헤이스: 소로스의 반사성 이론을 통해 이더리움 머지의 영향 이해하기

2022.08.24

헤이스: 소로스의 반사성 이론을 통해 이더리움 머지의 영향 이해하기

합병이 예정대로 성공적으로 이루어질 것이라고 믿는 사람들에게는 문제가 다음과 같이 바뀐다. 당신은 자신의 낙관적인 전망을 어떻게 표현해야 할까?

2022.08.24 - 08:34:29

Hayes以太坊合并

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

Hayes: 소로스의 반사성 이론으로 이더리움 머지의 영향 이해하기

저자: 아서 헤이스, Bitmex 창립자

번역: TechFlow

(다음에 제시된 모든 견해는 저자의 개인적 견해이며, 투자 결정의 근거가 되어서는 안 되며, 투자 거래를 수행하라는 조언이나 의견으로 이해되어서도 안 됩니다.)

현재 저는 조지 소로스(George Soros)의 『금융연금술(The Alchemy of Finance)』을 읽고 있으며, 이를 계기로 ETH 머지(합병)에 대한 거시적인 논의를 담은 이 의식의 흐름 글을 쓰게 되었습니다. 거시 투자에 있어서 소로스는 거물급 인물입니다. 그의 추종자들—예를 들어 폴 튜더 존스(Paul Tudor Jones)와 스탠 드루켄밀러(Stan Druckenmiller)—도 각각 유명한 슈퍼스타지만, 그들의 성공은 상당 부분 소로스가 수년간 명확히 해온 전략과 원칙 덕분입니다. 『금융연금술』은 시장을 움직이는 요소들에 대해 철학적으로 깊이 있게 다루고 있으며, 자신의 혹은 타인의 자금 운용 기술에 진지하게 관심 있는 사람이라면 반드시 읽어야 할 책입니다.

소로스의 핵심 이론—그가 "반사성(reflexivity)"이라고 부르는 것—은 시장 참여자들과 시장 가격 사이에 피드백 루프가 존재한다는 것입니다. 기본 아이디어는 특정 시장 상황에 대한 시장 참여자들의 인식이 그 상황의 발전을 영향을 주고 형성한다는 점입니다. 시장 참가자들의 기대치는 시장의 사실(또는所谓 '기본적 요소')에 영향을 미치며, 다시 그 사실들이 참가자들의 기대를 바꾸게 됩니다. 이를 간단히 말하면, 참여자들은 의도적이든 아니든 시장 기대에 중요한 역할을 하며, 그들의 편향은 가격 상승 또는 하락 추세를 강화시키고 미래를 자기실현적 예언으로 만든다는 것입니다.

이 설명은 반사성 이론에 대한 매우 간략하고 불완전한 것이지만, 글을 진행하면서 더 자세히 설명하겠습니다. 지금은 이 개념을 암호화폐와 머지와의 관계로 되돌려보겠습니다.

입력(Input)

이벤트(Event)

머지가 일어나거나 일어나지 않을 뿐이며, 이것이 우리가 거래하고 있는 미래 사건입니다. 머지 자체는 ETH 가격에 영향을 받지 않으며, 성공 여부는 오직 이더리움 코어 개발자들의 능력에 달려 있습니다.

구조(Structure)

머지는 두 가지 일을 합니다:

각 블록에서 발생하는 작업증명(PoW) 방식의 ETH 배출량을 제거합니다(즉, 네트워크 유지에 필요한 컴퓨팅 파워를 제공한 마이너들에게 지급되는 ETH). 현재 이러한 배출량은 매일 약 13,000개의 ETH에 해당합니다. 머지 후에는 마이너에게 지급되던 하루 약 13,000개의 ETH 배출이 하루 약 1,000~2,000개의 ETH 배출로 대체될 것으로 예상되며, 이 새로운 배출은 네트워크 검증자들(즉, ETH를 스테이킹하여 유효한 ETH 거래를 결정하는 데 기여함으로써 추가 ETH를 얻는 사람들)에게 지급됩니다. ETH 가격이나 이더리움 네트워크 사용량과 관계없이 이러한 배출은 동일한 속도로 지속됩니다.
각 블록에서 일정량의 가스 수수료가 소각됩니다(즉, 수수료 지불에 사용된 ETH가 영원히 유통에서 제거됨). 이 변수는 네트워크 사용량에 따라 달라집니다. 네트워크 사용률은 반사적 변수이며, 뒤에서 자세히 설명하겠습니다.

