Pantera Capital 2025年暗号資産見通し：暗号資産は真にマス層に浸透、ステーブルコインが引き続き注目の重点

2025.01.14

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Pantera Capital 2025年暗号資産見通し：暗号資産は真にマス層に浸透、ステーブルコインが引き続き注目の重点

将来のトレンドを複数の視点から分析する。

2025.01.14 - 06:29:23

稳定币

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

将来のトレンドを複数の視点から分析する。

著者：Dan Morehead, Paul Veradittakit, Franklin Bi, Jeff Lewis, Erik Lowe, Mason Nystrom

翻訳：TechFlow

本稿はPantera Capitalによる2025年の暗号資産業界の展望であり、合計4つの記事からなるシリーズである。ブロックチェーンが主流採用へ向かう道筋、2025年の3大トレンド、暗号資産が米ドルの支配的地位を強化する要因、およびリアルワールドアセット（RWA）がDeFiプロトコルの統合を推進する流れについて、多角的に未来の動向を分析している。

TechFlowではこの全文を特別に翻訳・紹介する。以下が本文の内容である。

ブロックチェーンの100倍成長機会：主流採用への道

著者：Franklin Bi、グローバルパートナー

暗号資産はいかにして真に主流になるのか？

騒音や投機的動きを排除したとき、私たちにとって唯一重要となる問いはこれだ。投資家としての私たちの使命は、暗号資産が広く採用される道筋を見つけることにある。なぜなら、そこに次の100倍、あるいはそれ以上の成長機会が存在するからだ。

しかし、一流のベンチャーキャピタリストは予言者ではない。彼らは現在に注目し、極めて明確な視点で現実を読み解く。 だが一点だけ確かなことがある：2025年は暗号業界の転換点となるだろう。

もしJeff Bezosがオンラインでの書籍販売により有罪判決を受けたら、インターネットはどうなっていたろうか？Steve JobsがApp Storeの導入で制裁を受けたら？Jensen Huangが銀行口座凍結により国外でNvidiaを立ち上げざるを得なかったら？まさにこれが、過去数年間のブロックチェーン業界が直面してきた状況なのだ。

しかし2025年は、起業家、規制当局、政策立案者が初めて、主流採用の障壁を取り除く機会を持つ重要な節目となる。

こうして徐々に明確になっていく道筋の中で、私たちは再考すべきだ。将来の採用経路にはどのような機会があるのか？どこに100倍、あるいは1000倍の投資チャンスが潜んでいるのか？

2010年代に「ソーシャル／ローカル／モバイル（SoLoMo）」がインターネットの可能性を解放したように、2025年以降、以下の3つのトレンドが融合することで、ブロックチェーンの大規模採用が加速する。

ゲートウェイ：従来の金融システムをブロックチェーンに接続する；
開発者：開発の敷居を下げ、誰もが簡単にブロックチェーンアプリを構築できるようにする；
アプリケーション：日常生活に溶け込み、実際に意味のあるブロックチェーンアプリを作り出す。

ゲートウェイ：伝統的金融とブロックチェーンの橋渡し

ウォール街の歴史を振り返れば、1970年代の電子取引の導入から今日のデジタル決済まで、50年にわたる技術革新が一つの重要な事実を示している：すべての金融資産は、最も自由に流動し、最も効率的に取引でき、最大の価値を生み出せる場所へと最終的に向かう。

現在、ブロックチェーンネットワークにはBitcoinやEthereumといった3兆ドル相当の暗号資産、およびトークン化された米ドルや国債などの一部のアセットバックドトークンが存在している。しかし、世界全体の家計、政府、企業が保有する金融資産の総額は1000兆ドルを超えている。つまり、ブロックチェーンは金融資産分野においてまだ300倍の成長余地を持っているのだ。

我々は今、どの段階にいるのだろうか？競技そのものが始まっておらず、選手たちがまだ準備体操をしている段階だと言える。世界の貸借対照表（バランスシート）はようやくブロックチェーンへの移行を始めたばかりである。これを実現するためには、伝統的金融システムとブロックチェーン世界をつなぐ強力なゲートウェイが必要だ。

