배달 음식 차익거래에서 백억 달러 규모의 거래소까지: 아서 헤이스의 암호화폐 모험기
글: Thejaswini M A
번역: Saoirse, Foresight News
아서 헤이스(Arthur Hayes)는 여행을 떠날 때 가방에 털북숭이 장난감들을 가득 챙긴다.
40세의 이 암호화폐 억만장자는 100개 이상의 털북숭이 인형을 수집하며, 각각의 인형에게 고유한 이름을 붙여주고 인생의 중요한 순간마다 함께 기념한다. 마이애미 아파트에서는 —— 과거 6개월간 거주지 제한을 받았던 곳 —— 방문객들은 마치 어린이 침실처럼 늘어선 인형들을 볼 수 있다. 노란색과 초록색을 띈 성게, 여우, 아르마딜로, 기린, 코끼리, 문어, 뱀, 그리고 인간 형태로 묘사된 상추까지.
현재 암호화폐 거래를 주도하는 금융 도구를 만든 사람치고는 다소 특이해 보일 수 있다. 그러나 헤이스는 항상 정통 방식에서 벗어나 행동해왔다.
2013년, 비트코인 트레이더들은 수학적으로 매력적이면서도 터무니없는 문제에 직면했다.
매달 선물 계약이 만료되어 포지션을 반복해서 연장해야 했고, 이는 마치 비싼 금융판 시지프스 게임을 하는 듯한 느낌이었다.
계약을 연장하고 수수료를 내며 계속 반복되는 이 과정은 결국 모든 자금이 거래비용이라는 형태로 서서히 거래소의 주머니로 들어가게 만들었다.
ドイ체방크와 씨티그룹에서 오랜 기간 파생상품 트레이더로 일했던 아서 헤이스는 "시장이 수학적 테이프로 간신히 붙잡혀 있는 상태"라는 점에서 어떻게 이익을 얻을 수 있을지를 평생 연구해왔다. 그는 이 난관을 바라보며 나중에 엄청난 가치를 발휘하게 될 아이디어를 떠올렸다.
「시간 제한을 없애면 어떨까?」
이는 철학적 사유가 아니었다 —— 헤이스는 시간의 본질 같은 존재론적 질문에 골몰하지 않았다.
그가 궁금했던 것은 바로, 매달 수수료를 징수하며 전 세계 비트코인 트레이더들을 서서히 파산으로 몰아가는 이 순환 구조를 완전히 없앨 수 있는 무기한 유효한 선물 계약을 설계할 수 있을지였다.
이 해답은 그를 암호화폐 거물로 만들었으며, 오늘날 대부분의 암호화폐 거래를 뒷받침하는 금융 도구를 창조했지만, 동시에 해당 도구를 관련 부처의 사전 승인 없이 개발한 혐의로 연방 형사 기소를 받기도 했다.
이것은 전통 금융 논리가 '야생 시장(wild market)'에 진입한 이야기이다. 규제를 '권고사항' 정도로 여기는 프로그래머들이 구축한 시장에서, 엄격한 금융 논리가 느슨한 코드 세계와 충돌하면 어떤 불꽃이 튈까?
헤이스는 1980년대 디트로이트에서 자랐으며, 부모님 모두 제너럴모터스(GM)에서 일하셨다. 그들은 자동차 산업의 호황과 불황 사이를 벗어나는 유일한 안정적인 방법이 교육임을 알고 있었다. 니콜스 스쿨(Nichols School)에 입학시키기 위해 버펄로로 이사했다. 이 학교는 부유한 자녀들이 라틴어를 배우는 예비학교였고, 가난한 아이들은 부유한 동료들과 네트워크를 형성하는 법을 배웠다.
그는 반에서 두 번째로 우수한 성적으로 졸업했으며, 학교 테니스팀에도 소속되었다. 홍콩대학교와 와튼 스쿨을 거쳐 2008년 경제학 및 금융학 학위를 취득했는데, 글로벌 금융 시스템이 무너지는 광경을 실시간으로 목격하기에 더할 나위 없는 시기였다.
헤이스는 뉴욕에 머물러 월스트리트가 이미 망가졌는지에 대한 심오한 논의에 참여하는 대신, 홍콩으로 이주했다. 이 결정은 매우 현명한 것이었다 —— 홍콩에서는 복잡한 파생상품을 마음껏 거래할 수 있었고, 체계적 위험에 대해 날카롭게 질문하는 사람은 거의 없었다.
