거래소에서 YBS까지, 두 차례의 개척을 이룬 OG 창업 이야기

2025.04.07

거래소에서 YBS까지, 두 차례의 개척을 이룬 OG 창업 이야기

아서 하이스 인물 소개

2025.04.07 - 01:56:32

ArthurHayes

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

아서 하이스 인물 소개

글: 조야

영속 계약 개발로 처음으로 역사를 만들었고,

3·12 사태에서 인터넷 선을 뽑아, 우주를 처음으로 구했다.

CEX 기반의 YBS는 다시 한 번 역사를 썼다.

이번엔 중심화된 우주를 구할 수 있을까?

2025년, 40세의 아서 헤이스(Arthur Hayes)가 특사받았다. 트럼프는 확실히 돈 주면 일을 해준다. CZ가 벌금으로 낸 42억 달러를 생각해보라. 이를 벌려면 메멘 얼마를 발행해야 할까.

이 점에서 트럼프의 아이돌인 레이건과는 다르다. 확고한 자본주의 전사이자 신자유주의의 기수였던 레이건은 더 웅대한 꿈을 꾸었다. 그는 소련을 이긴 이데올로기적 기반을 마련했지만, 미국과 서방 세계의 탈산업화라는 대가를 치렀다.

우리가 익히 아는 중국, 소련(러시아), 남아공 출신 이민자들—SpaceX 창업자 머스크, 구글 창업자 페이지, 바이낸스 창업자 CZ, 이더리움 창업자 비탈릭 등의 부모 세대는 바로 그 시기에 서구로 향했다.

훗날 세상을 뒤흔든 아서 헤이스는 정확히 1985년 미국 자동차 산업의 도시 디트로이트에서 태어났으며, 인생의 영광은 홍콩, 싱가포르 등 아시아 지역으로 진출한 후에 찾아왔다.

이미지 설명: 암호화 사이클

이미지 출처: @zuoyeweb3

2009-2013 초기 채택
2013-2017 인프라 및 개발
2017-2021 적용 시도
2021-2025 대규모 사용자 유입 이전 마지막 4년 사이클 (사이클 개념이 여전히 존재한다면)

오고 가는 과정에서 각자만의 시계를 가지고 있으며, 이것이 크립토의 리듬을 구성한다. 비트코인—이더리움—거래소—스테이블코인이 각각 시·분·초를 이룬다.

비트맥스(BitMEX)와 아서의 창업은 13~17년 비트코인 2차 사이클에 집중되었으며, 채굴 산업 외에 거래소는 가장 큰 부의 효과를 보는 분야가 되었다. 2020년 3·12 사태 이전까지 비트맥스는 당연히 암호화 거래의 제왕이었고, 이후에야 CZ와 SBF 등이 등장하게 된다.

비트코인은 이제 암호화 우주의 중심이 아니며, 점점 분산되는 업계의 공감대 속에서 아서 헤이스의 인지도는 손위천 등에 비해 떨어지지만, 현재 두 사람은 안정적인 스테이블코인 슈퍼 사이클 도래 시기에 경쟁자 관계이기도 하다.

아서 헤이스는 성공 후에도 재창업을 감행한 소수 중 하나이며, 단순한 사업 확장과는 다르게 이테나(Ethena)의 등장은 스테이블코인 시장에 다시 긴장을 불러일으켰다. 이는 CEX/USDC가 체인상 DeFi 제품을 양육하는 것을 처음으로 역이용하는 사례이며, 아직 성공이라 단언하긴 어렵지만, 적어도 충분히 흥미롭다.

아서 헤이스란 인물 자체가 충분히 흥미롭다.

미국 흑인의 홍콩 생활

인생에는 헛된 길이 없으며, 모든 걸음이 의미 있다.

아서 헤이스는 디트로이트에서 태어났지만, 부모는 교육을 위해 버펄로로 이사하여 유명 사립학교에 입학시켰고, 엘리트 양성 궤도에 올라 매우 좋은 시작을 마련했다. 좋은 시작 + 올바른 궤도 = 매끄러운 인생의 시작.