新規ユーザーと既存資産を効率よく取り込むプラットフォームの拡充が必要である。例えば、ラテンアメリカのBitsoは、すでに米墨間の送金取引の10％以上をブロックチェーンで処理している。また、Ondoのようなトークン化プラットフォームは、Franklin TempletonやBlackRockといった金融大手と競合し、20兆ドルを超える米国債をブロックチェーン上に移す計画を進めている。

暗号資産：グローバル資本市場の新時代

暗号資産は、リアルタイム決済と国境を越えた流動性によって、初の真正なグローバル資本市場の形成を推進している。しかし、このビジョンを実現するには、それに見合うグローバルな取引プラットフォームが必要となる。たとえば、FigureやAvantisといった取引所は、世界的な需要と供給を集約し、外為（FX）、クレジット、証券市場の変革を推進している。

さらに、純粋に暗号資産の並列エコシステムに留まらず、既存の伝統的金融システムとも互換性を持つ製品も必要だ。これらは、Fordefiが機関向けに設計した高度なウォレットであったり、TipLinkが提供する高齢者でも簡単に使えるシンプルな決済ソリューションであったりする。

将来的に暗号資産が本当に主流になったとき、それはどんな姿だろうか？我々は、人々の富の価値がオンチェーン（onchain）でオフチェーン（offchain）を超える日が来ると信じている。一度資産がオンチェーンに移されれば、中間業者の手数料なしに、低コストで瞬時に世界中で取引可能になり、最大の価値を実現するためにグローバル市場にアクセスできる。これは逆戻りできない転換点となるだろう。

図版元：Franklin Bi、翻訳：TechFlow

開発者：ブロックチェーンエコの中心的原動力

現在、世界中で約10万人の開発者がブロックチェーン分野で活動している。これはシリコンバレーの大手テック企業一社の開発者数の半分にも満たない。ブロックチェーンの主流採用を推進するには、この数字を1000万人に、100倍に増やす必要がある。

ブロックチェーン技術の潜在能力がどれほど発揮されるかは、より優れた開発ツールがあるかどうかにかかっている。モバイル開発ツールの進化がApple App Storeの可能性を引き出したように、ブロックチェーンアプリの開発を簡素化するツールが必要であり、それによってより多くの実用的な製品が生まれる。

2025年までに、ブロックチェーン開発技術は大きな飛躍を遂げる。その鍵となるのは、ブロックチェーン自体をより開発者フレンドリーにすることだ。Arbitrumのオプティミスティックロールアップ（Optimistic Rollup）技術は、暗号業界に「ブロードバンド時代」をもたらした。そしてまもなく登場するArbitrum Stylusはさらに大きな影響を与える可能性がある。なぜなら、C、C++、Rustといった主要プログラミング言語を使ってスマートコントラクトを開発できるようになり、世界中の1000万人以上の開発者がブロックチェーン分野に参入できるからだ。

ゼロナレッジ（Zero-Knowledge）技術はかつて複雑すぎて実用化が難しいと考えられていた。しかし、StarkWareの開発キットなど新しいツールの登場により、ゼロナレッジの実装が容易になっている。現在、Freedom ToolやRarimoのブロックチェーン投票ツールなどでゼロナレッジ証明（zk-proofs）が活用されており、ロシア、ジョージア、イランなどで民主参加の促進に貢献している。

ブロックチェーン開発を支えるツールやインフラは、技術進歩を推進する上で重要な役割を果たしている。Alchemyプラットフォームは開発プロセスを簡素化し、多数のオンチェーンアプリの大規模な構築・展開を支援している。DeFiプロトコルからオンチェーンゲームまで、Alchemyは多くのプロジェクトの成功を後押ししている。ブロックチェーンエコシステムの進化に伴い、これらの開発プラットフォームは継続的に進化し、開発者がオンチェーンアプリの限界を突破できるようにする必要がある。

2025年にはマルチチェーン（Multichain）エコがさらに加速する。ますます複雑化する開発ニーズに対応して、各ブロックチェーンは計算能力、実行効率、分散化の程度において独自の強みを発揮するようになる。特定分野（ゲームや取引など）に特化したアプリ専用インフラも徐々に整備されつつある。例えばB3などだ。チェーン、Layer2、アプリチェーンが急速に増加する中、クロスチェーン流動性ソリューション（Everclearなど）や相互運用性プロトコル（Omniなど）が鍵となり、開発者の技術的障壁を取り払い、革新的なアプリ開発に集中できる環境を整える。

