골드만 삭스 리포트 분석：ASML 목표가 2000 유로로 상향，메모리 자본 지출이 주요 동력
글쓴이: Rita
TechFlow 가이드
골드만 삭스는 7 월 1 일 ASML 의 12 개월 목표 주가를 1,770 유로에서 2,000 유로로 인상했으며 매수 평정을 유지했습니다. 이번 인상은 7 월 15 일 2 분기 실적 발표를 기다리지 않았으며, 직접적인 계기는 메모리 칩 제조사의 자본 지출 예상치가 상향 조정된 것입니다. 마이크론과 삼성이 최근 발표한 자본 지출 계획이 골드만 삭스의 ASML 향후 몇 년간 장비 주문량 예측에 반영되었습니다.
골드만 삭스는 동시에 밸류에이션 배수를 40 배에서 2027 년 예상 주가수익비율 (PER) 43 배로 인상했는데, 이는 메모리 및 첨단 공정 수요에 대한 판단이 더 낙관적이기 때문입니다. 최신 종가 1,721.40 유로 기준으로 계산하면, 목표 주가는 약 16.2% 의 상승 여력을 의미합니다.
메모리 자본 지출 대폭 상향
이번 인상을 촉발한 핵심 데이터 포인트는 마이크론에서 나왔습니다. 마이크론은 최신 분기 실적에서 2027 회계연도 자본 지출 가이던스를 약 500 억 달러로 제시했는데, 골드만 삭스는 이 수치가 이전 예상보다 크게 증가한 것으로 계산했으며, 그중 약 절반의 증가분은 건축류 자본 지출에서 비롯된 것입니다. 골드만 삭스는 메모리 수요가 공급을 지속적으로 상회한다고 보며, 이러한 자본 지출 상향은 다년간의 생산 능력 확장 주기를 촉진할 것이고 반도체 장비 업체에 호재라고 봅니다. ASML 은 메모리 분야 노출도가 상대적으로 높고 EUV 장비 납기 기간이 12 개월을 초과하므로 수혜가 더 뚜렷합니다. 삼성도 향후 15 년 (2026 년~2040 년) 약 2,450 조 원의 투자 계획을 발표했는데, 그중 약 76% 가 반도체에 투입됩니다. 삼성이 자본 지출과 R&D 의 구체적인 내역을 공개하지는 않았지만, 골드만 삭스는 이 장기 투자가 ASML 에 실질적인 호재가 될 것이라고 봅니다.
중국 시장 올해 소화, 내년 회복 전망
골드만 삭스는 회사의 올해 중국 시장에 대한 입장이 다소 보수적일 수 있다고 보는데, 이는 해당 지역 수요가 여전히 강세이고 다른 반도체 장비 동료사들의 입장도 비교적 긍정적이기 때문입니다. 하지만 골드만 삭스는 지난해 중국으로 출하된 일부 생산 능력은 올해 소화에 시간이 필요하다는 점도 인정했습니다. 앞으로 보면, 전통 메모리 수급 긴박은 중국 업체들이 해외 기초 메모리 시장에서 점유율을 확보할 공간을 주며, 이는 생산 능력의 추가 확장을 이끌 것입니다. 소화 기간이 끝나면 2027 년 중국 시장은 추가 지출을 맞이할 전망이며, 현지 웨이퍼 팩토리 건설 계획과 함께 새로운 장비 주문 물량을 가져올 것입니다.
고객 구조 개선, EUV 수요도 상승세
골드만 삭스는 TSMC 외의 첨단 공정 고객들이 추격을 가속화하고 있다고 지적했는데, 이는 이전 보고서에서 ASML 주가가 저평가되었다고 판단한 논리와 일치합니다. AI 가 주도하는 새로운 플레이어들도 추가 수요 증가를 가져올 수 있으며, 특히 일부 대규모 인프라 건설 프로젝트의 경우 함축된 장비 구매 규모가 상당히 클 수 있습니다. 또한 첨단 공정이 게이트 올 어라운드 (GAA) 트랜지스터로 전환됨에 따라 EUV 층 수는 계속 증가할 것입니다. 마이크론은 최근 ASML 과 다년간 EUV 공급 계약을 체결했는데, 이는 1-delta 공정 노드 및 이후 세대에 사용되며 EUV 수요 상승 판단을 뒷받침합니다.
