DeFi Report創設者との対話：10枚の図でイーサリアムのブルマーケットの幕開けを明らかにする、機関投資資金が最大の原動力となる可能性
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DeFi Report創設者との対話：10枚の図でイーサリアムのブルマーケットの幕開けを明らかにする、機関投資資金が最大の原動力となる可能性
イーサリアムに対する市場の信頼と自信はますます高まっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集 & 編集：TechFlow
ゲスト：Mike Nadeau、DeFi Report創業者
ホスト：Ryan Sean Adams
ポッドキャスト元：Bankless
元のタイトル：10 Bullish ETH Charts
放送日：2025年7月17日
要点まとめ
イーサリアムの注目度はさらに高まっているが、真の本格的上昇相場は今まさに始まったばかりなのだろうか？
DeFi ReportのMike Nadeau氏が、イーサリアム第2四半期の基本状況を深く分析し、彼の最新レポートから最も強気なシグナルを示す10のチャートを紹介する。
機関投資家の需要が今回の価格上昇を牽引する重要な原動力になる可能性、ETFの資金流入と国庫保有がこのトレンドを加速させる方法、そして最近の価格上昇にもかかわらずイーサリアムにまだ割安感があるのかどうかについて探る。
また、Genius Bill法案、ステーブルコインの成長トレンド、オンチェーンの現実世界資産（RWA）、およびイーサリアムの次なる上昇相場を推進する可能性のある主要なオンチェーン指標についても詳しく検討する。
主な見解の要約
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ビットコイン資金が初期段階でイーサリアムへ移行する動きが見られ、これはより長期間にわたり、より深い影響を及ぼす可能性がある。
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Genius Bill（天才法案）により、大手銀行すべてが自社のステーブルコイン戦略を展開するようになる。
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市場におけるイーサリアムへの信頼と自信はますます強まりつつある。
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現在、イーサリアム上には75億ドル相当の資産が存在しており、今後爆発的な成長が見込まれる。この成長の主な原動力となるのは、ステーブルコインと将来ブロックチェーン上に記録される株式である。
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暗号資産市場は非常に強いリフレクシビティ（反射性）を持つため、市場を動かす鍵となる要因はETH自体の価格である場合がある。ETH価格が上昇すれば、より多くの資産がオンチェーンに移動し、ユーザーが増え、他のファンダメンタルズも改善される。
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主要データ：イーサリアム上のアクティブローンが98％増加、オンチェーンRWAの年間成長率は200％に達し、イーサリアム上での資産管理規模は過去最高を記録、CEX上のETH残高は歴史的最低水準
導入
Ryan:
イーサリアムの価格は上昇しています。今日は、最も強気なシグナルを示すイーサリアムのチャート10点をご紹介します。今日はQ2イーサリアム四半期レポートを発表したMike Nadeau氏をお迎えしています。その中から特に強気な5つのチャートを選び、詳しく議論していきます。
現在のイーサリアム価格は3,225米ドルです。この価格は依然として過去最高値からは遠く離れていますし、昨年12月の4,100米ドルを下回っていることも指摘しておきたいと思います。しかし、最近のイーサリアムは確かに良い上昇勢いを見せています。
この勢いはQ2四半期のファンダメンタルズデータで説明できるでしょうか？市場に対して楽観的ですか？
Mike:
はい、説明できると考えます。そうであってほしいと思っています。昨日、私たちは決算電話会議を開催しました。今日、私は特にいくつかの重要なポイントを強調したいと思います。会議では主にデータを提供し、意見はあまり述べませんでした。一方、今日はこれらのデータの背後にある意味についてさらに深く掘り下げ、ある程度先を見据えた分析を行いたいと思います。
