イーサリアムの収入急落でコミュニティが激論、衰退への警鐘は鳴ったか？
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イーサリアムの収入急落でコミュニティが激論、衰退への警鐘は鳴ったか？
イーサリアムは、より複雑で壮大なビジョンを担っている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：David、TechFlow
ここ数日、英語圏の暗号資産関連ツイッターで最も熱く議論されている話題は、イーサリアムの収益に関するものだ。
9月7日、Messariの企業研究マネージャーAJC氏は、「イーサリアムネットワークは『死につつある』」と断じる投稿をした。彼によれば、ETH価格が8月に過去最高値を更新したにもかかわらず、その月のイーサリアムの収益はたった3920万ドルだったという。
この数字は、2023年8月の1億5740万ドルから75％減少し、2024年8月の6480万ドルからも40％低下している。また、これは2021年1月以来、イーサリアムの歴史上で4番目に低い月間収益水準でもある。
AJC氏は嘆いた。イーサリアムのファンダメンタルズが崩壊しているのに、人々はETH価格の上昇ばかり気にし、ネットワーク自体の健康状態には無関心だと。この投稿から2日後、現在では近い38万回の閲覧数と約300件の返信が寄せられている。
なぜ今、イーサリアムのファンダメンタルズについてこれほど注目が集まっているのか？
タイミングは確かに微妙だ。ETHは現在、ブルマーケットの絶頂期にあり、価格は連日新記録を更新しているが、一方でネットワーク活動やイーサリアム自身のポジショニングは静かに変化している。
2024年のDencunアップグレード以降、BaseやArbitrumといったL2が台頭し、メインチェーンのトランザクション手数料は大幅に低下したため、収益はこれらのレイヤーに移行している。今年に入ってからは「コイン株」トレードが流行し、SBETやBMNRが相次いでETHを準備資産として積み上げており、主流金融界やウォール街がETHを財務レバレッジの道具として利用し始めている。
そして今、イーサリアム自身はまるで利他的なレーニン的な旗印のように見えないだろうか。市場の風向きに応えて翻り、他人に道を示すが、自分自身は穴だらけなのか？
収益の減少は紛れもない事実だが、それが本当にイーサリアムネットワークの衰退を示すサインかどうかについては、コミュニティ内で意見が分かれている。
賛成派：収益こそ命綱、警鐘はすでに鳴っている
ACJ氏および他の賛成派の主張は極めてシンプルだ。収益はL1を評価する正しい尺度である。
具体的には、ブロックチェーンの収益は主に取引手数料とブロックスペース使用料から構成され、これらはユーザーがそのチェーンに実際に需要を持っていることを示す核心的指標となる。
暗号世界最大のプラットフォームとして、イーサリアムの競争力の根幹は「ブロックスペースの需要」にある。これは、スマートコントラクトや分散型アプリケーションを効率的に処理できる点であり、ビットコインの単なる価値保存手段とは一線を画す大きなストーリーでもある。
しかし今、収益がゼロに近づいているということは、ユーザーのメインチェーンに対する需要が縮小していることを意味する。L2が百花繚乱であっても、AJC氏は新たなユーザーが不足しており、多くのL2の利用量を支えるには至っていないと見ている。
おそらく疑問に思うだろう。なぜ収益がイーサリアムのファンダメンタルズと結びつくのか？
元の投稿者や賛成派の論理はこうだ。収益はETHで徴収され、焼却されるため、これがETHの通貨緊縮メカニズムを直接推進している。もし収益が崩壊すれば焼却量が減り、ETHの供給圧力が高まり、長期的な価値維持が難しくなる。
さらに重要なのは、前回のバブル期には、イーサリアムコミュニティが高収益を背景に「ブロックスペースプレミアム」を誇り、ネットワーク需要の旺盛さを証明していたことだ。状況が逆転した今、これは偶然ではなく、需要原動力の真の崩壊を示している。
悲観的ではあるが、中立的な見方としては、ネットワークそのものが資産であるということだ。短期的には投機で価格が押し上げられるかもしれないが、ファンダメンタルズから乖離すれば、いずれ現実に戻る。この法則は他の多くの暗号インフラプロジェクトで何度も証明されてきた。
観察者の視点から見れば、AJC氏の収益ロジックには一理ある。少なくともETHのバブルの下に潜むリスクを浮き彫りにしている。だが、チェーン上のアクティブ性など他のエコ指標を無視すれば、この見方はやや偏っている可能性もある。
反対派総攻撃：収益の減少は好材料なのか？
AJC氏の見解が出ると、コメント欄はたちまち戦場と化し、反対派は猛反発を見せ、衰退論には到底同意できないと主張した。
一般的なイーサリアム擁護論者とは異なり、反対派はより大きなストーリーでイーサリアムを見ている。彼らの核心的な反論は次の通りだ。