Web開発が手書きコードからノーコード（No-Code）ツールへ進化したように、ブロックチェーン開発も同様の変革を迎えている。将来、技術の進歩と開発ツールの整備により、オンチェーンアプリの構築はChatGPTとの会話のように簡単になるかもしれない。このような技術進化は、より多くの人材を惹きつけ、ブロックチェーンエコを新たな段階へと押し上げるだろう。

図版元：Franklin Bi、翻訳：TechFlow

アプリケーション：「ウォール街」から「メインストリート」への転換

現在、どれくらいの人がオンチェーン（onchain）の世界に入っているのか？

多くの試算によると、現在世界中に約8000万人のオンチェーンユーザーがいる。この成長は主に、暗号資産が「ウォール街2.0」としての魅力を持ち、新たな資金調達、投機、送金の場として機能していることに起因している。しかし、この数字を80億人に、つまり世界中の全員にまで拡大するには、暗号資産が「ウォール街」から「メインストリート」へと移行し、人々の日常に溶け込む必要がある。

2025年は、暗号資産の主流採用にとって決定的な節目となるかもしれない。これはブロックチェーン技術の「FarmVilleの瞬間」である。FarmVilleはFacebook初の爆発的人気ソーシャルゲームであり、Facebookユーザーの指数関数的成長を促し、単なる写真共有プラットフォームからグローバルなソーシャルネットワークへと変貌させた。

今、暗号資産は自身の「FarmVilleの瞬間」に向かって急加速している。ますます多くのオンチェーン機能が、新しいゲームやソーシャルアプリに統合されている。たとえば、InfiniGodsというゲームスタジオは、大量のオンチェーン未経験ユーザーを惹きつけている。彼らのモバイルカジュアルゲーム『King of Destiny』は過去1年間に200万回以上ダウンロードされ、普段は『Candy Crush』を好む層を、Coinbaseのような従来の暗号取引所ではなく、オンチェーン世界へと誘導している。

現在、オンチェーンゲーム、ソーシャル、コレクティブルの活動は、アクティブな独立ウォレットの約50％を占めている。ますます多くのユーザーがオンチェーンでの商業活動に参加する中で、ブロックチェーンの影響は金融領域をはるかに超え、より広範な日常生活に深く浸透していくだろう。

新しいタイプの「生産型」アプリが、新たな産業革命を牽引している。従来の企業主導の時代は、「産業ネットワーク（Industrial Networks）」の台頭によって次第に置き換えられつつある。これらの産業ネットワーク、すなわちDePIN（Decentralized Physical Infrastructure Networks：分散型物理インフラネットワーク）は、無線接続、超ローカルデータ、人的資本など、十分に満たされていないニーズに焦点を当てている。それらはオンチェーンでの調整メカニズムとマーケット駆動型のアプローチを通じて実現される。たとえば、Hivemapperは、分散型マップネットワークとして、世界の道路の30％以上をマッピングしており、15万人以上の貢献者からのデータに依拠し、そのリアルタイム性と正確性はGoogle Mapsを上回っている。

さらに重要なのは、こうした「生産型」アプリが現実の収益源を開拓しつつあることだ。我々は、2025年までにDePIN分野の年間収益が2024年の5億ドルを大きく上回ると予測している。こうした産業レベルのキャッシュフローは、現実世界のユースケースに基づく収益モデルの可能性を示しており、オンチェーン経済にさらなる資本流入を促す強力な原動力となる。

では、こうしたアプリを世界80億人にどう届けるか？2025年には、何億もの消費者を規模的にカバーできる新たな配信モデルが登場する。たとえば、Coinbase、Kraken、Binanceといった暗号取引所は、ユーザーがより簡単にオンチェーン世界に入るための独自ブロックチェーンを構築している。TelegramやSonyといったプラットフォームも、巨大なユーザーエコシステム内にWeb3機能を導入し、オンチェーンユーザー層をさらに拡大している。

