아서 헤이스 최신 인터뷰: 상승세는 계속될 수 있을까? 누가 BTC보다 더 높은 수익을 낼 수 있을까?
본문 출처: The Rollup
번역: Azuma, Odaily 성구일보
편집자주: 유명한 암호화폐 주제 인터뷰 채널인 The Rollup이 오늘 최신 에피소드를 공개했다. 이번 게스트는 최근 시장 전망에서 뛰어난 성과를 보여온 BitMEX 공동창업자 아서 헤이스(Arthur Hayes)와 4000만 달러 규모의 펀드를 최근 출범시킨 ether.fi의 CEO 마이크 실라가제(Mike Silagadze)다. 인터뷰는 시장 전망, ETH/BTC 가격 동향, BTC와 금(Gold), 기본적 분석 등 다양한 주제를 다뤘다.
다음은 이번 인터뷰 내용 중 일부 요약본(특히 아서 헤이스의 발언에 집중)으로, Odaily 성구일보에서 번역했다.
Q1: 조정 국면은 이미 끝났나요?
Arthur Hayes: 저는 시장이 약 74,500달러 수준에서 확실히 바닥을 형성했다고 본다. 당시 트럼프 팀이 관세 문제에 극단적인 입장을 취했지만, 금융시장의 폭락 압력에 굴복해 타협할 수밖에 없었다. 어쨌든 트럼프 진영은 2026년 중간선거라는 정치적 부담도 안고 있다.
따라서 시장은 이미 바닥을 쳤고 자금이 되돌아오고 있으며, 비트코인은 이미 약 25% 반등했다. 2022년 FTX 붕괴 이후의 시장 저점을 기억하십니까? 당시 예렌(Yellen)은 역환매조건부채권(RRP) 잔고를 25억 달러에서 0으로 낮추는 결정을 내렸고, 그 후 비트코인은 거의 6배까지 상승했다. 저는 유사한 상승 패턴이 다시 나타날 것으로 본다. 이는 비트코인이 100만 달러로 향하는 여정의 시작이다.
Q2: 시장의 유동성과 긍정적 심리는 얼마나 지속될까요? 상승세는 여전히 트럼프가 촉발한 금리 인하 기대와 관련 있나요?
Arthur Hayes: 금리 인하에 지나치게 주목하는 것은 본말 전도다. 사람들은 늘 2008~2019년의 경험을 적용하고 싶어 한다. 양적 완화(QE) 정책이 나오면 연준(Fed)이 매주 돈을 찍어내기 때문에, 우리가 자산을 사들일 때마다 반드시 수익을 본다는 것이 금융시장의 조건반사처럼 되어버렸다. 그러나 지금은 게임의 규칙이 바뀌었다. 일반 대중이 양적 완화가 인플레이션을 의미하며, 인플레이션이 집권당의 선거 성과에 영향을 준다는 사실을 깨닫게 되면, 정책 도구함은 반드시 업데이트되어야 한다. 2022년 말 예렌의 조치가 바로 그런 전형적인 사례였다. 명목상 QE는 아니었지만, 어떤 형태로든 유동성을 창출해 증시, 암호화폐, 금(Gold)이 이후 18~24개월간 급등하게 만들었으며, 트럼프의 재집권까지 이어졌다.
하지만 지금 사람들은 여전히 파월(Powell)의 금리 인하 혹은 QE 재개를 기다리고 있는데, 이는 전혀 현실을 반영하지 못한 고루한 사고방식이다.
현재 미국 재무부는 국채 매입 프로그램을 시행 중이다. QE만큼 노골적이진 않지만, 본질적으로 국채 구매자에게 레버리지를 제공한다는 점에서 동일하다. 정부 적자가 확대되면서 수조 달러 규모의 신규 국채가 시장에 쏟아질 것이며, 이는 유동성이 여전히 주입되고 있다는 의미다. 다만 옷을 갈아입은 것뿐이다. 만약 당신이 전통적인 QE 신호가 나올 때까지 기다린다면, 비트코인이 50만 달러에 도달했을 때도 여전히 관망하고 있을 것이다.
진정으로 주목해야 할 데이터는 변동성, 특히 국채 시장 변동성 지수(MOVE)다. 이 지수가 140을 돌파하면 정책 당국은 반드시 개입한다. 예를 들어 4월 8일 장중 172까지 치솟았을 때, JP모건 CEO 제이미 다이먼(Jamie Dimon)은 즉각 TV 인터뷰에서 트럼프의 관세 정책을 비판했고, 트럼프는 곧바로 방침을 수정했다. 2022년 9월 MOVE 지수가 140을 돌파했을 때도 예렌은 즉각 국채 발행 구조를 조정했고, 시장은 즉각 반등했다. 역사적으로 반복되는 사실은, 금융 시스템의 레버리지 비율이 높아질수록 정책 당국의 개입 임계치가 낮아지고 있다는 점이다.