하지만 헤이스의 본질은 매우 반항적이다. 먼저 판단하자면, 그는 '팍스 아메리카나(Pax Americana)'에 대한 소극적 저항자이자 고전적 자유주의의 현대적 계승자다.

이는 그가 미국을 떠나 홍콩으로 간 선택과, 이후 이테나가 법폐를 반대하지만 CEX는 반대하지 않는 입장과 일관된다. 적절한 타협은 받아들이지만, 극단적인 복종은 견딜 수 없다.

2004년, 헤이스는 사립학교 생활을 마치고 무난히 펜실베이니아 와튼 스쿨에 입학했다.

아서는 새벽 4시의 로스앤젤레스를 본 적은 없지만, 종종 오전 5시에 헬스장을 찾았으며, "펜대 미스터(Mr. Penn)" 타이틀도 획득했다. 트럼프, 손위천, 머스크, 버핏 등 동문들과는 다른 인생을 걸었다. 먼저 자신이 억만장자가 될 것이라고 꿈꾸고, 그 다음엔 자신의 자산을 100배로 늘리는 것이다.

후속 인터뷰에서 헤이스는 종종 새벽녘에 미래를 상상하며, 천하대임이 자신에게 내려질 것 같은 자신감을 느꼈다고 말했다. 이후의 길 선택에서도 헤이스는 일반적인 길을 가지 않았으며, 맨해튼 또는 월스트리트 사이에서 '또는(or)'을 선택했다.

혹은 물결을 치며 삼천리를 나아가거나, 혹은 빅토리아 항을 향해.

2007년, 헤이스는 금융·경영학도들의 정형화된 엘리트 커리어를 밟았다. 3학년 때 대형 투자은행/컨설팅 회사에서 여름 인턴십을 하고, 졸업 후 바로 정직원으로 입사했다. 특히 최상위 학교 출신은 투자은행이 가장 선호하는 타겟 스쿨(target school)이므로, 매우 자연스러운 양방향 선택이었다. 유일하게 특이한 점은 아시아, 홍콩을 선택했다는 것이다.

2008년, 도이치방크 거래 부서에 한 청년이 들어왔다. 중요한 시점을 주목하자. 레이먼 브라더스가 곧 사라질 참이었다. '너무 커서 무너질 수 없다(TBTF)' 명단에는 헤이스의 이름이 분명 없었지만, 다행히 해고 명단에도 없었다. 이렇게 파생상품 트레이더로서의 노예 인생이 시작된 것이다.

3년 후 헤이스는 씨티그룹으로 이직했고, 여전히 익숙한 파생상품 거래, 델타 원(Delta One) 트레이더였다. 파생상품, 거래, 마켓 메이커—비트맥스의 요소는 여기서 세 가지 중 두 가지를 갖췄고, 비트코인만이 아직 삶에 들어오지 않았을 뿐이다. 하지만 델타 중립(Delta Neutral)의 씨앗은 이미 조용히 심어져 있었다.

현재 암호화폐 최정상에서 활동하는 많은 유명 인사들이 모두 2013년에 입문했다. CZ도 그러했고, 손위천도 그러했으며, 헤이스도 마찬가지다. 이는 이상할 것도 없다. 비트코인 1차 사이클의 말미에서 2차 사이클의 시작으로 연결되며, 부의 효과가 본격적으로 나타나기 시작했기 때문이다.

2013년, 유럽 국가부채 위기가 더욱 심각해졌고, 헤이스는 실직했다. 법폐의 위기는 비트코인의 기회였다. 헤이스는 문두거 현물시장과 ICBIT 사이의 선물 계약 차익거래 모델을 발견했고, 헤지, 차익거래, 투기를 통해 선물 트레이더의 혼이 순간적으로 폭발했다. 당시 암호화 파생상품 시장은 매우 작았고, 현물 거래 규모에 비해 훨씬 못 미쳤다.