同時に、ゲーム会社は『メイプルストーリー』のようなクラシックゲームにオンチェーン機能を追加し、数百万のプレイヤーをオンチェーンユーザーに変える可能性を秘めている。PayPalやBlackRockといった金融機関も、オンチェーン金融および決済ソリューションを提供し、一般ユーザーがブロックチェーン技術に触れやすく、使いやすい環境を整えている。

図版元：Franklin Bi、翻訳：TechFlow

2025年、さまざまなトレンドが交差し、オンチェーン経済は重要な転換点を迎える。普通の人々が毎週オンチェーンで60分過ごす理由を持つようになったとき、「オンチェーン（onchain）」は「オンライン（online）」と同じく、日常の一部となるだろう。単一の「キラーアプリ（killer app）」を追い求めるよりも、多様なエコシステムを想像すべきだ。今日のインターネットで異なるアプリを切り替えるように、人々は娯楽、ソーシャル、収益獲得などのさまざまな理由でオンチェーンに時間を費やすようになる。それが実現したとき、オンチェーン経済は真に私たちの生活に根付くだろう。

図版元：Franklin Bi、翻訳：TechFlow

未来展望：ブロックチェーンの主流化が加速する道

今年は、ブロックチェーン技術が日常生活に深く浸透し始める年となる。まるでかつてのインターネット普及のように、「ウォール街」から「メインストリート」への転換は進行中であり、しかもそのスピードは急速に加速している。このプロセスは、エンタメ、ビジネス、実用性アプリの継続的な革新によって推進されている。

この転換を推進するためには、以下の分野への投資拡大が必要だ。より多くの人々が簡単にブロックチェーンにアクセスできる入口、より効率的な技術と開発ツール、そして現実の問題を解決するアプリケーション。2025年は依然として巨大な成長ポテンシャルに満ちており、暗号資産の主流採用は現実味を帯びつつある。正しく有名な言葉がある：「未来を創造することが、未来を予測する最良の方法である」。

2025年の暗号資産予測

著者：Paul Veradittakit、マネージングパートナー

今年は、Panteraチームの投資家たちと共に予測を行った。私はこれらの予測を2つのカテゴリーに分けた：上昇トレンドと新興コンセプト。

上昇トレンド：

オンチェーンのリアルワールドアセット（RWAs）（ステーブルコインを除く）が総ロックアップ量（TVL）の30％を占める（現在は15％）

2024年、オンチェーンのリアルワールドアセット（RWAs）は60％以上成長し、137億ドルに達した。そのうち約70％はプライベートクレジットであり、残りの大半は米国債（T-bills）と商品である。これらのカテゴリーへの資金流入は加速しており、2025年にはより複雑なRWA製品が登場する可能性がある。

まず、プライベートクレジットの急成長は、ブロックチェーンインフラの継続的改善によるものだ。Figureプラットフォームはこの市場のほぼすべてを独占しており、2024年にオンチェーン資産を約40億ドル増やした。ますます多くの企業がこの分野に参入する中、プライベートクレジットは暗号エコに資金を流入させる便利な手段となっている。

次に、オフチェーンにはまだ数兆ドル規模の米国債や商品がオンチェーン化を待っている。現在、オンチェーンの米国債はわずか27億ドルである。ステーブルコインとは異なり、米国債は直接利回りを生み出す（ステーブルコインの利回りは通常発行者が得る）。そのため、米国債はより魅力的な選択肢となる。たとえば、BlackRockのBUIDL米国債ファンドはオンチェーンでは5億ドルに過ぎないが、オフチェーンでは政府債を数百億ドル保有している。現在、DeFiインフラはステーブルコインと米国債系RWAに対して完全にサポートしており（DeFi流動性プール、貸借市場、ペルペット取引などへの統合）、これにより採用のハードルが大幅に低下している。商品分野も同様の傾向にある。

現在、オンチェーンRWAの利用は基礎的な製品に限定されている。しかし、RWAプロトコルの発行・維持に必要なインフラが簡素化され、運営者がオンチェーン操作に関連するリスクとその対処法をより深く理解するようになっている。今や、ウォレット管理、発行メカニズム、Sybil攻撃検出、新種の暗号バンキングなどを担う専門企業が存在する。こうした進展により、株式、ETF、債券などより複雑な金融商品のオンチェーン化が可能かつ現実的になりつつある。これらのトレンドは2025年にRWAの広範な利用をさらに加速させ、ブロックチェーン技術の金融分野における深い応用を推進すると予想される。