Ryan:
今週は注目に値する出来事がいくつかありました。米国国債問題が今週、特に緊張感を持って扱われました。しかし同時に、ビットコインが下落している日でもイーサリアムが上昇しているという現象が数回見られました。このようなことは長い間見たことがありません。このサイクルでは、このような事例をほとんど覚えていません。時々、ビットコインが小幅に上昇する一方でイーサリアムがより大きく上昇する日もありましたが、それも珍しいケースでした。しかし今週、おそらく昨日、月曜日または火曜日のいずれかで、ビットコインは24時間で2％下落した一方、イーサリアムは約4％上昇しました。これは非常に稀な現象です。
Mike:
これは非常に顕著な変化であり、私がずっと注目してきたトレンドです。私もその変化にいち早く気づいた者の一人だと思いますが、多くの人々も早期にビットコイン対イーサリアム価格比率（EBTC比率）の転換を予測していました。しかし今や、底入れしたと実際に感じられるようになりました。ご指摘の通り、我々は過去5年間で最低のレベルにいます。かつて、ビットコインが下落している一方でイーサリアムが4％または5％上昇するような事例を見たことはありませんでした。そのため、私にとってこれは待ち望んでいた現象そのものです。これは、ビットコイン資金が徐々にイーサリアムへ移行する初期段階のローテーションのように見え、この傾向はより長く続き、より深い影響を及ぼす可能性があります。
Peter ThielがTom LeeのETH国庫企業の9.1％を購入
Ryan:
興味深いことに、機関がこのトレンドを主導しているか、あるいは機関の資金流入がイーサリアム価格の上昇を牽引している可能性があります。昨日、Peter ThielがTom LeeのEast Treasury社の株式9.1％を購入したというニュースを見ました。皆さんはご存じかもしれませんが、同社の証券コードはMNRで、実質的にイーサリアム国庫です。Peter Thielは自身が約9％の株式を保有していることを開示しました。これは現在の市場の勢いに重要な影響を与えていると考えます。そこで今日は、最も強気なシグナルを示すチャートについて話し合います。これらはあなたのETH Q2レポートから選ばれた代表的な内容の一つかもしれません。また、レポートには収益の減少、手数料の低下、L2利用の増加などの他の注目すべきチャートもありますので、イーサリアム全体のパフォーマンスを包括的に理解するために、ぜひそれらも確認してください。
ステーブルコインの機関採用
Ryan:
機関によるステーブルコインの採用トレンドについて、いくつかのチャートを通じて議論しましょう。この話題はステーブルコインから始めるべきだと思います。Tom Leeはステーブルコインを暗号分野のChatGPT的瞬間だと比喩しており、CNBCでもほぼ毎日このテーマを語っています。イーサリアムのステーブルコイン供給量のチャートを見ると、何が見えますか？これが今日のイーサリアム分析の最初のチャートです。
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
はい、CNBCでTom Leeが公にステーブルコインについて語るのは新鮮な印象を受けます。彼は金融界で非常に尊敬されており、ステーブルコインを暗号資産の重要な転換点だと考えています。これはイーサリアムエコシステムにとって重要な一部だと私は思います。
今年、ステーブルコイン関連のGenius Billの可決率は95％近くに達すると見られています。一般的なコンセンサスは、この法案が今年夏に可決されるとのものです。これはイーサリアムだけでなく、暗号資産市場全体にとって重要なマイルストーンとなるでしょう。
ステーブルコインの概念は実は非常に理解しやすいものです。暗号領域に詳しい人なら誰でもその潜在能力を知っていますし、その影響力は一般層にも徐々に広がり始めています。私は現在、この法案がもたらす可能性のある影響とフィンテック企業にとっての意味を分析するレポートを執筆中です。すでにほとんどのフィンテック企業が近いうちに自社のステーブルコインを展開するでしょうし、銀行業界も先陣を切って自社のステーブルコインを導入する可能性があります。これは電子商取引の支払いとグローバルな金融包摂に大きな影響を与えるでしょう。ビットコインは元来これらの目標を達成するためのツールと考えられていましたが、私はステーブルコインこそが金融包摂を実現する最良のソリューションだと考えます。昨年、私はアルゼンチンのブエノスアイレスに5週間滞在しました。米国では人々はステーブルコインの必要性をあまり理解していないかもしれませんが、ここではインフレ率が低いからです。しかしアルゼンチンでは、ステーブルコインは人々の日常生活に不可欠な存在となっています。
