ウォールストリートは1か月間で1.6億ドルをHYPE ETFに投資し、その賭けの対象はアルトコインではなく、チェーン上取引所（オンチェーン取引所）である。
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ウォールストリートは1か月間で1.6億ドルをHYPE ETFに投資し、その賭けの対象はアルトコインではなく、チェーン上取引所（オンチェーン取引所）である。
これは、暗号資産の物語が「技術的概念」から「監査可能なビジネスモデル」へと移行したことを示すものであり、また伝統的な金融機関がチェーン上プロトコルを実際の証券取引所の株式と同様に価格付けし始めているというサインでもある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：ジーノ・マトス
編訳：TechFlow
TechFlow解説：HYPE ETFが上場して1か月で1億6100万ドルの資金を調達し、ほぼゼロの換金（レ deemed）を記録しました。これは単なるもう一つのアルトコイン投機ではありません——投資家が購入しているのは、チェーン上に構築された取引所「Hyperliquid」のキャッシュフローです。すなわち、月間取引高2400億ドル、年間収入約9億ドル、手数料の99％をHYPEトークンの公開市場買い戻しに充てるという仕組みです。投資家および業界関係者にとって、これは暗号資産の物語が「技術的概念」から「監査可能なビジネスモデル」へと移行したことを示す兆候であり、また従来の金融機関がチェーン上のプロトコルを、従来の取引所株式と同様に価格付けし始めているという明確な信号でもあります。
THYPがナスダックに上場してから1か月後、米国で上場する3つの現物HYPE ETFは、すでに純流入額1億6100万ドルを記録しています。
6月5日が唯一の換金（レ deemed）が発生した取引日であり、BHYPは290万ドルの資金流出を記録しましたが、それ以外のすべての取引日はプラス（緑色）で終了しています。
このクリーンな資金フローは、一部ではアクセス制限という仕組みによって支えられています——Hyperliquidは米国ユーザーのプラットフォーム利用を制限しており、ブローカーが上場するETFが米国投資家がHYPEを保有する唯一の手段となっており、非管理型ウォレットを使用する必要がありません。
より持続的な原動力は、資産そのものにあります：監査可能な利用指標、手数料によるトークン買い戻しメカニズム、そして毎月数千億ドル規模の取引を処理する実績を持つデリバティブ取引プラットフォームです。
トークンの裏にある事業
DefiLlamaのデータによると、過去30日のペプチュアル・コントラクト取引高は2405億ドル、7日間で724億ドル、24時間で94億ドルであり、累計ペプチュアル・コントラクト取引高は4.663兆ドルに達しています。
現在の未決済建玉（オープン・インタレスト）は86億ドル、年間手数料収入は10億ドルを超え、年間収入は約8億8600万ドルに迫っています。
CoinGlassの報告によれば、第1四半期のデリバティブ取引高は約4930億ドルであり、DefiLlamaの累計数字は約4430億ドルまで上昇しています。21Sharesは、5月中旬にTHYPを上場させた際に、4.22兆ドルという数字を引用しています。
DefiLlamaの手数料計算手法によると、Hyperliquidのペプチュアル・コントラクト手数料の99％がHYPEトークンの買い戻しを目的とした支援基金（Aid Fund）に流入しており、ビルダー（建設者）報酬はこれに含まれません。BHYPの発行元であるBitwiseはこれを「ほぼ全額」と表現し、取引収入のほとんどが公開市場でのトークン買い戻しに再投資されていると説明しています。
このような構造により、ETF発行者は、従来の証券アナリストが取引所株式を推奨するのと同じようにHYPEを推奨できます——取引高が増加すれば手数料も増加し、手数料の増加はさらに多くの買い戻しを可能にし、結果として流通供給量が縮小します。
BHYPの公式ページによると、6月10日時点での運用資産（AUM）は9353万ドル、保有するHYPEトークンは158.7万枚、総ステーキング報酬率は2.25％、純ステーキング報酬率は1.18％、現在の資産の70％が既にステーキングされています。
Bitwiseのチーフ・インベストメント・オフィサー（CIO）、マット・ハウガン氏はCNBCに対し、「市場はまだその潜在能力のわずか1％しか浸透していない」と述べ、さらに「大多数の投資家は、Hyperliquidが何であるかさえ知らない」と補足しました。
Presto Researchの研究責任者、ピーター・チョン氏は、初期データから、機関投資家がHYPE ETFに流入する速度は、ビットコインETFよりも時価総額調整後に速い傾向にあると観察しています。
HYPE自体は6月2日に75.48ドルという史上最高値を記録し、今年に入ってから約160％上昇しています。現在の取引価格は約61ドルであり、このプロトコルの完全希薄化評価額（FDV）は約690億ドルに達しています。