트럼프는 말하자면 '변동성 제조기'인데, 오히려 이것이 비트코인에 호재다. 그는 '극한 압박 - 반응 탐색 - 신속한 방향 전환'이라는 전략을 선호하는데, 이러한 예측 불가능성이야말로 암호화 시장이 가장 좋아하는 영양분이다. 우리는 정책 방향을 미리 예측할 필요가 없다. 변동성만 상승하면 우리는 돈을 벌 수 있다. 왜냐하면 과도한 레버리지가 걸린 금융 체제 자체가 격렬한 변동성을 감당할 수 없기 때문이다.
Q3: 금(Gold)의 상승세 역시 매우 강력한데, 비트코인과 금의 상승 논리는 동일한가요?
Arthur Hayes: 저는 금과 비트코인이 동일한 현상을 서로 다른 방식으로 표현한 것이라고 본다. 다만 이를 매수하는 집단이 다를 뿐이다.
궁극적으로 말씀드리면, 당신이 금을 보유하는 이유는 중앙은행이 금을 사들이기 때문이며, 비트코인을 보유하는 이유는 글로벌 소매 투자자들이 비트코인을 살 것이기 때문이다. 그들이 모두 피하고자 하는 것은 동일한 것 —— 과도한 인플레이션과 포스트 전후 법정화폐 금융 시스템의 붕괴 가능성이다.
Q4: 왜 채무 재융자가 시스템에 유동성을 주입하는가?
Arthur Hayes: 핵심은 '베이시스 거래(basis trade)'의 작동 원리를 이해하는 것이다. 헤지펀드는 현물 국채와 선물 계약 사이의 스프레드를 활용해 높은 레버리지를 더해 차익을 실현한다. 재무부가 은행 자본 요건을 완화함에 따라, 이러한 펀드는 국채 경매에 더 높은 레버리지로 참여할 수 있게 된다. 재무부의 매입 프로그램 자체는 유동성을 직접 창출하지 않지만, 국채 시장의 기능을 유지시킴으로써 재무부가 계속해서 국채를 증발행할 수 있도록 한다. (2024 회계연도 상반기 기준 적자율이 전년 대비 22% 증가한 상황에서) 이러한 메커니즘은 본질적으로 금융공학을 통해 유동성 공급을 유지하는 것이다.
Q5: 어떤 토큰이 비트코인보다 더 높은 수익률을 낼 수 있나요? 실제 현금흐름을 갖춘 토큰들이 그럴 가능성이 높나요?
Arthur Hayes: 이 말은 워런 버핏의 유명한 말이 떠오른다. "가격은 당신이 지불하는 것이고, 가치는 당신이 얻는 것이다."
이 질문의 핵심은 투자 진입 가격에 달려 있다. 만약 당신이 0.55달러에 ether.fi(Odaily 성구일보 주석: 인터뷰의 또 다른 게스트인 ether.fi CEO Mike Silagadze)를 매수했다면, 마이크가 설명한 비전이 실제로 실현된다면 비트코인을 앞지를 수 있을 것이다. 하지만 과도하게 높은 가격에 매수한다면, 비록 해당 프로젝트가 10억 달러의 수익을 창출하더라도, 그 수준에서의 수익률은 비트코인에 미칠 수 없다.
어떤 자산이라도 비트코인을 앞지를 수 있지만, 두 가지 변수에 달려 있다: 매수 가격대와 보유 기간 동안의 수익 증가 곡선이다. 아직 충분히 평가되지 않은 현금흐름 기반 토큰들이 많다. 알트코인 시즌 또는 기본적 요소 시즌(즉, 비트코인 지배율이 정점에 도달하는 시기)이 도래하면, 실제로 폭발적인 잠재력을 발휘할 수 있다.
Q6: 비트코인의 시장 점유율은 이미 정점을 찍었나요?
Arthur Hayes: 그렇지 않다고 생각합니다.
기관 투자자들과 패밀리 오피스들이 이제 막 인식의 각성을 겪고 있다. 트럼프는 '미국 예외주의(American Exceptionalism)'라는 환상을 깨뜨렸으며, 이 제국이 자본의 안전보다는 기본 지지층 유권자의 이익을 우선시한다는 본질을 드러냈다.