イーサリアムを収益最大化を目指すテック企業と見なすことは、認知カテゴリの根本的な誤りである。 イーサリアムは今や、単なる暗号資産、供給非弾力的な商品、あるいは新興経済体に近い存在だ。
このような定義に基づけば、収益の減少は問題ではなく、広範なユーザー採用とエコシステム成長を促進する設計上の成功の証左である。
Bankless共同創業者のDavid Hoffman氏は、イーサリアムを初期のシンガポールや深圳に例え、ビジネスの自由が保障された楽園とした。このような環境では、注目すべきは都市がどれだけの税金を得られるかではなく、インフラや経済成長をどれだけ牽引しているかである。
かつてのウォール街トレーダーでEtherealize創業者のVivek Raman氏は、ビットコインはほとんど収益がないが衰退とは見なされないではないか、と反論した。なぜイーサリアムだけが収益で優劣を決めるのか？
彼らの論理は、イーサリアム創設者ヴィタリック・ブテリンの初期ビジョンに由来している。つまり、イーサリアムは供給非弾力的な商品であり、評価は四半期ごとの業績報告書ではなく、需給ダイナミクスによるべきだ。収益が高すぎるとネットワーク効果の逆作用（アンチネットワーク効果）を生み、ガス代の高騰でユーザーを追い払ってしまう。
実はこれらの反対派の考え方は、すべてブテリンの初期ビジョンにさかのぼることができる。
ホワイトペーパーにおいて、ブテリンはETHをネットワークの「暗号燃料」と位置づけ、コミュニティではしばしば「デジタル石油」と呼ばれる。その価値は四半期報告書のような会社の財務指標ではなく、需給のダイナミクスに依存する。
高コスト（収益源）は、ユーザー採用を妨げる負のループを生み出すことが証明されており、コミュニティはこれをアンチネットワーク効果と見なしている。
したがって、イーサリアムメインネットの収益低下は、ある意味で彼らにとってはむしろ好ましい現象なのである。
2024年のDencunアップグレード後、L2がメインチェーンの負荷を肩代わりし、収益が縮小した。しかし、これは低コスト環境により、一般ユーザーがDeFiやNFT、さらには機関レベルのアプリケーションを利用する敷居を下げたことを意味する。
コメント欄では、Varys Capitalのベンチャーキャピタル担当責任者Tom Dunleavy氏が、L1の収益はエコ成長の足かせだと明言した。
イーサリアムコミュニティのトレーダーRyan Berckmans氏はデータを提示した。ステーブルコイン時価総額の60％がイーサリアム上に存在し、米国財務長官からも注目され、チェーン上の各種アクティブ指標が改善している中で、どこが衰退なのか？
イーサリアムの次の岐路
この議論は熱気を帯びながらも、本質的な問いに触れようとしている：私たちはどのようにイーサリアムを評価すべきなのか？
コメント欄を見る限り、反対派の多くは、イーサリアムが忙しい実行層から安定したグローバル決済層へと移行しつつあると考えている。それをテック株と同じように収益で評価するのは、あまりに硬直的すぎる。
テック株の論理から見れば、収益が最重要である。もし収益崩壊が需要低迷の兆しならば、短期的なバブル崩壊リスクは小さくない。
一方で、コメント欄でのさまざまな反論は、多指標によるストーリーを提示しており、イーサリアムのエコヘルスや長期的転換を強調し、収益そのものはそれほど重要ではないと主張している。評価は、広範な合意形成と、暗号エコシステム全体のイーサリアムへの依存度に由来する。
この議論はここで終わりかもしれないが、イーサリアムの物語は遠く終わっていない。
暗号技術プラットフォームから世界経済体へと変貌する過程には、当然ながら痛みが伴う。収益の減少、L2による市場シェアの侵食などがある。
しかし、この転換こそが、イーサリアムが成熟へ向かうために不可避の道なのかもしれない。
インターネットが初期の有料ダイヤルアップ時代から無料ブロードバンドの普及へと進化したとき、通信事業者の一人当たり収益は表面上減少したが、数字经济全体の規模は指数関数的に拡大した。
今のイーサリアムはまさに同様の転換点に立っている。メインネット収益の低下は、むしろより大規模なエコ繁栄のための空間を確保しているのだ。L2の台頭はイーサリアムの価値を「奪っている」のではなく、イーサリアムを決済層としての戦略的価値を拡大しているのである。
もっと重要なのは、この議論自体が、イーサリアムが暗号世界で独特な地位を占めていることを示している点だ。誰もビットコインの「収益低下」について激論しない。なぜなら、すでにそれはデジタルゴールドとしてのポジションを受け入れられているからだ。
一方で、イーサリアムがこれほど熱烈な議論を呼ぶのは、より複雑で壮大なビジョンを担っているからに他ならない。
イーサリアムが健全であれば、皆が恩恵を受ける。次のバブルの転換点が、ここから始まるかもしれない。誰が知っているだろうか？
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