Hyperliquidの価格が再び30ドルを突破し、なぜ異軍として台頭できたのか疑問視されている？
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Hyperliquidの価格が再び30ドルを突破し、なぜ異軍として台頭できたのか疑問視されている？
暗号資産の世界では、万人から非難されることは恐ろしくなく、代替不可能であることが王牌だ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Bright、Foresight News
上半期には一時FUDにより疑問視されていたHyperliquidが、再び勢いを取り戻した。
5月22日、BTCが11万ドルの壁を突破する中、HYPEは30USDTを突破し、24時間で14.79%上昇。時価総額（FDV）は290億ドル台に安定し、暗号資産の時価総額ランキングで第14位に躍り出た。一方、ある巨鯨が5月8日に約20.4ドル前後で5倍レバレッジを使い、5714万ドル相当のHYPEを空売りしていたが、現在そのポジションは1880万ドルの含み損を抱えている。強制清算を回避するため、このアドレスはすでに3回にわたり証拠金を追加しており、最新では2時間前に「あわてて」204万ドル相当のUSDCを追加投入した。
同時に、Hyperliquidは公式アナウンスで、本日のプラットフォームデータが未決済建玉高（OI）89億ドル、24時間取引手数料540万ドル、USDCロックアップ総額32億ドルなど、複数の新記録を達成したと発表した。
しかし2か月前まで、Hyperliquidは財務基金（Vault）の強制清算寸前の危機や「非中央集権性」に関するFUDに見舞われており、Bitmart創業者のArthur HayesはX上で直接Hyperliquidを批判し、「HYPEは原点に戻る」と述べ、「Hyperliquidが非中央集権的だと装うのをやめろ」と呼びかけていた。
チェーン上のPerp需要は衰えず
JELLYのショートスクイーズ事件が沈静化した後も、ますます多くの巨鯨がHyperliquidを選択するようになっている。The Blockのデータによると、ショートスクイーズ発生前から、Hyperliquidはすでに2か月連続でバイナンス先物取引量の約9％を占めていた。
Duneのデータによれば、Hyperliquidの取引高およびユーザー数はいずれも急激に増加している。それならば、巨鯨たちはショートスクイーズ事件を忘れてしまったのだろうか？
Hyperliquidは絶対的な非中央集権性ではなく、資本効率性とプロトコルの安全性を優先する道を選んだ。佐爺が『Hyperliquid：9%のバイナンス、78%の中央集権』という記事で指摘したように、Perp DEXの中でHyperliquidの革新はアーキテクチャではなく、「やや中央集権的」な方法でGMXのLPトークン化を学び、上場やエアドロップ戦略と組み合わせ、市場の駆け引きを継続的に誘発することで、CEXが支配するデリバティブ市場を成功裏に奪取した点にある。これはHyperliquid擁護ではない。Perp DEXの本質として、絶対的な非中央集権的ガバナンスではブラック・スワンに対応できず、迅速な対応も不可能である。効率的な対応には必然的に「剣を握る者（持劍人）」が必要となるのだ。
そのため、巨鯨たちは成熟したCEXではなく、主にスマートコントラクトに依拠し、ステーキングノードの投票を補助とする「剣を握る者」としてのHyperliquidを信じたのである。以下の3つの要因が、Hyperliquidが逆境を乗り越える鍵となった。
第一に、匿名性のニーズがある。多くの巨鯨や大口投資家は個人プライバシーを重視しており、またCEXが課す可能性のある出金・送金制限を受けたくない。
第二に、流動性が高いこと。大きな池があってこそ、巨鯨も自由に泳げる。実際、Hyperliquid並みの流動性を持つCEXはごくわずかしかない。
第三に、ポジションが公開されていること。JamesらKOLは「資金＋影響力」の循環を構築できる。Hyperliquidのチェーン上での大口ポジションと利益実績を自身の信頼性向上に活かし、その影響力によって小口投資家の追随を促し、市場の動向に影響を与えることが可能になる。従来のCEXでは、KOLがポジションを提示するにはAPI接続が必要だった。
今回の上昇局面では、Hyperliquid内の巨鯨が非常に活発だった。かつて「50倍インサイダー兄貴」（HYPEのレバレッジ変更前）による限界操作があり、その後Meme界の伝説的プレイヤーJames Wynnが公然と多頭ポジションを大量に取得した。特に後者は、BTCが史上最高値を更新する上昇局面において、約10億ドル規模のロングポジションで4000万ドル以上の利益を獲得した。