これは巨大なチャンスだと考えます。チャートから見ると、ステーブルコインの供給量は長期的に増加する傾向にありますが、第2四半期は一時的に横ばいでした。しかし、Genius Billの可決とともに、再び急成長が始まると予想しています。
Ryan:
チャートによると、第2四半期末時点でイーサリアム上のステーブルコイン供給量は約1,400億ドルに達しています。これは大多数のステーブルコイン供給源を占めており、あなたもこの数字がさらに増えると予測しています。
Genius Billに関して、トランプ氏はこれを「暗号週間」と呼んでいます。彼らは今週中にこの法案を通過・推進することを目指しているようです。議会では当初若干の抵抗がありましたが、トランプ氏は党内の残りの反対派を説得しようとしており、法案の順調な通過を確実にしようとしています。そのため、この法案は夏に可決されるだけでなく、今週中に立法される可能性さえあります。可決されれば、イーサリアム上のステーブルコイン供給量のさらなる増加を促進するでしょう。昨夜、ジェイミー・ダイモン氏—暗号資産に否定的として知られる人物—がJPモルガンもステーブルコインへの投資を倍増することを検討していると述べたというニュースも見ました。ジェイミー・ダイモン氏の言葉を借りれば、「なぜ人々がこれを使うのかよくわからないが、我々はこの分野で大規模に取り組むだろう」のような発言です。すでにPayPal、Circle、BlackRock、Tetherのような暗号ネイティブ企業までが積極的にステーブルコインの発展を推進しています。私はGenius Billの支援により、すべての大手銀行が自社のステーブルコイン戦略を展開するようになると確信しています。
Mike:
全く同意します。Stripeも自社のステーブルコインを展開する可能性があると考えます。この法案を通じて、もう一つ注目すべき分野は給与支払いです。どのようにすれば全員が暗号ウォレットを持ち、ステーブルコインを使い始めるでしょうか？そのためには何らかの強制メカニズムが必要だと考えます。給与支払いがまさにそのメカニズムになる可能性があります。伝統的な週単位または隔週単位の給与支払い方式から脱却し、支払いプロセスを高速化できれば、それは重要なブレイクスルーになるでしょう。
未来1〜2年のこの分野の変化を注視する必要があります。しかし、ステーブルコインをすべての人々の手に渡し、ブロックチェーン上で流通させなければなりません。これによりイーサリアムチェーン上の経済活動が大幅に向上すると信じています。現在、暗号市場のステーブルコインの51％がイーサリアムメインチェーン（L1）にあり、レイヤー2（L2）には4〜5％あります。つまり、総計で約55％のステーブルコインがイーサリアムエコシステム内に存在します。これは重要な節目であり、ウォルマートのような主要小売業者までもがステーブルコインの発行を検討していると語っているほどです。このようなトレンドは、ステーブルコインの潜在能力が非常に大きいことを示しており、Genius Billがその触媒になる可能性があります。2021年の前回のサイクルを振り返ると、当時OCCの審査を通過したステーブルコイン関連法案があり、その後イーサリアムは上昇相場を迎えました。したがって、Genius Billも再び市場を牽引する鍵となる可能性があります。
イーサリアム上のアクティブローンが98%増加
Ryan:
機関がステーブルコインを展開する際、イーサリアム（ETH）を購入することも、イーサリアムエコシステム内で戦略を展開する一環として選ぶかもしれません。これはイーサリアムとそのL2ネットワークの活動を反映する非常に注目すべきチャートです。このチャートはイーサリアム上のアクティブローンを示しており、現在その数値は過去最高を記録しています。これはどのような意味を持つのでしょうか？
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
