드러났다.
왜 지금인가?
BTC의 현재 급등은 실리콘밸리 은행(SVB)의 예금 인출 사태와 그 이후 3월 10일 파산으로 시작되었다. 은행의 실패는 연준(Fed)의 일 년간 금리 인상 여파로 국채 가치가 명목가치 아래로 하락하면서 초래된 것이다. 사인처처 은행(Signature Bank)과 크레디트스위스(Credit Suisse)에서도 유사한 사건이 발생하자, 시장은 연준의 금리 인상 사이클이 금융 시스템 건강에 영향을 미치기 시작했음을 명확하게 인식하게 되었고, 조만간 금리 인상 일시 중단 가능성도 고려하게 되었다.
며칠 후 발표된 2월 CPI 데이터는 이러한 심리를 더욱 부채질했다. 예상보다 낮은 이 데이터는 전월 대비 0.4% 증가에 그쳤다. 이 두 가지 거시적 신호를 소화한 후 시장은 금리 인상 일시 중단 가능성을 반영하기 시작했고, 비트코인은 단 12일 만에 47.88% 급등했다.
여기서 핵심은 무엇인가?
경제 침체와 잠재적인 연준의 태도 변화 속에서, 우리는 은행보다 더 신뢰할 수 있는 가치 저장 수단이 필요하다는 사실을 다시 깨닫고 있다는 점이다. 우리가 설명한 바와 같이, 비트코인은 중앙은행의 가치 하락이나 보관인의 부실 관리로부터 자유로운 영구적인 강통화(hard money)이다.
분명한 결론은, 비트코인이 현재 상황에 대한 헤지 수단으로서 계속해서 그 가치를 입증할 가능성이 높으며, 다른 디지털 자산들보다 앞서 나갈 것이라는 점이다. 몇 주 전, 미국 정부가 어떤 암호화폐를 증권으로 간주하는지 묻는 질문에 SEC 위원장 게리 겐슬러(Gary Gensler)는 "비트코인을 제외한 모든 것"이라고 답했다. BTC는 악화되는 통화 상황에 맞춰 설계된 것일 뿐 아니라, 은행 인출 사태 이후 몇 주간 시작된 규제 충격에도 독특하게 잘 버틸 수 있는 위치에 있을지도 모른다.
그러나 만약 우리가 BTC에 대해 무언가를 하고 싶다면? 은행의 모든 이점을 누리면서도 보관 위험은 걱정하지 않고 싶다면?
이제 우리 글의 두 번째 부분으로 넘어간다. 바로 탈중앙화금융(DeFi)에서 비트코인이 수행할 수 있는 역할에 대한 이야기이다.
DeFi 속의 비트코인
비트코인이 대체 가치 저장 수단으로 설계되었다면, 허가 없이 사용 가능한 스마트 계약은 금융 시스템 자체를 만들기 위해 고안되었다. 이는 탈중앙화 채널 외부에서 디지털 자산을 구매하는 방법을 제공할 뿐 아니라, 수익을 추구하거나 포지션을 헤지할 수 있는 방법도 제공한다. 비트코인 보유자들에게 이러한 이점은 명백하며, 시스템에 참여하는 사용자가 늘어날수록 비트코인은 장기 보유 자산으로서 더 매력적이 되고, DeFi 이용량도 증가해야 한다.
비트코인과 DeFi가 함께 손잡고 나아가야 할 것 같지만 현실은 그렇지 않다. DeFi TVL(총 잠긴 자산)은 478억 달러지만, 상위 세 가지 비트코인 파생상품(wBTC, hBTC, renBTC)의 시가총액 합계는 45.9억 달러에 불과하다.비트코인이 전체 암호화폐 시가총액의 48%를 차지함에도 불구하고, DeFi TVL에서는 단지 9.6%만을 차지하고 있다. 분명 문제가 있다. 그 이유는 무엇일까?
이 문제의 답을 찾기 위해, DeFi 우주의 불가쟁의 중심인 이더리움 생태계를 살펴볼 필요가 있다. 이더리움은 279.3억 달러의 TVL을 보유하고 있으며, 탈중앙화 금융 시장의 58%를 장악하고 있으며, 다음 두 경쟁자 TRON과 BSC의 합계보다 거의 세 배나 많다. 비트코인이 DeFi에서 존재감을 갖는다면, 그곳은 바로 이더리움이어야 한다.
이더리움 위의 비트코인 현황
비트코인은 이더리움에서 주로 1:1 달러 지원 ERC-20 토큰 형태로 사용된다. 시가총액 상위 세 종류는 wBTC, hBTC, renBTC이다.
