Wintermute Ventures：ファンダメンタルズへの回帰――香港コンセンサス参加後の認識のリセット
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Wintermute Ventures：ファンダメンタルズへの回帰――香港コンセンサス参加後の認識のリセット
市場のムードは慎重になりつつあり、次に訪れる明白なブームがどこにあるのかを自分は知っていると装う者はほとんどいない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Wintermute Ventures
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：Wintermute Venturesチームが香港で開催された「Consensus」に参加した後、市場の雰囲気をマーケットメーカーの視点から観察したレポートです。
市場の冷え込みはもはや周知の事実ですが、本稿の価値はその「理由」を明確に提示している点にあります。「物語（ナラティブ）の失敗」「トークンのアイデンティティ危機」「資本のAI株式へのシフト」——こうしたサインが重なり合うことで、単なる短期的な熊相場ではなく、業界全体のパラダイム再調整が進行中であることが浮き彫りになります。
Wintermute Venturesチームは、香港でのConsensus参加を終えて帰国しました。今回の会議で最も一貫して聞かれたメッセージは、「市場の雰囲気が慎重さを増している」というものでした。誰もが、次に訪れる明確な「大きな波」がどこから来るのかを、もはや偽って知っているふりすらできない状況です。一方で、ポジティブな兆候もあります。対話がより具体的になり、信頼できる実際のサインと、単なる繰り返しのナラティブとの区別が容易になっています。
私たちが耳にした声
市場の雰囲気は悪化傾向だが、明確な触媒が見当たらない
多くの参加者は、近い将来に市場心理を逆転させるような明確な触媒を認められず、投資家たちも、暗号資産原生の次の主要なトレンドがどこに現れるのかを明言することが困難となっています（ごく少数の明白な分野を除く）。創業者たちもこの変化を肌で感じています。複数の創業者が、「資金調達を早めに済ませておけばよかった」と述べており、現在ではハードルが高まり、投資家は出資を約束する前に、より明確なユーザーエンゲージメントや事業の進捗（トラクション）を求めるようになっていると指摘しています。
資本のAI株式へのシフトが顕著であり、特にアジアでその傾向が強い
多くの「流動性ファンド」は、厳密な意味でのファンド運用資金ではなく、ファミリーオフィスやプロプライエタリーキャピタル（自己資本）で構成されています。こうした資本はすでにAIへのモメンタムを賭けており、公開市場のAI関連株式を新たなデフォルト取引対象としています。ただし、これはあくまでモメンタム主導の行動であり、暗号資産投資における根本的なロジックの変化とは見なされていません。
主要資産を除き、トークンはアイデンティティ危機に直面
ビットコインやイーサリアムといった主要資産を除けば、アルトコインに対する熱意はほとんど見られません。さらに深い問題として、トークンは「信頼できる価値蓄積手段および利害の一致を促すメカニズム」としての明確なアイデンティティを失いつつあります。トークン発行は、むしろ業務の妨げと見なされるようになっており、報酬目当ての「傭兵的ファーマー」による騒がしい反応や、短期間での離脱が頻発することで、トークン発行が持続可能な価値創出や利害の一致を示す信号として機能しづらくなっています。創業者たちの間でよく議論される方向性は、「過去の成功事例を単純に模倣することをやめ、リアルなユーザーと長期的な利害の一致を念頭に置いて設計すること」です。
機会は、基本的な実力と防御力に焦点を当てている
市場は明らかに、「収益を上げている」「ライセンスを取得済みの」「流通チャネルに護城河を持つ」ビジネスを優遇しています。依然として、伝統的なテクノロジー企業よりも10倍のリターンを暗号資産スタートアップが実現できるという期待は根強く、その理由は、伝統的なテクノロジー分野がより遅くなり、合意形成志向が強まっているためです。一方で、過密な分野での差別化はますます難しくなっています。例えば、「収益パッケージング」製品は既に飽和状態で差別化が極めて困難と広く認識されており、予測市場にも新規参入が続いていますが、新たな差別化ポイントは見つかっていません。オプション市場は引き続き魅力的ですが、多くの人々は、インフラや周辺領域のダイナミクスがまだ整っていないと指摘しています。
ラテンアメリカが繰り返し注目される有望地域
ラテンアメリカでは、すでに明確な「プロダクト・マーケット・フィット（PMF）」が確認されており、同時に、より厳格な規制体制へと移行しつつあります。勝ち残るのは、各国の規制要件を一つひとつクリアし、従来の銀行システムの枠組みを置き換える能力を持つチームです。この分野はすでに競合がひしめいており、差別化の鍵はもはや単なる「ステーブルコイン」の提供に留まらず、むしろ「規制対応力」「接続性」「実行力」の総合力に求められるようになっています。
市場の雰囲気は弱まっているものの、人々は暗号資産を諦めてはいません。ただ、期待水準が単純に高まっただけなのです。投資家たちは今、真実の証拠（自然な自己修復プロセス）を求めています。創業者たちは、配布戦略とリアルユーザーの獲得に集中するよう圧力を受けています。トークンには、より厳しい「価値捕獲能力」と「利害の一致」に関する審査が課されています。Wintermute Venturesの視点からは、こうしたリセットは確かに困難ではありますが、健全なものであり、まさに長期的な信念を有する真正のチームによって、最もレジリエントな企業が鍛えられる時期なのです。
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