来年、Pump.funはまだ新しい物語を語れるだろうか？
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来年、Pump.funはまだ新しい物語を語れるだろうか？
不確実性があるにもかかわらず、Pumpは依然として今回のサイクルにおいて最もレジリエンスの高いコンシューマーアプリの一つである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Simon
翻訳：TechFlow
以下の内容は、Delphiがまもなく発表する『2026年アプリ展望レポート』からの抜粋であり、来年最も注目しているコンシューマーアプリの一つであるPump(.)funに焦点を当てている。
初回のPumpに関するレポート（資金調達前）を発表して以来、多くのことが変化した。私たちが予測したいくつかの動向は実際に裏付けられた一方で、期待に届かなかった領域もあり、ユーザーと投資家の失望を招いた。しかし、Pumpが直面する根本的な課題は依然として変わらない。
Pumpの壮大なビジョンを実現するには、チームが暗号業界特有の短期的な利益追求と、プラットフォームに対する長期的ビジョンとの間でバランスを取る必要がある。特にプロジェクトがトークンをリリースすると、運営環境が一変することに注意が必要だ。トークン自体が独立した製品となり、内生的なリフレクシビティを持ち、ユーザーの期待に継続的に影響を与える。Pumpもこの例外ではない。
資金調達完了以降、Pumpチームは暗号ネイティブストリーミングへの投資を強化してきたが、この分野の発展は我々の予想ほど順調ではなく、少なくとも現時点では理想とは程遠い状況にある。
Pumpは、暗号エコシステム外の中心的なクリエイターを引きつけることに成功しておらず、Pumpプラットフォーム上で台頭したCCMメタバース（CCM meta）も一過性のものに終わった。最も注目された瞬間は「Bagwork」キャンペーンであり、これはクリエイター主導のトークンの可能性を示した一方で、そのモデルの発展を阻む構造的問題も露呈した。
この現象的な爆発は、一部の青少年グループによって牽引され、Pumpの部分的支援のもと、ブラッドリー・マーティンの帽子を奪う、ドジャースの試合会場に侵入する、ニックスのコートに乱入する、さらにはPumpfunやBagworkのタトゥーを入れるなど、話題を呼ぶ一連の出来事を引き起こした。
@onlybagwork の台頭は、Pump.funが9月中旬に記録した人気の頂点とほぼ完全に同期していた。当時、$PUMPの完全希薄評価額（FDV）は約85億ドルに達し、Bagworkの時価総額も一時5000万ドルを超えた。
しかし、それ以降、他のいかなるクリエイタートークンも、これほどの有機的な勢いまたは同レベルの評価高騰を再現できていない。
ニックスのコート乱入事件はより最近発生しており、初期のブーム期はすでに過ぎ去っており、現在のBagworkの時価総額はわずかに200万ドル以上にすぎない。
Bagworkは、Pumpのストリーミング実験の中で少数ながらも本当に想定通りに機能したケースの一つである。Bagworkチームは、$BAGWORKの取引手数料から2300SOL以上のクリエイター収益（現在の価格で約30万ドル相当）を得た。
特筆すべきは、これらすべてがチームによる保有分売却なしに達成されたことだ。ウイルス的なイベントが直接、注目度、取引量、手数料収入へと変換され、Pump史上で最も本物のクリエイタートークンの飛行車輪効果に近い事例となった。
しかし、Bagwork以外では、Pumpはストリーミングビジョンの実現において依然として困難に直面している。クリエイタートークンはその価値を維持できていない。この現象の根本原因は、「トークン自体が製品の一部であること」に遡ることができる。
現時点で、特定の配信者のトークンを保有または支援する経済的インセンティブは依然不明瞭だ。Bagworkの初期の成功は急速に薄れ、その後登場した主要な配信者トークンはいずれも同様の注目を集めることができず、最終的にはゼロに近づいていった。