また、安定通貨の利子収益低下や資金流出といった課題を解決するため、Hyperliquidはネイティブ安定通貨HUSDを導入した。HUSDは2つの重要な洞察に基づいている：取引で使用される価格基準資産（ステーブルコイン）およびそれが生み出すキャッシュフローを、すべてプラットフォーム体制内に統合すること。その結果として生まれたのは、「公共財」としてのステーブルコインであり、元々静的であった準備金利子を、Hyperliquidエコシステムにおける能動的・複利型成長へと転換した。
振り返る：JELLYショートスクイーズの陰霾
時計の針を3月26日夜に巻き戻そう。ミームコインJELLYJELLYが空売り圧迫（ショートスクイーズ）に遭い、1時間で一時429％上昇した。Hyperliquid Vaultは、あるアドレスが自己決済した後のJELLYJELLY空売りポジションを引き受け、一時1050万ドル以上の含み損を抱えた。当時の状況では、もしJELLYJELLYが0.15374ドルに到達すれば、Hyperliquid Vaultは保有する2.3億ドルの資金をすべて失うことになり、さらにVault資金の流出により、JELLYJELLYの清算価格がさらに下がる悪循環が予想された。
事態発生後、OKXとバイナンスは同日夜に相次いでJELLYJELLYのペルプ取引を上場すると発表。HyperliquidはバイナンスとOKXの先物上場後に直ちにJELLYJELLYを下場させ、Vault内の巨額のJELLYJELLY空売りポジションも既に決済済みとなっていた。
傍観者たちは、Hyperliquidが損切りを決めたものと考えていたが、事態は「意外だが納得できる」展開を迎える。Hyperliquid公式サイトの履歴データによると、Vaultが引き受けたJELLYJELLYの空売り注文は当日23時15分に0.0095ドルで決済されており、予想された数千万ドルの損失は発生せず、HLP Vaultはむしろこのポジションで70.3万ドルの利益を上げていた。その後、Hyperliquidは「不審な市場活動の兆候を確認した後、バリデータグループが会議を開き、JELLYペルプ取引の下場を投票決定した」と発表。マークされたアドレスを除き、すべてのユーザーにはHyperファウンデーションから全額補償を行うとした。
Parsecのパネルデータによると、今回のJelly決済事件の数時間以内に、HyperliquidプラットフォームのUSDC純流出額は1.4億ドルに達した。また、3月12日のETH巨鯨ロング強制決済事件の前後4日間では、HyperliquidのUSDC純流出額は約3億ドルに迫った。2月26日～3月26日の期間、HyperliquidのUSDC残高は約25億ドルから20.7億ドルにまで減少している。
この事件に対して、複数のCEX CEOらがHyperliquidを批判し、自らを非中央集権取引所と称するHyperliquidの運営方式はKYC/AMLなしのオフショアCEXに近く、未熟な対応がFTX 2.0につながる恐れがあると指摘した。しかし一方で、このHyperliquid包囲網の背後にいる最も怪しい存在こそ、トップ取引所であるとの声もある。ユーザーoff_thetargetはX上で暴露し、3月24日にすでに誰かが彼に接触し、JELLYJELLYのバイナンス上場を推進するよう依頼していたという。彼が上場チームに仲介したところ、「当面MEME系の上場は難しい」という返答だった。しかし実際には、それから2日も経たないうちにバイナンスはJELLY先物の上場を決定しており、明らかに裏事情があると示唆している。
しかも、これはHyperliquidが初めて同様の問題に直面したわけではない。3月13日、50倍レバレッジを使用した巨鯨がHyperliquid上で約3億ドル相当のETHロングポジションを建て、最大含み益は800万ドルに達した。しかし、このユーザーは大部分の元本と利益を引き出したことで清算価格が上昇し、最終的にポジションは強制決済され、純利益は約180万USDCとなった。一方、プラットフォームの保険基金（HLP Vault）は約400万ドルの損失を被ることになった。Hyperliquid Vaultのデータによると、この巨鯨が意図的に強制清算をトリガーした後、HLPは345万ドルの損失を計上した。
これに対し、Hyperliquidはレバレッジ制限の見直しを発表。清算管理の最適化と、大規模清算時の市場緩衝能力の強化を目的として、BTCの最大レバレッジを40倍に、ETHの最大レバレッジを25倍に調整するとした。
Hyperliquidの規模とHypeの価格パフォーマンスを総合的に見ると、2024年のTGEプロジェクトとして、そのPerp DEXは確かにチェーン上における真の必須需要である。仮想通貨業界では、万人に批判されても構わない。唯一無二であることこそが最大の武器なのである。
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