ETH 총 인플레이션 = 블록 보상 - 소각된 가스 수수료

현재 지역적 조건 하에서는 블록 보상을 상수로 간주합니다. 이 조건은 위배될 수 있지만 매우 오랜 시간(수백 년 단위) 동안 지속될 것으로 보입니다. 따라서 우리는 안심하고 이 변수를 상수로 간주할 수 있습니다.

가스 소각량은 네트워크 사용량에 따라 달라집니다:

인플레이션 = 블록 보상 > 소각된 가스

디플레이션 = 블록 보상 < 소각된 가스

ETH가 반드시 디플레이션 상태가 될 것이라고 믿는 사람들은 네트워크 사용률(즉, 사용자가 지불한 수수료 중 소각되는 ETH의 양)이 검증자들에게 지급되는 블록 보상만큼 충분히 상쇄할 것이라고 믿어야 합니다. 그러나 그들이 옳을 가능성을 평가하기 위해선 먼저, 이더리움과 같은 특정 암호화폐 네트워크의 사용 정도를 무엇이 결정하는지를 물어야 합니다.

사용자는 L1 스마트 계약 네트워크 체인을 선택할 때 많은 옵션을 가지고 있습니다. 다른 레이어 1 프로토콜에는 솔라나(Solana), 카르다노(Cardano), 니어(Near) 등이 포함됩니다. 제가 생각하기에 사용자가 한 체인을 다른 체인보다 선호하게 만드는 요소는 다음과 같습니다:

정보 공유: 어떤 체인이 더 잘 알려져 있나요? 소셜 미디어와 블로그 게시물은 다양한 L1 정보를 전달하는 주요 매개체입니다.
앱(Application): 어떤 네트워크가 가장 강력한 탈중앙화 앱(DApps)을 보유하고 있나요? 그중 어떤 앱이 시장을 주도하고 있나요? 어떤 앱이 가장 많은 거래 유동성을 가지고 있나요? 등등.

정보 공유

Hayes: 소로스의 반사성 이론으로 이더리움 머지의 영향 이해하기

정보 공유와 ETH 가격 사이에는 반사적 관계가 있습니다. 위의 그래프는 "Ethereum" 검색량과 ETH 가격의 구글 트렌드를 보여줍니다. 보시다시피, 두 지표는 매우 밀접한 상관관계를 보입니다. 개념적으로도 이는 타당합니다. 왜냐하면 사람들의 이더리움 네트워크에 대한 관심은 그 토큰 가격의 등락과 함께 움직이기 때문입니다—가격이 오르면 ETH에 대해 더 많이 알게 되고, 그것을 사고 싶어하며 네트워크를 사용하려는 사람이 늘어나면서 가격을 더욱 끌어올릴 수 있기 때문입니다.

앱(Application)

네트워크 상의 애플리케이션의 질은 개발자의 질과 수에서 시작됩니다. 개발자로서 당신이 만드는 것은 사람들이 사용하는 것입니다. 아무도 그 네트워크를 사용하지 않는다면, 당신은 그 위에서 개발할 수 없습니다. 분명히 개발자는 자신이 익숙한 언어로 코딩하고 싶겠지만, 만약 탈중앙화 네트워크에서 수많은 사용자와 상호작용할 수 있다면 그 언어적 선호는 차선적인 문제가 됩니다.

개발자의 수는 그들이 서비스할 수 있는 사용자 수와 직접적으로 관련되어 있습니다. 앞서 언급했듯이, 특정 네트워크의 사용자 수는 그 원생 토큰 가격과 직접적인 관련이 있습니다. 사용자 수와 가격 사이에 반사적 관계가 있다면, 개발자 수와 가격 사이에도 반사적 관계가 있어야 합니다. 가격이 오를수록 더 많은 사람이 이더리움에 대해 알게 되고, 더 많은 사람이 네트워크를 사용하게 되며, 더 많은 개발자들이 커지는 사용자층을 잡기 위해 개발을 위해 그 네트워크로 몰려듭니다. 앱이 좋아질수록 네트워크에 가입하는 사용자도 늘어납니다.

출력(Output)

ETH 디플레이션의 정도는 소각된 가스 수수료의 양에 달려 있습니다.
소각된 가스 수수료는 네트워크 사용량에 달려 있습니다.
네트워크 사용량은 사용자 수와 앱의 질에 달려 있습니다.
사용자 수와 앱의 질은 ETH 가격과 반사적 관계를 가집니다.