이러한 자금은 비트코인의 존재 의미를 이해하기 시작할 것이며, 금(Gold)은 늘리고 나스닥 및 미국 국채는 줄이며 현재 체제와 연결되지 않은 자산으로 전환할 것이다. 이러한 자산 이동은 우선 비트코인에 집중될 것이며, 다른 알트코인에는 나중에야 이루어질 것이다. 부유층은 처음부터 알트코인을 사들이지 않는다.
Q7: Maelstrom(Arthur Hayes의 펀드)이 새로운 암호화 사업을 통합하는 인수합병 작업을 진행 중이라는 소식을 들었습니다.
Arthur Hayes: 우리는 소규모 인수합병 펀드를 운영 중입니다. 일부 암호화 사업은 우수한 현금흐름을 가지고 있음에도 불구하고, 특정 이유로 전통적 투자자들에게 오해받고 있습니다.
저희는 자본 배치에 큰 유연성을 갖고 있습니다. 모두 제 개인 자금이기 때문에, 투자정보설명서(PPM)의 제약이 없습니다. 여러 기업을 검토 중이며, 그 중 한 곳을 레버리지 인수할 가능성이 있습니다. 저희가 스폰서로서 사업 개선을 추진할 것입니다. 암호화 분야에는 많은 세분화된 고수익 사업들이 존재합니다. 반드시 블록체인 사업일 필요는 없으며, 서비스 제공업체일 수도 있습니다. 전통적인 사모시장 투자자들은 이를 선호하지 않습니다. 왜냐하면 Coinbase처럼 높은 성장 잠재력을 가진 기업이 아니기 때문입니다. 하지만 이 분야가 성장할 것이라는 가정 하에서는, 오직 암호화 네이티브 기관만이 제공할 수 있는 특정 서비스가 필요해질 것입니다.
Q8: 현재 단계에서 자산을 선별하는 기준은 무엇인가요?
Arthur Hayes: 첫째, 사용자가 실제 돈을 내고 이용하는 프로토콜이나 사업을 찾는 것입니다. 토큰 보상에 의존하는 것이 아니라, 사용자가 안정화폐(stablecoin)나 다른 암호화폐를 직접 지불하여 서비스를 구매하는 경우를 말합니다. 가장 전형적인 사례가 거래소이며, Hyperliquid가 모범적인 예다. 18개월 만에 영속계약(perpetual contract) 시장에서 10~20%의 점유율을 차지했다. 그들은 극도로 효율적인 오더북(orderbook) 시스템을 구축했으며, 사용자가 지불한 수수료는 직접 토큰 매입 소각(repurchase)에 사용됩니다. 이렇게 단순하고 명확한 비즈니스 모델이야말로 설득력이 있습니다.
두 번째 핵심은 토큰 보유자가 어떻게 수익을 얻는가 하는 점입니다. 현재 수익을 많이 내는 많은 프로젝트들(예: 몇몇 최상위 DEX)이 있지만, 토큰 보유자는 아무런 수익도 분배받지 못합니다. Uniswap을 예로 들면, 프로토콜이 아무리 많은 수익을 내더라도 UNI 보유자는 아무런 혜택도 없습니다. 그래서 저는 UNI 가격 자체에 관심조차 두지 않습니다. 만약 프로젝트 팀이 토큰 발행으로 자금을 조달해 시작했지만, 프로토콜이 성공한 후에는 커뮤니티가 수익을 공유하지 못하게 한다면, 이는 완전히 사기 행위입니다.
저의 토큰 투자 핵심 기준은 명확합니다. 첫째, 실제 유료 사용자가 있어야 하고, 둘째, 명확한 수익 분배 메커니즘이 있어야 합니다 —— 매입 소각, 배당금 지급 또는 기타 형태로 말입니다. 그래야 제가 예상 APY를 계산하고, 현금흐름 할인 분석(DCF)을 수행해 현재 밸류에이션이 합리적인지 판단할 수 있습니다. 지난 1개월 반 동안 저는 이런 종류의 프로젝트에 인내심 있게 포지션을 구축해 왔습니다. 시장의 비합리적인 매도 물량이 탁월한 매수 기회를 만들어냈기 때문입니다. 단지 '비트코인이 아니다'는 이유만으로 과도하게 매도되다 보니, 현금흐름이 강력한 프로토콜들 사이에서도 금 덩어리 같은 기회(Golden Nugget)가 생겨났습니다.
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