파생상품의 '언어' 익히기
돈 한 푼 없는 인턴 시절, 헤이스는 음식 배달을 하나의 사업으로 만들었다. 동료들의 주문마다 차액을 붙여 받아 일주일에 수백 달러를 벌었다. 와튼 스쿨 채용 기간에는 채용 담당자를 필라델피아 클럽으로 데려가 접대하며 강렬한 인상을 남겼다. 그의 출근 패션 또한 전설이 되었다. 어느 '캐주얼 금요일(Casual Friday)'엔 꼭 끼는 분홍색 폴로 셔츠에 원색 워싱 진, 밝은 노란색 운동화를 신고 왔는데, 부서 책임자가 이를 보고 "저XX 누군가?"라고 외쳤고, 그 결과 회사는 '캐주얼 금요일' 제도를 폐지했다.
2008년, 도이체방크 홍콩 지점은 헤이스를 주식 파생상품 트레이더로 채용했다. 이곳에서 그는 파생상품의 복잡한 수학 세계에 깊이 빠져들었다 —— 이 금융 상품의 가치는 기본 자산에서 비롯된다.
그는 델타원(Delta-one) 거래와 ETF에 특화되었는데, 금융계에서는 마치 '배관공' 같은 영역으로, 화려하진 않지만 필수적인 역할을 한다. 하지만 배관의 연결 방식을 이해하면 그 안에서 이익을 창출할 수 있다.
(참고: 델타원 거래란 ETF, 선물 등 기초자산과 1:1 가격 변동 관계를 가지는 금융상품을 통해 기초자산의 가격 변화를 추적하는 금융거래 방식이다.)
단 17초 정도 지속되는 스프레드에서 차익을 얻는 기술을 3년간 익힌 후, 그는 2011년 씨티그룹으로 옮겼다. 그러나 2013년 은행 규제가 강화되면서 좋은 시절은 끝났다. 헤이스는 해고됐지만, 이로 인해 비트코인이 전문가급 '금융 배관공'을 갈망하는 시점에 맞춰 이 시장과 조우하게 됐다.
2013년 당시의 비트코인 거래소는 모두 블록체인 프로토콜 코딩을 아는 사람들이 만든 것이었다 —— 코드는 작성할 줄 알지만 '증거금 요건(margin requirement)' 같은 개념은 들어본 적조차 없었다. 헤이스가 본 시장은 24시간 쉬지 않고 돌아가며, 서킷브레이커도 없고, 중앙 감독도 없으며, 복잡한 리스크 관리도 존재하지 않았다. 이것은 금융의 미래일 수도 있고, 돈을 빠르게 잃게 만드는 정교한 장치일 수도 있었다 —— 그리고 그에게는 두 가능성이 공존할 수 있다고 보였다.
기반시설은 초라했지만, 그 이면의 메커니즘은 그를 매혹시켰다. 이 시장은 전통 금융에서 배운 금융 공학이 간절히 필요했다.
비트맥스(BitMEX) 구축
그는 벤 델로(Ben Delo)와 새뮤얼 리드(Samuel Reed)와 손을 잡았다 —— 전자는 거래 엔진을 구축할 수 있는 수학자였고, 후자는 암호화폐 작동 원리를 진정으로 이해한 사람이었다. 2014년 1월, 세 명은 비트맥스(BitMEX, Bitcoin Mercantile Exchange)를 만들기 시작해 "최고의 P2P 거래 플랫폼"을 표방하며 대부분 기능이 초라하고 겨우 사용 가능한 다른 거래소들과 경쟁을 시작했다.
창립자들의 기술은 완벽하게 보완적이었다: 헤이스는 시장 구조와 파생상품을 이해했고, 델로는 복잡한 거래 엔진을 만들 수 있었으며, 리드는 암호화폐 기술에 정통했다.
비트맥스는 2014년 11월 24일 실시간 거래를 시작했으며, 비트코인 파생상품에 집중했다. 이 시점은 수개월간의 개발과 압력 테스트의 결과였다. 서비스 개시 당시 창립자들은 실제로 전 세계 곳곳에 흩어져 있었는데, 헤이스와 델로는 홍콩에 있었고, 리드는 크로아티아에서 신혼여행 중이었으며 원격으로 참여했다.