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wBTC (42.1억 달러): 가장 널리 사용되는 비트코인 파생상품으로, wBTC는 2019년 BitGo가 만들었다. 사용자는 BitGo에 BTC를 예치하면, '상인(merchants)'이 체인 상에서 동일한 양의 wBTC를 민팅하거나 소각한다.
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hBTC (2.489억 달러): hBTC는 wBTC와 유사하지만 후오비(Huobi)에서 발행된다. BTC는 후오비의 중심화된 거래소에 예치되며, 그 대가로 hBTC가 민팅된다.
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renBTC (1.142억 달러): renBTC는 wBTC와 hBTC의 탈중앙화 대안이다. 사용자는 자신의 BTC를 darknode 네트워크 그룹으로 보내고, 이를 기반으로 renBTC가 민팅된다. 스마트 계약에 BTC를 잠그는 방식은 이론상 중심화된 위험을 피할 수 있는 방법이다.
여기서 패턴을 눈치챘을지도 모른다.보유자들은 자신의 비트코인을 다른 곳으로 보내고,크로스체인 브릿지를 통해 이더리움으로 옮긴다. 다소 위험해 보인다.
중심화 리스크: 암호화폐의 발명 목적은 기관의 통제를 벗어나는 것이었으나, 우리는 이 중심 원칙을 반복해서 잊고 있다. 작년에 이미 여러 번 목격했고, Mt. Gox 때부터 우리는 남의 손에 자금을 맡길 경우 자금이 묘한 방식으로 사라진다는 것을 알고 있다.
renBTC는 특히 뚜렷한 경고 사례인데, 마치 비트코인 파생상품을 민팅하는 가장 탈중앙화된 선택처럼 보였기 때문이다. 그래서 작년에 모든 renVM 노드가 Ren 자체가 운영하고 있다는 사실이 알려졌을 때 사용자들이 놀란 것은 이해할 수 있다. 게다가 회사는 파산 전 FTX에 인수되었고, 이후 파산 절차에 휘말렸다. 회사는 12월에 Ren 1.0 네트워크를 점진적으로 종료하겠다고 발표했으며, 모든 renBTC는 비트코인으로 다시 브릿지되어야 했다. 탈중앙화 대안이라고 주장하는 시스템에서 이런 일이 발생했다는 점은, 스테이킹 참여자라면 누구라도 공포를 느껴야 한다.
크로스체인 브릿지 리스크: 보관인이 개입하지 않더라도 스마트 계약의 취약성은 여전히 큰 위험 요소다. 역사적으로 크로스체인 브릿지는 DeFi의 가장 큰 약점 중 하나였으며, 2022년에만 25억 달러 이상이 해킹당했다. 많은 비트코인 보유자들은 본능적으로 보안주의 성향을 가지고 있기 때문에, BTC를 이더리움으로 브릿지하는 고유한 리스크가 비트코인이 DeFi 시스템 내에서 존재감이 제한되는 주요 원인 중 하나일 수 있다.
이 세 가지의 대안은 실제로 존재한다 — tBTC는 위에서 언급한 단점을 일부 해결한, 신뢰 없는(tustless) 및 탈중앙화된 비트코인 브릿지의 좋은 예이다. 하지만 탈중앙화된 보관 솔루션이라 하더라도 여전히 보관 솔루션이며, 크로스체인 브릿지의 취약성 위협은 여전히 존재한다.
분명히 비트코인 파생상품은 아직 개선할 점이 많지만, 다른 선택지는 없을까?
합성 자산의 장점
이 두 가지 함정을 피하는 한 가지 해결책은 합성 파생상품(synthetic derivatives)이다. 이러한 토큰은 기초 자산의 가격에 연동되지만, 해당 자산 자체로 직접 뒷받침되는 것은 아니다. 다른 형태의 담보를 기반으로 민팅되므로, 사용자는 자산을 실제로 소유하지 않아도 그 자산의 가격에 접근할 수 있다 — 심지어 같은 네트워크에 존재하지 않더라도 말이다.
Synthetix의 sBTC가 좋은 예이다. 사용자는 Synthetix의 네이티브 토큰 SNX를 담보로 대규모 담보 풀에 예치한다. 그런 다음 일정한 담보 비율을 유지하는 한 청산을 피하면서 SNX를 담보로 합성 파생상품을 민팅할 수 있다. 최종 결과는 크로스체인 브릿지를 전혀 사용하지 않고, 실제 비트코인을 보관해달라고 신뢰할 어떤 실체(중심화 여부와 상관없이)도 필요하지 않으면서 BTC 가격에 노출되는 것이다.