마침, 중국 본토와 홍콩 사이, 동양과 서양 사이, 세계와 한국 사이에서는 포기 프리미엄(Kimchi Premium)이 새로운 개념이 아니었다. 비트코인이 탄생한 이래 지금까지 굳건히 유지되어 왔다. 헤이스 본인은 중국 본토와 홍콩 사이에서 현물 차익거래를 하며 중국 거래소에서 번 현금을 배낭에 넣고 육로로 홍콩까지 운반했다고 주장한다.

개인적으로 이 일화는 다소 의심스럽다. 오히려 '조직' 형태로 운영됐을 가능성이 높지만, 어쨌든 그의 출발은 이 시점이라는 점에는 이견이 없다.

물론, 이러한 자본 효율은 너무 낮았다. 차라리 직접 시장이 되는 것이 낫다. 비트맥스와 영속계약 이야기가 본격적으로 시작된다.

암호화폐계의 영속계약 개조

바이낸스 이전 시대의 미국 자본 거래소 왕좌.

시장을 이기는 것은 모든 새싹 투자자, 모든 펀드, 그리고 잠 못 이루는 트레이더들의 공동된 꿈이다. 시장의 양방향 변동성은 예측을 불가능하게 만들며, 따라서 둘 중 하나만 선택할 수 있다. 즉 전체 시장에 투자하거나, 거래 시장을 제공하는 것.

헤이스는 이번엔 거래소를 선택했지만, 영속계약이라는 정체성을 갖고 시장에 진입했다.

Mt.Gox가 사라진 후, 2013~2017년 세계 암호화 시장은 엄밀히 말해 중국의 채굴 산업, 중국의 현물 거래 시장, 기타 거래 시장으로만 나뉘었다. 파생상품 시장은 체인 내외를 막론하고 항상 어린이용 테이블에 앉아 있었다.

거래소의 화교 배경이 주도하기 시작한 것도 바로 이때부터였다. 리린의 후오비, 쉬밍싱의 OKCoin이 준비를 마쳤고, 비트파이넥스는 USDT와 협력하기 시작했으며, ICBIT는 역방향 계약을 개발했고, 코인베이스는 점차 소매 고객 친화적으로 전환했으며, 크라켄은 보안 문제에 집중했다.

2014년, 28세의 헤이스는 벤 델로(Ben Delo), 새뮤얼 리드(Samuel Reed)와 함께 비트맥스(BitMEX)를 설립했다. 현물보다 파생상품 거래를 주력으로 하는 거래소였다.

헤이스의 주장에 따르면, 비트맥스는 첫 해에 10억 달러 이상의 수익을 올렸으며, 바이낸스, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 유사하게 빠르고 강력하게 성장했다. 돈 자체의 집합 효과는 가장 강력하며, 언제나 자기 증식을 추구하는 곳으로 향한다.

자유 정신이란 무엇이 옳은지에 대해 확신하지 않는 정신이다.

선물 계약은 무제한 레버리지와 만기 청산의 특징을 갖는다. 초기 사용자들은 종종 만기의 의미를 이해하지 못해 자신의 포지션이 갑자기 사라졌다고 플랫폼에 불평했다. 헤이스와 벤 델로는 생각했다. 만기라는 특성을 아예 없애고, 사용자가 직접 수동으로 청산하도록 하는 게 가능할까?

이건 공상이 아니다. 암호화폐 현물 거래는 7x24시간 운영되며, 전통 금융시장과 근본적으로 다르다. 또한 2011년 ICBIT는 이미 역방향 계약이라는 제품을 개발했고, 이것이 헤이스가 첫 물을 긷게 된 곳이기도 하다.

헤이스는 암호화폐 현물의 24시간 거래 특성, 선물 계약의 레버리지, 그리고 만기일 개선을 결합해 결국 영속 암호화 선물 계약을 탄생시켰다. 이것이 우리가 오늘날 가장 익숙한 영속계약이다.

지혜가 특정 실험 장치와 결합되면 거의 모든 일이 가능하다.