초기 제품에는 레버리지 비트코인 계약과 콴토(Quanto) 선물이 포함되었으며, 이는 트레이더가 실제 기초자산을 보유하지 않더라도 비트코인 가격에 대한 의견을 표현할 수 있게 했다. 이러한 복잡한 도구는 증거금, 강제청산 메커니즘, 통화 간 헤지에 대한 깊은 이해를 요구했고, 바로 이것이 헤이스 팀의 강점이었다.
(참고: 콴토 선물은 기초자산이 특정 통화로 표시되지만 미리 정해진 환율로 다른 통화로 결제함으로써 결제 시 환율 변동 위험을 제거하는 파생상품 계약이다.)
하지만 그들의 야심은 그 이상이었다.
2016년 5월 13일, 비트맥스는 전례 없는 혁신을 발표했다: XBTUSD 퍼피츄얼 컨트랙트(perpetual contract). 이는 선물과 유사하지만 만기가 없는 도구로, 다수 포지션과 공매도 포지션 간 자금 지불 메커니즘을 통해 계약 가격을 비트코인 현물 가격에 고정시킨다. 이 계약은 최대 100배 레버리지를 제공하며 비트코인으로 결제된다.
기존 선물은 매달 만료되어 트레이더를 '연장-수수료 지불'이라는 터무니없는 순환에 몰아넣었다. 헤이스는 외환 시장의 자금 메커니즘을 참고하여 비트코인 선물에 새로운 논리를 도입했다: 계약은 만기되지 않고, 다수와 공매도 포지션이 서로 자금을 지불함으로써 스스로 조정된다. 계약 가격이 현물보다 높으면 롱포지션 보유자가 숏포지션 보유자에게 지급하고, 현물보다 낮으면 숏포지션 보유자가 롱포지션 보유자에게 지급한다.
이 설계는 만기일을 제거하고 거래비용을 낮췄으며, 너무나 유용해 모든 암호화폐 거래소가 즉시 모방하게 만들었다. 오늘날 퍼피츄얼 컨트랙트는 전 세계 암호화폐 거래량의 대부분을 차지한다. 헤이스는 실질적으로 '시간' 문제를 해결한 셈이었다. 적어도 파생상품 계약의 맥락에서는 말이다.
폭발적 성장과 규제 감시
비트맥스의 XBTUSD 계약은 빠르게 세계에서 유동성이 가장 깊은 비트코인 파생상품 시장이 되었다. 성숙한 리스크 관리, 전문가용 도구, 높은 레버리지가 전통 금융 트레이더와 암호화폐 토박이 모두를 끌어모았다.
2018년이 되자 비트맥스의 하루 명목 거래량은 10억 달러를 돌파했다. 거래소는 홍콩 창강그룹센터 45층으로 이전했는데, 이 건물은 도시에서 가장 비싼 오피스 빌딩 중 하나였다. 같은 해 8월, 비트맥스 서버가 계획 유지보수로 다운되었을 때 비트코인 가격은 4% 상승했고, 이는 암호화폐 시장 전체에 100억 달러의 시가총액을 추가로 만들어냈다.
비트맥스는 공식적으로 미국 고객의 이용을 금지했지만, 비판자들은 이러한 제한이 형식에 불과하다고 지적했다. 비트코인 가격 결정에 대한 영향력은 암호화폐 시장에 막 들어선 학자, 규제기관, 정치인들의 관심을 끌었다.
2019년 7월, 경제학자 누리엘 루비니(Nouriel Roubini)는 보고서를 통해 비트맥스가 '체계적인 불법 행위'를 저지르며 과도한 위험을 허용하고 있으며 고객의 강제청산에서 이익을 얻고 있을 가능성이 있다고 주장했다. 이 주장은 규제 조사와 의회 청문회를 촉발시켰다.
2019년 말이 되자 비트코인 파생상품의 일일 거래량은 50~100억 달러에 달했고, 현물 거래량의 10배 이상이었다. 비트맥스는 상당한 점유율을 차지하며 헤이스와 그의 파트너들을 글로벌 암호화폐 시장의 핵심 인물로 만들었다.
2020년 10월 1일, 연방 기소의 신이 떨어졌다: CFTC는 민사 소송을 제기했고, 사법부(DOJ)는 비트맥스가 미국 고객에게 서비스하면서 등록되지 않은 선물 브로커로 운영되었으며 자금세탁방지(AML) 요건을 무시했다고 형사 기소했다. 검찰은 헤이스와 그의 파트너들이 고의로 규정 준수를 회피하면서 수억 달러의 이익을 얻었다고 지적했다.