クリエイターはCCMの手数料構造を通じて短期的な収益を得られるが、崩壊するトークンとの関連性という評判リスクにより、より大規模で成熟したクリエイターにとっては魅力が薄く、本来ならプラットフォームが広範なオーディエンスを獲得する助けとなるはずのクリエイターたちが遠ざけられている。トレーダーの視点からは、これらのトークンは依然としてゼロサムゲームの環境であり、真のコミュニティではない。
これがPumpが2026年に向け解決しなければならない最重要課題である。
現時点では、チームはより深いレベルのクリエイターインセンティブ設計に意味のある取り組みを行っておらず、エアドロ分配もまだ着手されていない。Bagworkのブーム期間中に提供された非公式な支援を除き、Pumpはターゲットを絞ったエアドロ、クリエイター報酬、その他のインセンティブといった調整された措置を何一つ講じていない。こうした措置があれば、初期活動の活性化、より多くのPvE（プレイヤー対環境）型インセンティブの創出、そしてコミュニティ生態系を即座に損なうことなく実験できる空間の提供が可能だったはずだ。
良い知らせは、これによりPumpには大きな柔軟性が残されているということだ。
未使用の「コミュニティおよびエコシステム計画（Community & Ecosystem Initiatives）」資金プールは、モデルが成熟した際にチームが活用できる重要なレバーであり続ける。もしPumpが持続可能なクリエイタートークンのインセンティブ構造を設計できれば、暗号技術を活用して収益化とオーディエンス拡大を目指すクリエイターたちにとってまったく新しい経済カテゴリーの扉を開くことができる。
この潜在的な利益は非常に大きいが、その前に至るまで、ストリーミングは持続可能で繰り返し可能な垂直領域というより、一連の短命なブームサイクルとしてしか存在しないだろう。
トークン面では、$PUMPを約0.025から0.085まで押し上げた主な起爆剤は、チームが純収益の100％をリバウンドに使用することを決定したことである。
Pumpは当初、収益の約四分の一をリバウンドに充てる計画だったが、市場が部分的リバウンドモデルを認めないと明確に示した後、ほぼ完全にHyperliquidスタイルのリバウンドモデルへと転換した。この変更は、流動性が不足し困難なアルトコイン市場において、今年最大規模のトークン反発の一つを引き起こした。
リバウンド額と時価総額の比率で見ると、現在主要などのトークンよりも低い取引倍率を持っている。
現時点のデータで計算すると、Pumpの年間収益は4億2200万ドル、時価総額は18億4000万ドルであり、時価総額／収益比（MC/Rev）は4.36倍、年間リバウンド利回りは約12.8％となる。この水準は、HyperliquidのMC/Rev約8.01倍、利回り約3.34％を含む他の大規模トークンと比べても顕著に低い。
それでも、市場はPumpの長期的なビジネス将来性に対して疑念を抱いている。
市場の懸念には、チームが意義ある製品を継続的に開発し続けられるかどうか、約40％のトークン供給量がまだロック解除されていない中での将来のアンロックが市場に与える影響、エアドロおよびクリエイターインセンティブの最終的な分配方法の不透明さなどが含まれる。さらに、暗号市場全体におけるミームコイン活動の縮小、末端活動の減少、Pumpの収益基盤の持続可能性についても疑問が呈されている。
こうした懸念があるにもかかわらず、Pumpは依然としてミームコイン発行プラットフォーム分野で支配的地位を占めており、現在極めて厳しい市場環境下でも、Pumpは毎日約100万ドルを稼ぎ（かつリバウンド）続けている。
Pumpの日々のLaunchpad収益は、年初のピーク時約1400万ドルからほぼ85％低下し、現在は約200万ドル程度にとどまっている。しかし、競合は一時的にのみPumpの地位を脅かすにとどまり、実質的な挑戦はできていない。これは、初回レポートで指摘した一時的なBonkやRaydiumの挑戦段階の予測と一致している。周期的な取引量の縮小局面においてさえ、Pumpは構造的な優位性を維持し、業界活動の主要シェアを握り続けている。
Padreの買収は、PumpがSolana以外のマルチチェーンエコシステムへの拡張を意図しており、Padreのフロントエンドを通じてBNBエコシステム資産をサポートしていることを裏付けている。これはまた、Pumpが最終的に端末または端末関連資産を買収し、ユーザー獲得チャネルを強化してユーザージャーニーを統合するという以前の予測とも一致している。