이후는 레버리지 전쟁이었다. 우리 이 암호화 도박꾼들은 정말 이름값을 했다. 비트맥스는 레버리지를 50배로 조정한 후에야 흑자 전환했고, 이후 100배로 조정했다. 즉 BTC 1개를 담보로 최대 100개 BTC의 포지션을 열 수 있다는 뜻이다. 결국 고배율 레버리지는 거래소의 상징이 되었고, 100x 그룹은 비트맥스 모회사의 이름이 되었다.

2016년 5월부터 비트맥스는 당당히 CEX의 왕좌를 차지했으며, 2017년의 바이낸스조차 현물 분야에서만 왕좌를 차지했고, 파생상품 분야에서는 2019년에야 비트맥스와 정면 경쟁을 시작했다.

즉, 비트맥스는 세 가지 길을 올바르게 갔다. 첫째, 다수의 현물 거래소 사이에서 파생상품을 선택했고, 둘째, 레버리지를 높였으며, 셋째로 오늘날 우리가 아는 영속계약 제품을 발명한 것이다.

하지만 바이낸스는 운이 좀 따랐다. 2020년 3·12 사태에서 헤이스는 인터넷 선을 뽑은 논란의 영웅이 되었으며, 최근의 하이퍼리퀴드와 매우 유사하다. 자세한 설명은 생략하겠다. 다만 인터넷 선을 뽑지 않았다면, 비트코인은 문두거 사태 이후처럼 수년간 침체에 빠졌을 수도 있다는 사실만 알고 있으면 된다.

이렇게 해서 2019년까지, 거만하고 자유분방함이 헤이스身上 가장 큰 라벨이 되었으며, 비트맥스의 제품은 약세장 기간에도 대부분의 시장 점유율과 자금 흡입 능력을 유지했다.

공포는 생물의 본능이며, 용기는 인간의 찬가다.

헤이스의 과시성은 시장뿐만 아니라 규제 당국에 대해서도 마찬가지였다. 미국과 세이셸의 차이점에 대해 묻자, 그는 미국은 뇌물을 주는 데 더 비싸고, 세이셸은 코코넛 하나면 된다고 답했다.

거만한 발언 일주일 후, CFTC가 비트맥스를 조사하기 시작했으며, 비미국 등록 거래소 및 익숙한 돈세탁 혐의를 제기했다. 결국 규제 당국을 도발해서는 안 된다. 그렇지 않으면 모두가 모방하게 되고 완전히 무질서해진다. 그러나 마윈은 헤이스의 교훈을 제대로 받지 않은 듯하다.

이런 생활을 1년 정도 지낸 후, 2020년 헤이스는 비트맥스 CEO직을 사임했고, 2021년에는 유죄 인정 협약을 체결한 후 비트맥스는 1억 달러의 벌금을 지불했으며, 2022년 헤이스 개인은 1000만 달러의 벌금과 함께 6개월의 가택 연금을 선고받았다.

다만 CZ, SBF도 거의 동시에 감옥에 들어갔으며, 파생상품 3대 신은 결국 모두 수감으로 막을 내렸다. 2014년부터 2020년까지 비트맥스는 헤이스의 전부였고, 이전의 직업 경험은 창업 분야로 원활하게 전환되었으며, 거의 파열이나 고통 없이 진행되었다.

헤이스는 13~17년 사이클의 반신이자, 바이낸스와 USDT 이전 시대의 집대성자이며, 비트코인의 신봉자지만 맹목적인 추종자는 아니다. 초기 채굴 종사자들과는 다르게, 리린, CZ, SBF 등 거래소 종사자들은 모두 훨씬 유연했으며, 비트코인과 탈중앙화 이념에 대해서도 더 유연하다. 이는 매우 자연스럽다. 그들은 코인을 비축하는 것이 아니라 거래로 돈을 벌기 때문이다.

하지만 헤이스는 멈추지 않았다. 21~25년 사이클의 선물은 이테나(Ethena)이며, 바이낸스와 USDT 시대를 분화시키는 존재다. 핵심 이념은 바이낸스 등의 CEX를 포용하면서 USDT 시장을 뺏는 것이다.

