아서 헤이스와의 대화: 트럼프의 관세 도박, ETH는 사상 최고치로 재진입할 것이며 서클의 IPO는 투자 가치가 없다
패널: BitMEX 공동창립자이자 Maelstrom CIO 아서 헤이스
정리: 비추 BitpushNews
요약: 이번 팟캐스트에서 아서 헤이스는 트럼프의 관세 정책과 글로벌 유동성 완화 정책 하에서 비트코인이 혜택을 받을 것이라고 언급했으며, 이더리움은 가장 저평가된 메인넷 L1이라고 평가하며 솔라나(SOL)보다 먼저 사상 최고치를 회복할 것으로 전망했다. 또한 SOL에 대해서는 신중하게 상승 전망을 내놓았고, USDC 발행사 서클(Circle)의 IPO 관련 견해도 밝혔다.
인터뷰 내용 요약:
진행자: 트럼프의 관세 정책을 어떻게 보시나요? 이 무역전쟁에서 승자가 누구고 패자는 누구일까요?
Arthur Hayes: 저는 경제 정책에 대한 도덕적 판단을 배제하고 상황에 적응해 수익을 얻는 데 집중합니다. 문제의 좋고 나쁨은 언제나 상대적이며 감정적으로 대응하기보다 포트폴리오를 조정하는 것이 중요하죠.
트럼프가 매년 수조 달러에 달하는 무역수지 적자를 해소하고 지지층에게 정책 성과를 입증하고자 한다면 현재의 조치는 충분히 합리적입니다.
하지만 반대로 보면, 일본 등 수출국들이 달러를 벌어들인 후 자국 통화 약세를 유지하기 위해 이를 다시 환전하지 않고 미국 금융자산(주로 미 국채와 주식)을 매입해왔습니다. 이것이 지난 20~30년간 미국 시장이 전 세계를 압도한 이유이며, 부채 규모가 7배 증가했음에도 불구하고 장기 국채 수익률이 30년 전과 비슷한 수준을 유지하는 핵심 요인이기도 합니다.
트럼프는 바로 이 순환 고리를 깨려 하고 있습니다. 그는 미국 국민들에게 "좋은 일자리(특히 대학 교육을 받지 못한 계층)를 되찾아 주겠다"고 하지만, 그 대가는 외국 자본의 미국 정부 및 주식시장 지원 감소입니다. 외국의 달러 소득이 줄어들기 때문이죠. 본질적으로 이것은 간단한 공식입니다. 경상수지 잉여와 금융계정 잉여는 서로 반비례 관계에 있습니다.
이 정책이 좋은가 나쁜가요? 트럼프의 정책 논리 안에서는 완전히 타당합니다. 핵심은 트럼프의 지지 기반은 주로 고등교육을 받지 않은 노동자 계층인 반면, 민주당 지지층은 고학력·금융자산 보유 부유층이라는 점입니다. 지난 40년간의 글로벌화 과정에서 전자는 산업 외주화로 피해를 입었고, 후자는 기업 이익 증가와 주식시장 상승으로 수혜를 봤습니다. 두 가지 세계관은 근본적으로 충돌하며, 트럼프는 자신의 기본 지지층에 대한 약속을 이행하고 있는 것입니다.
진행자: 가치 판단을 피하시는 것 같군요. 미국인으로서 개인적으로 트럼프의 정책 목표에 동의하시나요?
Hayes: 누구를 만족시키고 싶느냐에 따라 다릅니다. 통계를 보면, 연 소득 10만 달러 이상인 사람 중 50% 이상이 해리스에게 투표했고, 저소득층은 더 많은 비율로 트럼프를 지지했습니다.
대학 졸업 여부가 결정적인 분기점입니다. 고학력자는 지식산업(기술·금융·법률 등)에 종사하고, 저학력자는 전통적으로 제조업에 종사해 왔습니다.
미국의 지난 40년 현실은 기업들이 공장을 해외로 옮겨 인건비를 낮춤 → 이윤 증가 → 자사주 매입 → 주주들이 수익을 얻는 구조였습니다. 그러나 미국 내 제조업 노동자들은 글로벌화의 희생양이 되었습니다. 트럼프는 후자를 대변하고 있으며, 민주당은 전자의 이익을 옹호합니다. 절대적인 옳고 그름은 없으며, 서로 다른 집단의 이해관계가 충돌할 뿐입니다.
진행자: 예전에 연준이 관세로 인해 긴축적인 통화정책을 펼치지 않을 것이라고 예측하셨는데, 지금도 같은 의견이신가요?