따라서 전이 법칙에 따라, 디플레이션의 정도 역시 ETH 가격과 반사적 관계를 갖습니다. 이를 고려하면 두 가지 잠재적 미래 상태가 존재합니다.

머지 발생 시:

만약 머지가 성공한다면, 가격과 통화 디플레이션량 사이에 정(+)의 반사적 관계가 존재합니다. 따라서 오늘날 거래자들은 가격이 오를수록 네트워크 사용이 증가하고 디플레이션이 심화되며, 이는 다시 가격 상승을 유도하고 네트워크 사용을 더욱 확대하는 등의 긍정적인 순환 고리를 만들기 때문에 ETH를 매수합니다. 이는 장기적으로 볼 때 낙관적인 선순환으로, 궁극적인 한계는 전 인류가 모두 이더리움 지갑 주소를 보유하게 되는 순간입니다.

머지 실패 시:

만약 머지가 실패한다면, 가격과 통화 디플레이션량 사이에 음(-)의 반사적 관계가 생깁니다. 다르게 말하면, 가격과 통화 인플레이션량 사이에 정(+)의 반사적 관계가 생기는 것입니다. 따라서 이 경우 저는 거래자들이 ETH를 숏 포지션을 취하거나 아예 보유하지 않으려 할 것이라고 생각합니다.

이 시나리오에는 하방 경계가 존재합니다. 즉, 이 네트워크는 운영 기간이 가장 긴 탈중앙화 네트워크라는 점입니다. 머지 이야기 없이도 ETH는 이미 큰 시가총액을 기록했습니다. 가장 인기 있는 dApp 대부분은 이더리움 기반으로 구축되었으며, 개발자 수도 모든 L1 중 가장 많습니다. 이러한 점들을 감안하면, 이전 글에서도 언급했듯이, 저는 ETH가 테라USD / Three Arrows 암호화폐 신용 붕괴 당시 경험했던 800~1,000달러 가격 아래로는 내려가지 않을 것이라고 믿습니다.

시장의 견해

이제 우리는 시장이 머지가 성공할지 실패할지 어떻게 생각하고 있는지 판단해야 합니다.

제 생각에는 다음 차트를 통해 가장 잘 판단할 수 있습니다. 이 차트는 ETH/BTC 환율을 보여줍니다. 이 값이 높아질수록 ETH는 비트코인 대비 더 좋은 성과를 보이는 것입니다. 비트코인이 암호화 자본시장의 준비 자산이므로, 이 시점에서 ETH가 비트코인을 앞서는 성과를 보인다면, 시장은 머지 성공 가능성이 점점 커지고 있다고 판단하고 있다는 의미입니다.

Hayes: 소로스의 반사성 이론으로 이더리움 머지의 영향 이해하기

암호화폐 신용 위기가 끝난 이후로, ETH는 BTC 대비 약 50% 더 좋은 성과를 보였습니다. 따라서 시장이 머지 성공에 점점 더 자신감을 갖게 되었다고 볼 수 있습니다. 현재 예상되는 머지 일정은 이더리움 코어 개발자들이 제시한 대로 2022년 9월 15일입니다.

하지만 이것은 현물 시장의 견해일 뿐, 파생상품 시장은 어떨까요?

Hayes: 소로스의 반사성 이론으로 이더리움 머지의 영향 이해하기

위 차트는 이더리움 선물 만기 구조(futures term structure)를 나타냅니다. 선물 만기 구조는 선물 계약의 만기일에 따른 현재 가격을 도식화한 것입니다. 이를 통해 선물 계약의 현물 가격 대비 프리미엄 또는 디스카운트를 계산함으로써 다양한 기간의 수요와 공급 상황을 예측할 수 있습니다.

디스컨트(Discount) = 선물 가격 < 현재 현물 가격; 선물이 할인 거래됨

프리미엄(Premium) = 선물 가격 > 현재 현물 가격; 선물이 프리미엄 거래됨

2023년 6월까지의 전체 곡선이 디스카운트 상태임을 고려하면—즉, 선물 시장이 만기일의 ETH 가격이 현재 현물 가격보다 낮을 것으로 예측한다는 의미—담보 측면에서 매도 압력이 매수 압력보다 크다는 것을 알 수 있습니다.