Bitcoin-Fi：ビットコイン金融の台頭

昨年、私はビットコイン金融（Bitcoin-Fi）に対して楽観的な予測を立てたが、ビットコインの総ロックアップ量（TVL）の1〜2％には至らなかった。しかし今年は、Bitcoin-Fiの急速な発展を促す要因が複数ある。クロスチェーンブリッジ不要のネイティブビットコイン金融プロトコル（Babylonなど）、高いリターン、高騰するビットコイン価格、そしてrunes、Ordinals、BRC20など新たなビットコイン資産に対する強い需要だ。2025年までに、ビットコインの1％がBitcoin-Fiエコに参加すると予測されており、これはビットコインの金融分野における新たな突破口を示している。

フィンテック企業：暗号資産の主流入り口となる

TON、Venmo、PayPal、WhatsAppなどのプラットフォームは中立性ゆえに、暗号資産の発展を推進する重要な存在となっている。これらはユーザーが暗号資産とやりとりできる入り口を提供するが、特定のアプリやプロトコルを強く推奨しないため、簡素化された暗号資産入門経路となる。これらのプラットフォームは異なるユーザー層を惹きつける：TONは9.5億人のTelegramユーザーに、VenmoとPayPalはそれぞれ5億人の決済ユーザーに、WhatsAppは29.5億人の月間アクティブユーザーにサービスを提供している。

たとえば、FelixはWhatsApp上で動作するサービスで、ユーザーは簡単なメッセージで即時送金ができ、資金はデジタル送金だけでなく、7-Elevenなどの提携店舗で現金として引き出すこともできる。技術的には、FelixはステーブルコインとStellarネットワーク上のBitsoを使用している。一方、ユーザーは現在Venmoを通じてMetaMaskで暗号資産を購入できるようになっている。Stripeはステーブルコイン企業Bridgeを買収し、Robinhoodは暗号取引所Bitstampを買収した。

意図的であろうと、サードパーティアプリのサポート能力によるものであろうと、こうしたフィンテック企業は徐々に暗号資産の主流入り口となりつつある。それらの普及とともに、フィンテック企業は中小規模の中心化取引所と暗号資産保有量において競合するようになるかもしれない。

4. Unichain：取引量最大のレイヤー2ネットワーク

Uniswapの現在の総ロックアップ量（TVL）は約65億ドルで、1日あたり5万〜8万件の取引を処理し、日間取引高は10億〜40億ドルの間にある。一方、Arbitrumの日間取引高は約14億ドル（うち3分の1がUniswap由来）、Baseは約15億ドル（うち4分の1がUniswap由来）である。

UnichainがUniswapの取引量の半分を獲得できれば、現在最大のレイヤー2（L2）ネットワークを簡単に上回り、取引量トップのL2となるだろう。これはUnichainの可能性を示すだけでなく、DeFiエコの成熟度を象徴する出来事でもある。

5. NFTの復活：道具から多様な応用へ

NFT（非代替性トークン）は当初、ブロックチェーン技術における道具として設計されており、目的そのものではなかった。現在、NFTの応用範囲は拡大しており、オンチェーンゲーム、人工知能（取引モデルの所有権管理）、身元認証、消費アプリなど多岐にわたる。

たとえば、Blackbirdはレストランのリワードアプリで、顧客識別システムにNFTを統合し、Web3技術と飲食業界をシームレスに融合させている。ブロックチェーンのオープン性、流動性、識別可能性を活用することで、Blackbirdはレストランに消費者行動データを提供でき、サブスクリプション、会員制度、割引機能などを容易に作成できる。

SofamonはWeb3版の絵文字を開発し、それらをNFTとして「ウェアラブル（wearables）」と呼んでいる。このイノベーションは、絵文字市場の金融的潜在力を解放した。彼らはオンチェーンIPの重要性にも気づき、トップKOLやK-popスターと協力してデジタル偽造行為と戦っている。たとえば、Story Protocolは最近、22.5億ドルの評価額で8000万ドルを調達し、世界中の知的財産をトークン化し、創造性の探求においてオリジナリティを再び中心に据えることを目指している。スイスの高級時計ブランドIWCは会員制NFTを発行し、保有者は限定コミュニティに参加し、特別イベントに出席できる。