Hayes: 제가 'BBC' 칼럼에서 상세히 설명한 바와 같이, 이는 '재정 우위(fiscal dominance)' 현상입니다. 즉 연준은 실질적으로 정부의 재정 조달 도구에 불과합니다. 전 연준 의장 버너스는 1979년 유고슬라비아 강연에서 명확히 지적했습니다. 사회가 정부가 모든 문제를 해결해야 한다고 여기게 되면(이는 필연적으로 재정 확장을 의미함), 중앙은행의 인플레이션 억제 임무는 정부의 저렴한 조달 비용 유지라는 목적에 밀릴 수밖에 없다고 말이죠.
파월 의장 역시 동일한 딜레마에 직면해 있습니다. 미국 경제지표는 강력합니다(GDP 추세 상회, 실업률 사상 최저). 그런데도 QT(양적긴축) 속도를 늦추고 작년 9월과 12월 금리를 인하했습니다. 근본 원인은 36조 달러에 달하는 국가부채와 기하급수적으로 증가하는 이자비용 때문입니다. 일본 등 국채의 강제적 매입국들이 관세로 인해 달러 소득이 줄어들면, 연준이 직접 국채를 매입해야만 합니다. 최근 파월 의장이 다음과 같이 명확히 밝힌 것도 이 때문입니다.
QT 규모를 축소하겠다. MBS 만기 자금을 국채 매입에 활용할 것을 고려하겠다. 관세로 인한 인플레이션 영향은 "일시적"이라며 2022년 때처럼 또다시 같은 말을 반복하고 있습니다.
이는 연준의 진정한 입장을 여실히 드러냅니다. 재무부가 저렴한 자금 조달을 계속할 수 있도록 보장하는 것이 우선이라는 것입니다. 트럼프가 말하는 "적자율을 7%에서 3%로 낮추겠다"는 것은 실질적인 긴축이 아니라 명목 GDP 성장을 통해 부채를 희석시키는 수단일 뿐입니다. 이러한 법정화폐 남용 속에서 비트코인은 금과 함께 동반 상승할 것입니다.
진행자: 예전에 비트코인이 7.65만 달러 아래로 떨어지기보다는 먼저 11만 달러를 돌파할 것이라고 예측하셨는데, 지금도 의견을 수정하지 않으시나요?
Hayes: 기존 전망을 유지합니다. 7.65만 달러는 작년 3월 저점이며, 11만 달러는 올해 1월 20일 트럼프 취임 당시 기록한 사상 최고치입니다. 전 세계 유동성이 곧 폭증할 것이기 때문입니다. 연준, 유럽중앙은행(ECB), 일본은행(BOJ) 모두 방어적으로 돈을 풀 수밖에 없습니다. 비트코인은 통화긴축으로 인한 붕괴 상황이든 인플레이션 폭발 상황이든 어느 쪽에서도 이익을 얻을 수 있습니다.
진행자: 비트코인이 전통 시장과 단절될 수 있다고 말씀하셨는데, 미래 가격 전망은 어떻게 보시나요?
Arthur Hayes: 비트코인 가격은 향후 몇 개월 안에 반등할 가능성이 높다고 봅니다. 저는 예전에 비트코인이 11만 달러를 돌파한 후 25만 달러까지 오를 수 있다고 예측한 바 있습니다. 이 모든 것은 전 세계 유동성과 연준 및 주요국 통화정책에 달려 있습니다.
진행자: 최근 Hyperliquid에서 발생한 사건에 대해 어떻게 생각하시나요?
Arthur Hayes: 명백한 사실입니다. 많은 프로젝트에서 말하는 탈중앙화는 하나의 이상일 뿐이라는 점을 사람들이 인식해야 합니다. Hyperliquid의 입장은 매우 명확합니다. 기술 세부사항은 잘 모르지만 중심화된 통제로 보입니다. 우리는 BitMEX에서도 유사한 문제를 경험했습니다. 레버리지가 높고 유동성이 낮은 계약은 악용되기 쉽습니다. Hyperliquid 개발팀은 다른 주요 거래소들(심지어 BitMEX 모델을 복제한 거래소들 포함)의 경험을 참고해야 할 것입니다. 보증금 정책과 청산 메커니즘을 더욱 면밀히 검토해 동일한 사건이 재발하지 않도록 해야 합니다. 이런 탈중앙화된 것처럼 보이는 프로젝트에서 중심화된 행동이 나타나는 것은 낯선 일이 아니며, BitMEX와 다른 주요 거래소들도 비슷한 문제에 직면한 바 있습니다.
두 번째로, 대부분의 사람들은 사실 가격, 속도, 수수료에 더 관심이 있을 것입니다. 거래 경험 자체가 좋고 수익이 나면, 시스템 내부가 어떻게 작동하는지는 크게 신경 쓰지 않습니다. 사용자 입장에서는 보상을 받고 계속 거래할 수 있다면, 크게 문제 삼지 않을 가능성이 큽니다.