Hayes: 소로스의 반사성 이론으로 이더리움 머지의 영향 이해하기

이 차트는 ETH 선물 미결제약정(미결제 수량)을 보여줍니다. 미결제약정은 특정 시점에서 시장 참여자들이 보유한 미청산 선물 계약의 총 수입니다. 보시다시피, 6월 중순의 암호화폐 신용 붕괴 이후 저점을 회복하며 상승하고 있습니다. 미결제약정이 증가하는 동시에 곡선은 여전히 디스카운트 상태입니다. 제 입장에서는 이는 담보 거래에서의 매도 압력이 크고 계속 증가하고 있다는 뜻입니다. 반대로 곡선이 프리미엄 상태(선물 가격 > 현물 가격)이고 미결제약정이 증가한다면, 담보 거래에서의 매수 압력이 크고 증가하고 있다는 의미가 됩니다.

현재 매도 압력의 두 가지 잠재적 원인:

당신은 ETH 현물을 매수했지만, 머지가 성공할지 여부나 언제 일어날지 확신이 서지 않습니다—그래서 현재 현물 가격보다 높은 가격에 선물 계약을 팔아 ETH 리스크를 완전히 또는 부분적으로 헷징합니다.
당신은 머지가 일어날 것이라 예상하고, 무료로 포크된 토큰 에어드랍을 받기를 원합니다—그래서 ETH 현물을 매수하지만, 동시에 선물 계약을 팔아 리스크를 헷징합니다. 만약 당신이 판 선물 계약의 할인 폭이 받은 체인 포크 토큰의 가치보다 작다면, 당신은 이익을 얻게 됩니다.

이러한 방향성 있는 선물 흐름의 반대편에는 마켓 메이커들이 있습니다. 그들은 델타-뉴트럴 포트폴리오를 운영하므로 ETH에 직접 노출되지 않습니다. 따라서 그들이 판매자로부터 선물을 매수할 때마다, 현물 시장에서 ETH를 매도하여 자신을 헷징해야 하며, 이는 현물(또는 현금) 시장에 추가적인 매도 압력을 가합니다.

하지만 기억하세요—제가 막 보여드린 바와 같이 ETH는 BTC 대비 50% 더 좋은 성과를 보였습니다. 마켓 메이커들의 현물 시장 매도 행위는 롱 포지션의 자금 흐름에 비해 비교할 수 없을 정도로 작습니다. 이는 매우 고무적인 신호이며, 시장의 성공적 머지에 대한 자신감이 마켓 메이커들의 단기 현물 헷징 흐름에 의해 가려지고 있다는 뜻입니다.

시장이 머지 가능성에 대해 점점 더 긍정적으로 보고 있고, 실제로 머지가 성공한다면, 선물 계약으로 헷징한 사람들은 어떻게 될까요?

머지가 성공하면, 현물 ETH를 보유한 사람들은 헷징을 되매수할 것입니다. 따라서 그들은 ETH 롱 포지션을 가지며, 제가 위에서 설명한 긍정적 반사성에서 혜택을 받을 수 있습니다.
머지가 성공하면, 포크 토큰이 분배되며, 헷징한 사람들은 그 토큰을 즉시 매도할 것입니다. 그들은 즉시 포지션을 해제할 것입니다. 이제 현물 ETH를 매도하여 완전히 포지션을 청산할 수도 있지만, 저는 그런 트레이더들이 소수일 것이라고 생각합니다. ETH는 해제되며 긍정적 반사성의 혜택을 받을 수 있습니다.

저는 성공적인 머지가 담보 거래에서의 매수 압력을 유발할 것이라고 믿으며, 이를 통해 마켓 메이커들의 선물 포지셔닝이 뒤바뀔 것입니다. 그들은 선물 롱/현물 숏에서 선물 정리 또는 선물 숏/현물 롱으로 전환하게 될 것입니다. 그들이 공매도한 현물을 상환해야 하므로(즉, 현물을 매수해야 함), 그리고 만약 순 공매도 선물 포지션을 가지게 된다면, 추가로 현물을 시장에서 매수해야 할 것입니다. 머지 이전의 현물 프리미엄 파생상품 흐름의 정리는 머지 후의 프리미엄 상태로 이어질 것입니다.

거래 결정

머지가 예정대로 성공할 것이라고 믿는 사람들에게 문제는 이렇게 바뀝니다: 당신의 낙관적인 전망을 어떻게 표현해야 할까요?