헤이스는 당일 CEO직에서 사임했다. 리드는 매사추세츠주에서 체포되었고, 헤이스와 델로는 '도피 중(fugitive)'으로 분류됐다 —— 이는 사법부 용어로 "우리는 당신이 어디 있는지 알고 있지만 아직 체포하지 않았다"는 의미다.
이 사건은 2년 이상 지속됐으며, 이 기간 동안 헤이스는 시장과 통화정책 분석에 뛰어난 재능이 있다는 것을 우연히 발견했다. 그의 'Crypto Trader Digest' 칼럼은 거观경제, 연준 정책, 암호화폐 가격 간 관계를 이해하려는 모든 이들의 필독 콘텐츠가 되었다. 그가 구축한 분석 프레임워크는 왜 중앙은행의 결정이 결국 사람들을 비트코인으로 이끄는지 설명했다.
2021년 8월, 비트맥스는 민사 기소를 종결하기 위해 1억 달러를 지불하기로 합의했다. 2022년 2월 24일, 헤이스는 '고의적으로 자금세탁방지 계획을 수립하지 않은 혐의'에 대해 유죄를 인정했다. 같은 해 5월 20일, 그는 6개월 거주지 제한, 2년 집행유예, 1000만 달러 벌금을 선고받았다.
소송 기간 동안 헤이스는 암호화폐 분야에서 가장 통찰력 있는 논평가 중 한 명으로 자리매김했다. 연준 정책과 비트코인 가격 역학에 대한 그의 분석은 트레이더와 기관이 암호화폐를 거시자산으로 인식하는 방식을 재편했다. 그가 제안한 '나카도라(NakaDollar)' 개념은 매우 앞서 있었다: 비트코인 롱포지션과 퍼피츄얼 컨트랙트 숏포지션 조합을 통해 전통 은행 없이 달러 노출을 창출하는 합성 달러다.
헤이스는 또한 비트코인이 통화 가치 하락을 헤지하는 도구로서의 가치를 직설적으로 강조했다. "자금 이체 분야에서 우리는 아날로그 사회에서 디지털 사회로 전환하고 있으며, 이는 거대한 혼란을 가져올 것이다. 나는 비트코인과 암호화폐를 활용해 기업을 창업할 기회를 보고 있으며, 이 혼란스러운 변화로부터 이익을 얻을 수 있을 것이다."
2025년 3월 27일, 도널드 트럼프 대통령은 헤이스와 비트맥스 공동 창립자들을 사면하여 이 법적 에피소드에 종지부를 찍었다. 이 시점에서 헤이스는 이미 비트맥스를 넘어 새로운 사업을 시작해 가족 사무소 펀드 Maelstrom의 최고투자책임자(CIO)로 활동하고 있으며, 벤처투자, 유동성 거래 전략, 암호화폐 인프라에 투자하고 있다.
이 펀드는 개발자들에게 5만~15만 달러의 보조금을 제공하며 비트코인 발전을 지원하는데, Maelstrom 공식 홈페이지에 따르면 "비트코인은 암호화폐 분야의 기반 자산이며, 다른 프로젝트와 달리 기술 개발을 위해 토큰을 발행한 적이 없다"고 설명한다. 이는 헤이스가 오픈소스 개발의 지속 가능한 자금 지원을 중요하게 생각한다는 점을 보여준다.
최근 시장 동향
헤이스의 현재 투자 전략은 그의 거觀적 시각을 반영한다. 2025년 8월, 그는 5일 동안 1500만 달러 이상의 암호화폐를 매입하며 헤드라인을 장식했는데, 투자 대상은 비트코인이 아닌 이더리움과 DeFi 토큰이 중심이었다. 여기에는 1750개의 이더리움(743만 달러 상당)과 HYPE, ENA, LDO 토큰 대량 매수가 포함된다. 이 포트폴리오는 일부 알트코인이 현재 시장 환경에서 이익을 얻을 것이라는 판단에 기반한다. 즉, 기관의 이더리움 선호, 스테이블코인 채택률 증가, 다양한 프로토콜이 시장의 빈틈을 메우며 수익을 창출한다는 전망이다.