これは非常に重要です。なぜなら、市場におけるイーサリアムへの信頼と自信が強まり続けていることを示しているからです。また、イーサリアムのステーキング率も過去最高に達しており、流通供給量に占める割合は着実に増加しています。これはイーサリアムプロトコル自体に対する市場の信頼を示すだけでなく、ユーザーがデファイ（DeFi）にアクセスし、担保を使って取引を行う意欲が高まっていることも示しています。同時に、リペグ（再担保）の循環現象も観察されるかもしれません。これは担保品を繰り返し使用してレバレッジを高めるプロセスであり、イーサリアムエコシステムの活動量が顕著に増加していることを意味しています。
私にとって、このチャートは市場がDeFiにアクセスし、担保品を使用し、リスクを負う需要が高まっているというシグナルです。チャートから見ると、過去5年間の全体的な傾向を反映しており、現在のアクティブローンの数値は前回のサイクルの過去最高を既に突破しています。今サイクルでこの数値がさらに上昇すると予想しています。
Ryan:
前年比で、イーサリアム上のアクティブローンは98％増加しました。この成長の重要性は、それが機関の財務戦略と密接に関連している点にもあります。現在、数十億ドル規模の資金が複数の上場財務会社の間で競争を引き起こしており、より多くのイーサリアム資産を獲得しようとしています。これは十億ドル規模だけではなく、これらの企業の多くがETHを生産的資産として、イーサリアムおよびその広範なエコシステムに積極的に展開しているのです。この傾向はDeFi市場の「後期繁栄効果」をもたらす可能性があり、機関資金が大規模に流入することで、DeFi市場が急速に発展する段階を迎えるのです。これらの財務会社は実質的に能動的に運用されるファンドのようなものですが、その収益源はどこにあるでしょうか？まず、ステーキングは低リスクの収益手段ですが、それ以外にもAaveのような分散型貸借プロトコルを利用している可能性があります。したがって、これは非常に注目すべきストーリーだと考えます。
オンチェーンRWAの年間成長率が200％に達する
Ryan:
オンチェーンの現実世界資産（RWA）は、イーサリアムの機関化発展におけるもう一つの重要な構成要素です。昨年から、これらの資産の成長はホッケystick型のトレンドを示しており、そのスピードは非常に顕著です。現在、イーサリアム上のRWAの年間成長率は205％に達しています。この現象は何を意味していると思いますか？
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
このチャートは非常に意味深く、ますます多くの資産がイーサリアムへ移行していることを示しています。現在、イーサリアム上には75億ドル相当の資産が存在しており、今後爆発的な成長が見込まれます。私の見解では、ステーブルコインと将来ある時点でオンチェーンに記録されるかもしれない株式が、この成長の主な原動力となるでしょう。注目に値するのは、Robinhoodのような企業がすでにイーサリアムエコシステム内で関連構築を開始していることです。
資産をオンチェーンに移行することはこのトレンドを推進する最初の重要な一歩ですが、それらの資産をオンチェーンで流動性を持つようにすることがさらに重要な次のステップです。より多くの現実世界資産をオンチェーンに移行できれば、アクティブローンと分散型金融（DeFi）の発展をさらに促進できます。より多くの資産と担保がDeFiに参入すれば、ユーザーはこれらのオンチェーン資産を利用して資金効率を最適化でき、資本効率を向上させ、エコシステム全体の繁栄を推進できます。
ここにはフィードバックループ現象があると考えます：より多くの資産がオンチェーンに移行すれば、より多くの資金がDeFiに流入し、より多くの資産が担保として使用され、ガス代に変化が生じ、それによってイーサリアムのバーン（燃焼）メカニズムにも影響を与えるのです。バーンメカニズムは取引手数料の一部を燃やすことでイーサリアムの供給量を削減し、エコシステム全体を最適化します。最終的に、このループはエコシステム全体の急速な発展を推進するでしょう。
暗号市場は非常に強いリフレクシビティ（反射性）を持ち、時には市場を動かす鍵となる要因がETH自体の価格であることがあります。ETH価格が上昇すれば、より多くの資産がオンチェーンに移動し、より多くのユーザーがオンチェーンエコに参加し、他の基本的要因も同時に改善されます。この現象は伝統的な金融の運営方法とは正反対です。伝統金融では通常、ファンダメンタルズが先行し、その後で資産が動きます。これが私が期待しているトレンドであり、特に過去1ヶ月間のETH価格の動きとそれがファンダメンタルズに与えたプラスの影響を観察しています。