NFTの柔軟性により、身元認証、取引記録、資産所有権、会員管理など多様な用途に適用でき、資産価値の表現と評価も可能になる。この柔軟性は貨幣化の機会をもたらすだけでなく、市場の投機的成長を促す可能性もある。技術の成熟に伴い、NFTの応用範囲はさらに広がっていくだろう。

6. Restakingプロトコル：メインネットへの一歩

2025年、EigenLayer、Symbiotic、KarakなどのRestakingプロトコルが正式にメインネットをローンチする。これらのプロトコルはバリデーターサービス（AVS）とペナルティメカニズムを通じて運営者にリターンを提供する。過去1年間、Restakingの熱はやや冷めているが、その潜在力は無視できない。

Restakingの影響力は、より多くのネットワークがそれを採用することで徐々に拡大する。特定のRestakingプロトコルが特定のネットワークのインフラを駆動すれば、その関係が直接的でなくても、恩恵を受けることができる。この特性により、いくらか関連性を失ったとしても、特定のプロトコルは高評価を維持できる。Restakingは依然として数十億ドル規模の市場と予想され、ますます多くのアプリがAppchain（アプリチェーン）に移行する中で、それらはRestakingプロトコルを採用したり、それを基盤とする他のプロトコルを構築したりするだろう。

新興コンセプト：

7. zkTLS：オフチェーンデータをオンチェーンに持ち込む新技術

zkTLS（ゼロナレッジトランスポートレイヤーセキュリティ）は、ゼロナレッジ証明（Zero Knowledge Proofs）を基にした新技術であり、Web2世界のデータの真実性を検証するために使用される。この技術はまだ完全に実装されていないが、今年中に実現すれば、ブロックチェーンエコに全く新しいタイプのデータをもたらすだろう。

たとえば、zkTLSは特定のデータが実際に特定のウェブサイトから来たことを証明できるが、現時点ではこれを実現できる技術は存在しない。この技術は、信頼できる実行環境（TEEs）とマルチパーティ計算（MPCs）の最新進展を組み合わせており、部分データのプライバシー保護をサポートする方向に進化する可能性もある。

zkTLSはまだ概念段階だが、企業がこの技術の開発に資源を投入し、オンチェーンサービスに統合すると予想される。たとえば、非金融データの検証可能なオラクルや、暗号セキュアなデータオラクルとして利用され、ブロックチェーンエコに広範なデータサポートを提供する可能性がある。

8. 規制の後押し：米国暗号政策の転換

米国の規制環境は初めて暗号資産に対して前向きな態度を見せている。最新の選挙では、暗号支持派の下院候補が278名当選し、反対派は122名にとどまった。また、長年にわたり暗号資産に対して否定的だった米証券取引委員会（SEC）のゲンスラー委員長が来年1月に辞任すると発表した。報道によると、トランプ氏はポール・アткиンス氏を新SEC委員長に指名する意向だ。アткиンス氏は2002〜2008年にSECコミッショナーを務め、暗号業界を公に支持しており、暗号普及を推進するデジタル商工会議所（Chamber of Digital Commerce）のアドバイザーも務めている。

同時に、トランプ氏は、テック投資家で元Yammer CEO、PayPal COOのデイビッド・サックス氏を新設の「AI＆暗号担当官（AI & Crypto Czar）」に任命した。声明では、「[サックス氏]は、暗号業界が長年望んできた明確さを提供する法的枠組みの策定を担当する」と述べられている。

こうした一連の変化により、米国における暗号規制環境の未来に期待が高まっている。SECの訴訟件数の減少、暗号資産の特定資産クラスとしての明確な定義、より明確な税制などが期待される。

暗号資産：ドル離れの意外な助走器

著者：Jeff Lewis（ヘッジファンドプロダクトマネージャー）とErik Lowe（コンテンツ責任者）

近年、世界的な「ドル離れ（de-dollarization）」の動きが顕著になっている。各国や機関が国際貿易や金融取引でドルへの依存を減らしており、ドルの長期的支配地位に対する懸念が広がっている。

