複数の発行者が米国信託ライセンスを申請、ステーブルコイン業界が上陸争奪戦？
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複数の発行者が米国信託ライセンスを申請、ステーブルコイン業界が上陸争奪戦？
わずか4日間で、2大ステーブルコイン大手が相次いで米国金融監督体制に対して重要なコンプライアンス上のアプローチを開始した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Pzai、Foresight News
6月30日、ステーブルコイン発行会社Circleは米通貨監理庁（OCC）に米国信託銀行ライセンスを申請し、全米規模のナショナルトラストバンク設立を目指すことを明らかにした。7月2日にはRippleが直ちに国家銀行ライセンスの申請を提出。これに先立ち同社の子会社Standard Custodyは連邦準備制度理事会（FRB）のメインアカウント取得を申請しており、RLUSDの準備資産を直接管理する構えを見せた。わずか4日間で、二大ステーブルコイン企業が米国金融規制体制に対して重要なコンプライアンス上の一歩を踏み出した。
トランプ政権時代の重要な金融戦略の一つでもあるステーブルコインの決済活用は、ドル体制における米国債の潜在的需要と好適に合致している。こうしたステーブルコイン業界が急速に現実化しつつある中で、なぜ業界各社は米国でのライセンス取得を重視するのか。
GENIUS法が触媒：連邦ライセンスが存亡の分岐点に
このライセンス争奪戦の最大の原動力となったのは、6月中旬に米上院を通過した『GENIUS法』（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act）である。本法案は初めて体系的に、「支払い用ステーブルコイン発行者」は許認可を得て、連邦または州レベルの規制要件を満たさなければならないと規定したものだ。
以下の2つの条項が、発行企業のライセンス申請を促進する直接的な要因となっている。
資産分別管理義務
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合法なステーブルコインの準備資産は独立して信託管理されなければならず、発行体の自己資金との混在が禁止される。投資対象は現金や短期米国債など高流動性資産に限定され、再担保やレバレッジ操作は一切不可。
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発行体破綻時においても、準備資産は信託財産として保有者への返済に優先的に充当され、一般債権者よりも優先順位が高くなる。
金融機関資格のハードル
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発行体は連邦（OCC／FRB／FDIC）または「実質同等」の州レベルライセンスを保有しなければならず、無許可事業者は米国内での運営が禁止される。
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規模別二段階規制：ステーブルコイン発行額が100億ドル以下の場合、州ライセンスを選択可能。これを超える場合は連邦ライセンスへの移行が強制され、そうでない限り縮表（バランスシート縮小）を求められる。
GENIUS法は、「利子不付与」（ユーザーへの利子支払い禁止）および「技術的バックドア」（凍結・消去機能の内蔵義務）という2つの設計により、ステーブルコインを投資商品ではなく決済手段として位置づけ、同時に法執行機関にコンプライアンス上の介入経路を提供している。
ステーブルコイン発行企業が主流金融システムに統合される流れの中で、州と連邦の規制体制の差異が業界の競争構造を根本から変容させている。州ライセンスによるばらつきのある規制は、発行企業にとってコンプライアンス上の深刻な課題となっている。例えばRippleのRLUSDの場合、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の厳格なBitLicense審査を通過しても、カリフォルニア州やテキサス州など各地域でのライセンスを数ヶ月かけて逐一申請する必要がある。各州ごとに5万〜20万ドルの申請費用がかかり、さらに地域密着型のコンプライアンスチームの設置が求められる。また、各州の監督基準が異なるため、運用効率が著しく低下している。準備資産の監査頻度は四半期ごとから半年ごとまでまちまちで、開示基準も大きく異なり、結果としてステーブルコイン事業は「最も緩い州」に合わせた設計を余儀なくされている。
Rippleが今回申請したOCCライセンスは、さらに一歩進んでいる。既存のNYDFS規制枠組みに加え、連邦レベルのOCC監督を並行適用することで、「州＋連邦」の二重規制体制を狙っている。同社の子会社がFRBのメインアカウントを取得できれば、RLUSDの準備資産は直接FRBシステム内に保管されることになる。連邦レベルでの準備資産管理が実現すれば、跨州コンプライアンスコストが大幅に削減され、Brad Garlinghouse CEOはこれを「ステーブルコイン市場における信頼の新たなベンチマーク」と称している。
2023年のシリコンバレー銀行（SVB）危機では、CircleがSVBに預けていた33億ドルの準備資産が凍結され、市場にパニックが広がり、USDCが一時的にドル価格から乖離、市場信頼は瀕死の状態に陥った。Circleがナショナルトラスト銀行ライセンスを申請する真の目的は、自ら準備資産を管理できる権限を得ることであり、商業銀行への依存を断ち切り、「銀行の取り付け騒ぎによる連鎖リスク」を根本的に排除することにある。
OCCライセンスは全国一括での承認を可能にするだけでなく、三つのメカニズムを通じて業界生態系を再構築する：ステーブルコインの準備資産を中央銀行システムに直接預けることで、商業銀行の破綻リスクを完全に排除し、リアルタイム決済を実現。SEC認定の「適格カストディアン」資格を発行企業に付与し、機関投資家向けにトークン化された株式・債券のカストディ業務にも参画可能となり、Circleはデジタル資産カストディ市場に本格進出できる。さらに重要なのは、OCCライセンスが自動的にすべての州のマネートランスミッションライセンス（MTL）を包含するため、リスク加重資本基準が統一され、各州の自己資本比率の差異による規制の不均衡問題が解消されることだ。
ステーブルコイン発行企業による銀行ライセンス取得への動きは一朝一夕のものではなく、長年のコンプライアンス戦略の集中爆発である。Circleの場合、2024年7月2日に欧州MiCA枠組み下で初の電子マネー機関（EMI）ライセンスを取得し、EU27か国でUSDCおよびユーロステーブルコインEURCを合法的に発行できるようになった。中東ではアブダビMSBから暫定許可を獲得し、石油ドルのオンチェーン決済という重要なシナリオに照準を合わせている。
こうしたローカル規制当局が築く高ハードルのライセンス制度は、高コストなコンプライアンス体制を強固な参入障壁へと変えている。例えば、欧州MiCAが求める高額の資本金（35万ユーロ）および運営準備金の要件により、多数の中堅・中小発行企業が撤退を余儀なくされており、Circleは4.5億人の人口を抱える欧州市場でステーブルコイン市場の入り口を独占し、競合他社に対して非対称的優位を確立している。
ライセンス申請の進展に伴い、ステーブルコインの位置づけは単なる取引媒体から、金融インフラの中枢的構成要素へと昇華しつつある。Circleの最高戦略責任者（CSO）Dante Disparteは明言する。「連邦規制の下では、当社は『ドルのオンチェーン化エグゼキューター』となり、世界のドル流通のあり方を再構築する」と。
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