Ryan:
現実世界資産に関して、興味深いのはイーサリアム上でのこれらの資産の規模がどこまで拡大できるかということです。現時点では非常に初期段階にありますが、この成長は称賛に値します。0％近くから70億ドルにまで成長しても、すべての現実世界資産の規模に比べれば微々たるものです。国債、株式市場などを想像してみてください。これらの資産の総規模は数十兆ドルに達する可能性がありますが、イーサリアムがこの分野で発揮できる潜在能力はようやく始まったばかりです。
イーサリアムチェーン上の資産管理規模が過去最高に達する
Ryan:
すでに上昇トレンドを示す3つのチャートを分析しました。次に4つ目のチャートを見ていきましょう。これはイーサリアムの資産管理状況を示しています。最近、イーサリアムへの資金流入が非常に強力であることが観察されています。実際、四半期末にイーサリアムの資産管理規模（AUM）が過去最高に達したと聞きましたが、正しいですか？
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
はい、これらのデータは6月30日までのものです。最新のデータによると、イーサリアムのAUMは411万ETHに達しており、総供給量の3.4％を占めています。2週間後、この比率はさらに3.8％に上昇し、現在ETFが保有するETHの総量は460万枚に達しています。
ETFのパフォーマンスは非常に優れています。これを裏付けるデータがあります。ETF設立以来、イーサリアムへの純流入額は57億ドルに達しており、これはビットコインの流入規模の20％に相当します。ビットコインの純流入額は500億ドルです。多くの人がビットコインETFのパフォーマンスに対して楽観的であり、初年度の資金流入が50億〜100億ドルに達すると考えていましたが、イーサリアムはすでにこの予想を超えています。現在、イーサリアムの総資産規模は460万ETH、約130億ドルに相当します。最近数週間で、資金流入額はさらに12億ドル増えました。純流入のトレンドグラフを見ると、私たちの資金流入量はすでに昨年第4四半期の水準に近づいており、ETFのパフォーマンスは本当に印象的です。
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Ryan:
機関投資家によるイーサリアムへの関心が急速に高まっているように見えます。Tom Lee氏は、イーサリアムが「次のビットコイン」になるかもしれないと述べており、その可能性を証明しようとしています。もしビットコインETFの資金流入パターンがイーサリアムでも再現されたら、どうなるでしょうか？
これは第2四半期の新たなトレンドでしたが、第3四半期も勢いを維持しているのが、国庫に保有されているイーサリアムの量です。私の理解が正しければ、この保有量はほぼ6,000％増加しました。その大部分は公開国庫であり、投資家は米国資本市場を通じてこれらの資産を購入できます。
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
このトレンドは明らかにTom Lee氏の推進により、さらに注目を集めています。例えば、Bit Digitalは約10万ETHを追加購入し、同時に保有していたすべてのビットコインを売却しました。これは非常に注目すべき現象です。また、ジョー・ルービン氏がCNBCでイーサリアムについて語り、実質的にこのトークンを宣伝しているのを見ることもできます。
これは非常に重要です。しかし、まだ広く議論されていない点です。ビットコインはこの点で優れています。Michael Saylor氏はほぼ毎日テレビやポッドキャストでビットコインの話をし、同時に資産を継続的に購入しています。しかし今、イーサリアムコミュニティも同様の行動を始めていることがわかります。この市場変化は無視できません。これは別の強気シグナルだと考えます。
Ryan:
この変化は、イーサリアムが障壁を越え、ビットコインのような価値保存資産になる努力をしていることを示していると思います。ビットコインはこの制限を突破するのに10年以上かかりました。最終的に、2020年にMichael Saylor氏が大規模にビットコインを購入し、他人を説得し始めたときに、この変化が基本的に完了しました。したがって、イーサリアムも同様のプロセスを経ているのかもしれません。
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