그러나 이 경우 사용자는 SNX의 리스크를 떠안게 된다. 이것이 원하는 리스크인지 아닌지는 사용자마다 다르다. 담보 비율이 너무 낮아지면 청산 리스크가 발생하며, BTC 가격이 상승하고 SNX 가격이 하락하면 상황은 더욱 악화된다. Synthetix는 또한 일정한 서비스 수수료를 부과하는데, 이는 사용자의 포지션 수익을 줄일 수 있다.
이 시점에서 우리는 비트코인 미래에 대한 강세장 케이스를 제시했고, 더 강력한 DeFi 내 존재 필요성을 확인했으며, 이더리움에서 사용 가능한 옵션을 검토했고, 사람들이 그것을 사용하지 않도록 하는 리스크 요인도 파악했다. 이제 남은 질문은,비트코인을 보관할 필요가 없고, 자금 브릿지가 필요 없으며, 수수료가 없고, 가격 변동성이 제한된 합성 파생상품을 어디서 찾을 수 있는가 하는 것이다. 우리는 이미 무엇을 원하는지 알고 있고, 이제 본문의 핵심 내용인 BadgerDAO의 최신 제품 eBTC에 도달했다.
eBTC 소개
eBTC는 기존 제품들이 안고 있는 많은 문제를 해결하고자 하는 BadgerDAO의 새로운 비트코인 파생상품이다. 또한 비트코인을 탈중앙화금융의 핵심 자산으로 끌어올리려는 야심 찬 목표를 가지고 있다. 이는 분명 도전적인 목표지만, 설계는 정교하며 수요는 확실히 존재한다. 이제 eBTC의 작동 방식을 살펴보자.
래핑(Wrapped) 비트코인의 해결책
기존의 비트코인 제품들은 거의 모두 래핑된 BTC에 의존하며, 중개 기관을 신뢰하고 이더리움 상에서 토큰을 민팅한다. 반면 eBTC는 CDP(담보 대출 포지션) 모델을 사용한다. 사용자는 담보 대출 포지션(CDP)을 생성할 수 있는데, 여기서 담보를 금고(vault)에 예치한 후 다른 자산을 차용할 수 있다. MakerDAO가 사용자가 ETH를 예치하고 스테이블코인 DAI를 민팅할 수 있게 하는 방식과 유사하게, eBTC는 담보로 ETH를 사용하여 비트코인 가격에 연동된 eBTC를 민팅한다.
기존 BTC 파생상품의 단점을 살펴보면, 가장 큰 리스크 요인은 크로스체인 브릿지 취약성과 중심화 리스크이다. eBTC는 브릿지 리스크가 전혀 없는데, 크로스체인 브릿지가 전혀 개입하지 않기 때문이다. 또 다른 측면에서, 중심화 리스크를 피하기 위해 보관 자체를 완전히 회피한다. BadgerDAO는 사용자의 어떤 토큰도 절대 보유하지 않는다. 대신 사용자의 담보는 아무도 접근할 수 없는 불변의 스마트 계약에 잠긴다.
eBTC는 담보로 ETH를 사용함으로써 탈중앙화를 더욱 확장한다. 담보로 된 ETH는 모든 DeFi 프로토콜과 동일한 스마트 계약 리스크를 안고 있지만, 발행기관의 부실 운영으로 인해 자산 가치가 0이 될 리스크는 없다. 설계상 eBTC는 간접적인 중심화 리스크조차도 없다.
더 나은 합성 자산
물론 이더리움 상에는 다른 합성 파생자산들도 존재하지만, 사용자가 이를 피할 만한 이유도 이미 언급했다. 예를 들어 Synthetix는 자체적으로는 훌륭한 프로젝트이지만, 그 합성 자산은 오직 담보로 된 SNX를 통해서만 빌릴 수 있다. 플랫폼에 장기적으로 낙관적인 사용자에게는 괜찮을 수 있으나, 다른 사용자들은 자신과 관련 없는 토큰 가격에 노출되는 것을 원치 않을 수 있다.
eBTC는 담보 선택을 통해 이 문제를 해결한다. ETH는 더 보수적인 보유 자산이며, 네트워크의 네이티브 토큰이기 때문에 사용자들이 더 쉽게 공감할 수 있다. 또한 Badger가 담보로 선택한 유동성 스테이킹 파생상품(LSD)도 매우 중요하며, 이는 eBTC 설계의 핵심 구성 요소인 스테이킹 ETH 수익 분배로 이어진다.