골드만 삭스는 투자자들이 지속적으로 주목할 네 가지 질문을 제시했습니다: 첫째, 2027 년 EUV 및 DUV 생산 능력 계획으로, 회사는 역사적으로 90 대 장비 기준으로 공급망을 준비해 왔는데 사이클 시간과 납기 진행이 추가 최적화되면 생산량이 90 대를 약간 초과할 가능성이 있습니다; 둘째, 2028 년 주문에 새로운 진전이 있는지 여부; 셋째, 중국 시장의 최신 상황; 넷째, High NA 장비 채택 속도입니다. 골드만 삭스는 메모리 고객의 High NA 도입 속도가 로직 칩 고객보다 빠를 수 있다고 보며, 관련 주문 증거를 확인한다면 긍정적인 신호가 될 것입니다.
수익 예측 및 밸류에이션
골드만 삭스는 2026 회계연도 수익 예측을 유지했지만, 2027 년부터 2030 년 회계연도까지의 매출 예측은 5% 에서 9% 인상했습니다. 이는 첨단 공정 수요 (특히 메모리 자본 지출) 에 대한 더 적극적인 판단을 반영한 것이며, 동시에 ASML 의 DUV 사업도 더 낙관적으로 보는데, 이유는 중국 시장이 2027 년 회복을 맞이할 전망이기 때문입니다. 이에 따라 2026 회계연도 이자 및 세전 이익 (EBIT) 예측은 유지되었고, 2027 년부터 2030 년 회계연도까지의 EBIT 예측도 동일하게 5% 에서 9% 인상되었습니다; 주당 순이익 (EPS) 예측은 2027 년부터 2030 년 회계연도 구간 내에서 5% 에서 8% 인상되었습니다.
골드만 삭스는 2,000 유로 목표 주가를 제시했는데, 이전에는 1,770 유로였으며 이는 2027 년 예상 PER 43 배 (이전 40 배) 에 해당합니다. 밸류에이션 배수 인상은 향후 몇 년간 성장 전망에 대한 더 낙관적인 판단을 반영합니다. 최신 예측에 따라 계산하면, ASML 현재 주가는 약 2 년 후 예상 PER 의 32 배에 해당하며, 이는 25 배에서 35 배 사이의 장기 역사적 구간 내에 있습니다. 주요 리스크에는 EUV 장비 납기 지연, 자본 지출의 주기적 변동, 그리고 시장 점유율의 불리한 변화 등이 포함됩니다.
TechFlow 뷰
이번 인상 뒤에는 실제로 두 가지 줄기가 작용하고 있습니다. 하나는 골드만 삭스가 마이크론과 삼성의 자본 지출 예상을 자신의 수익 모델에 반영했다는 점인데, 이러한 10 년 이상에 걸친 자본 지출 약속은 자체적으로 탄력이 커서 마이크론과 삼성의 실제 투입 진행이 계획대로 이행될지 여부는 상당한 불확실성이 있습니다. 다른 하나는 골드만 삭스 자체가 밸류에이션 배수를 40 배에서 43 배로 올렸다는 점인데, 이 부분은 동일한 수익 예측에 더 높은 가격을 지불하는 것에 해당하며 완전히 수익 상향 조정만으로 뒷받침된 것은 아닙니다. 2 분기 실적은 7 월 15 일에야 발표되는데, 이번 조정은 본질적으로 실적 발표 전에 외부 산업 신호를 먼저 모델에 소화한 것이며, 진정한 검증은 실적의 주문 및 전망 데이터에 달려 있습니다.
면책 조항
본문은 TechFlow 리서치가 제 3 자 증권사 연구 보고서를 정리 및 해석한 것입니다.文中 인용된 평정, 목표 주가, 수익 예측 및 관련 판단은 모두 해당 증권사 애널리스트의 견해이며, 소속 기관의 입장을 대표할 뿐 TechFlow 리서치의 견해를 대표하지 않으며 어떠한 투자 조언도 구성하지 않습니다.
시장에는 리스크가 있으며, 결정은 독립적으로 내려야 합니다. 본문은 어떠한 증권 매매의 근거로 사용되어서는 안 됩니다.
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