현물/실물 ETH

가장 직접적인 거래는 법정통화를 팔고 ETH를 사는 것이거나, 암호화 투자 포트폴리오에서 ETH 비중을 초과 구성하는 것입니다.

Lido Finance

Lido Finance는 가장 큰 이더리움 비콘체인 검증자입니다. Lido는 당신이 그들과 함께 ETH를 스테이킹하여 검증자 보상을 받을 수 있도록 합니다. 그 대가로 Lido는 획득한 ETH 보상에서 10%를 수수료로 가져갑니다. Lido는 DAO를 운영하며, LDO라는 토큰을 발행합니다.

더 많은 머지 리스크를 감수하고 싶다면, 이것은 매력적인 선택지입니다. 현물 ETH를 보유하는 것보다 리스크가 큽니다. 왜냐하면 Lido의 가치 제안은 머지의 성공 여부에 완전히 달려 있으나, 현물 ETH는 머지 없이도 다른 가치 제안 덕분에 성공할 수 있기 때문입니다.

이는 머지 스토리 내에서 리스크-수익 비율이 높은 베타입니다. 그래서 LDO는 6월 중순 암호화 신용 붕괴 이후 무려 6배 이상 상승했습니다.

ETH 선물 롱 포지션

레버리지를 활용해 더 많은 수익을 얻고자 하는 사람들에게 ETH 선물 롱 포지션은 좋은 선택지입니다. 자금 조달 비용이 음수이기 때문에, 롱 포지션 보유자는 ETH 노출을 감수함으로써 보상을 받습니다.

베이시스 = 선물 - 현물

기간 구조를 보면, 2023년 12월 만기 선물 계약이 가장 저렴합니다. 머지가 성공하면, 남은 시간 가치로 인해 공매도자들의 포지션 정리로 인해 급격히 프리미엄 상태로 전환될 것입니다. 2023년 9월 만기 선물 계약은 머지 후 1~2주 정도의 시간 가치만 가지며, 12월 선물을 롱 포지션하는 것과 같은 베이시스 효과를 얻을 수 없습니다.

ETH 콜옵션(Call Option)

선물 계약처럼 강제 청산 걱정 없이 레버리지를 원하는 사람들에게는 콜옵션 매수가 좋은 전략입니다. 현재 9월 및 12월 선물의 내재 변동성은 실현 변동성보다 낮습니다. 이는 당연한 현상인데, 헤지자들이 선물뿐 아니라 옵션도 사용하기 때문입니다.

제가 2022년 12월 만기, 행사가 3,000달러의 ETH 콜옵션을 매수할 때, 호가 근처에서 거래할 수 있었으며, 화면에 표시된 것보다 훨씬 더 큰 거래량을 처리할 수 있었다고 들었습니다. 이는 거래자들이 모두 헤지자들이 장기 ETH 포지션을 옵션으로 헷징하고 있기 때문에 콜옵션 롱 포지션을 크게 보유하고 있으며, 거래자들이 마진을 확보하기 위해 그들의 롱 리스크를 줄이길 원하기 때문이라는 설명을 들었습니다. 그들은 가격을 매우 긴장된 상태로 표시합니다.

선물 만기 구조와 유사하게, 12월 콜옵션의 내재 변동성은 9월 콜옵션보다 더 저렴하게 거래되고 있습니다. 하지만 저는 12월 콜옵션을 선호하는 또 다른 이유는 머지 시기에 대해 너무 정밀할 필요가 없다는 점입니다. 개발자들이 9월 15일이라고 말하지만, 기술적 납품 시점은 일반적으로 불확실하기 때문입니다. 몇 주 정도의 차이로 인해 머지 완료 일정에 대해 걱정하고 싶지 않습니다.

12월 선물 롱 vs 9월 선물 숏

이것은 곡선 기울기 거래(curve steepening trade)이며, 마진을 매우 세심하게 관리해야 합니다. ETH 가격에 직접 노출되지는 않지만, 한쪽에서는 미실현 손실을, 다른 쪽에서는 미실현 이익을 보게 됩니다. 관련 거래소가 이를 상계 처리해주지 않는다면, 손실이 나는 쪽에 대해 추가 증거금을 요구받을 수 있으며, 그렇지 않으면 강제 청산될 수 있습니다.