ご指摘の通り、イーサリアムが価値保存資産としての潜在能力を持つことは重要な投資理由であり、その供給ダイナミクスとも密接に関連しています。たとえば、今年第2四半期、イーサリアムの流通供給量はわずか0.18％しか増加しませんでしたが、同期間のブロック手数料は80％低下しました。ブロック手数料とベース料金のバーン（燃焼）を通じて、イーサリアムのバーンメカニズムは新規発行量の一部を効果的に相殺しており、この二つの要因が共同でイーサリアムの縮小経済学を推進しています。
私の視点から見ると、これは実際には強気シグナルです。第2四半期にオンチェーンの経済活動が顕著に低下したにもかかわらず、特にガス価格の最適化という背景のもと、イーサリアムの供給成長率は依然としてビットコインのインフレ率を下回っています。オンチェーン活動が減少しているにもかかわらず、ネットワークアップグレードが進行している中でも、イーサリアムの供給ダイナミクスは依然として強力な優位性を示しています。
オンチェーン活動が大幅に低下し、ネットワークアップグレードが進行しているにもかかわらず、供給量がビットコインの発行量を超えていないことに気づくでしょう。これは面白い点です。なぜなら、あなたはビットコインのように見える価値保存資産を持っているが、イーサリアムにはリターンがあることを私たちは知っているからです。そしてこれらのETFについては、年末までに一部のアプリケーションがリリースされ、そのリターンの一部をETF保有者に還元できると信じています。したがって、これは非常に興味深い点です。おそらくあなたはすでに市場でビットコインを購入し、ビットコインETFに投資しています。今、このような設定を見て、もし製品が利用可能であれば、リターンを捉えるために一部の資産を調整したいと思うかもしれません。したがって、私はこの価値保存の側面が非常に興味深いと考えます。なぜなら、これはリターンの事実と非常にうまく結びついているからです。ビットコインにはリターンがないからです。
Ryan:
投資家がこの点を徐々に理解するにつれて、このトレンドは非常に魅力的になります。ビットコインの供給量は2,100万枚で固定されていますが、イーサリアムの年間発行量は固定されていますが一定程度変動し、最大発行率は1.45％以下です。年率換算で約0.45％となり、現在のビットコインの発行率約0.85％を下回ります。比較すると、他の価値保存資産である金の年間発行量は通常1％〜1.5％の間で、金価格に応じて変動します。この比較も非常に興味深いです。
また、2021年の上昇サイクルを見逃した方のために思い出させておきたいのは、当時のイーサリアムの金融政策は完璧ではなかったということです。これはイーサリアムのマージ以前のことで、人々はその将来の金融政策や発行メカニズムについてほとんど知りませんでした。振り返れば、マージは実際には2022年夏の市場崩壊後に発生しました。2022年9月のマージ完了以降、イーサリアムの発行政策と金融政策はより安定し、洗練されました。現在、イーサリアムの金融政策はビットコインほど広く認知されていませんが、このサイクルの進行とともに、より理解しやすくなる可能性があります。さらに、イーサリアムの供給ダイナミクスは、エコシステムの最適化のための供給量削減など、長期的な発展に有利な条件を提供しています。
43％のETH供給がスマートコントラクトにロックされ、CEX上のETH残高は歴史的最低水準
Ryan:
ここにイーサリアム供給に関する同時指標があり、興味深いトレンドを明らかにしています。これはイーサリアム供給のうち、オンチェーンのスマートコントラクトにロックされている割合です。この割合は過去2年間に比べて低下していますが、長期的には増加傾向が見られます。このトレンドは何を意味しているのでしょうか？
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
はい、現在約43％のETH供給がスマートコントラクトにロックされています。つまり、オンチェーンの43％の供給がアクティブであるということです。このラインが長期的に上昇し続ける場合、通常、ユーザーが資産をDeFiやステーキング契約、プロトコルの使用に投入する上での信頼が徐々に高まっていることを意味します。したがって、これはオンチェーンのユースケースが増加していることを示す強気シグナルだと考えます。今後この割合はさらに増加すると予想しています。
Ryan:
もう一つの関連チャートは、現在中心化取引所（CEX）上のETH残高がほぼ歴史的最低水準にあることを示しています。これは過去8年間で最低のレベルです。これはイーサリアムの供給が取引所からオンチェーンへ流れていることを示しています。
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
これは実際には前のチャートと呼応しており、資産が中心化取引所からオンチェーンへ移動するトレンドを反映しています。ユーザーは資産をオンチェーンに移動するだけでなく、それらをステーキング契約に投入しています。私にとっては、これはユーザーがオンチェーンに資本を投入していることを示しており、より長期的な保有者であるか、またはイーサリアムを価値保存資産として好んでいる可能性を意味しています。このトレンドが続けば、中心化取引所での売却可能資産は減少していくでしょう。
Ryan:
したがって、現在の強気論を要約すると、第一に、機関によるイーサリアムの採用が増加しており、これはステーブルコインや現実世界資産を通じて需要が押し上げられていること、そしてこのトレンドが法案の推進によりさらに加速される可能性がある。第二に、機関需要が現れてきており、これはイーサリアムへの資金流入や一部の国庫企業の資産配分に現れており、Tom Lee氏やJoseph Lubin氏のようなウォール街の人物たちの宣伝により、この需要が拡大している。さらに、イーサリアムの供給ダイナミクスは過去よりもより堅調になっており、金融政策の強化と極めて低い発行量が含まれている。最後に、イーサリアムのスマートコントラクトへのロック比率が継続的に上昇し、中心化取引所からの流出トレンドも強まっている。これらすべてが強気論をさらに支持しています。
ETHは200日移動平均線を下回り、歴史的最低水準を記録
Ryan:
これにより、すべての投資家が関心を持つ疑問が浮かび上がります。今が購入の好機なのでしょうか？数か月前は価格が1,500ドル前後でしたが、今は3,000ドル近くに達しています。最適な買い時を逃してしまったのでしょうか？この資産の適正市場価値はいくらでしょうか？この問題についてどうお考えですか？MVRV Zスコアは何を教えてくれるのでしょうか？
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
MVRV指標は市場価値と実現価値の比率を測るもので、Glassnodeのデータを使用しています。Glassnodeの分析は主にオンチェーンのウォレットデータに基づいているため、ETFや取引所上の資産は含まれません。これらのウォレット内のトークンのコスト基盤を計算し、ネットワークの歴史的平均コスト基盤と比較することで結論を導きます。
四半期末時点で、MVRV Zスコアは約0.3であり、これは現在の価格が歴史的標準偏差からどのくらい離れているかを示しており、5年間の平均値は約1です。したがって、四半期末時点で、この資産の価格は妥当に見えます。最近数週間で価格は上昇し、MVRV Zスコアは0.8まで上昇し、5年間の歴史的標準に近づいています。ただし、チャートが示すように、この指標は理想的な買いタイミングをうまく強調できており、市場が過熱すると、市場価値がネットワークトークンの歴史的平均コスト基盤をはるかに上回ることがよくあります。したがって、現在の水準であっても、歴史的基準から見れば、これは依然として良好な価格帯です。
Ryan:
つまり、現在のMVRV Zスコアは0.8で、1.04が5年間の歴史的平均値ですよね？また、上昇相場の時期には、このスコアが1を大きく超え、2や3に達することも見てきました。MVRV指標がどの程度で市場の過熱を示し始めるとお考えですか？現時点ではまだ達していませんが、スコアが2や3に達したとき、非合理的な状態に入ったと判断しますか？
Mike:
これは複数の要因を総合的に考慮する必要があり、MVRVはその一つです。もう一つ注目している指標は200週移動平均線で、これも重要な参考指標です。現時点ではMVRV Zスコアが0.8であり、過去2〜3か月の価格の著しい上昇も考慮すると、短期指標は市場がやや過熱している可能性を示しています。したがって、価格の調整を見る可能性があります。しかし長期的には、現在の価格帯は依然として妥当な価値範囲内にあります。
もう一つ注目している指標は200週移動平均線です。通常、価格が200週移動平均線に近づくと、市場は底入れする傾向があります。今年初頭、大幅な売り浴びせの中で、私たちは200週移動平均線を下回るまでになり、歴史的な低水準を記録しました。