이것이 바로 탈중앙화의 딜레마입니다. 투자자와 트레이더는 탈중앙화 플랫폼을 사용하면서 악의적 행위자에게 이용당하거나 규제 리스크에 직면할 위험을 감수해야 합니다. 플랫폼 운영팀 역시 이러한 문제들을 고려해야 하지만, 그들이 설정한 경계는 항상 일치하지는 않을 수 있습니다. 이는 여전히 지속적인 논쟁거리이며, 명확한 정답이나 오답은 존재하지 않습니다.
진행자: 그럼 Circle의 상장(IPO)에 대해서는 어떻게 생각하시나요?
Arthur Hayes: 솔직히 말해, 저는 Circle의 IPO에 투자할 가치가 없다고 생각합니다. Circle의 비즈니스 모델은 순이자 마진(net interest spread)에 의존하는데, 고객 기반에는 이미 Tether와 같은 강력한 경쟁자가 많습니다.
또한 Circle은 유통 채널로서 Coinbase에 크게 의존하고 있습니다. 생존을 위해 거의 전적으로 Coinbase의 유통 부문에 의지하고 있으며, 순이자 수익의 대부분을 Coinbase에 넘긴 후, Coinbase가 이를 다시 유통하고 있습니다. 그렇다면 굳이 왜 저는 Circle의 IPO에 투자해야 할까요? 선두주자에 투자하고 싶다면 차라리 Coinbase에 직접 투자하면 됩니다.
진행자: 현재 암호화폐 업계의 투자 기회를 어떻게 보시고 계신가요? 어떤 프로젝트에 주목하고 계신가요?
Arthur Hayes: 저희의 투자 전략은 가격을 엄격히 통제하는 것이며, 유행하는 핫한 프로젝트를 무작정 따라가지 않습니다. 현재 시장에서는 특히 초기 단계의 많은 프로젝트들이 과도하게 평가되고 있습니다. 따라서 우리는 지금은 시장의 역풍을 견뎌냈고 가격이 많이 하락했지만 여전히 고품질인 프로젝트에 더 집중하고 있습니다.
진행자: 이더리움과 솔라나에 대해서는 어떻게 보시나요? 어떤 쪽이 더 전망이 있다고 보시나요?
Arthur Hayes: 리스크 대비 수익률(Risk/Reward) 관점에서 보면, 저는 이더리움이 더 큰 잠재력을 가지고 있다고 봅니다.
현재 많은 사람들이 이더리움을 선호하지 않는 자산으로 보고 있지만, 바로 이런 '혐오받는' 자산이 시장 반등 시 가장 좋은 성과를 내는 경우가 많습니다. 솔라나는 최근 시장에서 좋은 성과를 냈지만, 향후 발전에는 여전히 불확실성이 존재합니다.
저는 여전히 역방향 투자 원칙을 고수합니다. 새로운 사이클에서 가장 시장으로부터 철저히 거부당한 자산을 찾아야 한다는 것이죠. 현재 이더리움은 바로 그런 전형적인 사례입니다. 가장 의심받는 메인넷 L1로서, 2021년의 약 5천 달러에 육박했던 사상 최고치를 솔라나보다 먼저 회복할 충분한 가능성을 지니고 있으며, 이러한 시장 심리와 가치의 괴리는 탁월한 투자 기회를 만들어냅니다.
따라서 어느 쪽에 투자하겠냐고 묻는다면 저는 이더리움을 선택하겠습니다. 이더리움은 여전히 암호화폐 생태계에서 무시할 수 없는 위치를 차지하고 있습니다. 특히 탈중앙화 애플리케이션(dApp)과 스마트 컨트랙트 분야에서 이더리움은 여전히 가장 경쟁력 있는 기반 블록체인입니다. 확장성 문제를 해결할 수 있다면, 여전히 큰 성장 잠재력을 가지고 있습니다.
진행자: 다시 비트코인으로 돌아와서, 25만 달러에 도달할 수 있다고 말씀하셨는데, 그럴 가능성은 언제쯤 발생할 수 있을까요?
Arthur Hayes: 이는 전 세계 통화정책에 달려 있습니다. 만약 주요국들이 통화 공급을 계속 확대한다면, 금융 시장에는 풍부한 법정화폐 유동성이 공급될 것입니다. 그렇게 되면 인플레이션 헷지 자산으로서의 비트코인은 새로운 상승 국면을 맞이하게 될 것입니다. 따라서 25만 달러라는 목표가 불가능한 것은 아니며, 특히 2025년경에 이를 달성할 가능성이 있습니다.
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