なぜこのETFのストーリーは他と異なるのか
Solana ETFはネットワーク活動や開発者採用を前面に押し出し、XRP ETFは支払い用途および法的明確性を主張しています。
一方、HYPE ETFが提供する基盤資産は、取引所のキャッシュフロー・エンジンの一部に対する株式的権利であり、可視化可能な取引高、未決済建玉、手数料、収入、および取引活動に直接連動するトークン買い戻しメカニズムを備えています。
HIP-3はHyperliquidの許諾不要型フレームワークであり、あらゆる価格ソースを持つ資産に対してペプチュアル・ファイナンシャル商品を展開可能にしています。これにより、暗号資産が占める総取引高の割合は、およそ90％から約65％まで低下しました。
ある日には、取引高トップ10の資産のうち5つが既に伝統的市場の資産となっています：S&Pダウ・ジョーンズ社とのライセンス契約に基づくS&P 500、銀、ナスダック100、WTI原油、ブレント原油です。
HIP-3の未決済建玉は5月中旬に17億ドルに達し、2月からの伸びは150％以上です。最大のHIP-3展開先であるTrade.xyzは、Hyperliquid自身のトークン化部門「Hyperunit」が運営する製品であり、総額の15.8億ドルを占め、2025年10月以降に処理した取引高は1000億ドルを超えています。
こうした収益の多様化は、石油、株価指数、銀の取引高を獲得するというポジティブな論拠を直接的に強化しており、それは手数料収入の安定的な水準維持を可能にします。
取引所株式としてのロジックが成立または失敗する条件
もしHyperliquidの30日間ペプチュアル・コントラクト取引高が2000億ドル以上を維持でき、年間収入が現在の8.85億ドルの水準を維持、あるいは21Sharesが楽観シナリオで予測するように12億ドルに達することができれば、このポジティブな論拠は成立します。
ETFからの資金流入は、有機的なステーキングおよびプロトコルによる買い戻しと並ぶ、持続的な第三の需要源となり、HIP-3の未決済建玉が30億ドルを突破すれば、HYPEの取引は高成長性の取引所関連資産のように振る舞うようになり、高ベータのDeFiトークンとは一線を画すことになります。
ネガティブなシナリオは、月間取引高が1500億ドルを下回り、年間収入が21Sharesが悲観シナリオで想定する3.5～4.5億ドルの範囲に落ち込むところから始まります。この場合、トークン価格は15～19ドルのレンジに留まることになります。
低い収入水準では、トークンのアンロック（解放）が買い戻し需要を上回る可能性があります。HYPEの流通供給が集中している状況において、ETFからの資金流出は価格の下落をさらに加速させます。
これまでに継続的な資金流出が見られたのは唯一1日のみであり、その際には観測可能な価格への悪影響は確認されていませんが、流出規模が10倍に拡大した場合には、この比率はまったく異なるものになるでしょう。
勧誘資料（プロスペクタス）に記載されたリスクとは
BitwiseのBHYPに関するファイルでは、本ファンドは1940年投資会社法の適用外と分類され、ステーキングに起因する減損リスク、報酬喪失リスク、および換金タイミングリスクが言及されています。21Sharesは、中央集権化およびバリデーター攻撃のリスク、および規制の不確実性を明記しています。
両発行者は、HYPEを「規制当局の監督下にない、初期段階の取引プラットフォームに対する投機的なエクスポージャー」と位置づけており、規制対象の取引所とは明確に区別しています。
このプラットフォームは、より深い流動性およびコンプライアンス向けインフラを有する中央集権型取引所と競合しており、HIP-3市場を大規模に展開し続けるビルダー（建設者）の意欲に依存しています。
Hyperliquidが7×24時間のマクロ取引プラットフォームとなった理由の一つは、昨年夏の米国とイランの緊張関係の高まりにより、取引者が週末に石油ヘッジを求めて殺到した一方で、従来の先物取引所は当該期間中閉鎖されていたためです。
この成長イベントにより、プラットフォームは直接的にコモディティ規制当局の注目を浴びることとなり、これらの当局は管轄権について歴史的に非常に積極的です。
プラットフォーム上で取引されるコモディティペプチュアル・コントラクトやトークン化株式に対する規制当局の取り締まり報道は、ETFの推奨根拠となる収入基盤に打撃を与えるでしょう。
次の試練は、HYPEが今年に入ってからの突出したパフォーマンスを背景に成熟期を迎え、初期のバイヤーが利益確定を検討し始める中で、ETFへの資金流入が維持できるかどうかです。
Bitwiseは、BHYPの運用報酬の10％を自社の貸借対照表上でHYPEを購入・ステーキングすることを約束しており、これは運用資産総額（AUM）に連動する構造的な需要下限を追加するものです。
この点とプロトコルの買い戻しエンジンが、今後のトークンアンロックに伴う売却圧力を吸収できるかどうかは、この論拠を支える取引高の数字が継続的に実現できるかどうかに完全に依存しています。
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