ドルの支配地位を測る一般的な指標の一つが、世界の外貨準備高に占めるドルの割合だ。しかし、2000年以降、この比率は継続的に低下しており、13ポイント減少している。

しかし、我々はこのトレンドが逆転すると考えている。その変化を推進する力こそが、ブロックチェーン技術とトークン化――かつてはドルの地位を弱める可能性があるとされていた技術――である。皮肉なことに、今やそれらはドルの最強の推進器となっている。

Elon Muskの言葉にある通り：「最も皮肉な結果こそ、最も起こりやすい。」

強化されたドル：ブロックチェーンがドル支配を支える

パブリックブロックチェーンは法定通貨に新たな活力を注入し、世界の50億のスマートフォンユーザーに到達し、国境を越えた決済を容易にする。トークン化法定通貨（すなわちステーブルコイン）の需要は急増し、2000億ドル規模の市場を形成している――その中で米ドルは圧倒的な支配的地位を占めている。

Castle IslandとBrevan Howardが発表した報告書によると、ステーブルコイン市場の担保資産に占める米ドルの割合はほぼ100％に近い。この現象は、ブロックチェーン技術がドルの地位を弱めるどころか、その効率性とグローバル性を通じて、ドルの世界金融システムにおける支配的地位をさらに強化していることを示している。

出典：Castle Island および Brevan Howard 報告書

法貨担保のトップ20のステーブルコインのうち、16の名称に「USD」が含まれている。

出典：rwa.xyz

過去16年間でブロックチェーン技術は着実に進化したが、一般の認識はあまり変わっていない。ビットコインの初期支持者は、それがドルの世界支配に挑戦すると期待していた。しかし時間の経過とともに、ビットコインは「デジタルゴールド」としての地位を確立し、交換媒体というよりは富の保存手段となった。この点で、ビットコインがドルに与える脅威は大きく低下した。

一方、ステーブルコインとRWA（リアルワールドアセット）の急速な台頭は、ビットコインの当初の約束を現実にしている。より安定し、実際のリターンを提供する交換媒体として、ブロックチェーンに価値をもたらしている。この発展はドルの重要性を損なうどころか、ブロックチェーン技術を通じてドルの世界的影響力をさらに拡大している。

新興市場におけるステーブルコインの台頭

新興市場では、ドル担保のステーブルコインは実用的な金融ツールとして定着しており、現金保有者や脆弱な銀行システムに依存する人々に代替手段を提供している。通貨が下落したり経済が不安定な国では、商人や住民はしばしばデジタルドルの安定性を選ぶ。

Castle IslandとBrevan Howardの報告書は、ナイジェリア、インドネシア、トルコ、ブラジル、インドなどの既存の暗号ユーザーを調査し、ステーブルコインがこれらの市場で果たす重要な役割を明らかにしている。

貯蓄需要：47％の回答者が、ステーブルコインの主な使用目的はドル建てで貯蓄することだと回答。これは暗号資産やNFT取引に使う50％とほぼ同じ水準。
通貨交換：69％の回答者が、取引とは無関係に現地通貨をステーブルコインに交換した経験がある。これはステーブルコインが決済や貯蓄以外にも広く求められていることを示す。
将来の見通し：72％の回答者が、将来ステーブルコインの使用を増やすと予想しており、新興市場におけるこのツールの潜在力を示している。

小規模貯蓄を行う一般消費者から多国籍企業まで、経済主体が最も安全で流動性の高い金融ツールを選ぶとき、ドル担保のステーブルコインは現地通貨の使用空間を徐々に圧迫している。この現象は、ステーブルコインがブロックチェーン技術に実用的応用を提供するだけでなく、ドルの世界的経済的地位をさらに強化していることを示している。

2025年のステーブルコイン立法：米国の利益にかなう賢明な選択

立法プロセスの進行に伴い、トランプ政権がステーブルコインを中心とした規制法を推進すると広く予想されている。パトリック・マヘナリー議員のステーブルコイン法案は両党の支持を得ており、2023年に最初に提出され、最近はマキシン・ウォーターズ議員が下院に提出した。長らく、ステーブルコインの立法は米国における暗号規制の明確化に向けた第一歩と見なされてきた。我々は2025年までに、特に政策立案者がステーブルコインがドルの世界的影響力を拡大する戦略的意義に気づき始めれば、関連分野で実質的な進展があると信じている。