신생 스테이블코인의 백기사

큰 것은 작은 것에서 시작된다.

과학자의 '가장 중요'한 발견은 대개 첫 번째 발견이다. 반면, 예술가의 가장 깊은 창조는 대부분 마지막에 이루어진다.

수학과 글쓰기에 능통한 헤이스는 과학자이자 예술가의 혼합체다. 과거의 경험 축적이 헤이스를 스테이블코인 분야에서 더 뛰어나게 만들지는 않겠지만, 확신할 수 있는 것은 평범한 능력만으로는 전혀 가치가 없다는 점이다.

2023년, 헤이스는 BTC 선물 수수료율 기반의 스테이블코인 시스템을 제안했다. 즉 Perp CEX에서 BTC 공매도 포지션을 통해 체인상 BTC 현물 가치 변동을 헤지하는所谓 델타 중립(Delta Neutral)이다.

이렇게 되면 가장 이상적인 경우, 사용자가 체인에 예치한 BTC를 1:1로 동등한 가치의 스테이블코인으로 발행할 수 있다. DAI 등 제품의 과도한 담보로 인한 낮은 자본 활용률에서 벗어날 수 있으며, 동시에 USDT 등의 투명하지 않은 메커니즘에서 벗어날 수 있다. 즉 USDT 보유의 위험은 전적으로 소매 투자자에게 있고, USDT 발행의 수익은 전적으로 테더(Tether)에게 귀속된다.

헤이스의 구상에서 가장 중요한 것은 Perp CEX와의 협력이다. 비트맥스는 이미 과거가 되었기 때문에 바이낸스, OKX, 바이빗(Bybit) 등의 지원이 가장 중요하며, 다시 한번 법폐는 반대하지만 은행은 반대하지 않는, 타협 속에 반항이 담긴 입장이다.

본질적으로 CEX를 도입한다는 것은 그들에게 발권권(주화권)과 주화세 수익 배분 권리를 주는 것이다. 서클(Circle)이 바이낸스와 코인베이스에 수익을 배분하는 것을 생각해보면 이해하기 어렵지 않다. 하지만 거래소가 해당 스테이블코인을 지원하는 것 자체도 위험이 따르며, BUSD와 FDUSD조차 탈앵커링과 인출 대란 위기를 맞닥뜨릴 수 있다.

이미지 설명: 스테이블코인 분류

이미지 출처: @zuoyeweb3

아서 헤이스의 패밀리오피스 MaelStorm은 2023년 이테나의 창립 고문이 되었으며, 이때 이테나는 기초 자산으로 BTC가 아닌 ETH를 채택했다. stETH 등이 자체 수익을 생성하기 때문이다. 헤이스의 도움으로 주요 CEX들도纷纷 참여하게 되었으며, 헤이스가 없었다면 이테나가 오늘날의 시장 지위를 갖기 어려웠다는 점은 말할 필요도 없다.

DAI, crvUSD 등 제품에 비해 USDe는 확실히 탈중앙화가 부족하다. 그 기반은 거래소의 협조에 있기 때문이다. 하지만 장점은 USDT/USDC의 일부 수익을 사용자에게 분배한다는 점이다.

레벨(Level), 유주얼(Usual) 등 경쟁사에 비해 USDe의 의미는 유니스왑(Uniswap)과 같다. 가능성의 검증을 처음으로 수행한 제품은 스스로 '정통성'을 갖는다. 새로 출시된 각종 규제 준수 스테이블코인에 비해 이테나는 비교적 체인 기반의 YBS(Yield Bearing Stablecoin, 수익 발생 스테이블코인) 제품이다.

스테이블코인은 2025년의 슈퍼 핫 아이템이 될까?

이에 대해 나는 불완전한 해법을 알고 있지만, 아쉽게도 이 공간은 너무 좁아서 적을 수 없다. YBS/스테이블코인의 미래에 대해 뒤에서 완전히 논의하겠다.