헤이스는 또한 Ethena(ENA)의 가장 직설적인 지지자 중 한 명이다. 이 합성 달러 프로토콜은 비트맥스에서 개척한 파생상품 개념을 기반으로 한다. 2025년 8월, 그는 310만 개의 ENA 토큰(248만 달러 상당)을 매입해 이 프로젝트의 최대 개인 보유자 중 하나가 되었다. 그에게 Ethena는 '나카도라' 개념의 진화이며, 파생상품을 이용해 전통 은행 시스템에 의존하지 않고도 달러에 연동된 자산을 창출하는 것이다. 이 투자는 영구 스왑과 자금 메커니즘을 통해 합성 자산의 작동 방식을 재정의하는 차세대 프로젝트에 대한 베팅이다.
같은 달 초, 거觀경제에 대한 우려로 그는 약 3500달러에 달하는 가격에 832만 달러 상당의 이더리움을 매도했다. 그러나 이더리움이 4150달러 이상으로 회복하자 모든 포지션을 다시 매입했으며, 소셜미디어에서 다음과 같이 고백했다. "다시 전부 사야 했다. 맹세컨대, 이제 더 이상 이익 실현을 하지 않겠다."
헤이스의 현재 거觀 논점은 연준이 반드시 돈을 찍어내야 할 것이라는 믿음이다. 그는 부동산 시장의 압력, 인구 구조 변화, 자본 유출 등의 구조적 문제가 정책 입안자들이 금융 시스템에 약 9조 달러를 주입하도록 강요할 것이라고 지적한다. "돈을 찍지 않으면 시스템이 무너진다." 특히 그는 Fannie Mae, Freddie Mac 등의 부채 부담을 강조한다.
이 시나리오가 현실화한다면, 헤이스는 연말 비트코인이 25만 달러에 이를 것으로 예측하며, 투자자들이 법정화의 가치 하락을 대체할 수단을 찾게 될 것이라고 본다. 현재의 통화 체계는 지속 불가능하며, 비트코인이 가장 실현 가능한 가치 저장 수단이라는 판단 아래, 장기적으로 2028년에 100만 달러에 이를 수 있다고 전망한다.
퍼피츄얼 컨트랙트는 근본적으로 암호화폐 거래를 변화시켰으며, 초기 파생상품 시장의 많은 마찰을 제거했다. 2025년 현재, 로빈후드(Robinhood), 코인베이스(Coinbase) 같은 주류 플랫폼조차 자체 퍼피츄얼 상품을 출시하고 있으며, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 같은 신규 거래소는 헤이스의 원천적 혁신을 중심으로 전체 사업을 구축하고 있다.
비트맥스 사건이 낳은 규제 체계는 또한 업계 표준을 형성했다: 철저한 자금세탁방지 계획, 고객 확인, 규제 등록은 글로벌 시장에 서비스하는 모든 거래소가 갖춰야 할 필수 조건이 되었다.
40세의 헤이스는 암호화폐 생태계에서 독특한 위치를 차지하고 있다. 그는 비트코인 탄생 이전의 전통 금융을 경험했으며, 암호화폐 거래 방식을 정의하는 인프라를 구축할 능력을 가지고 있고, 폭발적인 성공과 심각한 법적 결과를 모두 겪은 인물이다.
그의 이야기는 암호화폐 분야에서 지속 가능한 성공이 기술과 규제, 혁신과 규정 준수의 균형을 이해해야 함을 증명한다. 퍼피츄얼 컨트랙트의 성공은 단지 기술적 우수성 때문이 아니라, 트레이더의 실제 문제를 해결했기 때문이다. 적어도 규제 체계가 혁신을 따라잡기 전까진 말이다.
"우리가 그 모든 것을 만들었을 때, 누구의 허락도 필요하지 않았다. 어떤 산업을 살펴봐도, 평범한 세 사람이 하루 거래량 수십억 달러짜리 거래소를 만들어낼 수 있겠는가?" 헤이스는 비트맥스를 만들던 당시를 회상하며 이렇게 말한다.
이 말은 빠르게 변화하는 규제 환경 속에서 금융 인프라를 구축하는 기회와 책임을 잘 요약하고 있다.
오늘날 헤이스는 여전히 시장을 분석하고 거觀 판단에 따라 큰 베팅을 하고 있다. 그의 영향력은 이제 단순한 거래나 투자를 넘어서 있다. 글을 쓰고, 투자하고, 암호화폐 시장에 지속적으로 참여함으로써, 과대宣傳을 중시하고 분석을 경시하는 이 산업에서 그는 여전히 가장 통찰력 있는 목소리 중 하나이다.
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