ステーブルコインの広範な利用は米国の国家的利益にかなっている。それにより、ドル建ての世界的取引の割合が増加し、米国債を担保資産とする需要も創出される。37兆ドルの未償還債務を持つ国にとって、ステーブルコインと暗号資産は革新的な流通チャネルを提供する。

ステーブルコインとCBDC：技術的な本質的違い

明確にしておくべきだが、法貨担保のステーブルコインと中央銀行デジタル通貨（CBDC）は類似しているが、本質的に異なる技術であり、混同すべきではない。

JPモルガンは2025年10月に発表した報告書で、決済の自律性を高める新技術がドル離れの潜在的要因の一つであると指摘している。彼らは多国中央銀行が共同開発するmBridgeのようなプロジェクトを、ドル取引の代替案として挙げている。

外国のCBDCなど新たな決済システムの台頭は確かにドル離れの圧力を高めているが、我々はドル担保のステーブルコインの急速な発展がこのトレンドを相殺していると考える。我々の見方では、分散型で許可不要のブロックチェーン技術に基づくステーブルコインの方が、プライバシー保護、検閲耐性、多プラットフォーム間の相互運用性に優れているため、より好まれる選択肢となるだろう。

ステーブルコインとトークン化国債：米国債需要の新たな原動力

米財務省のデータによると、現在約1200億ドルのステーブルコイン担保が直接米国債に投資されており、短期国債の需要を大きく押し上げている。ステーブルコインに加え、米国債の直接トークン化も新たなトレンドとなっている。ブロックチェーン技術により国債をデジタル化することで、流動性が向上し、投資家にとってより迅速な取引が可能になる。

現在、BlackRock（Securitize経由）、Franklin Templeton、Hashnote、Panteraが投資するOndoなどの企業が、約40億ドル規模の市場でリードしている。このトレンドは、ブロックチェーン技術が決済分野だけでなく、伝統的金融資産のデジタル化にも深い影響を与えていることを示している。

Ondoはオンチェーン資産分野で2つの主要製品を展開しており、投資家により簡単で効率的な投資チャネルを提供している。

USDY（ドル収益トークン）：USDYは短期米国債と銀行預金を担保とするトークン化証券。非米国投資家向けに設計され、安定かつ高品質のリターンを提供し、ドル資産取得のプロセスを簡素化している。
OUSG（Ondo短期米国政府債券）：OUSGは短期米国債への流動性のある曝露を提供し、適格投資家が即座に発行・償還できる。この柔軟性により、投資家は資産配分をより効率的に管理できる。

USDYなどの製品は、海外投資家が従来のチャネルよりもはるかに簡単にドルおよび米国債資産にアクセスできるようにしている。

ドル支配の新時代：ブロックチェーンによる強化

ブロックチェーン技術はドルの世界的覇権を弱めるどころか、デジタルインフラを通じてその中枢的地位をさらに強固にしている。地政学的緊張や技術変化によるドル離れの圧力に直面しても、ドル資産の世界的トークン化と流動性能力により、ドルは依然として不可欠な存在である。

JPモルガンの報告書では、ドルの支配は以下の3つの強力な構造的要因によって支えられていると指摘している。

豊かな資本市場
法の支配
機関の透明性

これらの強みは現在の世界金融システムにおいて比類なく、ステーブルコインの出現はこれらの特性をデジタルかつ国境なき文脈にまで拡張している。

実際、ドルこそがブロックチェーン技術のもっとも大きな受益者なのである。ブロックチェーンの「キラーアプリ」は、実はドルそのものかもしれない。技術は伝統的権力構造を破壊するだけでなく、それをさらに強化する可能性もある。規制枠組みの整備とトークン化資産需要の急増に伴い、ドルのオンチェーン移行は、ドルが世界金融の基盤としての地位をさらに固めることになる。民主党であろうと共和党であろうと、米国の規制当局は米国債需要を高めるあらゆる力に支持を示すだろう。そのため、関連する規制の進展はほぼ必然と言える。