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Ryan:
価格が200週移動平均線を下回りました。
Mike:
はい、下回りました。この下落は200週移動平均線以下の最大の下落幅であり、世代的な買い機会のように見えます。その後、価格はそこから反発し、現在は200週移動平均線をわずかに上回っています。現在価格は約20,500ドルです。価格がこのラインから少しずつ離れ始めていますが、チャートが示すように、上昇相場では価格が通常この紫色のラインをはるかに上回る傾向にあり、現時点ではまだその段階には達していません。
時価総額とTVLの比較および上昇相場データモデル
Ryan:
もう一つ注目すべき指標は時価総額とTVLの比較です。この指標はまだ十分に注目されていないかもしれません。投資家がなぜこれを注目すべきだとお考えですか？
（チャート出典：The ETH Report - DeFi Report）
Mike:
これは非常に価値のある指標であり、Token Terminalのデータ提供に感謝します。この指標はエコシステム全体の総ロック価値（TVL）を反映しており、分散型金融（DeFi）のTVLだけでなく、ステーブルコインのロック価値も含んでいます。したがって、ブロックチェーンエコシステムの健康状態を包括的に見るためのより包括的な数字です。
熊市期間中、市場価値は通常エコシステムのTVLレベルまで後退します。この現象は伝統的な金融における「帳簿価格（ブックバリュー）」に似ており、資産の内在価値を意味します。私たちはこういったDeFi関連の比較指標を理解しようと常に努めてきましたが、時価総額とTVLの関係はブロックチェーン分野の「帳簿価格」と見なすことができます。興味深いことに、価格がいわゆる「帳簿価格」（TVL）に戻るたびに、市場は強力な反発を示す傾向があります。
Ryan:
私はTwitterで上昇相場に関する数学的な考察を行い、仮にイーサリアムのTVLが1兆ドルに達した場合、現在の時価総額は約3,000億ドルです。このような状況はあり得るとお考えですか？
Mike:
現在のトレンドから見ると、この成長はあり得ると考えます。
Ryan:
ステーブルコインの急速な成長を考えれば、これは完全にあり得ます。ステーブルコインのロック価値が5,000億ドルに達し、現実世界資産のロック価値が1,000億ドルに達し、すべての暗号ネイティブ資産の価値も上昇すると仮定すれば、簡単な計算で1兆ドルの目標に到達できます。この数字に高いTVL倍率、例えば2.5をかけると、イーサリアムの価格は2万ドルに達する可能性があります。これがこの数学モデルの論理です。
もちろん、最終的にどれほどのTVLがイーサリアムに展開されるかはまだ確定していませんが、このモデルは注目に値する物語を語っています。特に時価総額とTVLの関係、この紫色のラインは今サイクルの上昇相場で重要な指標になる可能性があります。
Mike:
確かに非常に興味深いです。ステーブルコインが大量に市場に流入することで、熊市の基盤が築かれます。したがって、時価総額とTVLの関係を継続的に追跡することが非常に重要です。これは潜在的評価を思考する良い方法でもあり、より多くの資産がブロックチェーンエコシステムに流入すれば、オンチェーンの価値は大幅に増加する可能性があるからです。
ETH L2のパフォーマンスと利回り、熊市と上昇相場の比較
Ryan:
Mike、もう一つ質問があります。あなたのレポートには異なる物語を語るチャートがいくつかありますが、今日はそれらについて議論していません。全体的な見解をお聞かせいただけますか？これらのチャートは強気または弱気のどちらの方向で解釈できると思いますか？
レポートでは、MEV（最大抽出可能価値）収入などを含むイーサリアムの手数料収入が全体的に下降傾向にあることに気づきました。前回の上昇サイクルと比較して、イーサリアムの実質収益は減少しています。その一因は、Petraアップグレードによりイーサリアムがブロックスペースの供給を拡大したことにある。レイヤー1では大きな変化はありませんが、レイヤー2のブロックスペースは大幅に増加しました。しかし、これによりレイヤー2の収益が予想を下回る結果となりました。一部の人々は、レイヤー2の拡張がイーサリアムメインネットから使用量、ビジネス、MEV、手数料を「吸い上げる」ことで、「寄生的効果」を生んでいると考え
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