당신은 할인 상태에서 9월 선물을 공매도하므로, 세타(theta, 시간 가치)를 지불하게 됩니다. 반면 12월 선물을 할인 상태에서 롱 포지션하므로 세타를 받게 됩니다. 세타 리스크를 상쇄하면 순 세타는 양수이므로, (현물 가격이 변동하지 않는다고 가정하면) 실제로 매일 수익을 얻게 됩니다. 우리가 머지 후 대규모 공매도 정리가 있을 것이라 믿는다면, 12월 선물은 9월 선물보다 더 높은 가격으로 올라갈 것입니다. 따라서 곡선은 더 가팔라지며, 12월 롱 포지션에서 얻는 수익이 9월 숏 포지션에서 입는 손실을 초과하게 됩니다.

소문에 사고, 사실에 팔까?

ETH 관련 도구를 통해 롱 포지션을 취했다고 가정하면, 문제는 머지 발생 전에 포지션을 줄이거나 완전히 청산할 것인지 여부입니다.

긍정적 반사성 때문에 머지 이전에 ETH 가격이 상승할 것이며, 교과서적인 거래 전략은 적어도 머지 전에 포지션을 줄이라고 권장합니다. 그러나 현실은 종종 기대에 못 미칩니다.

하지만...

인플레이션 구조적 감소는 머지 후에야 비로소 발생합니다. 저는 이것이 비트코인 반감기와 유사한 양상을 보일 것이라고 예상합니다. 반감기가 언제 일어날지 모두 알고 있지만, 비트코인은 항상 반감 후에 회복되었습니다.

즉, ETH 가격은 머지 전후에 약간 하락할 가능성이 있습니다. 일부 또는 전부를 청산한 사람들은 처음엔 결정에 만족하겠지만, 디플레이션이 시작되고 ETH 가격 상승과 네트워크 사용 사이의 반사적 관계가 작동하면서 가격은 점차 상승할 수 있습니다. 이 시점에서 당신은 언제 다시 포지션을 잡을지 결정해야 합니다. 이는 일반적으로 매우 심리적 부담이 큰 거래 상황입니다. 장기 추세를 믿지만 포지션을 중심으로 거래를 하고 싶을 때 발생합니다. 그런데 이제 더 높은 가격에 다시 진입해야 하므로 고통스럽습니다. 항상 하락을 기다리지만, 그 하락은 거의 오지 않기 때문입니다. 결국 동일한 규모의 포지션을 다시 잡거나, 아니면 상당 부분의 수익을 놓치게 됩니다.

이 사고 실험과 제가 이 상황에서 반사성에 대해 생각한 내용을 고려할 때, 저는 머지 시점이나 직후에 포지션을 줄이지 않을 것입니다. 오히려 시장이 매도할 때 포지션을 늘릴 것입니다. 왜냐하면 오늘의 시장이 최고의 가격을 제공하지 못한다고(그리고 결코 제공할 수 없다고) 믿기 때문입니다.

숏 포지션 전략

양면을 고려하기 위해, 머지 이벤트 발생 시 숏 포지션을 취하는 최선의 전략도 생각해봐야 합니다. 현재 시장 심리와 가격 흐름을 고려하면, 머지 전에 ETH를 숏 포지션하는 사람들은 긍정적 반사성에 맞서 싸우고 있는 것입니다. 이는 매우 위험한 상황이므로, 타이밍이 극도로 중요합니다.

숏 포지션의 최적 시기는 머지가 일어나기 직전입니다. 기대값이 가장 높으며, 진입 후 머지 성공 여부가 결정되기까지의 시간이 짧습니다. 머지가 실패한다면, 시장의 높은 기대치와 현실 사이의 괴리로 인해 매도는 빠르고 악성일 것입니다. 이를 통해 당신은 신속하게 포지션을 청산하고 수익을 확보할 수 있습니다.

이 전략에는 풋옵션을 사용하는 것을 추천합니다. 위의 선물 곡선으로 돌아가 보면, 2023년 3월 만기 선물이 가장 낮은 할인율을 보입니다. 즉, 숏 포지션 입장에서 지불하는 비용이 최소라는 뜻입니다. 이는 2023년 3월 만기 풋옵션도 가장 매력적이라는 의미입니다. 제가 숏 포지션을 취한다면, 9월 14일에 행사가 1,000달러의 2023년 3월 만기 ETH 풋옵션 1,000계약을 매수할 것입니다. 최대 손실은 풋옵션 프리미엄이므로 미리 알고 있습니다. 머지가 성공하면 무제한 손실을 방지할 수 있습니다. 실패한다면, 가격이 행사가 1,000달러 아래로 급락하기를 기대합니다.