eBTC와 동일한 특성을 지닌 제품을 살펴볼 때 — 우리는 MakerDAO와 Synthetix의 일부 속성을 지적했으며, 중요하게는 서로 다른 점도 있다 — 이들은 일반적으로 서비스에 대해 수수료를 부과한다는 점을 알 수 있다. 대출이 포함되는 모든 경우, 사용자는 담보를 빌리는 특권에 대해 비용을 지불해야 한다.
eBTC는 스테이킹된 ETH를 담보로 선택함으로써 이 문제를 우회한다. ETH 스테이킹 수익률은 평균 4~5% APY이며, ETH 스테이커는 단순히 보유만 해도 이 수익을 얻는다. eBTC를 민팅하기 위해 이를 담보로 사용할 때, 프로토콜은 이 수익의 일부를 공유하며, 나머지는 사용자의 부채 포지션에 복리로 재투자되어 점차 부채를 상환하게 된다.
이는 ETH 장기 투자자들에게 매력적일 것이다 — 즉, ETH 노출을 유지하면서 수익을 얻고 비트코인에 노출되는 방법이다. 반대로, 이는 ETH를 롱하고 BTC를 숏하는 방식으로 헤지를 통해 BTC 가격을 스페큘레이션하는 더 자본 효율적인 방법도 제공한다. 이 면에서 eBTC는 기본 담보로부터 수익을 계속 창출하면서, 수수료 없이 좋아하는 자산에 레버리지를 걸 수 있는 일종의 원클릭 솔루션이다.
추가적인 이점과 활용
앞서 설명한 기능 외에도, 이 제품을 이더리움에 출시하는 것은 내재적인 이점을 지닌다. 이는 비트코인과 이더리움 생태계 사이의 격차를 메울 수 있다. 대부분의 암호화폐 원주민 사용자들은 BTC와 ETH를 모두 보유하고 있지만, 양 진영 사이에는 서로를 반대하는 집단도 존재하며, 암호화폐의 미래에 대한 시각이 일치하지 않는다. eBTC는 BTC 및 ETH 사용자 모두에게 분명한 이점을 제공함으로써 서로의 생태계를 사용하도록 장려할 수 있다.
BTC 사용자에게의 이점
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래핑 또는 크로스체인 자산을 보유하길 꺼리는 진정한 신봉자들에게도 BTC 가격 노출을 제공한다.
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BTC 보유자가 대출이나 유동성 공급(LP)을 통해 수익을 얻을 수 있게 한다.
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파생상품 플랫폼에 통합될 가능성이 있으며, 이는 BTC 보유자가 장기 BTC 포지션을 헤지하는 데 사용할 수 있음을 의미한다.
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이러한 일이 발생하면, 그들은 레버리지를 걸고 BTC 포지션을 복리로 증식시킬 수도 있다.
ETH 사용자에게의 이점
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간단히 말해, eBTC는 이더리움 생태계를 선호하는 사람들에게 인플레이션이나 불안정한 시기에 매우 유리한 방식으로 BTC에 접근할 수 있는 간편한 방법을 제공한다.
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대부분의 유사한 CDP 제품은 ETH를 담보로 스테이블코인을 빌리게 하며, 이는 담보 가격 급락 시 청산 리스크가 매우 높다. ETH와 BTC 가격은 역사적으로 높은 상관관계를 가지므로, 사용자의 부채 포지션이 담보와 함께 하락하기 때문에 이러한 청산 리스크가 완화된다.
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스테이킹된 ETH로 지원되기 때문에, 장기 BTC CDP 포지션을 여는 것은 ETH 보유자가 ETH/BTC 하락을 헤지하는 한 방법이 된다.
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비트코인은 글로벌 암호화 자산의 상당 부분을 차지한다. 전통 금융(TradFi) 세계가 DeFi를 활용해 비트코인 포지션을 헤지하고 수익을 얻기 시작한다면, 이는 엄청난 유동성이 이더리움 생태계로 유입될 수 있음을 의미한다.
eBTC의 능력을 충분히 평가하기 위해 향후 어떤 통합이 이루어질지 지켜봐야 할 것이다. 하지만 현재로서는, 기존 제품들의 함정을 많이 피한 신중한 설계이며, 기존의 비트코인 대출 방식에 비해 상당한 이점을 지닌다. 비트코인 극단주의자들에게 더 안전한 DeFi 접근을 제공하고, 이더리움 기반 DeFi 사용자들에게 더 많은 BTC 노출을 제공함으로써, eBTC는 암호화폐 분야에서의 지위만큼 DeFi 내에서도 비트코인의 지위를 확립하는 데 성공할 가능성이 높다.
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