テザーの「金本位制」への野望：XAUtを解体分析——安定コインの覇者がいかに金を大量購入しているのか？
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テザーの「金本位制」への野望：XAUtを解体分析——安定コインの覇者がいかに金を大量購入しているのか？
ブルームバーグ社の試算によると、テザー（Tether）は昨年の1年間だけで、新規に70トン以上の金を購入し、準備資産の補充およびそのゴールド・ステーブルコインの発行を支えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：imToken
暗号通貨（Crypto）を基盤とする企業が、中央銀行に匹敵する規模で継続的に金を購入している光景を、あなたは想像できますか？
ブルームバーグ通信の報道によると、USDT発行元であるTether社は、すでに世界最大級の金保有実体の一つとなっています——現在約140トンの金を保有しており、その価値は約230億ドルに上ります。特に昨年は70トンを超える金を購入し、自社の準備資産を補充するとともに、金連動型ステーブルコイン「XAUt」の発行を支えました。この購入量は、大多数の国々の中央銀行が公表した購入量をほぼ上回っています。
こうした大規模な金購入の裏には、Tether社が単に金価格の上昇を投機的に予想しているわけではなく、自社が提供するトークン化金製品「XAUt」向けに、長期的かつスケーラブルな実物金供給体制を構築しようとしているという意図があります。
一、XAUtとは何か？
2025年1月27日に公開された最新版ホワイトペーパー『Relevant Information Document – Tether Gold（XAU₮）』によれば、Tether Gold（XAUt）はエルサルバドルのTG Commodities, S.A. de C.V.社が発行する金連動型ステーブルコインです。
各XAUtトークンは、スイスの金庫に保管されている、ロンドン金銀市場協会（LBMA）の金地金納入基準を満たす1トロイオンス（約31.1035グラム）の金に対する所有権を表します。ブロックチェーン上の取引が発生すると、システムは自動的に金庫内の金の所有割合を再配分し、ユーザーが保有するトークンが常に具体的な実物資産と正確に対応することを保証します。
また、実物金はスイスの高セキュリティ金庫に保管されており、保管業者は関連会社ではありますが、独立した運営体制を維持しており、独立した財務口座および顧客記録を有しています。ユーザーは公式の「Look-up Website」にアクセスし、自身のブロックチェーンアドレスを入力することで、自分の資産に対応する金地金のシリアル番号、重量、純度を直接確認できます。
ただし、引き渡しは実物金地金単位（1本単位）で行われます。ホワイトペーパーによれば、金地金1本の重量は通常385～415トロイオンスの範囲であり、そのため公式では少なくとも430 XAUtを預託することを推奨しています。超過分のトークンは、最終的にユーザーへ返金されます。
なお、引き渡しはスイス国内でのみ可能であり、あるいはユーザーが希望すれば、Tetherがスイスの金市場で金を米ドルに換金し、手数料を差し引いた残額を返金することもできます。
出典：Tether
注目に値するのは、発行元であるTG Commodities社が、エルサルバドル国家デジタル資産委員会（CNAD）から正式に認可を受け、規制対象のステーブルコイン発行者および承認済みデジタル資産サービスプロバイダー（DASP）として登録されている点です。さらに親会社をさかのぼると、Tether HoldingsおよびTether Operationsが100％出資する完全子会社であることが明らかになります。
実際、XAUtの構想は2019年末にさかのぼり、当時のBitfinexおよびTetherの最高技術責任者（CTO）であるPaolo Ardoino氏が、金担保型ステーブルコイン「Tether Gold」の開発計画を明らかにしていました。そして初版ホワイトペーパーは2022年1月28日に公開されています。
誰もが予想しなかったのは、わずか4年という短期間で、Tetherが主権国家の中央銀行に匹敵するほどの「スーパー・ゴールド・バイヤー」として台頭したことです。
二、Tether：無視できない黄金市場の新勢力
前述の通り、ホワイトペーパーでは明確に、各XAUtトークンが1トロイオンスの実物金に対する所有権を表すと規定されています。Tetherは、発行するすべてのXAU₮トークンに対して、等量の実物金準備を保有することを約束しており、それらの金はすべて「一流のセキュリティを備えたスイスの金庫」に集中保管されています。
