進撃するPump.fun、40億ドル評価でトークン発行も、枯渇した市場は救世主を待っている
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進撃するPump.fun、40億ドル評価でトークン発行も、枯渇した市場は救世主を待っている
最後の王者、それとも最後のカモ？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：TechFlow
Memeはまだ続いているが、市場の熱意はすでに限界に達しているように見える。
毎日いくらかのMemeコインがリリースされているものの、昨年と比べて、あなたはどれだけ新しい現象級の「金の犬（ヒットMeme）」を見ていないだろうか？
Memeそのものが低迷しても、それを発射するプラットフォームの勢いにはまったく影響がないようだ。
6月4日、Blockworksの報道によると、Pump.funはトークン発行を計画しており、完全希薄化時時価総額（FDV）40億ドルで10億ドルを調達し、約25％のトークンを販売するという。
今回のトークン発行は一般およびプライベート投資家を対象とし、エアドロップがあるとも噂されており、トークン名は「$PUMP」となる可能性があるが、詳細はまだ明らかになっていない。
現時点ではPump.fun公式はこのトークン発行計画の真偽について確認していないが、比較として、ステーブルコインUSDCを運営するCircle社が米国株式市場でのIPOを目指した際の公開評価額は72億ドルだった。
現在、市場はこのニュースに対して分かれ始めている。
情報が出た直後、Pump.fun上のALON（創業者@a1lon_9と同名）は一時102％上昇。純粋なギャンブル論理が今もなお続いている。
一部の人々はPump.funの資金集め能力を高く評価し、トークンによる配当やガバナンス特典を期待している一方で、他の方々は40億ドルの評価額は非現実的だと鼻で笑い、「韭菜（カモ）刈り取り」の意図を隠せないと批判する。
狂乱と疲弊が共存し、機会とリスクが交錯する。
取引に最も近く、賭博性に最も近く、変動に最も近いこのMeme発射台が実際にトークンを発行すれば、枯渇する市場の救世主となるのか、それとも二度と戻れない最後のカモ刈りになるのか？
答えはおそらく、その評価の論理と市場の脈動の中に隠されている。
前進を続けるPump.fun、本当に40億ドルの価値はあるのか？
仮にBlockworksが報じたトークン発行計画が本当だとすれば、PUMPのFDVは約40億ドル。この価格に見合うのか？
いくつかのデータを使って、その評価の根拠を探ってみよう。
公開データによると、今年5月時点でPump.funの累計年間収入は2.96億ドル。同じペースで推定すると、年率換算で約7.1億ドル（2.961億 ÷ 5 × 12）となる。
この収益状況から伝統的な評価手法を見ると、売上高比（P/S、評価額40億÷年収益）は5.63。つまり市場が1ドルの収益に対して5.63ドルを支払っていることになる。これは成長性を測る指標として伝統市場でも使われており、UniswapなどのDeFiプロジェクトも同程度の数値である。
もしPUMPトークンが収益分配権を持つ場合、仮に収益の半分（3.5億ドル）を分配できるとすれば、利益比（P/E、評価額÷利益）は約11.4となり、米国のテック株平均よりも低い。
しかし問題は、Meme関連ビジネスはそもそも伝統的な評価モデルにあまり当てはまらない点にある。Meme発射台の評価は収益に関係するが、FOMO（恐怖による買い）や市場の感情変化の方が大きなウエイトを占める。
Circleは安定的かつ規制順守型のUSDC事業を持ち、IPO時の評価額は72億ドル。一方、Pump.funの40億ドル評価額は、業界トップのMeme発射台という地位に基づくものだが、Circleの半分以上という評価は、見てみればやはりやや無理がある。
さらに、Pump.funの収益は安定していない。最悪の時期には、1日の収益がわずか11万ドル程度にまで落ち込んだ。
2024年11月に月収が1億ドルを超えたかと思えば、2025年1月2日には日収1400万ドルという最高潮を迎え、今年3月9日には日収11.07万ドルまで急落……このプラットフォームの収益は百倍近く上下しており、Meme市場の周期性を浮き彫りにしている。
2025年3月の収益低落は、まさにMeme市場の時価総額が蒸発し、熱意が失われた縮図であり、感情に左右されるビジネスモデルの収益は脆い。
それでも、プラットフォームには常に供給が尽きない。Pump.funでは1日に平均3万種類の新規トークンが噴出しており、Solana DEXの取引量の半分を占めている。
こうした絶え間ないトークン発行と、時々刻々変わる市場感情との対比は極めて強く、その評価に安定したアンカーを見つけるのは難しい。
枯渇する市場、最後のカモ刈りか？
Pump.funは依然として前進している。トークン発行の噂もあれば、以前から独自のAMM開発やライブ配信機能の刷新なども行っており、プラットフォーム自体は停滞していないことがわかる。
（参考：Meme退潮、Pump.funが自らを救う：PumpSwapは将来の事業を支えられるか？）
しかし全体の市場、特にMeme市場はすでに力尽きかけているように見える。
市場の「枯渇」は兆候を見せている。2024年12月、Meme全体の時価総額は1370億ドルから960億ドルへと下落し、400億ドルが蒸発した。
2025年、Solana DEXの取引量は前年比で20％縮小し、多くの新規トークンが急速にゼロへと帰してしまい、寿命はさらに短くなっている。PvP（プレイヤー対プレイヤー）は地獄の難易度だ。
稀に「金の犬」が登場しても、かつてのような盛り上がりには遠く及ばない。
個人投資家は過熱した追高から慎重な様子見へとシフトし、コミュニティの議論にも疲労感が漂う。市場は新たなストーリーを渇望している――次なるAIブーム、ステーブルコイン、上場企業の暗号資産保有など――古びたプラットフォームの高評価ギャンブルではない。
同時に、Pump.funの過去の行動も眉をひそめさせる。2024年、プラットフォームは複数回、獲得したSOLをUSDCに売却。また1月のデータによると、今年1月以降、Pump.funは約1.82億ドル相当のSOLをすでに売却していた。
SOLを稼ぎ、流動性を吸い上げ、SOLを売却することで価格と市場の信頼を損ねる。
現在コミュニティはPumpのトークン発行に対して普遍的に懐疑的だ。例えばリサーチャーのHaotianは次のように述べている。「Meme発射プラットフォームの評価が、多くのDeFiブルーチッププロトコルを上回るとは想像しがたい。これはMeme経済が成熟に向かう兆しであると同時に、業界の価値観が崩壊する合図かもしれない。」
トークン発行で資金を得た後、Pump.funは一体何をするつもりなのか？Meme市場に本質的なゲームチェンジをもたらせるのか？
現時点で得られる情報を総合すると、その答えは否定的のように思える。ましてや先月にはすでに複数の新規発射台が登場しており、それぞれ独自の方法でかつての王者の地位に挑戦している。
最後の王者か、それとも最後のカモ刈りか？
答えが明かされる前に、慎重になることは間違いない。
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