こうした動きに加え、チームは最近、控えめな姿勢を取り続けている。投資家向け電話会議の開催が計画されているが、執筆時点ではまだ行われておらず、今後さらに詳しい情報が明らかになる可能性がある。
リーダーシップチームは、より広範なICM（Initial Community Minting）カテゴリにも関心を示しているが、これはPumpの現時点でのブランドポジショニングや製品優位性の中核領域とは考えにくい。PumpはかつてBelieveモデルを試したが、実際の市場注目を得ることはできなかった。一方でMetaDAOは、「高品質な創業者＋コミュニティ」型ファイナンス分野のリーダー的存在となっている。
さらに、ICMの文化や構造は、どうやらPumpのブランドポジショニングとはあまり合致していない。Pumpのブランドの核は投機、スピード、クリエイターのミーム文化にあり、長期的なガバナンスやFutarchy（未来志向民主制）ベースのシステムではない。もしPumpがICM分野で成功したいのであれば、よりガバナンス重視の構造を採用し、オンチェーン運用を希望する非暗号分野のチームを惹きつける必要があるだろう。しかし、これはPumpの現在のユーザーおよびクリエイターのニーズや位置づけとは完全には一致しない。理論的には、チームが実際に行動に移せばICMは一定の潜在的メリットをもたらすかもしれないが、我々はこれを副次的あるいは選択肢的な方向性と見なし、2026年におけるPumpの既存の飛行車輪効果の自然な延長とは考えていない。
2026年を見据えると、Pumpが直面する主な問題は以下の点に集中している。すなわち、インセンティブが整合するクリエイタートークンモデルを最終的に構築できるか、Padreを通じてマルチチェーン市場への実質的な拡大を実現できるか、トークンのアンロックと収益可視性の低下リスクをどのように管理するか、そしてどの製品分野を主な重点とするか。現時点では、Pumpの戦略はストリーミング、ICM、モバイルなど複数の方向に分散しているように見える。
将来的には、チームがいずれかの核心的突破口に明確に集中する必要が出てくるかもしれない。2025年の大部分では、その突破口はストリーミングのように見えたが、今はそれが明確ではなくなっている。
より大きな問題は、Pumpが暗号分野外の大規模クリエイターを引きつけ続けられるかどうかである。これには、クリエイタートークンの飛行車輪メカニズムを再設計し、暗号ネイティブユーザー層を超えてウイルス的に拡散を支えるより強力で長期的なインセンティブを提供する必要があるかもしれない。Pumpはこれを達成するための基本的条件を備えている。2025年のBagworkブームは、このモデルが成功する可能性を一時的に示しており、そのときPumpはついに鴻溝を越えようとしているように見えた。
さらに、Pumpには製品群を拡張する広大な余地が残されている。チームが真剣に検討すべき戦略的方向性の一つは、iGaming（オンラインギャンブル）またはカジノ関連の分野への進出である。KickやStakeのようなモデルは、Pumpの投機志向の強いユーザー層と自然に適合する。この方向性は、ミームコインおよびストリーミングの戦略目標と深く相乗効果を発揮でき、かつこの分野の収益可能性はすでに実証されている。
Shuffleの純ギャンブル収益と週ごとの宝くじ分配は、適切に実行された場合のこの分野の巨大な潜在力を示している。
Pumpのモバイルアプリは、もう一つ十分に活用されていない強みである。モバイルへのさらに深い進出は、ユーザー獲得チャネルを拡大し、主流ユーザーにとってのアクセスを容易にすると同時に、クリエイターに新たな収益化の場を提供できる。iGamingと組み合わせれば、Pumpの潜在的オーディエンスを大幅に拡大するだけでなく、プラットフォームの既存の成功要素をさらに強化できる。
不確実性はあるものの、Pumpは依然としてこのサイクルにおいて最も耐性のあるコンシューマーアプリの一つであり、市場情勢が変化してもなお支配的地位を維持している。どの主要方向でも実質的な進展を遂げれば、市場感情に大きな変化をもたらし、Pumpが突破してより広範な非暗号ネイティブユーザー層を獲得する助けとなるだろう。
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