記事作成時点におけるXAUtの総発行額は約27億ドルで、これは約1,329本の金地金（合計16,238.4キログラム）に相当する実物準備を意味します。
出典：Tether
興味深いことに、TetherのCEOであるPaolo Ardoino氏は、今後、投資ポートフォリオの10～15％を実物金に配分する計画であると公言しています。現在は週に1～2トンの金を購入しており、これを継続する方針です。その目的は、長期的かつ安定的な金供給の確保です。
ブルームバーグの試算によれば、昨年の1年間だけでTetherが新たに購入した金は70トンを超え、準備資産の補充および金連動型ステーブルコインの発行を支えてきました。Tetherが既に公表している2025年第1～第3四半期の財務データを踏まえると：
同社の年間利益は約150億ドルに達すると予測されており、現時点で保有する金およびビットコインの準備資産額はそれぞれ約129億ドルおよび99億ドルで、総準備資産の約13％を占めています。つまり、10～15％の目標比率に到達するには、さらに20～30億ドル分の金を追加購入し、現行のXAUt規模を倍増させる必要があります！
このため、一部の機関投資家はすでにTetherを、黄金市場において無視できない「マージナル・スーパー・バイヤー（限界スーパー買い手）」と見なしつつあります。ジェファリーズ社の調査によると、第2四半期におけるTetherの金購入額は、同期間の各国中央銀行の金購入総額の約14％を占めており、第3四半期でも依然として約12％の水準を維持しています。言い換えれば、第2波の金価格上昇のタイミングは、Tetherによる金購入ペースの加速と明確に一致しています。
Tetherの現在の堅調な収益性と、最近の暗号資産市場の変動にもかかわらず、ステーブルコイン事業が示した強靭性を考えれば、こうした金購入目標は財務面から見て過激とは言えません。
出典：Wall Street Journal Japan（ウォールストリート・ジャーナル・ジャパン）
三、金連動型ステーブルコインをどう見るか？
もちろん、数十兆ドル規模に及ぶ投資グレードのトークン化金市場は、Tetherのみが参入を狙う独占領域ではありません。
これまでに、複数の企業が実物金所有権をブロックチェーン上で表現する試みを続けてきました。例えば、Digix社は先駆的に、実物金担保型ステーブルコイン「DGX」を導入しました。各DGXトークンは、ロンドン金銀市場協会（LBMA）認定の信頼ある企業が製造した純度99.99％の金地金1グラムを裏付けとしており、シンガポールのThe Safe House金庫に保管されています。
また、より広く知られている製品として、2019年にPaxos Trust Companyがニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の承認を得て発行した金連動型トークン「PAXG」があります。これはイーサリアムのERC-20プロトコルに基づいて構築されており、各PAXGトークンはロンドンの専門金庫に保管される標準納入規格の1トロイオンスの金地金を代表します。
Paxosのユーザーは、PAXGを法定通貨やノン・ナンバー・ゴールド（無記名金）に交換したり、実物金地金として直接引き出すことも可能です。また、ブロックチェーン上のアドレスを用いて、対応する金地金のシリアル番号、ブランド、重量、純度をいつでも照会できます。
こうした製品設計から読み取れる共通の目的は極めて明確です：金をより細分化可能にし、流通を容易にし、デジタル資産時代の利用習慣により近づけることです。
しかし、米ドル連動型ステーブルコインとは異なり、金連動型ステーブルコインの価値ロジックはより複雑です。なぜなら、ステーブルコインの存在意義は、完全担保・即時償還を前提としたデジタル米ドルへの需要に根ざしているのに対し、金連動型ステーブルコインは、暗号資産市場固有の周期的変動と避けられない連動関係を有するからです。
したがって、市場の心理や流動性環境の急変によってステーブルコイン需要が大きく変動した場合、その影響は理論上、裏付けとなる貸借対照表（バランスシート）にも及ぶ可能性があります——そして今や、その一部は実際に存在し、規模も無視できない実物金準備となっているのです。
とりわけTetherなどのプレイヤーの金準備が増加し続ける中で、この新たな物語は果たして「金のデジタル・リボーン（再生）」なのか、それとも金市場に新たな変動要因を導入してしまうのか？
それは、すべての保有者が深く考えるべき問いの一つかもしれません。
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